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白糖 跌 +
白糖：国际糖价继续走低，原油大跌及股市疲软带来压力。ICE 原糖非商业净多头持仓在
创近年来新高后下降，多头持仓减少且空头持仓增加。郑糖近期表现强于外盘，国内外
食糖价差再次扩大。虽然广西提前收榨可能造成全国食糖减产，但消费疲软以及进口糖
成本下降则会有利空影响。近期食糖配额外进口窗口或重启，郑糖面临较大回调压力。
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆连续两个交易日大幅下挫。目前疫情发展影响加大，且巴西大豆即将批量上
市，南北美豆出口竞争仍存，阿根廷农业部证实将会把大豆出口税从 30%调高到 33%，按
不同数量级划分税率标准，消息称阿根廷 CRA 农村联合会将在本周进行为期 4 天停工抗
议关税，美豆市场整体承压。国内市场来看，非洲瘟猪疫苗研制成功消息炒作已结束，
未来一周压榨将下降至 160-165 万吨左右，豆粕累库预期有所放缓，阶段供需偏紧，预
计 3 月份现货市场价格维持偏强走势，但油厂榨利较好，我国继续大量采购具有价格优
势的巴西大豆，4-6 月大豆到港量约 2430 万吨，后期供应趋于充裕将给市场带来一定压
力，短期反弹空间也将有限，连粕 2005 合约震荡重心上移，关注 2750 一线压力，支撑
2650，关注压力有效性，区间波段参与；长期受蛋白需求恢复及美豆出口、种植等相关
因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变化影响。期权方
面维持卖出 M2005-C-2750，同时卖出 M2005-P-2650 的宽跨式策略。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果 2005 合约上周低位震荡，周度开盘价为 6790 元/吨，收盘价为 6783 元/吨。
后期来看，利空情绪有一定释放，市场仍然缺乏利多因素，整体表现窄幅区间波动。供
需方面来看，整体供应宽松预期不变，尚未出现改变预期的因素，供应端，年度产量同
比大幅回升，库存处于相对高位；需求端，节前走货速度同比较慢，节后走货表现一般，
整体弱于往年预期不变。现货方面，产区交易陆续恢复正常，现货价格表现偏弱，本周
整体西部走货好于山东，整体走货仍不及往年同期，现货端仍然压力重重。期货方面，
03 合约交割进行中，以 03 合约交割月价格参考来看，目前市场交割成本价有很大程度的
下移，仍然利空 05 合约期价。对于 2005 合约整体来看，供应宽松预期以及成本支撑的
共同作用下，期价整体预估仍然是区间波动，预估区间仍然维持 6500-7500，目前来看，
随着产区交易的恢复，市场对于需求下滑预期有所反映，前期下跌释放利空情绪，而当
前市场缺乏新的市场因素刺激，期价在当前位置或有所反复，操作方面短期建议观望，
继续关注 03 合约的交割情况。 
油脂 跌 + 
棕榈：周五由于俄罗斯与欧佩克之间未达成减产协议，使得当晚布伦特原油价格大幅下
行 9.33%，达到 45.5 美元/桶。原油价格的大幅下行将使得印尼生柴产业受到巨大的冲击，
其国内推动 B30 的成本将高于直接进口原油，同时生物柴油的出口也将大幅下滑。此外，
海外疫情特别是在中东地区的扩散，可能超出市场的预期，这会影响到斋月中东国家
的食用棕榈油消费，而原油价格仍在下滑，柴油价格大幅低于棕榈油的状况使得印尼的
生柴应用及出口都会受到较大的影响。周一开盘后预期棕榈油价格将继续大幅下滑，在
原油价格出现回调之前，棕榈油价格都难以回归涨势，3 月马来棕榈油出口量必将受到将
大的折损。 
