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贵金属 震荡 + 
金银：最近几个交易日白银杀跌迅猛，从高点的 18.5 美元/盎司至今已经最大回落 35%，
由于今日上金所白银 T+D 不开市，国内银价两跌停板后开市定价较为混乱，预计日内波
动较大，按照目前国际银价 12.75 来算，国内沪银 2006 合约可能开在 3150-3200 元/千
克之间。从投资逻辑上看，目前可能还未到达空翻多的时机，理由： 铅锌价格或者有色
价格夜盘出现较大的下挫，目前看夜盘各品种走势基本一致，盘子小的品种如铅锡跌的
深，盘子大的品种跌的浅，图形上看更像 LME3 月交割过后集中性新开空仓，至少表达了
海外市场的不乐观，而且这种不乐观是有持续性的，铅锌都跌破了近期的支撑位。我们
之前一直强调，白银可能用作铅锌生产的跷跷板，由于铅锌在扩产周期，目前新开矿山
亏损比重大，用白银作为流动性补充。黄金方面出现了 V 型的反转，这个品种目前市场
定价逻辑混乱，从流动性危机到货币效应替代不一而足，逻辑反复性很大，美联储的大
放水后市场对于远期资产配置前景的忧虑也是我们之前一直对黄金中长线甚至短线呈现
谨慎乐观的最基本原因，但如果从金铜副产角度看，黄金同样有被生产商大幅度抛售的
可能性，不过相对铅锌较银的关系好很多。 
操作交易上：① 铅锌价格没跌完的情况下，白银还没有到裸多的时间点，目前看白银的
综合生产成本大概是 8.5-9 美元/盎司，下方依然有空间，赌超跌反弹难度较大，短线推
荐纯粹技术做。② 黄金当下没有显著方向，短线多空逻辑混乱，担忧铜企业抛售金，从
长线来看 1500 美元/盎司或许是很好的长线配置价格，不过按照当下的市场波动也不排
除重返 1400 美元/盎司再弹上来的可能。 ③ 相对而言多金空银的逻辑延续性仍然存在，
多 1 金空 5 银或者多 2 金空 11 银，鉴于金银比连续新高同样有回撤风险不过头寸相对最
稳。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价继续大幅下跌，未见止跌迹象。海外疫情继续大面积扩散，全球累计确诊
超过 18 万例。纽约联储恢复商业票据融资机制，同时美联储周二进行额外的隔夜回购操
作，最高 5000 亿美元。美联储再次大规模释放流动性，带来美股反弹，后续市场关注将
由金融市场大跌造成的流动性问题转向疫情对实体经济的负面影响，预计全球今日资产
波动性下降。铜市方面，目前秘鲁、厄瓜多尔等铜矿生产国逐渐采取关闭边境措施，后
续料将对铜矿供应产生影响。目前现货市场买兴低迷，市场恐跌情绪浓郁，叠加下游订
单整体表现不佳，疲弱需求导致昨日 LME 库存大增 4 万吨。整体来看，疫情之下，铜价
易跌难涨。今日或受美股反弹及中国研制出重组新冠疫苗消息提振，预计今日沪铜先抑
后扬。 
锌 跌 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
注意夜盘美元上涨后人民币贬值给内盘的向上托力，市场实际很复杂。从长线来看，建
议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看
加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿山 28 分位线上，即有 20%矿山已
经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，夜盘时段锌价的大幅下挫，更多源自海
外 3 月交割完市场的新开空仓，可能表达了整体的不乐观，锌价也跌破了持续的 1900 美
元/吨的支撑位，全球矿企进入共振性的亏损状态。我们认为当下市场仍然有继续下杀的
可能性。 
铅 跌 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，夜盘时段铅价的大幅下挫可能是对冲头寸在集中空有色，因为我们看到
盘子小的品种跌的很深，铅和锡都有 6-7%的跌幅，而盘子大的品种铜锌的跌幅都在 1-2%
左右，但随着铅锌品种的破位至少表达了当下并不乐观的观点，目前看铅的夜盘应该是
超跌，维持原则上多铅空锌的配置方向，或者继续落空铅。 
锡 跌 + 
锡：沪锡低开低走，大幅下跌 3.3%/4220 元至 123510 元，已经跌破前低位置，将会继续
下跌。伦锡方面，伦锡（3 月）跌 1215 美元/7.91%至 14155 美元，及时短暂回调不改下
