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贵金属 涨 + 
金银：美联储 3 月议息会议时间是 3 月 18 日，在非议息会议期间降息 50bp，至少资本市
场认为这个结果超乎预料，金银价格出现上行。目前态度，短期上，超预期=价格需要补
涨，流动性提前宽裕，至少利好黄金，白银超跌后跟随性上涨，这一点在技术面都有平
地阳柱的突破意思，优先多黄金为主，不要认为涨错了去逆势。值得注意的是，3 月降息
50bp 后 3 月 FOMC 会议的基调怎么定性，如果不继续降息或者扩大货币政策，不过是利好
提前兑现反倒变成利空，对赌 3 月 18 日货币政策成为投资主线，因而目前无论上涨或是
下跌某种意义上讲都是在对赌 3 月 18 日能否继续降息。中长线着眼点是考虑美元信用可
能提前崩溃的问题，按照之前逻辑推算，金价的峰值大概在美联储利息在 0.25-0.5%区间，
但对于白银来说，这或许意味着经济转复苏的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体
操作；逢低追多，黄金多单拿的时间可以偏长，白银技术图形走弱后立马出局。金价周
五宽幅震荡后周一开盘由于油价杀跌而获得上涨，目前来看黄金是难得的多头品种，白
银小心铅锌的抛压盘。 
铜 跌 + 
铜：周五伦铜回落，为连续四天走弱。目前海外新增病例快速增长，引发市场对海外疫
情失控及全球经济加速下行的担忧，同时全球采取宽松货币政策在一定程度缓和市场忧
虑。OPEC+未就减产达成协议，沙特打起价格战并表示将增产。在需求受抑下，供给量将
大增，原油大跌，或拖累铜价。硫酸胀库导致冶炼厂被迫减产。下游消费持续改善，但
整体仍然疲弱。供需结构边际改善，累库速度放缓。预计今日铜价走弱。 
锌 跌 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
中国市场成为跷跷板，并进一步表现为人民币汇率的升值，重点关注后续货币政策工具
箱的相关动作。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌
价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿
山 28 分位线上，即有 20%矿山已经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认
为沪锌指数在 16000 元/吨或者 LME 锌 cash-3 1950 美元/吨是近期相对安全的支撑位。
上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前还有破位下
行的迹象，当下来看，如果海外风险事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的
风险。我们当下需要做的是两手准备，既迎接中国 25 万亿的基建刺激计划，又要对 2008
年的成本破位下跌的可能性有所防范，看图操作，减少扛单。美股和原油的持续下跌都
有一定的负反馈效应，海外市场锌逆势上涨最主要的还是在于成本考量，关键持续时间
和力度，不要高估，做好两手准备。 
铅 跌 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，上方关键压力位 14600 元/吨上下，伦铅持续搞紧库存的动作延续性预计
会非常差，注意铅锌价差的联动性作用，目前来看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。
 
锡 跌 + 
锡：沪锡连续修复性上涨后，因公卫事件再次影响需求预期而震荡走弱，收于 135620 元，
跌 1180 元/0.86%；盘面看，沪锡主连上探 200 日均线未果后，回调受到 20 日均线强支
撑，周一将会继续下探 20 日均线，跌破 20 日均线的可能存在。伦锡方面，伦锡（3 月）
震荡走弱，跌 295 美元/1.73%至 16760 美元，盘面看，受需求预期影响大幅回调，40 日