豆/菜油：豆菜油价格中短期来看都难以出现较大的上行。一方面国内餐饮行业的复苏仍
需要较长时间，国内开始大量进口巴西大豆，以满足下游养殖行业的需求，这推动了国
内豆油库存的快速攀升。另一方面，国际原油价格的下滑将大幅拉低棕榈油价格，从而
影响到全球植物油价格的走势。我们预期本周豆/菜油价格将跟随棕榈油进行共振，同步
向下调整，整体来看，5 月豆油价格难有大的机会出现反弹。我们继续推荐买粕空油的套
利策略，当下是油脂交易中最为稳妥的策略。 
红枣 跌 + 
红枣：上周红枣价格先抑后扬，红枣主力合约 2005 累计下滑 35 点至 10395 元/吨，跌幅
0.34%。虽然红枣价格下滑幅度偏小，但从走势来看红枣价格沿上方阻力线不断下行，本
周五有效跌破均线 10435 元/吨以后，有望进一步向下方调整。本周以来国内疫情有所缓
解，产区开工率不断上行，但销区特别是河北地带仍处于停工的状态，这意味着现货市
场成交依旧冷清。在停产停工 1 个多月之后，产区农户和贸易商手中都积攒了大量的库
存，随着气温的回暖，大量鲜果上市之后，红枣等干货贸易将进一步变得困难。预期随
着销区大面积的复工，产区库存会急于在现货市场抛售，这会引起盘面价格的大幅下滑，
我们预计红枣价格跌破 10000 元/吨的概率有所上行，前期空单可以继续持有。 
鸡蛋 跌 + 
鸡蛋：JD2005 合约低开收星，周末期间现货市场震荡走弱，上周禽肉价格继续走强，主
要受 1-2 月份补栏断档影响，利于增加老鸡淘鸡量，短期因蛋价改善促使企业出货加快，
但工厂有序开工需求有所增加支撑短期价格维持稳定，但换羽老鸡将在 3 月下旬附近开
产，4-5 月份将步入去产能进程，而餐饮业及学校等集中消费鸡蛋的场所并未恢复，需求
疲软，供需趋于宽松，预计 4 月份附近鸡蛋市场价格将继续走弱，长期来看，随着疫情
得到控制需求回暖，淘汰增加叠加前期补苗断档也将反映到 6 月份之后的市场，届时鸡
蛋现货市场价格将逐渐走强，而上涨能否持续，仍需看到疫情有效控制及物流持续改善
的支撑。鸡蛋期货市场近月合约 03、04 合约价格走势受现货影响波动较大；05 合约对应
产能释放与需求增量的博弈，压力 3500 一线，关注压力有效性逢高试空为主；07、08、
09 合约等待调整低位可布局长线多单，5-9 反套考虑参与，价差目标-1100，关注疫情控
制情况及现货产销影响。 
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月２日至３月６日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12６００ 元/吨，
涨跌幅 2.７%；棉纱主力收于２０８３０ ，涨跌幅２．５１%，ICE 2 号棉花收盘价６２．９
１ 美分，涨跌幅２．３１%。 
棉花短期收到海外市场涨跌较大，周四晚欧美股市大幅走弱，其中美股暴跌 3%，疫情扩
散引发恐惧，短期市场担忧情绪再起，风险资产价格回落，将拖累棉花价格，短期棉花
价格维持疲弱走势。 
当前纺织企业总体复工情况较好，调查企业的复工率达 79.07%，另有 20.93%的企业计划
3 月中下旬复工。计划 3 月中下旬复工的企业主要集中在湖北、新疆、山西、陕西、甘肃、
山东等省份。江苏、浙江、四川、河北、河南等省份的平均复工率相对较高。纺织企业
逐步复工将对棉花价格构成支撑。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率为 31%。波动率短期回升，处于历史高位，可以卖出
宽跨式策略逢高做空波动率。 
菜粕 跌 + 
菜粕：菜粕 2005 合约上周呈现冲高回落走势，周度开盘价 2251 元/吨，收盘价 2334 元/
