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原油 跌 + 
原油：上周内外盘原油走势有所企稳，欧美原油低位震荡，国内原油反弹修复。美国等
主要国家接连出台刺激措施提振市场气氛，全球股市在连跌后低位大幅反弹，原油等商
品受到一定支撑。近期油市“价格战”有所喘息，各产油国不再“放狠话”，部分国家
及组织也在从中斡旋希望油市恢复正常，G7 财长发布联合声明呼吁原油生产国保护市场
稳定，而沙特王储与美国方面就维持全球能源市场稳定做出努力进行了讨论，美国方面
表示想要与产油国合作。另外，根据美国达拉斯联储的调查，美国能源商业活动在第一
季度暴跌，能源企业削减资本支出，前景展望“极度负面”。近期随着疫情在海外市场
的持续发酵，各大机构对原油需求预期愈发悲观，部分机构预计二季度全球原油需求降
幅可能达到 1500-2000 万桶/日。此外，上周末沙特宣称遭到胡赛武装的导弹袭击，关注
该事件是否会引发油价短暂上扬。EIA 库存报告显示，上周美国原油库存增加 160 万桶，
为连续第 9 周增长，汽油库存减少 154 万桶，精炼油库存减少 68 万桶，分别为连续第 8
周和第 10 周录得减少。整体来看，目前尚未看到行情反转信号，不排除再度下探新低。 
沥青 跌 + 
沥青：受成本端下跌影响，上周国内沥青现货市场集体补跌，主营炼厂大幅调降沥青结
算价格，部分地区跌幅最高接近 800 元/吨，其他地方炼厂跟随下调。当期沥青利润处于
高位提升炼厂生产积极性，近期国内沥青炼厂开工负荷持续走高，但由于终端需求恢复
有限，沥青资源的增加无法向下游传导，部分沥青库存由炼厂向贸易商转移，导致近期
沥青社会库存持续走高，整体库存压力较大。从需求端来看，北方气温逐步回升带动需
求改善，但当前下游终端公路项目整体开工仍然有限，沥青需求量较少，供过于求状况
短期难以改善。盘面上，近期沥青走势基本跟随成本端，当前尚未看到行情反转信号，
不排除再度下探新低。 
燃料油 跌 + 
燃油：原油小幅下行，新加坡燃料油价格亦弱势小跌，供需基本面难改疲软。具体来看，
供应方面，近期炼厂减产和套利船货减少为含硫 0.5%船用燃料市场提供支撑。预计 4 月
运至新加坡的套利船货数量在 200 万吨，低于 3 月的 300-350 万吨。然而，目前新加
坡库存水平较高，陆上库存在 200-300 万吨，海上库存超过 500 万吨，新加坡低硫燃料
油市场依旧供应过剩。需求方面，由于中国疫情得到控制以及季节性因素，新加坡船用
燃料油需求相比 2 月份有所回升，但海外疫情蔓延形成新的不利因素，3 月船用油需求
低于去年同期水平。综合来看，库存高企加上需求复苏存在不确定性，新加坡含硫 0.5%
船用燃料市场依旧疲软。进入本周，国际油价下行趋势或有放缓，新加坡燃料油市场多
继续弱势盘整为主。 
聚烯烃 跌 + 
聚烯烃：原油价格继续承压，对下游市场继续形成利空。供应方面，生产企业生产负荷
多已正常，本周检修企业较少，检修损失量在 0.34 万吨，环比减少 0.3 万吨。截至上周
四，石化合成树脂库存在 112.5 万吨，环比下降 15.5 万吨。进口量上周处于中等偏高水
平，受外商美金盘价格大幅下跌，市场恐慌心态加剧，贸易商出货为主，港口库存下降。
需求方面，下游工厂负荷提升缓慢，受海外公共卫生事件较为严峻的影响，出口订单压
力较大，集中性需求较弱，对行情支撑不足。从塑料制品出口国来看，集中在美国、欧