行趋势。现货市场， 长江有色市场 1#锡平均价为 132,000 元/吨，较上一交易日减少 1,000
元，相较于 124890 元的结算价，有 7110 元的基差套利空间。沪锡跌破前低位置，刷新
近三年以来新低，盘面看沪锡已经正式进入下行区间。电子产业链和半导体产业链影响
已经逐步从预期和情绪层面转移到实际层面，并且国际宏观影响全球多个国家进入技术
性熊市和伦锡走势大跌均是负面拖累因素。我们认为在新型冠状病毒疫情好转前的短期
内，沪锡因为电子和半导体产业链受到实质性冲击而继续下跌，暂无强有力的支撑位，
仍将继续大幅下行，不排除接近跌停的可能。从时间来看，对电子和半导体产业链的主
要冲击会在第二季度表现更加明显，第三季度可能会迎来回暖阶段。当新型冠状病毒疫
情好转后或情绪发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。期现基差已经处
于历史历史高位，可以进行期现套利操作。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价剧烈波动走势反复，欧美疫情继续发展，欧美股市反弹，原油反弹，但美元
大幅拉升，避险需求推动美元指数走升，有色承压波动。从供需来看，LME 库存继续回落
至 23.3 万吨下方，现货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。菲律宾北苏里高
禁运，暂时影响较为有限；印尼目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项
目开工；印尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成实施方案。镍矿石价格近期趋稳，
国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况尚可，金川镍升水上调，近期新到货。
在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低
迷。高镍铁近期有所成交价格较前期下滑了 5 镍点，而近期采购招标价低至 890-915 元/
镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂 3 月排产调查显示环比微增，同比下降。不锈钢库存略
有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍
待进一步释放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。
单边来看 LME 镍价剧烈波动，已跌至 2016 以年形成上行趋势线附近，长线支撑受到考验，
目前宏观情绪之下，整体压力依然较大，仍在反复波动。而国内主力 ni2006 合约依然受
影响波动，不过鉴于宏观情绪有所缓解，镍价可能会在 10 万元附近波动。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货 12000 元附近波动反弹后震荡。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业
逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释放。近期
随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价波动继续引发
不锈钢跟随，近期仍会以去库为主。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动，ss2006 料围
绕 12200 元继续反复波动为主。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 高开低走，全天震荡下跌。隔夜美元指数再度上行，美原
油价格低位略有企稳，伦铝价格震荡走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 160
元/吨，现货平均贴水扩大到 95 元。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力空
头增仓较多，建议空单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：海外市场波动依然较大，并传导至国内，股市及商品普遍收跌，黑色整体走势