均线成为强支撑，接下来震荡调整的可能性大。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为
139,000 元/吨，持平前日，相较于 136240 元的结算价，仍有 2760 元的期现套利空间，
可继续进行期现套利。基本面方面，国内锡上下游企业开工率亦逐步上升，提升实质性
需求。2 月精炼锡产量较 1 月减少 30.4%，大幅减少主因为春节期间受疫情影响，虽部分
冶炼厂维持正常生产，但多数处于暂停生产状态导致。进入 3 月多数炼厂已恢复生产，
但因锡矿原料供应有限，部分炼厂或选择少量减产以应对近期原料供应趋紧的局面。预
计 3 月精炼锡产量或将恢复至 2020 年 1 月初水平。基本面依然支撑沪锡价格，沪锡因需
求预期将会继续下行，本轮下行亦是买入良机；长期来看，锡矿供应较紧的大方向仍未
发生转变，预计库存消耗后对锡价构成利好因素，依然看涨锡价。重点关注卫生事件在
全球的扩散情况导致的市场情绪的变化及上下游复工情况。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价反弹，突发公共卫生安全事件在国外的扩散情况继续令市场忧虑，市场预期
各国会采取更多经济刺激措施，有色金属出现反弹，但周末原油大跌，今早开盘更是以
下跌 20%开盘，恐引发风险资产遭遇抛售，有色可能受累。从供需来看，LME 库存小幅回
升仍在 23.5 万吨上方，现货贴水较深，仓单压力依然较大。印尼出现 2 例确诊，市场忧
虑印尼生产受到影响，但目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工；
菲律宾目前出口淡季，来自国内的船只受 14 天隔离规定的影响，不过近期运费与镍矿石
价格均持稳，国内镍矿石库存有所下滑；印尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成
实施方案。国内镍现货贸易逐渐恢复，金川镍高升水持稳，近期货源有所收紧，成交清
淡。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较
为低迷。高镍铁近期有所成交价格已经在钢厂招标价下步步下滑 34 镍点至 945 元/镍附
近。不锈钢厂 3 月排产调查显示环比微增，同比下降 20%。不锈钢需求端累积库存，不锈
钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中。不锈钢促销意愿很强，价格低迷。
而不锈钢厂新开 4 月期价也普降 100 元，宏旺冷轧开至 12800 元，弱势显著。单边来看
LME 镍价虽有一定反弹意愿，但沪镍 2006 可能受累原油影响回落，近期关注 10 万元关口
附近支撑，短期跟随波动反复。 
不锈钢 跌 + 
不锈钢：受到疫情持续影响，以及国际疫情爆发，不锈钢下游需求较差，成品出货困难，
库存累积，减产情绪愈加浓厚。上周内不锈钢价格再度走跌，300 系不锈钢厂面临微薄利
润甚至生产亏损，致使钢厂压低原料采购价格降低生产成本，华南某钢厂 910 元/镍（到
厂含税）询价虽目前尚未有实际成交，但也刺激市场悲观心态，其余钢厂本周虽没有明
确出价，但从实际调研来看，多数钢厂还是偏向于 910 元/镍（到厂含税）采购。近期不
锈钢维持较低价格促进销售的情况可能持续，不过下游需求随着物流恢复显著好转，后
期关注去库存情况，周度库存目前仍在上升之中。不锈钢期货走势整理反复，注意原油
下跌的溢出带跌影响，黑色系可能相对坚挺，ss200612400 元低位仍可能受累触及，但关
注冲击持续性，不宜过度杀跌。 
铝 跌 + 
铝：上周沪铝主力合约先扬后抑，周初受市场情绪转暖影响持续反弹，但是很快就再度
转为下跌，大起大落后震荡重心微幅抬升。现货方面走势相对更为疲软，从十二地铝锭
库存周变化情况来看，周上涨幅度为 8.62 万吨，涨幅环比继续收窄。目前维持供给宽松
而需求疲软的状况，市场交易的重点也在于下游需求何时恢复。最新数据显示铝下游加
工企业复工率各有不同，全行业平均复工水平大概在 50-70%之间。另一方面，上游氧化
铝价格持续走强，电解铝成本端支撑仍存，因此下跌空间也较为有限。总体上而言，盘
