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白糖 震荡 + 
白糖：国际原油价格反弹带动糖价回升，但巴西货币贬值加重食糖出口压力。国内 3 月
份进口糖数量与往年同期相比数量较低，可能贸易商在等待 5 月份关税下调之后再增加
进口。由于国内外食糖价差偏高，在 5 月下旬特别关税到期之前，国内糖价走势可能会
弱于国际市场。郑糖主力合约在 5250 元附近的下跌缺口会有压力。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆延续反弹收长上影小阳线，美原油反弹，且周二中国国有农企购买了 5 批近
100 万吨的美湾大豆，利多短期美豆市场价格走势，但南美大豆收获压力仍存，预计美豆
维持低位震荡走势。国内市场来看，目前 5-7 月份大豆到港量月平均近 1000 万吨的同期
最高水平，我国 4 月下旬乃至整个 5 月将继续处于压力释放阶段，且市场传言中国可能
购买逾 1000 万吨大豆作为国家储备利空中长期的市场，但进口成本仍有支撑，且国内豆
粕库存处于 2015 年以来低位，油厂挺粕价意愿将增强，也将限制短期粕价走弱空间，需
求端来看，去年生猪产能下降近 4 成，目前国家政策加码扶持生猪养殖也将刺激养殖积
极性，预计 3 季度生猪市场规模将小幅回升，养殖需求维持缓增预期，综合来看，预计
短期粕价将继续呈现低位震荡走势，中长期行情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需求
复苏。重点关注南美物流、北美种植及中美贸易关系等因素影响。连粕主力 2009 合约短
线反弹预期，短期关注 2850 一线压力，支撑 2700，日内参与或回调参与反弹为主；期权
方面维持卖出 M2009-C-2700，同时卖出 M2009-P-2850 的卖出宽跨式策略。 
苹果 震荡 + 
苹果：产区降温来袭，苹果 10 合约震荡偏强。苹果市场目前主要影响因素参照两方面，
一是产区的走货情况，二是产区天气情况。五一临近，对产区走货有一定的提振，陕西
以及甘肃地区以客商货为主，当前报价相对较高，山东地区果农货占比较高，由于近期
价格略有上扬，果农惜售情绪较浓，客商的采购积极性不高，目前成交主要以低价货源
为主。本年度苹果库存高企，供应端原本就有压力，虽然 3 月西部的出货速度较快对需
求略有提振，但是山东走货的不理想再一次加重市场对于需求的担忧，近月期价整体偏
弱势，昨日主要受远月带动大幅上涨，目前仍不具备摆脱弱势的基础，价格预期继续震
荡偏弱。新果方面，陕西以及甘肃部分地区进入盛花期，整体花量繁多，山东地区进入
开花期，陕西天气干扰对市场的影响增强。综合来看，旧果方面，供应宽松局面仍然难
以扭转，不过客商盈利收窄，下方支撑增强，对于 07 合约建议以低位震荡对待；新果方
面，昨日由于河北地区梨出现一定程度的冻害，带动苹果 10 合约期价上涨，不过基于降
温发生的地区以及幅度来看，此次降温尚不能构成全国大范围的影响，难以推动苹果长
周期持续性上涨，基于新季苹果产量以及其他水果产量预期波动处于市场可接受区域的
前提下，认为苹果 10 合约 4-6 月存在上下反复波动的可能，但是整体波动区间预期
7500-9000 元/吨，操作方面建议等待价格走高之后的做空机会。 
油脂 震荡 + 
棕榈：昨日国内棕榈油价格有所上行，但仍然处于偏弱的格局。原油价格昨日的拉涨对
今日植物油价格起到了一定拉升的作用，但对棕榈油而言，工业需求和食用需求同下滑，
同时棕榈油产量却再度上升。根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020
年 4 月 1-20 日马来毛棕榈油产量环比增长 25.9%，其中马来半岛增长 36.51%，沙巴州增
长 2.26%，沙捞越增长 15.15%，马来东部增长 5.08%。通过相关数据可以看出，沙巴州因
为相关政策的执行，棕榈油增产幅度相对较小，但是其他地区的棕榈园产量增幅较大。
在 4-5 月的季节性增产周期之中，如果马来不能实施全面的棕榈园管控政策，那么棕榈
油的产量还将出现进一步的上行。在全球疫情没有出现拐点之前，预期马来棕榈油库存
