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贵金属 涨 + 
金银：周一时段美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发 0 息票据，可以
视作第四轮 QE 的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，包括黄
金的小时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也有相对
的低位反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。但是从实际情况
来看，前期面临的风险短期没有完全释放，因而这轮反弹的持续性预计很差，或者说不
叫反弹叫宽幅震荡，空单暂时撤出，然后考虑日内的多单为主黄金现在问题比较严重在
于，欧洲市场和美国市场的报价因为人员等原因，出现了断档，在连续反弹下多单拥挤
导致市场的滑点过大，某种程度上类似于其余商品的挤仓行情，这种行情一般意味着急
涨急跌，虽然黄金有高位向上突破的意思，不过鉴于绝对价格偏高，还是建议多单谨慎，
目前主思路观望或者逢低做多，隔夜单风险巨大。 
铜 震荡 + 
铜：昨日市场信心仍然受到美联储无限制 QE 的鼓舞，全球股市及大宗商品走强，沪铜主
力收涨 3.04%至 39360 元/吨。目前来看，意大利疫情有望迎来拐点，但多数国家仍处于
上升期，严格的管控措施预示欧美经济衰退风险不断增长。疫情在智利、秘鲁等多个铜
矿主产国蔓延，多家矿山运营受限，对产量影响相对较小，主要影响在物流运输，包括
废铜出口可能受抑甚至中断，导致国内废铜紧张。另外，应对疫情造成的经济冲击，国
家电网将 2020 年电网投资计划额由年初的 4080 亿元上调至 4500 亿，增幅高达 10%。供
需结构边际有改善迹象，但整体来看疫情对需求影响要大于供应，因此全年铜市或将从
小幅短缺转向过剩局面。目前对铜价走强看作大跌后的报复性反弹，下行趋势为改变，
不建议抄底，以逢高沽空思路为主。 
锌 震荡 + 
锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主，目
前看锌的下方目标位可能在 1700 美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛。短
线上美联储的大幅放水可能使市场相信，目前看所有风险资产出现共振性反弹，短线时
间内容易出现一轮集体式的上涨，但要注意基本面变动实际有限，根据历史经验看，超
跌后进入急修复是较大概率事件，目前考虑 A 股反弹 8-10%左右后再入场空商品，多头注
意这轮别上头，对最近几个交易日维持宽幅震荡，可能偏强的观点，日内主方向考虑低
吸，目前建议小心入场。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现
在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可
以考虑多 1 铅空 1 锌的长线副产结构。 
锡 涨 + 
锡：美联储开启无限量 QE 措施，特朗普政府与参议院民主党就大规模刺激计划达成协议，
预计将会开启 2 万亿的超级财政刺激，货币政策和财政政策刺激市场，缓和市场恐慌情
绪，有色板块连续上涨两天。沪锡连续下跌后出现修复性涨幅，继上一交易日上涨 3.31%
后，昨日再度上涨 4.23%/4740 元至 116760 元，收于 5 日均线上方。伦锡方面，受益于
欧洲及德国的经济刺激措施，伦锡 3 尾盘再度大涨，涨 840 美元/6.27%至 14235 美元，
继续偏强震荡调整。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 121,000 元/吨，较上一交易
日增加 1,000 元，相较于 114750 元的期货结算价，有 6250 元的基差套利空间。海外疫
情持续蔓延对电子产业链的打击暂时没有改善，故锡的上涨仅是美联储无限量 QE 和大量
财政刺激措施带动的市场情绪变化所引起的，是市场恐慌情绪缓解引发的修复性上涨，
该修复性上涨暂时没有基本面的支撑，暂时难言持续，日内沪锡将会跟随伦锡继续走强，
但是弱势运行趋势暂未改变，暂时建议观望以待行情明确，建议逢高沽空。当新型冠状
病毒疫情有好转迹象或经济衰退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上
涨。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价脱离低位，各国推出刺激政策，美元高位回落，而有色反弹，但对于需求恢
复的时间仍可能较长，因此目前反弹依然缺乏较为坚实的基础。镍收复 11000 美元较为
重要的支撑，暂转向震荡。从供需来看，LME 库存继续回落至 23 万吨以内，现货贴水出
现扩大，国外需求不佳。全球 1 月镍供需显现过剩。目前镍供给端扰动相对暂不明显。
菲律宾苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果持续至下个月则会产生实质影响；
印尼未来或因投资不足消减 30%镍项目。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。
国内镍现货贸易情况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍
铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁成交价至
