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贵金属 震荡 +
周一时段美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发 0 息票据，可以视作第
四轮 QE 的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，包括黄金的小
时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也有相对的低位
反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。
昨天夜盘两个很重要的转折：第一个是美国周度初请失业金人数达到了历史峰值的 5 倍，
300 万人以上，这也就意味着实际的经济冲刷比我们想象的还要严重。第二个是 G20 联手
讨论疫情等一系列问题，虽然有经济刺激，但是注意在融资断档的情况下，货币乘数效
应没起来，更应该担忧通缩而非通胀，也就意味着黄金的投资价值现在还是有限的。
黄金现在问题比较严重在于，欧洲市场和美国市场的报价因为人员等原因，出现了断档，
在连续反弹下多单拥挤导致市场的滑点过大，某种程度上类似于其余商品的挤仓行情，
这种行情一般意味着急涨急跌，虽然黄金有高位向上突破的意思，不过鉴于绝对价格偏
高，还是建议多单谨慎，如果没有迅猛的拉涨，黄金和白银在图形上看都要考虑开空单，
今日周五，周末的情绪变动会很大，建议不要今日拿隔夜，后续主思路偏空。
铜 涨 +
铜：昨日铜价震荡回落。近日金融资产波动率下降，流动性问题缓解。昨日 G20 发表联
合声明，向全球经济注入 5 万亿美元并致力于将疫情对全球经济和社会的损害降到最低。
另外，昨日美国参议院通过 2 万亿美元经济刺激法案。叠加此前美联储启动无限制 QE 均
有效鼓舞市场信心，美股强势反弹。这一系列措施并不能带领经济走出困境，美欧多数
国家疫情仍处于上升期，美国截止 21 日首次申请失业金人数 328 万人，创历史高值的五
倍。铜市方面，海外多家矿山运营受限，对产量影响相对较小，主要影响在物流运输，
包括废铜出口可能受抑甚至中断，导致国内废铜紧张。国家电网将今年电网投资计划额
上调至 4500 亿，较年初计划额增长 10%。尽管近期供应端有所收紧，但疫情对需求影响
更大，全球铜市将处于过剩局面。因此，认为近期铜价短期或震荡中重心有所上移，但
以反弹对待，下行趋势未改变，不建议抄底。
锌 震荡 +
锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主，目
前看锌的下方目标位可能在 1700 美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛。各
国联手战疫可能给市场提供一定量的活力，但美国的初请失业金达到历史峰值五倍更说
明当下的问题的严峻性，目前看所有风险资产出现共振性反弹，短线时间内容易出现一
轮集体式的上涨，但要注意基本面变动实际有限，根据历史经验看，超跌后进入急修复
是较大概率事件，A 股还是国内情绪的反馈表，到达 2850 后就要小心所有的商品，极大
概率只是弱反弹，多头注意这轮别上头，对最近几个交易日维持宽幅震荡，可能偏强的
观点，日内主方向考虑低吸，隔夜单主方向逢高做空，考虑到周末情绪变动极大，注意
持仓风险。
铅 震荡 +
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现
在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可
以考虑多 1 铅空 1 锌的长线副产结构。重点关注国内的复工速度，复工速度一旦起来，
铅价反倒有可能下跌，主因再生铅原材料的供应加速，一定注意这个品种特定的逻辑关
系。
锡 震荡 +
锡：美国无限量 QE 和巨额财政刺激措施，持续提振有色板块。沪锡亦如期高开低走，收
于 115440 元，小涨 690 元/0.6%；盘面看，沪锡主连收于 5 日均线附近，上涨动力已经
不足，接下来或继续偏弱震荡。伦锡方面，伦锡 3 波动较大，尾盘再次下跌，跌 240 美
元/1.69%至 13995 美元，上一交易日大涨之后再次收窄涨幅，仍有走弱的趋势。现货市
场，长江有色市场 1#锡平均价为 122,000 元/吨，较上一交易日增加 1,000 元，相较于
116130 元的期货结算价，有 5870 元的基差套利空间。海外疫情持续蔓延对电子产业链的
打击暂时没有改善，美国的确诊人数更是超越意大利，故锡的上涨仅是市场情绪变化所
引起的，是空头获利了结离场多头风险偏好上涨，该修复性上涨暂时没有基本面的支撑，
难以持续。日内，沪锡或因为 G20 释放的 5 万亿刺激措施或继续表现强劲，但是沪锡弱
势运行趋势暂未改变，暂时建议观望以待行情明确，维持逢高沽空思路。当新型冠状病
毒疫情有好转迹象或经济衰退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。

镍 震荡 +
LME 镍价收跌，G20 各国共抗疫情，美国推出 2 万亿刺激政策，但是美国失业人数增加，
市场对于疫情本身发展的关注与对各国出台的政策关注交错影响市场，而有色回落，对
于需求恢复的时间仍可能较长。镍收复 11000 美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从供
