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原油 跌 + 
原油：隔夜欧美原油小幅走跌，整体低位运行，美国失业数据大幅增长打压市场情绪。
近期随着疫情在海外市场的持续发酵，各大机构对原油需求预期愈发悲观，IEA 预计第二
季度原油需求下滑的规模将超过第一季度，疫情可能会导致石油需求减少 2000 万桶/日。
高盛预计 3 月原油需求将减少 1050 万桶/日，4 月原油需求将减少 1870 万桶/日。美国能
源部表示已预留足够资金用于潜在的石油采购计划，但此前因国会的经济刺激法案并未
为能源部提供足够资金，能源部被迫取消战略储备石油采购招标。另外，美国共和党参
议员致函美国国务卿蓬佩奥要求其向沙特施加压力，让沙特离开欧佩克，否则美国将制
裁沙特。盘面上，近期油价暂时企稳修复，但尚未看到行情反转信号，不排除再度下探
新低。 
沥青 跌 + 
沥青：本周中石化两次大幅调降沥青结算价格，其他地方炼厂跟随下调。近期贸易商出
货价格也在不断走低，此番价格下跌导致前期囤货的贸易商亏损严重，市场普遍心态悲
观。由于沥青利润的好转，近期国内沥青炼厂开工率普遍走高，但因下游终端需求尚未
恢复，炼厂及贸易商库存仍在累积，库存水平偏高。当前沥青市场需求仍然表现清淡，
公路项目施工仍在推迟，终端需求整体低迷，加之成本端下跌影响，预计近期沥青现货
价格仍将延续下跌局面。盘面上，近期沥青走势基本跟随成本端，当前尚未看到行情反
转信号，不排除再度下探新低。 
燃料油 震荡 + 
燃油：隔夜美国原油大幅下跌，但尾盘跌幅有所缩窄。EIA 报告显示，上周美国国内原油
产量减少 10 万桶至 1300 万桶/日。美国上周原油出口减少 52.8 万桶/日至 385 万桶/日。
美国原油产品四周平均供应量为 2100.2 万桶/日，较去年同期增加 1.3%。EIA 报告显示，
除却战略储备的商业原油库存增加 160 万桶至 4.554 亿桶，增幅 0.4%。除却战略储备的
商业原油上周进口 611.7 万桶/日，较前一周减少 42.2 万桶/日，短期内来看，库存并未
大幅增长，预计四月份可能会激增。燃油方面，因库存高企，加上需求复苏存在不确定
性，周三新加坡含硫 0.5%船用燃料市场依旧疲软。周三含硫 0.5%船用燃料 4 月/5 月时间
价差持稳于前一日的-6.50 美元/吨。目前库存水平较高，总计约 700 万吨，其中海上库
存超过 500 万吨。但由于运价持续维持高位，预计 4 月来自西方的套利货将从 3 月的
300-350 万吨下降至 200 万吨。供应偏紧将为燃油提高支撑，但成本端仍未企稳，后市仍
延续震荡格局。 
聚烯烃 震荡 + 
聚烯烃：为防止疫情蔓延，印度总理宣布将从周三（25 日）午夜起开始实施全国封锁，
持续 21 天。根据聚丙烯进口数据分析发现，进口排名前三位国家分别是韩国、沙特阿拉
伯、新加坡。其中韩国进口量占国内初级聚丙烯进口总量 22.40%，沙特占进口初级进口
总量 13.20%，新加坡占初级进口总量 9.74%。而我国 2019 年自印度进口总量约 12.82 万
吨，占全年初级聚丙烯总量 3.67%。据聚乙烯进口数据统计，2019 年中国 LLDPE 总进口
量大致在 523.76 万吨，印度进口量占比 5.58%，HDPE 总进口量在 799.74 万吨，印度占
比 5.53%，同样排名第 5。整体来看，聚烯烃从印度进口占比较小，后期影响不会太大。
昨日塑料跌幅较大，主要是由于印度信诚大幅调低外盘报价，约为 700 美金/吨，外盘价
格大跌对国内情绪影响较大。此外聚烯烃整体油制仍处于高利润状态，后期国内投产压
力仍然较大，目前已经触碰煤制生产成本，后期煤制生产企业有望被动式减产降低供应
压力，短期内塑料已经触及 5800 一线支撑位，后期有望企稳，但仍需要关注原油走势。
聚丙烯方面，下游弹性较大，价格走势会比塑料稍强，建议后市可以多 PP，空 LLDPE 进