890-900 元/镍，招标价低至 870 元/镍点，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能
进一步增多，4 月预期产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐
恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸
易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢
现货盘价进一步下跌至 12200 元附近，甚至现货与钢厂报价有倒挂。单边来看 LME 镍价
剧烈波动，受市场整体影响非常大。而国内主力 ni2006 合约短期来看有修复反弹，镍价
90000 元关口暂稳，但仍未埃塞俄比亚摆脱下行风险，短期看震荡反弹，但总体依然显疲
弱。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流
影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。3 月整体产量同比下滑，4
月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继
续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚
挺。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006 短线在 11600-12000 元间偏弱震
荡延续。 
铝 跌 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 低开高走，全天震荡反弹。隔夜美元指数继续回落，美原
油价格横盘整理，伦铝价格低位震荡。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 130 元/吨，
现货平均贴水维持在 80 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力空头减仓较多，
建议逢高可适量加空。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：黑色整体延续涨势，螺纹钢涨幅接近 2%，现货成交量维持在旺季水平，需求恢
复相对较好，找钢数据显示螺纹钢周表观消费量增至 500 万吨，厂库及社库降幅较大，
但同时产量也明显回升，电炉产量同比降幅收窄至 34%，上期为 66%。最近两日钢厂废钢
到货量维持在 25 万吨高位，废钢价格偏弱，电炉利润有所修复，若废钢阶段性供应依然
宽松，预计螺纹钢产量将继续回升，在高库存下产量快速回升将导致去库放缓。10 合约
更多是随市场整体波动，全球股市大涨，市场情绪改善，10 合约随之反弹，但螺纹远月
需求面临的风险仍未解除，国内主要是地产均值回归的压力，以及一季度销售下滑后对
后期新开工的制约，从头部房企计划开工量看 2020 年同比明显下降，海外则是疫情对钢
材需求影响尚未体现，后期通过工业材需求向螺纹传导的可能较大。因此，螺纹钢当前
是正常的旺季需求释放，各地区接近加快复工复产，2019 年四季度开工项目逐步复工，
加之年后基建项目的落地，05 合约需求有望维持在旺季正常水平，但同比维持高增的难
度也相对较大，因此上方面临电炉成本压力，预计在 3350-3550 元震荡。10 合约中期持
震荡偏空观点，短期继续受市场情绪影响，周四钢联数据大概率维持较高去库，但如果
产量回升较快，建议逢高空 10 合约。螺卷差方面，国内汽车刺激政策使螺卷差一度走阔，
但考虑到制造业整体需求，建议逢低做多螺卷差，去库速度维持高位利多现货，5/10 正
套建议持有。 
热卷 震荡 + 
热卷：热卷高开后一路走低，宏观政策利好，热卷在前期支撑位反弹。从产业层面来看，
我的钢铁库存数据显示，上周热卷周产量 302.53 万吨，产量环比上周下降 4.71 万吨，
热卷钢厂库存 156.62 万吨，环比下降 5.24 万吨，热卷社会库存 404.88 万吨，环比上
周下降 8.1 万吨，总库存 561.5 万吨，环比下降 13.34 万吨，周度表观消费量 315.87 万
吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，热卷周产量连续下降；热
卷下游企业复工增加，周度消费量连续好转。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存
加速流传，下游复工增加，成交好转，总库存由升转降，库存拐点出现，热卷供需好转，
价格存在向上驱动。近期盘面走势由宏观情绪主导，外围释放利好，股市强势反弹，热
卷跌至支撑位后可在低位轻仓试多，短期盘面有反复需注意风险；远月合约或将受到海
外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注 05-10 合约正套。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 05 合约高开低走，日线收阴，短期看焦煤仍维持区间震荡。由于下游焦
化企业补库积极性较差，焦煤库存开始增加，洗煤厂开工率稍后下滑，本周 Mysteel 统
计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 78.66%较上周期值减 0.44%；日均产量 66.93 万吨减
0.93 万吨。当前海外疫情仍在进一步扩散，由于限制人员流动，部分焦化企业和钢铁企
业开始停产，焦煤需求回落。近期澳煤价格的持续回落，将对焦煤价格形成拖累，同时