盟、日本等国家和地区，而目前这些国家和地区公共卫生事件形式严峻，消费能力显著
下降。受此影响，国内终端成品出口影响严重，3 月中下旬以来国内已陆续出现国内企业
被取消订单或延期收货情况，华东华南等出口型企业面临停产困境，其影响将在 2 季度
进一步体现。目前石化库存压力仍在高位，下游需求提升较为缓慢，供需压力明显。且
因油价尚处在及短期和敏感期，市场心态较为脆弱。聚丙烯短期弱势局面或延续。 
乙二醇 跌 + 
乙二醇：供需持续承压，显性库存不断累积，期价向油制成本逼近。目前，乙二醇需求
萎靡，尤其是终端织造外贸订单已出现大批被取消的情况，且部分企业担心回款问题主
动取消发货。江浙织机负荷开始下降，聚酯企业库存高企，预计 4 月份乙二醇下游聚酯
工厂开工有下滑的风险。需求下滑的同时，部分煤化工企业有后期降负的打算，但目前
我们还没有看到煤化工大规模检修情况的出现。且由于海外公共卫生事件仍处于发酵阶
段，海外需求低迷之下，多余的货源有流入中国沿海的倾向，据悉 4-5 月，乙二醇进口
量仍难以看到下降，这意味着在美金货源的冲击下，主港将持续累库。目前，我们认为
乙二醇从成本、到供应、到需求，都没有看到利好，期价将继续向油制成本靠近。我们
按照汇率 7.07 测算，当布伦特原油价格在 25-30 美元/桶之间运行时，对应石脑油制乙
二醇成本为 2975~3255 元/吨。在港口库存拐点显现前，关注油制成本线，空单滚动操作。
 
PTA 跌 + 
PTA：装置集中重启，供需再度转入过剩，期价易跌难涨。从供给端来看，3 月底恒力、
福海创、新凤鸣、华彬、珠海 BP 等合计 1325 万吨的检修产能陆续重启，而 4 月份目前
仅有 414 万吨产能的检修计划，这意味着整个行业的供应压力再度回升。从需求端来看，
目前终端纺织织造行业外贸订单被大量取消，织机开工近期已开始下滑，聚酯工厂库存
高企，现金流承压，4 月后期聚酯开工有下滑的风险。在整体供需再度转弱的背景下，我
们认为期价易跌难涨。从成本端来看，需求萎缩之下，原油供应过剩情况严重，在海外
公共卫生事件未出现拐点前，油价难看到反转，PTA 成本端暂时未见支撑。综上，预计 4
月份在供应压力陡增之下，PTA 易跌难涨。据我们测算，当布伦特原油在 25-30 美元/桶
之间时，对应 PTA 理论价格为 3200-3420 元/吨，建议空单轮动操作。 
苯乙烯 跌 + 
苯乙烯：现货供应宽松，成本仍有下行压力，期价仍未触底走稳。从供需来看，由于主
港以满库水平运行，随着气温的升高，国内苯乙烯工厂陆续降负检修，国内供应增量有
所缩减，但受海外公共卫生事件的影响，部分东北亚货源将冲击港口，整体供应压力短
期仍难见下降。需求端，家电出口受到影响，下游开工仍处于低位，需求维持低迷。供
需无亮点之下，期价以成本为锚。上周中石化下调纯苯价格至 2900 元/吨，尽管纯苯价
格已至低位，但是我们认为 4 月份在国内石油苯供应提升以及海外货源冲击下，纯苯价
格仍易跌难涨，4 月后期或仍有下跌空间。据我们测算，按照上周五纯苯市价 2950 元/
吨和乙烯 551 美元/吨的价格，对应苯乙烯扣除折旧费用后的成本在 4415 元/吨。近期在
低价之下，市场涌现抄底情绪，短期期价或窄幅整理，但由于成本端仍有压缩空间，现
货供应宽松，后期期价仍有下行空间，暂时关注 4400 一线。 
尿素 震荡 + 
尿素：上周五尿素 05 合约缩量窄幅震荡，短期看期间进入区间震荡。当前尿素应端的压