行套利。 
乙二醇 跌 + 
乙二醇：供给端仍未看到大规模检修，期价持续向油制成本逼近。目前乙二醇需求萎靡，
尤其是终端织造外贸订单已出现大批被取消，且部分企业担心回款问题主动取消发货的
行为，近期江浙织机负荷将有所下降，且 4 月份的时候会传导至聚酯端，带动聚酯工厂
开工保持低负荷。在持续的低需求之下，据悉未来 2 个月乙二醇进口量仍难以看到下降，
这意味着华东主港后期将持续累库，至少会到达 140 万吨。因此，在当前供需压力下，
成本端原油在海外公共卫生拐点显现前难以看到反转，因此我们认为乙二醇从成本、到
供应、到需求，都没有看到利好，期价将持续向油制成本靠近。我们按照汇率 7.07 测算，
当布伦特原油在 25-30 美元/桶之间运行时，对应石脑油制乙二醇成本为 2975~3255 元/
吨。保持空头思路，暂时关注 3150 元/吨支撑。 
PTA 震荡 + 
PTA：海外公共卫生事件压制，PTA 成本端原油以及需求端纺织织造行业短期难有反转，
PTA 若反弹过度会带动 PTA 加工费迅速攀升出合理区间，市场做空加工费的资金会限制
PTA 上涨幅度。从 PTA 成本端来看，我们认为海外公共卫生事件仍在发酵中，油价难有反
转。同时，周四晚间美国至 3 月 21 日当周初请失业金人数 328 万，达到历史记录高位的
5 倍。这意味着美国经济受损严重，打压宏观氛围。从供需来看，我们认为 4 月份 PTA 供
需压力将再度加大，因为据悉恒力、新凤鸣、福海创这几套大型装置即将在 3 月底重启，
这意味着供应压力将再度增加，同时，4 月聚酯负荷会受到织造的限制而维持在 82%-83%
的水平，难以回升到 85%以上。我们测算，当布伦特原油在 25-30 美元/桶之间时，对应
PTA 理论价格为 3200-3420 元/吨，建议反弹空。 
苯乙烯 跌 + 
苯乙烯：美国至 3 月 21 日当周初请失业金人数 328 万，达到历史记录高位的 5 倍，实体
经济受损严重，打压市场乐观情绪。对于苯乙烯而言，受海外公共卫生事件的影响，家
电出口订单受到影响，苯乙烯终端需求承压。供应方面，目前国内苯乙烯开工负荷在 68.3%
附近，但近期东北亚原本流向印度等国的苯乙烯或将流入国内，港口供应压力持续加大。
在需求没有明显拉动力下，预计港口将持续以近满库状况运行。从成本方面来看，我们
认为短期原油难有反转，下游炼化产品在低油价之下，其价格仍有下行压力。就乙烯而
言，乙烯和石脑油价差过高，后期有压缩空间。就纯苯而言，目前国内炼厂开工动力足，
后期国内供应将回升，同时东南亚、东北亚等货源将流入国内，港口满库之下，纯苯价
格依旧承压。综上，目前我们从成本、供给和需求上，都没有看到苯乙烯利好的消息，
同时需要注意的是，成本仍有下滑的空间。按照周四纯苯 3100 元/吨，乙烯 551 美元/吨
的报价，苯乙烯扣除折旧费用后的成本在 4338-4538 元/吨。因此，在成本弱势下，我们
认为苯乙烯底部仍未至，参照成本线，以短线反弹空思路对待，不建议抄底。 
尿素 震荡 + 
尿素：昨日尿素 05 合约缩量震荡收星，整体看尿素当前走势依旧偏弱。当前尿素供应端
仍继续增加，供应端压力凸显。卓创统计的数据显示，截止至 3 月 26 日当周，尿素开工
负荷率 78.21%，环比上涨 0.82 个百分点，周同比上涨 16.29 个百分点。周度总产量为
114.68 万吨（平均日产量为 16.38 万吨），其中，国内气头企业开工负荷率 73.78%，环
比上涨 0.65 个百分点，周同比上涨 13.04 个百分点。库存方面：本周尿素生产企业库存
为诶 72.6 万吨，较上周下降 1.7 万吨，降幅 2.29%,同比增加 123.38%。由于下游企业备
货积极性较差，尿素生产企业库存降幅明显放缓。当前在供应量继续增加，而生产企业
库存同比大幅增加，叠加宏观偏空的背景下，尿素中长期操作上仍以逢高做空为主，短