288 口岸已经开始少量通关，蒙煤供应近逐步增加，焦煤供应将区域宽松，而需求短期为
明显下滑的情况下，焦煤仍以区间震荡走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约缩量收星，短期看期价仍维持宽幅的区间震荡。当前市场开始关
注山东地区焦化企业出产能，3 月份山东地区 3 较焦化企业，涉及 180 万吨产能将退出，
供应端的短期收缩，对焦炭有一定的支撑作用。四轮提降落地之后，焦化企业利润压缩，
成本端对焦炭支撑明显，焦炭下方显示出较强的支撑作用。目前下游工地陆续复工，终
端需求开始逐步好转，钢厂库存开始逐步下降，继续打压焦炭的意愿降低，高炉开工率
稳中有升，需求端维持稳定。但由于目前焦化企业并未出现明显减产，供应端仍维持相
对宽松。短期焦炭仍以区间震荡整理走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：昨日盘面延续强势，周初至今累计涨幅已较为明显，主要是基于对后续锰矿供应
趋紧的预期。近日南非宣布从 3 月 26 日 0 点起，实施 21 天的全国封锁，可能会对锰矿
的后续发运造成影响，基于此预期锰矿港口价格昨日出现明显涨幅，进一步推升锰硅盘
面价格走高。现货方面，本轮上调幅度约在 100 元/吨左右，北方工厂报价集中在 6100
元/吨上下，也有个别工厂报出 6300 元/吨左右的价格。但当前主流钢厂对本轮提价的接
受程度尚存疑，仍需后续钢招价格认证，从已开启钢招的华南某钢厂 4 月硅锰采价来看，
上涨了 200 元/吨至 6300 元/吨。当前市场多数认为供应端的短期扰动无法持续推升锰硅
价格持续走高，在钢厂需求端尚未出现明显走强的情况下对后市普遍较为谨慎。操作上，
锰硅近期基本面逐步转好，加之原料端的供应出现扰动因素，短期价格具备走强的基础，
但上方空间仍取决于本轮钢招情况。当前盘面已提前反应利好，有明显溢价，不宜继续
追高，应密切关注后续外矿的实际发运情况。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：近期价格重心不断下移，前期的成本支撑逻辑难以维持，全行业均出现严重亏损。
为改善当前供需持续恶化的局面，近期行业开始呼吁减产限产，且各大厂已陆续开始响
应，西北某厂停产了十余台炉子，腾达西北铁也避峰减产 30%，另有其他企业逐步加入到
避峰限产行列中。但总体来看，当前响应积极的主要集中在大厂，中小企业后续停产情
况仍存疑，若此次减产保价有效，反而有可能进一步刺激前期处于停产状态的企业复工，
故当前还不能断定供应端拐点已现。从今年 1-2 月的硅铁出口情况看，前 2 月我国硅铁
累计出口量为 34378.528 吨，同比去年同期下降 42850.025 吨，降幅较为明显。由于日
韩地区的需求受到公共卫生事件的冲击，预计短期出口量均将维持在低位。近期钢厂产
量虽然出现回升，但由于当前钢厂的硅铁库存仍偏高，故短期采购意愿并不急迫，需求
端的转好难以有效地传导至硅铁的价格上。操作上，硅铁短期价格将维持偏空走势，可
留意盘面的逢高沽空机会。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：盘面昨日有明显走强，一方面是受上证指数大幅上涨的带动，另一方面印度的
全国封城使得市场对后续非主流矿的发运产生了担忧。但事实上，当前海外公共卫生事
件对海外主流矿山发运的影响尚未显现，澳巴矿发运量近期还出现回升。而国产矿的产
量和开工率也出现持续回暖，主产区铁精粉的价格昨日已出现明显回落，证明前期供应
端偏紧的局面已经得到了明显的改观，后续钢厂有望逐步减少外矿的使用配比。从黑色
产业链利润传导的角度来看，当前钢厂利润仍处于低位水平，短期无法让渡利润至原料
端，对高价矿石的接受程度不高，加之成材的高库存压力使得钢厂对中高品矿的补库意
愿不强。这从港口现货成交情况可以得到印证，昨日进口矿现货价格受盘面带动涨幅明
显，钢厂的采购意愿明显出现减弱，港口现货日均成交量出现明显下滑，少量采购也多
以低品澳粉为主。操作上，铁矿供需最佳时点已过，短期价格将缺乏明显的向上驱动，
近期走势仍主要受宏观层面主导，应以逢高沽空思路应对。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：25 日，郑商所玻璃主力 05 合约高开下行，午后收平于 1300 元/吨，国内玻璃现货
报价继续走弱。国内浮法玻璃市场延续局部下调趋势，整体出货一般。华北暂稳价出货，
运输受限，外销略有影响，多走山东、河南为主；华东市场山东报价有所下调，实际成
交灵活度高，安徽凤阳价格下调 1 元/重量箱；华中市场需求一般，湖北部分厂出货量加
快，对外围价格小幅调整；华南个别厂价格下调，整体出货一般；辽宁厂家争夺局部市
场，价格稳中有降；西北淡稳出货，需求无较大起色。目前国内特别是华中地区玻璃库
存连续创历史新高，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 30 个交易日，
多头参与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5 月合约 1265-1350 元/吨低位调整为主，5
月合约可考虑继续空单持有。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃
价格乐观看涨，可考虑 9 月合约逢低买入对冲 5 月合约空单风险，即做空 5-9 合约价差，
目标位-60 至-100 元/吨。 

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