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白糖 震荡 +
白糖：国际糖价涨跌互现，市场担忧印度封锁港口可能导致食糖外运中断，但原油价格
走低对糖价造成压力。巴西主产区正陆续开榨，3 月上半月甘蔗压榨量同比增加了 88%，
进入 4 月份之后生产会进一步提速。郑糖表现偏弱，国内外价差偏大令郑糖承压，且消
费形势不佳。近期郑糖或许还要测试 5400、5300 元附近的支撑。
豆粕 震荡 +
豆粕：目前豆类市场关注焦点在于进口大豆能否顺利达到我国影响，巴西马托格罗索州
卡纳拉纳镇修订封锁令，以允许 Faria、美国嘉吉、法国路易达孚、以及中粮集团等全球
性贸易公司外运农产品，消息面利空美豆市场价格，但海外疫情蔓延对运输的担忧仍存，
也将支撑美豆市场价格，短期关注前期震荡区间下沿 870 一线支撑。国内大豆供应阶段
仍趋紧，4 月大豆到港或仅 680 万吨，较此前预期低 50 万吨，按目前的大豆到港及压榨
量，预计供应紧张局面将延续至 4 月中下旬，因此在此之前我国豆粕市场价格仍有走强
空间，主要变量仍在于进口大豆到港节奏，中期随着大豆到港增加，国内压榨加快或令
阶段市场承压，但长期受蛋白需求拉动偏多格局不变。因此投资者需把握好节奏，波段
反弹思路参与，连粕主力 2009 合约低开收阴，尾盘减仓回落，前期多单获利了结为主，
短期 3000 附近承压，继续调整空间有限，关注跳空缺口附近支撑有效性参与反弹为主，
买粕卖油套利设置保护持有；期权方面可考虑卖出 M2005-P-2800 策略，后期关注中国大
豆到港节奏、南美产量前景及 3 月末将公布的 USDA 种植意向报告影响。
苹果 涨 +
苹果：昨日 AP2005 合约小幅上扬，主要是西部产区降温所带天气扰动提振期价。苹果目
前主要影响因素参照两方面，一是现货情况，二是产区天气情况。现货方面，陕西果业
服务中心信息，甘肃庆阳、平凉主产区多数冷库果农货已清库，目前的价格相比较刚过
完年的价格有所上涨，陕西渭南产区陆续进入清库阶段，部分客商向山东转移，产区价
格都有所上浮。产区天气方面，昨天陕西部分地区出现降温，对于当前处在盛花期的樱
桃、桃、梨子以及即将开花的苹果产生了一定的影响，具体影响程度有待继续跟进。综
合来看，高库存局面仍然难以缓解，现货端的弱势基调不变，不过产区走货陆续恢复正
常，走货速度相比疫情期间有所好转，产区交易价格都有所回升，未看到进一步利空打
压，继续下跌空间有限，同时目前产区天气波动，无论是对于替代水果还是苹果得干扰，
都将对苹果期价形成短期得提振力量，苹果期价短期或会出现小幅反弹，操作方面建议
继续等待逢高做空机会，参考区间 7200-7300。
棕榈：今日国内油脂价格再度出现下滑，目前由于供需数据的混乱，使得油脂价格转向
震荡调整的阶段。短期内油脂市场已经不再适合进行单边的投机性 交易，这一点在棕榈
油的价格走势上最为明显。棕榈油本身最大的矛盾仍然是供需两端同时出现了收缩，然
而市场无法清晰地去评估最终的结果。在疫情扩散和原油价格持续下滑的情况下，棕榈
油的食用和工业消费无疑受到了较大的影响。根据船运公司的数据统计，3 月 1-25 日马
来棕榈油出口量环比下滑 10%以上，全球斋月备货的消费预期可能将无法实现。而另一端
则是马来棕榈油的产量面临大幅下行，虽然上周市场宣布马来棕榈园的正常经营不受当
地疫情管制下的限制，但是本周马来最大的棕榈油生产州沙巴称，在数名种植园工人被
查出感染新冠病毒后，将暂停 3 个区的棕榈油生产。由于新冠疫情在马来的快速传播，
周三马来将行动管制令延长至 4 月 14 日，供给端的情况因此变得更加不够明朗。多空博
弈下的棕榈油走势更加趋向于震荡调整，直至相关产量与出口数据公布后市场方可达成
新的共识。 
豆/菜油：与棕榈油有所不同，豆油的供给端相对稳定，这是因为本年度巴西和阿根廷的
大豆产量基本定型，虽然豆油供需中长期来看依旧宽松，但是近期价格仍得到了一定的