需来看，LME 库存继续回落至 23 万吨以内，现货贴水出现扩大，国外需求不佳。住友暂
停一矿业作业，菲律宾苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果持续至下个月则会
产生实质影响；印尼未来或因投资不足消减 30%镍项目；南非铬资源出口受影响，不锈钢
可能面临相应成本支撑。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货
贸易情况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损
加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁最新成交价低至 880
元/镍，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期产量可能进
一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速
改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到
货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价持平。单边来看 LME 镍
价剧烈波动，受市场整体影响非常大。而国内主力 ni2006 合约短期来看有修复反弹，镍
价 90000 元关口暂稳，但仍未摆脱下行风险，短期看震荡反复延续，内盘反复持于 5 日
均线下方偏弱于外盘。不锈钢期货走势整理反复，逐渐显现抗跌走势，ss2006 短线 12000
元附近震荡。
不锈钢 震荡 +
不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流
影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。南非铬资源受到疫情影响
交通封锁限制可能影响到国内供应，对于不锈钢有一定支持。3 月整体产量同比下滑，4
月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继
续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚
挺。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006 短线在 12000 元附近震荡延续。
目前随着不锈钢端在相关商品成本端以及库存下降改善，逐渐可考虑做多不锈钢利润。
铝 跌 +
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 低开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数继续回落，美原
油价格横盘整理，伦铝价格震荡走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 190 元/吨，
现货平均贴水缩小到 75 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头减仓较
多，建议逢高可适量加空。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：黑色日间整体表现偏弱，螺纹小幅下跌，螺卷差继续走阔，接近历史高位。从
钢联数据看，板材需求弱势有所体现，后期或面临疫情对需求的进一步冲击，因此螺强
卷弱的情况预计延续，但考虑到高价差下铁水可能转产，因此螺卷价差 200 元附近不建
议继续持有。螺纹表观消费回到去年旺季水平，不过水泥磨机开工率为去年同期 80%，混
凝土企业产能利用率只有 11.5%，水泥及混凝土企业开工与钢材周度表需及日成交量所反
应的终端需求略有不符，同时水泥价格仍在下跌，因此工地施工可能并未完全恢复，当
前螺纹需求或源自提前备货。预计 4 月需求相对较好，主要是去年四季度地产开工项目
的延续，因此受疫情影响较小，同时基建项目落地也能带动部分螺纹需求，但废钢到货
量近期明显增加，且废钢表现较弱，将刺激电炉复产，长流程钢厂库存压力缓解后废钢
添加量将逐步回升，螺纹总产量仍有提升空间，导致去库放缓，因此高库存下若需求未
显著超出预期，螺纹仍很难给到电炉完全成本。但当前更多是旺季需求正常释放，螺纹
远月需求面临的风险仍未解除，国内主要是地产均值回归压力，而海外则面临疫情对钢
材及铁矿石需求冲击，并通过成本及铁水流向影响螺纹钢，因此对 10 合约维持谨慎偏空
观点。短期看，G20 联合声明不惜一切代价对冲疫情对经济影响，美股大涨，螺纹钢或随
市场情绪再次走强，05 建议 3500-3550 元空配，10 合约在 3450 以上空配。
热卷 震荡 +
热卷：昨日热卷承压下行，热卷降库幅度收窄。我的钢铁库存数据显示，本周热卷周产
量 297.68 万吨，产量环比上周下降 4.85 万吨，热卷钢厂库存 148.05 万吨，环比下
降 8.57 万吨，热卷 社会库存 402.2 万吨，环比上周下降 2.68 万吨，总库存 550.25
万吨，环比下降 11.25 万吨， 周度表观消费量 308.93 万吨。热卷周产量继续下降，
周度消费量环比有所回落。交通运输逐 渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，总库存
继续下降。近期盘面走势由宏观情绪主导，外 围释放利好，股市强势反弹，宏观利好，