力依旧存在， 卓创统计的具体数据显示，截止至 3 月 26 日当周尿素开工负荷率 78.21%，
环比上涨 0.82 个百分点，周同比上涨 16.29 个百分点。周度总产量为 114.68 万吨（平
均日产量为 16.38 万吨），环比上涨 1.06%，周同比上涨 18.16%。需求方方面：目前农
业需求小幅回落，而下游工业需求仍较为旺盛，特别是复合肥对尿素需求，卓创统计的
数据显示，上周，复合肥开工率为 68.38%，环比增加 6.82%，处于近四年的同期高位。
库存方面：由于供应端增速略低于需求端，尿素生产企业库存仍继续下降，但下降幅度
明显放缓。本周尿素生产企业库存为 72.6 万吨，较上周下降 1.7 万吨，降幅 2.29%。印
标方面：3 月 21 日 RCF 印度发布尿素进口招标，将于 3 月 30 日结束，货物将于 5 月 5 日
前装运。但目前受公共卫生事件影响，印度全国进入封锁状态，招标仍有较大的不确定
性。整体而言：在外盘原油继续寻底的过程中，带动国内化工板块继续走低，尿素当前
供需双强的局面暂未改变，原油双向双杀导致原油在未来一段时间将维持低位的情况下，
化工板块整体上涨的难度较大，尿素难以走出独立行情，故尿素的策略仍以逢高做空的
操作思路为主。 
甲醇 跌 + 
甲醇：甲醇期货短暂整理后，重心继续下探，跌破 1700 关口，并进一步测试 2015 年低
点附近支撑，盘面弱势未改。国内甲醇现货市场震荡走低，低价货源不断涌现，内蒙古
北线地区报价最低一度达到 1350 元/吨，沿海市场价格下破 1700 元/吨。上游煤炭价格
相对坚挺，主产区企业陷入亏损，库存制约下出厂报价陆续下调，调价后整体签单顺利。
当前企业尚未降低运行负荷，西北地区装置多数稳定运行，加之天津、山西、江苏等地
区部分装置恢复运行，导致甲醇行业整体开工水平上涨。货源供应较为充裕。贸易商避
险为主，降价让利排货，但下游接货不积极，商谈气氛冷清。下游市场需求难有明显改
善，受到江苏斯尔邦 MTO 装置开始停车检修的影响，烯烃开工明显回落。传统需求方面
变化有限，甲醛、醋酸开工率窄幅提升，二甲醚和 MTBE 则窄幅回落。需求跟进滞缓，加
之进口船货到港仍较多，导致甲醇港口库存一直维持在 100 万吨以上。外盘甲醇市场也
承压走势，报价集体下行，全球甲醇市场表现均低迷。甲醇市场将维持供应过剩状态，
利空情绪尚未完全释放。国际油价盘中跌破 20 美元/桶，再创近期新低，甲醇期价将测
试历史低点并有望创新低。 
PVC 跌 + 
PVC：PVC 跳空低开，跌破 5800 关口后顺利向下突破，重心持续回落，录得十连阴，创近
三年半新低，走势更显疲弱。PVC 现货市场跟随期货大幅下行，市场主流价格陆续走低。
华东地区价格为 5370-5550 元/吨，华南地区价格为 5400-5450 元/吨，参与者观望情绪
蔓延。西北主产区企业面临亏损风险，但库存处于高位，报价下调，出货为主。PVC 企业
开工水平继续小幅提升，新增检修企业仅济源方升，霍家沟、伊犁南岗开工逐步提升，
其他多数企业开工维持平稳。新增产能鄂尔多斯氯碱二期 20 万吨装置开工逐步提升至满
负荷，企业检修计划不多，短期 PVC 开工率维稳，产量处于高位，供应压力不减。下游
制品厂开工水平提升有限，大型工厂开工达到六至八成，中小企业开工水平一般。下游
工厂订单不足，对 PVC 采购不积极，刚需拿货为主。高价货源向下传导存在阻力，贸易
商积极降价让利排货，但现货市场交投能难以放量。近期受到海外疫情蔓延的影响，部