将持续上升，价格将再度探底。 
豆/菜油：豆菜油方面，昨日价格涨幅较多，这主要是因为国内豆菜油的基本面要明显好
于棕榈油。国内疫情的好转推动了餐饮业的复苏，食用油的消费需求增长主要体现在豆
油和菜油之上。而国内豆菜油库存的不断下滑使得短时间内的供需出现缩紧，虽然 4 月
下旬不断到港的巴西大豆将有效缓解这一状况，但豆菜油和棕榈油之间的供需格局依然
存在着较大的差异，受国际需求影响更多的棕榈油价格更易出现大的下滑，豆棕和菜棕
价差有望出现不断放大。我们建议油脂交易仍应以品种间套利为主，做多菜棕、豆棕价
差是目前最好的选择。由于国际油价剧烈的波动性以及全球疫情发展的不确定性，油脂
单边投机性 交易仍面临较大的风险，短期内还应以观望为主。 
红枣 震荡 + 
红枣：昨日红枣盘面价格波动不大，主力合约 2009 收盘报价下滑 30 点至 10095 元/吨，
跌幅 0.3%。红枣昨 日价格出现了较大的上行，这是由于市场因为天气因素对苹果进行了
炒作，苹果价格的大幅上涨使得红枣盘面也得到了一定的拉升。昨日红枣成交量出现了
明显的增加，但是持仓量变动不大，说明做多的资金仍以短线投机为主，当下红枣基本
面并没有发生较大的异动，红枣也尚未进入花期，因此在相关消息炒作冷却之后，红枣
盘面波动再度下行。我们预期短期内红枣盘面价格仍将以震荡调整为主，09 合约价格将
围绕 10000 元/吨的位置继续波动，在没有新基本面变动的情况下，红枣价格以走出新的
趋势。相关投机性 交易仍应以观望等待为主，直至今年产量有新的数据出现为止。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2006 合约低开反弹，伴随增仓。今日鸡蛋主产区均价回落至 2.99 元/斤，供应
端来看，本周鸡苗价格环比跌幅近 11%，企业新增订单不多，鸡苗订单多排至 5 月下旬，
淘鸡主产区均价 4.3 元/斤附近小幅波动，华东地区跌幅扩大，淘汰积极性偏低，中小码
蛋供应充足，而南方天气逐渐潮湿，鸡蛋质量问题担忧仍存，出货压力增大，短期高存
栏结构持续；需求仍疲软，随着疫情得到控制，下游需求有所恢复，但整体消费增量偏
有限，同比仍大幅减少，五一备货支撑作用偏有限，短期内难有实质性好转，此外，近
期猪肉及禽肉市场价格走弱，侧面反映当前禽肉产能比较充裕，对蛋价提振作用减弱，
整体供需仍趋于宽松，短期缺乏利多驱动，预计短期蛋价仍有缓慢下调预期，中长期来
看，8 月份行情还会在，但可能不会达到预期，因当前养殖企业仍处于微利水平，也将不
利于短期去产能进程，进而延后市场供应压力，关注后期淘鸡节奏及需求恢复情况影响。
鸡蛋主力 06 合约低位震荡，继续深跌空间也将有限，继续关注 3000-3100 区支撑，压力
3600，短期关注支撑有效性参与。远月合约等待下半年需求复苏提振有望触底走强，09
合约支撑 3900 附近，压力 4500，日内参与或逢低布局长线多单为主。 
棉花、棉纱 涨 + 
棉花棉纱，2020 年 4 月 23 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 11310 元/吨，涨 5.31%；
棉纱主力收于 18980 ，涨 3.32%，ICE 2 号棉花收盘价 56.35 美分，涨 0.37%。昨夜原油
大幅反弹，欧美股市短期亦出现反弹，外棉短期受到外围整体影响出现上涨，但中期仍
维持看空观点，因全球消费料仍将继续减少，总体来说，棉花行情短期料维持震荡行情，
中期主力合约 CF2009 在 12000 附近做空为主。印度旁遮普邦发展部首席秘书 Viswajeet 
Khanna 周六发言，作为作物多样化计划的一部分，州农业部已经制定了一项综合战略，
将该地区从水稻种植转为玉米和棉花种植。他补充说，在秋季作物中，该州的棉花种植
面积预计将从去年的 970 万英亩增加 30%，达到 1250 万英亩。2018 年，该州棉花种植面
积为 662 万英亩，2019 年增至 970 万英亩。如果今年的目标实现，两年内棉花种植面积
将几乎翻一番。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 29.7%，与短期历史波