但热卷基本面有所走弱，短期热卷 05 合约或将在 3250-3350 之间震荡；远月合约或将
受到海外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注 05-10 合约正套
焦煤 震荡 +
焦煤：昨日焦煤 05 合约缩量小幅下跌，目前期价仍维持区间震荡。基本面方面：由于下
游焦化企业利润偏低，采购积极性不佳，下游仍以控制厂内库存为主，同时打压焦煤意
愿明显，焦煤现货价格继续走弱，近日吕梁地区气煤价格下调 20-30 元/吨，长治主流矿
井贫瘦煤再度增加量价优惠，价格变相下调。澳煤方面，澳洲昆士兰州港口发运情况略
有好转，截止昨日，四港合计等泊船只数较前期高点累计下降约 25 船。蒙煤方面，蒙煤
通关缓慢恢复，初步计划每日通关 70 车，但必须集装箱发运，据统计，连续三天蒙煤累
计通关车数 70车，且随着供应的逐步恢复，蒙 5 精煤价格走弱，现蒙 5精煤报价1080-1130
元/吨。 整天而言，短期焦煤仍以偏弱走势为主，策略上仍采取逢高做空的操作思路。
焦炭 震荡 +
焦炭:昨日焦炭高开低走，日线继续收跌，从周线级别的走势看，目前期价仍维持区间震
荡。基本面方面：随着终端需求逐步恢复，成材端销售逐步好转，钢厂利润修复，钢厂
高炉陆续复产，需求端近期缓慢释放，钢厂焦炭库存基本位于中高位水平目前多仍以控
制库存为主；从供应端看，四轮提降之后，焦华企业利润大幅压缩，部分企业已经处于
盈亏平衡的边缘，但目前焦企多保持高位开工，供应仍维持充足。当前关于山东区域 3
月底要求去产能， 短期影响有限，整体看焦炭市场供需矛盾稍有所缓解，短期焦炭仍以
偏弱震荡走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路。 

 震荡 + 锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日涨停，逼近 7000 关口，成交量有明显放大，市场交投情绪高涨。主要驱
动仍来自原料端，自南非总统拉马福萨近日宣布从 3 月 26 日 0 点起，实施 21 天的全国
封锁后，各主流矿山纷纷响应配合。UMK 已经对其客户和服务提供商发布了不可抗力通知，
决定将对其矿山进行检修维护，在此封锁期间不会生产任何锰矿石。此外，南非国家铁
路和港口服务提供商 Transnet 也受到了影响，Transnet 已官方发文表示将会支持总统发
布的封锁声明。从 2020 年 3 月 26 日周四 22:00 开始，Transnet 将不能替 UMK 铁路运送
锰矿或装载船只。可见无论是从矿山的生产还是运输方面看，南非锰矿的短期发运将受
到影响已是确定性 事件。基于此预期昨日港口南非半碳酸价格涨幅超过 10%，带动锰硅价
格大幅走强。但本次禁令对南非矿的发运影响更多是节奏上的，对发运总量的影响应较
为有限，加之当前国内锰矿港口库存处于高位，锰矿价格并不具备持续上涨的基础。当
前盘面已提前反应利好，明显升水现货，待本轮钢招逐步开启后，盘面价格将有回落预
期，操作上应留意盘面逢高沽空的机会。 

铁矿石 震荡 + 
铁矿石：本周成材社库厂库继续大幅去库，钢厂产量进一步回升，推升铁矿盘面昨日一
度冲高，但后续上行动力明显不足，全天涨幅有限。当前铁矿价格缺乏较为明显的驱动，
供需达成了短期的平衡，市场也暂时进入了观望状态，持仓变化不明显。随着产量的进
一步回升，近期钢厂确有补库，本周样本钢厂的进口烧结库存进一步上升至 1600 万吨上
方，但补库力度并不强且基本以低品澳粉为主，对高价中高品矿的接受程度不高。近两
日现货价格的上涨使得港口现货日均成交量出现明显下降，昨日已回落至 100 万吨以下。
受限于低利润水平，预计本轮钢厂的补库对后续盘面价格的提升作用将较为有限。供应
方面，虽然市场一直预期海外公共卫生事件的进一步发酵可能会对外矿的发运造成影响，
但现实情况是当前主流矿的发运整体维持稳定且国产矿的产量出现持续回升，预计港口
库存的去化将告一段落，后期将逐步回升。总体看，铁矿供需最佳时点已过，当前自身
矛盾已不突出，近期走势仍将主要受宏观层面主导，应以逢高沽空思路应对。 
玻璃 跌 + 
玻璃：26 日，郑商所玻璃主力 05 合约空头增仓下行，午后收跌于 1279 元/吨，国内玻璃
现货报价继续走弱。国内浮法玻璃市场弱势整理，成交一般。华北沙河从 25 日起，运输
管制严格，外销略有影响，厂家稳价出货为主；华东市场整体出货一般，下游加工厂开
工率仍偏低，厂家库存稳步增加；华中地区个别厂销大于产，产业玻璃受出口影响出货
放缓；华南正值梅雨季节，整体产销一般，厂家去库难度较大，个别厂成交价松动；西
北乌海蓝星、宁夏金晶对部分区域价格下调 1 元/重量箱，实际成交存灵活政策；东北受
外围调价影响，近日外销量减少。目前国内特别是华中地区玻璃库存连续创历史新高，
短期价格暂并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 30 个交易日，多头参与谨慎，因此
预计玻璃价格易跌难涨，5 月合约 1265-1350 元/吨低位调整为主，5 月合约可考虑继续
空单持有。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可
考虑 9 月合约逢低买入对冲 5 月合约空单风险，即做空 5-9 合约价差，目标位-60 至-100
元/吨。 

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