提升。这主要是由两方面因素造成的，一是干旱天气造成巴西部分地区大豆产量下滑，
市场下调巴西本年度大豆产量，虽然整体来看巴西产量依然居于高位，但产量的下滑对
美豆价格起到一定支撑作用；二则是更为主要的原因，近期国内进口大豆到港量偏低，
较低的库存导致了油厂开机率的下滑，豆油供应量的减少使得现货价格获得了提振。豆
油库存在上周首次出现了下滑，这推动了盘面价格的上涨，但是这并不意味着豆油价格
的方向发生了翻转，豆油供给量的减少仍只是一个短期影响，进入 4 月后大量的巴西大
豆即将到港，国内豆油供应将再次变得充足。目前全国疫情都得到了较好的控制，不少
城市已经启动相关政策推动餐饮业的复工，预期进入 5 月后会迎来较好的表现。国内豆
油消费量届时有望出现提升，但是随着大豆到港量的增加，豆油将出现供需两端增长的
格局，虽然与棕榈油表现完全相反，但是价格走势也会呈现出短暂的迷茫， 短期内不会
给出明确的方向。
红枣 跌 + 
红枣：昨日红枣盘面价格大幅上行，主力合约 2005 收盘价格上涨 220 点至 10010 元吨，
涨幅 2.25%。红枣盘面再度上涨至 10000 元/吨以上，显示出下方有着较强的支撑，但是
本次上涨成交量并没有出现明显的放大，同时持仓量有所下滑，未来继续上行的动力有
所不足。同时现货市场的成交情况并没有得到改善，下游依旧处于缓慢复工的状态，而
鲜果市场的供应却在不断增加。进入 4 月后，红枣销售困难的状况将更为明显，我们预
期 05 合约在 4 月仍将不断下滑，前期空单可以继续持有，未来仍有较大概率跌破 10000
元/吨继续下行。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约低开震荡，之后减仓反弹，表明前期空单止盈离场情绪较浓，现货市
场震荡偏强，山东、河南部分地区蛋价接近 3 元/斤，鸡蛋流通基本恢复，但下游走货一
般，27 日将投放中央储备冻猪肉，猪价下跌压制禽肉市场价格偏弱整理，而养殖户在蛋
价稳定情况下淘汰意愿不强，因此随着换羽鸡陆续开产，产能扩张预期不变，而当前随
着疫情好转，鸡蛋需求未有明显放量，且今年端午节时间较往年延后，需求增量或进一
步延后，预计 4 月份蛋价将呈现缓慢走低过程，主要变数仍取决于淘汰及补栏情况，目
前鸡苗价格走势略强，表明当前市场补栏积极性仍较好，也将决定远期市场的供应。期
货主力 05 合约短期弱势格局难改，压力 3200 一线，短线关注 3000 一线支撑有效性，日
内操作或逢高轻仓试空思路参与；06 合约面临端午节备货需求拉动，关注 5-6 反套；08、
09 合约对应长期供应压力缓解，气温升高后影响产蛋率，同时节日备货启动预期下有企
稳反弹的可能，若后期价格继续走弱，可逢低布局长线多单，5-9 反套设置保护持有，关
注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况。 
棉花、棉纱 涨 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月 26 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 10645 元/吨，涨跌幅 0.95%；
棉纱主力收于 17780 ，涨跌幅-2.52%，ICE 2 号棉花收盘价 52.81 美分，涨跌幅-1.18%。
欧美股市继续短线反弹，带动外棉价格企稳，内棉价格亦企稳回升，但中期看，疫情导
致的隔离将使得下游新订单取消，消费将受到沉重打击，棉花价格仍有继续下跌空间。 
国家完善新疆棉花目标价格政策，经国务院批准，2020 年起在新疆完善棉花目标价格政
策，目标价格水平为每吨 18600 元，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价
格水平。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为 47%，大幅高于历史波动率为 25%的水