相对独立，部分炉料收涨，螺纹钢跌幅较小，维持高位震荡。05 合约大量减仓，资金开
始移仓远月。现货成交低于昨日，工地采购放缓，刚需有限，多数资源成交价下跌。从
复工节奏看，6 大电厂日均耗煤量最近两周维持在去年同期 80%以下，8 省市企业人员返
岗率超 80%，情况继续好转，但产业链完全恢复仍需时间，建筑工地面临继续面临人员不
足的问题，因此建材实际日成交量虽回升至去年同期水平，但投机需求及提前备货的占
比相对较大。上周厂库见拐点，预计本周社库及总库也将见拐点，由于供需回升速度出
现阶段性错配，预计未来 2 周去库幅度较大，对现货及盘面形成支撑。05 合约为当前价
格最高的合约，反应出市场对 5 月需求偏强的预期，但高库存背景下，05 合约仍面临电
炉成本压力。而在资金移仓后，10 合约将面临新的预期+现实，即旺季需求表现及海外风
险加大后市场对需求的重新评估，1 季度地产数据较差对三季度螺纹需求会产生一定影
响，而当前尚未看到政策大范围放开的迹象。因此中期对 10 合约由乐观转向谨慎悲观。
不过短期操作上，由于市场对政策预期乐观，同时 05 合约面临高库存下的电炉成本压力，
因此在资金移仓过程中科进行 5/10 反套。同时海外疫情扩散背景下，制造业压力大于建
筑业，预计 10 合约螺纹强于热卷，螺/卷差在 50 以内建议做多。 
热卷 震荡 + 
热卷：海外风险逐渐累积，市场预期热卷外需将要受到影响，市场心态转向谨慎，热卷
盘面下行。上周热卷周产量 307.24 万吨，产量环比下降 9.2 万吨，热卷钢厂库存 161.86 
万吨，环比下降 23.06 万吨，热卷社会库存 412.98 万吨，环比增加 21.77 万吨，总库
存 574.84 万吨，环比下降 1.29 万吨，同比增长 57.5%，周度表观消费量 308.53 万吨。
钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，热卷周产量连续下降；热卷下
游企业复工增加，周度消费量连续好转，本周热卷周表观消费量 308.5 万吨。运输逐渐
恢复，钢厂库存加速向社会库存转移，厂库加速下降，热卷总库存增幅收窄，后期随着
港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加，但库存拐点已逐渐临近。后期
来看，下游逐渐复工，总库存增幅收窄，库存拐点临近，但受海外市场影响，热卷或将
继续回调，上方 3600 元/吨，下方支撑 3400 元/吨。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤放量上涨，日线收了一根较长的上影线，短期看 1300 元/吨上方仍有很
强的压力。基本面方面：3 月 15 日是蒙古国初次确认恢复中蒙煤炭运输的第一天，但是
截止 16 日，甘其毛都口岸、策克口岸均没有煤车入境。因疫情防控，根据蒙古国国家委
员会的决定，直到 4 月 1 日，才能通过嘎顺苏海图口岸和西伯库伦口岸进行煤炭运输，
这两个边境口岸每天将共计通行 500 辆车。场消息称，位于澳大利亚昆士兰州的三大炼
焦煤出口码头海波因特（Hay Point）、阿博特港（Abbot Point）和达尔林普尔湾煤码
头（DBCT）已于 3 月 15 日恢复运营。受恶劣天气影响，这三大码头曾于 3 月 11-14 日暂
时关闭。目前看蒙煤短期进口仍将受限，而澳煤随着港口恢复运行，供货量将保持稳定。
下游焦炭四轮提降基本落地，焦化企业利润大幅压缩的情况下，对上游焦煤打压明显，
山西主焦煤现货价格走低，对盘面有一定的拖累，短期焦煤仍以区间震荡走势为主，策
略上采取高抛低吸的操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约缩量上涨，短期仍维持区间震荡走势。在四轮提降落地之后，部
分焦化企业已经处于亏损状态，成本端支撑明显。焦化企业主动限产保价的概率提高。
但从近期跟踪的数据看，当前焦化企业开工率并未出现明显下降，反而维持稳步攀升的
局面，下游钢厂高炉开工率增速明显不及焦化企业，导致焦炭短期供应过剩的局面暂未
缓解，焦炭上方空间有限，而下游成本支撑明显的情况下，下方空间亦有限。短期焦炭
仍以区间震荡思路对待，策略上采取高抛低吸的操作思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：继前一交易日出现大涨后，锰硅盘面昨日趋稳，短期情绪对盘面价格的推动基本
结束。现货方面，硅锰 6517 宁夏地区报 5750-5850 元/吨现金出厂，贵州报 6100-6200