分 PVC 制品出口受限，进一步打压 PVC 走势。PVC 企业陆续陷入，向上转移成本压力，华
北、东北、陕西等地电石采购价下调 50 元/吨，山西部分计划下调，原料价格仍有下滑
可能。国际油价盘中跌破 20 美元/桶，再创近期新低，市场预期仍偏空。PVC 供需关系短
期难有改善，期价破位下行，将继续寻底，不排除回踩 5000 关口。 
LPG 跌 + 
LPG：LPG2011、2012、2101、2102、2103 合约挂牌基准价均为 2600 元/吨，远月合约价
格偏低，期货盘面主要反应基准地即广东地区价格。华南地区民用气最新报价 2700-2760
元/吨，挂牌基准价符合现货市场情况，窄幅贴水状态。从 25 日开始华南地区价格每天
下调幅度均超过 100 元/吨，2020 年 3 月丙烷 CP 价格来看，沙特阿美公司 3 月 CP 丙烷价
格为 430 美元/吨，折合到岸成本预估在 3810 元/吨左右。而从目前 4 月的 CP 预期来看，
丙烷 CP 预期为 199 美元/吨，到岸成本预估在 1883 元/吨左右。液化气国际需求整体偏
弱，加之受到原油增产的影响，液化气供应充裕。国际油价盘中跌破 20 美元/桶，再创
近期新低。油价持续下行加剧市场看空预期，LPG 价格走势承压，上市后操作上以偏空思
路对待。 
动力煤 震荡 + 
动力煤：上周动力煤周一随商品整体盘面大幅下跌，之后开始震荡并小幅反弹。从现货
情况来看，港口现货报价继续下行，坑口煤价也在不断下调。港口库存水平维持震荡趋
势，下游电厂库存有所增加。从日耗情况来看，电厂日耗继续上涨，需求端在逐步释放，
存煤可用天数也较前期有所减少。目前供给继续维持宽松局面，盘面受市场宏观情绪影
响进入宽幅震荡的局面，预计还将维持震荡偏弱的走势。 
橡胶 跌 + 
橡胶：沪胶再次探底，上周反弹时万元关口暂时成为阻力。尽管多国政府纷纷出台经济
刺激政策，但在疫情得到有效控制之前，企业停工导致需求下降是最主要的压力。不过，
近期产区旱情严重令割胶推迟，此外多地港口封闭将影响橡胶贸易，这些因素对胶价有
支持。预计沪胶还要考验前次低点的支撑。 
纯碱 震荡 + 
纯碱：上周，郑商所纯碱主力 05 合约连续下探，午后收跌于 1383 元/吨，已经跌至近期
提示的目标位，空单适当止盈，进取型投资者可考虑继续空单持有至 1350 附近。国内纯
碱市场弱势难脱，市场成交重心持续下移。近期检修厂家不多，纯碱厂家加权平均开工
负荷在 85.6%。受公共卫生事件爆发影响，部分下游用户表示海外订单受到一定影响。终
端消费不振，纯碱多数下游产品行情低迷，对原料纯碱压价力度不减。供需矛盾凸显，
纯碱厂家出货压力较大，多灵活接单出货为主。市场中低价货源增多，个别厂家轻碱价
格有所下调。目前国内轻碱主流出厂价格在 1270-1500 元/吨，轻碱终端主流价格在
1380-1600 元/吨。本周国内轻碱出厂均价在 1390 元/吨，环比上周均价跌 0.05%。由于
碱厂开工率继续上升，降价去库存持续，到 5 月交割时间不足 30 个交易日，国内纯碱现
货价格短期上涨乏力，随着时间的推移，无风险期现套利价差逐渐缩小，因此期货价格
回归于现货价格的可能性较大，目前已经达到前期提示的目标位 1400-1450 元/吨，目前
仍有下跌空间，继续空单持有为主，目标位 1350 元/吨附近。 

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