动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或
者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：CBOT 大豆周四收盘上涨，因与中国签订新的出口合同带来支撑。菜粕市场目前主
要关注两方面，一是豆粕价格波动，二是菜粕自身的供需情况。豆粕价格预期来看，南
美大豆确认丰产，美豆意向播种面积同比增长，海外新冠疫情形势严峻，全球大豆消费
增速放缓，全球大豆呈现宽松格局，施压整体豆类市场，国内来看，虽然目前豆粕库存
处于低位，但是巴西大豆 4 月装运量继续维持高位，随着巴西大豆顺利到港，国内进口
大豆到港量低的问题逐步缓解，同时新冠疫情影响下国内养殖也是缓增的局面，国内豆
粕市场也是逐步宽松的局面，期价短期仍难以摆脱弱势。菜粕自身供需来看，国内油菜
籽供应量仍然有限，整体压榨开机率仍处于较低水平，不过进口颗粒粕的库存高企弥补
供应缺口，全球疫情形势严峻的情况下，今年整体水产养殖同比预期下滑，菜粕整体供
应处于相对平衡。综合来看，由于进口油菜籽量持续维持低位，可交割菜粕量也将持续
处于低位，下方仍然存在一定的支撑，近日菜粕期价低位略有回升，不过当前市场实际
利多仍然较少，短期 09 合约仍将继续维持 2250-2600 区间震荡。操作方面，目前菜粕期
价靠近区间下沿，建议关注利多带动的向上修复机会。期权方面，短期可以考虑卖出
RM-C-2550 虚值看涨期权。 
玉米 震荡 + 
玉米：23 日，大商所玉米主力 09 合约基于 2050 元/吨上方震荡，午后收于 2078 元/吨。
国内玉米价格继续上涨。当前主产区售粮进度已赶超去年同期的水平，目前国内粮源主
要集中在中间流通环节，贸易商挺价惜售，造成玉米价格坚挺上涨。临储拍卖传闻持续
不断，市场预期大概率 4 月底至 5 月初拍卖，市场预期底价可能会与去年持平。官方消
息尚未公布，以谨慎态度对待。近期现货价格连续上涨，现货向期货靠拢，基差收敛至
80 元/吨左右，依旧处于历史的波动下沿。目前粮源集中在中间流通环节，与下游议价能
力较强。但目前依旧关注的是前期高预期下的需求是否会被证伪。如果需求不能支持价
格上行，那么仍然有下跌风险。从技术面来看突破 2050 元/吨之后暂时站稳 2050 元/吨，
在临储消息公布出来之前，预计会基于 2050 元/吨偏强走势，压力位 2100 元/吨。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：23 日，淀粉主力 09 合约随玉米偏强走势，午后收于 2427 元/吨。国内淀粉现货报
价大多稳中上涨。目前淀粉行业开工率继续回升，气温转暖后，淀粉出库量增加，库存
加速去化，同比下降 3-4%。短线在成本端支撑下，淀粉预计在 2400 元/吨上方偏强走势。
 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货价格窄幅震荡，现货持稳，加针价格偏高，成交情况一般，纸厂仍按需
补库。生活用纸需求尚可，但经过几轮提价后，继续上涨空间有限，文化纸及白卡纸需
求则继续受疫情影响，下游印厂开机率较低，纸价持续下跌，4 月纸厂减产去库后，由于
需求改善较弱，预计 5 月会仍有减产行为，纸厂对木浆维持按需采购，补库力度不强。
海外需求走弱的时点滞后于中国，欧洲疫情虽见到拐点，但参考中国情况，预计经济活
动恢复正常尚需时日，4 月德国 PMI 降至 17.1%，表明疫情对经济影响较大，而新兴国家
疫情正加速扩散，成为后期较大风险，因此纸浆需求在二季度显著改善的可能较小。国
内疫后下游需求逐步改善，但很难对冲全球需求疲软。供给方面，加针发货量阶段性下
降，但美国及欧洲发货正常，纸浆总供给相对宽松，疫情影响低于预期，4-5 月全球商品
浆库存大概率继续增加。综合看，由于供给受影响较小，因此浆价反弹驱动较弱，09 合
约短期关注 4500 元附近支撑，二季度存或再创新低。 

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