期高位空单可适当减仓。 
甲醇 震荡 + 
甲醇：甲醇再度向下突破，回落至 1700 关口下方运行，不断创近期新低。国内甲醇现货
市场价格跟随调整，低价货源再次涌现。内蒙古北线地区报价下调至 1350 元/吨，沿海
地区价格跌破 1700 元/吨。西北主产区价格走低，但上游煤炭价格下滑幅度较小，部分
厂家已经陷入亏损状态。厂家签单情况较前期好转，整体成交平稳。当前企业尚未降低
运行负荷，西北地区装置多数稳定运行，加之天津、山西、江苏等地区部分装置恢复运
行，导致甲醇行业整体开工水平上涨。货源供应较为充裕，生产企业库存压力较大。受
到江苏斯尔邦 MTO 装置开始停车检修的影响，烯烃开工明显回落。传统需求方面变化有
限，甲醛、醋酸开工率窄幅提升，二甲醚和 MTBE 则窄幅回落，对甲醇消耗难有提升。甲
醇需求端仍疲弱，难以发力。沿海地区库存窄幅回落，但仍维持在 100 万吨水平以上，
消化速度滞缓。基本面未有改善，市场空方占据上风，甲醇有望测试历史低点。 
PVC 震荡 + 
PVC：PVC 市场空头气氛不减，继续深跌，触及 5450 支撑位，连续九个交易日录得阴线。
国内 PVC 现货市场走势低迷，各地区主流价格陆续松动为主。随着现货价格下调，西北
主产区企业面临亏损风险，但库存处于高位，挺价意向一般。PVC 企业开工水平继续小幅
提升，新增检修企业仅济源方升，霍家沟、伊犁南岗开工逐步提升，其他多数企业开工
维持平稳。企业检修计划不多，短期 PVC 开工率维稳，产量处于高位，供应压力不减。
下游市场需求不稳不火，多维持刚需接货，采购积极性不高。下游制品厂开工提升有限，
多数大型企业开工已经达到六至八成，中小企业开工一般，但企业订单不足。国内需求
难以恢复，出口遇阻，PVC 社会库存居高不下，期价将继续震荡寻底，偏空思路对待。 
动力煤 震荡 + 
动力煤：昨日动力煤主力合约 ZC2005 低开高走，全天震荡偏强。现货方面，环渤海动力
煤现货价格继续下跌。秦皇岛港库存水平略有上升，锚地船舶数量有所减少。下游电厂
方面，六大电厂煤炭日耗大幅减少，库存水平有所下降，存煤可用天数增加到 30.08 天。
从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减仓稍多，建议空单谨慎续持。 
橡胶 震荡 + 
橡胶：周四沪胶反弹遇阻，万元关口暂时成为压力。美国就业数据很差，但符合市场预
期，且政府出台更多刺激政策的可能性很大。国际原油及铜价走势较弱，沪胶或许还要
考验周一低点的支撑。 
纯碱 跌 + 
纯碱：26 日，郑商所纯碱主力 05 合约继续偏弱走势，午后收跌于 1396 元/吨，已经跌至
近期提示的目标位，空单适当止盈，进取型投资者可考虑继续空单持有至 1350 附近。国
内纯碱市场弱势难脱，市场成交重心持续下移。近期检修厂家不多，纯碱厂家加权平均
开工负荷在 85.6%。受公共卫生事件爆发影响，部分下游用户表示海外订单受到一定影响。
终端消费不振，纯碱多数下游产品行情低迷，对原料纯碱压价力度不减。供需矛盾凸显，
纯碱厂家出货压力较大，多灵活接单出货为主。市场中低价货源增多，个别厂家轻碱价
格有所下调。目前国内轻碱主流出厂价格在 1270-1500 元/吨，轻碱终端主流价格在
1380-1600 元/吨。本周国内轻碱出厂均价在 1390 元/吨，环比上周均价跌 0.05%。由于
碱厂开工率继续上升，降价去库存持续，到 5 月交割时间不足 30 个交易日，国内纯碱现
货价格短期上涨乏力，随着时间的推移，无风险期现套利价差逐渐缩小，因此期货价格
回归于现货价格的可能性较大，目前已经达到前期提示的目标位 1400-1450 元/吨，目前
仍有下跌空间，继续空单持有为主，目标位 1350 元/吨附近。 

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