吨。菜粕期价影响因素主要看以下两点，一是豆粕的价格波动决定价格的运行方向，二
是自身的供需影响价格的运行强弱。豆粕价格预期来看，整体仍然维持区间判断，短期
豆粕提货较好以及豆油累库油厂挺粕提振豆粕现货价格，现货延续偏强以及市场利多干
扰因素，比如非洲猪瘟疫苗的行业推广、美豆种植面积预期下滑，短期期价或延续震荡
偏强走势，不过拉长时间来看，巴西大豆丰产以及下游需求疲弱，豆粕 5 月份之前供应
预期宽松，限制豆粕期价的涨幅。菜粕自身而言，虽然说油菜籽进口供应紧张，但是当
前的需求环境表现也不佳，水产养殖处于需求淡季，重大公卫事件对市场的影响仍在，
我们看到目前菜粕持续负基差的表现，菜粕整体供需环境拖累期价。目前对于菜粕 2005
合约仍维持区间判断，预估运行区间 2100-2400，操作方面建议以区间思路对待，目前期
价接近高位区间，近期关注做空机会为主。期权方面，由于对于菜粕期价整体维持区间
判断，期权方面建议跨式组合策略为主。 
玉米 跌 + 
玉米：上周，大商所玉米主力 05 合约先扬后抑，于 1950 元/吨承压。国内现货报价分化，
东北地区玉米价格上涨，主销区华中、华东地区玉米价格下跌。近期，各地国储玉米轮
入支撑玉米价格，但收购量有限，支撑力度不大。同时，近期各地也在轮出玉米，水稻
也定向开启，一定程度抑制了玉米的需求，但量不大影响同样有限。供需基本面情况来
看，由于主产区玉米收购积极，趴地粮见底，主产区基层惜售情绪再起。包括趴地粮，
楼子粮目前仍有 4 成余粮。思路暂时不变，预计惜售情绪难以为继，后期供应压力依旧
较大。目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需求恢复情况。目前基层余粮形成有
效供给，主销区玉米到厂量增加，价格滞涨回调。玉米未来走势的主要逻辑在下游需求
是否能够支撑高供给。当前来看，物流恢复后，下游短期补库在一定程度上支撑玉米行
情。但随着库存补足之后，叠加基层供应释放，玉米预计续涨动力不足。中长期玉米上
涨的思路不变，但认为连续上涨时机并不是现在，短期供给压力将继续使玉米市场承压。
玉米 5 月合约不建议追多，关注 1950 压力位，企稳继续空单持有的里路不变，目标位 1900
元/吨下方。 
淀粉 跌 + 
淀粉：淀粉，淀粉主力 05 合约随玉米先扬后抑，国内淀粉报价下跌。由于物流恢复较好，
淀粉开工率上升，走货见好，当前阶段出现降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，
玉米到厂增加也会使得开工率上升，淀粉预计仍然偏弱走势，05 合约目标位 2200 元/吨。
 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货上周五增仓上涨，主力合约盘中回到 4600 元之上。截止 3 月初现货需求
回升并不明显，刚需仍在，但疫情影响下成品纸需求受到影响，纸厂当前并未对原料进
行集中补库，欧洲纸浆及纸制品需求量相对较大，而最近两周疫情扩散加剧了纸浆未来
需求的不确定性，短时间应该很难见到需求大幅增加。1 月全球商品浆库存小幅增加，中
国港库存在 3 月上旬继续增加，回到历史高位，春节假期及 2 月需求停滞使纸浆大量累
库，因此在后期需求恢复后，仍将面临阶段性的去库压力。周五的上涨更多是价格已经
跌至历史低位后，对于内外盘价差的修复。原油大跌对纸浆直接影响并不明显，还是要
关注情绪上的冲击，考虑到后期国内的补库需求，纸浆在 4500 元以下建议做多，上方压
力 4650 元。 

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