元/吨。锰矿价格昨日有所上调，但下游接货意愿并不强，South32 锰矿对华 4 月报价如
预期出现下调，后期锰矿成本仍有进一步下降的空间，加上当前仍处于高位的港口库存，
短期价格并不具备持续上涨的基础。当前多数合金厂家已经处于亏损状态，故降价意愿
并不强，近期现货价格有止跌回升迹象，部分补招钢厂的价格有小幅增加。经过本轮上
涨后，锰硅盘面前期的超跌状态基本修复完毕，后续要进一步上行将需要钢厂需求端出
现进一步转好。当前锰矿虽然处于高库存但锰硅的库存水平并不高，若钢厂产量能延续
回升势头，则 4 月的钢招价格可期。操作上，对后续走势应以偏多思路应对，但短期盘
面预计将在 6300 附近维持盘整。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日继续围绕成本线盘整，供强需弱的局面仍在持续。近期金属镁承压下行，
陕西地区主流出厂报 13750-13850 元/吨现金含税，山西地区报 14000-14100 元/吨，对
75 硅铁的整体需求较为低迷。钢厂方面，虽然近期下游成材数据有所转好，但由于需求
端不如锰硅集中，对硅铁需求的提振效果并不明显。供应方面，近期复产厂家进一步增
加，全国独立硅铁样本企业上周开工率（产能利用率）为 46.35%，环比增加 0.82%，日
均产量为 14619 吨，环比增加 285 吨，预计硅铁供应端短期难见拐点，考虑到其当前极
高的库存水平，后续需求端即便出现转好短期也较难直接体现在价格上，预计短期盘面
仍将围绕成本线 5600 附近震荡整理。操作上，硅铁近期较难走出单边行情，但可尝试多
锰硅空硅铁的品种间套利操作。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：铁矿盘面昨日仍继续维持近期的小幅上行走势，从短期看基本面对当前价格仍
有支撑。从最近一期的外矿发运情况来看，再度出现明显回落，澳巴矿总发运量环比上
周下降 294.9 万吨至 1818.1 万吨，继上周巴西矿的发运出现明显下降后，本周澳矿的发
运也出现大幅下滑，环比下降 367.1 万吨，其中发往中国的量也下降了 251.8 万吨。而
需求方面，由于近期焦炭的价格有所上涨使得钢厂对中品澳矿更为青睐，故铁矿品种间
的结构性矛盾开始逐渐显现，近期 MNP 粉的溢价有明显走强。另一方面，由于近期下游
成材库存压力逐步缓解，部分地区的钢厂出于对自身低库存以及后续铁矿价格继续上涨
的担心已开始进行补库，而当前进口矿的港口库存处于极低位置，可贸易库存量也并不
高，预计铁矿价格短期仍将较为坚挺。但是考虑到当前海外资本市场的波动仍较为剧烈，
原油价格出现明显调整，故在当前位置应慎重追涨，注意规避短期外围扰动因素导致的
盘面价格下行。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：17 日，郑商所玻璃主力 05 合约继续低位震荡，午后收于 1348 元/吨。国内浮法玻
璃市场局部维持下跌。华北望美、正大、德金部分厚度市场价格走低 0.1-0.6 元/平方米，
出货情况一般。华中湖北地区外销为主，外围成交价格灵活，本地维持稳盘观望。华南
市场暂稳，近日受降雨及外围货源冲击影响，整体出货一般，降库难度增加。华东价格
局部小幅下调，江苏部分厂价格走低 1-2 元/重量箱不等，近期华东浮法玻璃市场仍将以
小幅调整为主。目前玻璃市场降价去库存周期显现，国内玻璃产销 60%左右，华南产销平
衡，华东产销 80%，其余地方相对较差。由于华中地区玻璃出库依旧困难，部分产销较好
的地区小幅涨价。但整体来看，国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂
依旧未实现产销平衡，库存压力大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此等待玻
璃产销平衡之后，库存降至正常水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。但短期依旧处于降
价去库存周期，5 月合约预计反弹力度不足，依旧以偏空思路为主，目标位 1300-1330 元
/吨区间。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价
格乐观看涨，待玻璃下探后可考虑在 9 月合约做多。

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