平。波动率仍处于历史高位，5 月合约期权在 4 月初即到期，时间价值流逝较快，可以卖
出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：国内菜粕 09 合约昨天继续高位回落。菜粕价格目前主要受两方面因素影响，一是
豆粕价格运行方向，二是菜粕自身的供需情况。豆粕价格预期来看，现货端由于进口大
豆供应偏紧以及，现货价格呈现偏强走势，天下粮仓数据显示，3-4 月进口大豆累计到港
量预估为 1213 万吨，远低于近五年 3-4 月累计平均压榨量 1395 万吨，期货端目前存在
利多干扰，阿根廷、巴西新冠疫情继续恶化、南美产量预估下调以及 USDA 大豆意向种植
面积预估下调等，不过巴西、阿根廷大豆运转暂时未受影响，疫情所引发的利多兑现失
败，豆粕期价高位回落，不过现货供应偏紧的支撑仍在，短期偏强趋势仍未改变。菜粕
自身供需来看，受中加贸易关系影响，进口油菜籽处于低位，油厂菜粕库存处于相对低
位，自身供需表现偏紧继续支撑菜粕价格。短期来看，巴西、阿根廷大豆运转暂时未受
影响，疫情所引发的利多兑现失败，期价高位回落，不过豆粕现货供应偏紧以及远期疫
情干扰仍在，短期偏强趋势仍然不变，RM2009 合约目前仍然维持回调参与做多的建议，
期权方面建议卖出虚值看跌期权，本周关注 USDA 种植面积报告。 
玉米 震荡 + 
玉米：26 日，大商所玉米主力 09 合约于 2000 元/吨上方偏弱调整，午后收涨于 2018 元/
吨。国内玉米现货价格大多稳定，个别补涨。目前基层余粮还有两成左右，粮源多转移
至贸易商手中，高预期下贸易商挺价为主，而基层楼子粮不急于出售，造成目前玉米阶
段性供需偏紧。目前下游阶段性继续补库，玉米价格坚挺运行。随着粮源的转移，近期
玉米可能继续坚挺运行。继续关注下游需求是否能够有效支撑玉米价格以及后期玉米拍
卖情况。技术面来看，目前 9 月合约还将偏强运行，短期玉米需求能否支撑价格还有待
观察，暂时观望为主，不建议追高。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：26 日，淀粉主力 05 合约随玉米波动，午后收于 2256 元/吨。国内淀粉现货报价稳
定。目前淀粉行业开工率继续回升，淀粉产出量渐增，当前行业库存依居高不下，仍在
历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎，因此淀粉不看多，暂时观望不追
高。 
纸浆 涨 + 
纸浆：纸浆期货窄幅波动，日间减仓上涨，但并未走出节后 4400-4600 元的震荡区间。
现货成交一般，价格小幅提涨，针叶银星 4450-4500 元，阔叶浆金鱼 3750-3800 元。中
小纸厂开机，纸浆刚需增加，下游文化纸及白卡纸表现稍弱，产业链库存较高，价格稳
中有降，去库为主。生活用纸需求相对较好，纸厂库存不高，价格持续上调，部分文化
纸厂计划停机预计对木浆需求产生阶段性影响，3 月以来国内港口木浆库存持续下降，压
力有所缓解，但整体看总库存仍在高位，供应端偏宽松。海外疫情对需求影响尚未体现，
预计二季度将逐步显现，目前欧美各国对二季度 GDP 大幅下调，美国初请失业金人数创
历史新高，海外疫情未见拐点，预计影响将持续，当前尚难评估对成品纸及木浆需求的
影响。市场对供应端可能受到的冲击较为关注，当前更多停留在运输端，与其他大宗商
品如铁矿石相似，影响发运节奏，但对于产量影响并未出现，当前看纸浆后期或面临供
需双弱的局面，但做为顺宏观周期商品，若经济受到较大冲击，纸浆很难幸免。短期，
国内纸浆期货维持 4400-4650 元区间运行。G20 联合声明不惜一切代价缓解疫情对经济影
响，欧美股市走强，预计引导国内市场情绪向好，浆价有望继续反弹，阶段性低多操作，
控制仓位。

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