面利空因素依然是主导，但是底部 13000 整数关口存在较强支撑，需要持续关注。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹钢现货需求改善，上周建材日均成交量增至 10 万吨以上，基本为去年同期
的 50%。库存继续增加，总库存同比增加 900 万吨，厂库压力减轻，增幅放缓，但同比增
量接近 2 倍，产量小幅回升，部分电炉复产，利润较低短期看增量不会很大，预计 3 月
中旬后产量恢复速度或加快。期货交易主逻辑仍是强预期，现货成交改善也多受盘面上
涨带动，全球央行实开启新一轮宽松周期，国内降息空间打开，流动性充裕，从通胀角
度看利多大宗商品，中央及地方继续出台政策帮助企业复工复产，从披露的数据看，复
工率超 90%甚至 100%，效果显著，同时巨量基建投资计划挑动市场情绪。但从水泥及工
程机械开工看，建筑业复工进程要慢于其他行业，地产开工率偏低，人员不足、防控力
度严格等问题依然存在，因此短期不宜对需求恢复速度给予过高预期。市场普遍对于基
建投资回升的预期较强，但还是要避免用长逻辑进行短期交易，住建部要求禁止盲目强
工期，对疫情好转后地产施工强度会产生影响。原油暴跌预计冲击周初市场情绪，不过
黑色作为国内品种，市场当前的交易重点不在于此，未来 2-3 周需求启动后去库速度将
成为主逻辑，因此螺纹预计相对抗跌，10 合约若回调维持多配，但 05 合约持谨慎看法，
在未看到需求超预期前不好给到过高估值，电炉成本附近仍有压力，关注现货成交情况。
 热卷 跌 + 
热卷：热卷上周持续在 3400-3500 元/吨之间震荡运行，现货市场成交偏弱。上周我的
钢铁库存数据显示，我的钢铁公布库存数据，热卷周产量 316.44 万吨，产量环比上周
下降 4.69 万吨，热卷钢厂库存 184.92 万吨，环比下降 7.43 万吨， 热卷社会库存 
391.21 万吨，环比上周增加 26.76 万吨，总库存 576.13 万吨，环比增加 19.33 万吨，
与去年同期（农历）366.75 万吨，增长 57.8%。钢厂生产受到铁水不足、库存压力大等 
影响，导致热卷周产量继续下降；随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库存转移，但热
卷下游 企业虽开始复工，但人员到岗不足，下游开工率较低，复工不复产现象较为普遍，
热卷周表观 消费量 297.11 万吨，依旧处于低位，库存难以消化，社会库存继续创历史
新高，热卷总库存 继续增加，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继
续增加。海外原油大跌，需警惕恐慌情绪传导至国内的风险，基本面来看，热卷各地库
存已经处于高位，多地库存接近饱和，随着后期库存继续增加，贸易商资金压力较大，
个别 商家开始加快出货速度以回笼资金，现货价格下跌，短期供需未见明显好转，05 合
约在 3500-3350 元/吨左右震荡，操作方面高抛低吸为主，后期随着各行业逐渐复产，
库存压力逐渐缓解，远月 10 合约存在继续上涨动力，操作方面，低位入多为主。  
焦煤 跌 + 
焦煤：上周焦煤放量下跌，整体走势偏弱。当前随着煤矿的进一步复产以及有市场传言
蒙煤近期通关，焦煤供应边际在逐步改善。国家能源局公布的数据，截至 3 月 3 日，除
湖北省外，各产煤省区均已复工复产，全国在产煤矿产能 34.31 亿吨/年，产能复产率为
83.4%，当日产量 900 万吨，三项数据均比 2 月 1 日增加了一倍以上，基本达到去年同期
生产水平。需求端：焦炭虽两轮提降但焦化企业仍有利润，焦化企业生产积极性仍较高，
开工率继续增加，需求仍较为强劲。上周全国 230 家独立焦化企业开工率为 68.99%，较
上周增加 2.06%。库存方面：钢联统计数据，上周炼焦煤总库存为 2296.84 万吨，较上周
增加 69.07 万吨，从基本面看，当前焦煤处于供需双强的局面，而库存继续的增加表明
近期由于煤矿的复产，供应端的增速要高于需求端，同时下游焦炭现货两轮下跌之后，
利润大幅压缩，向上打压焦煤价格的意愿增强，焦煤短期将偏弱运行，策略上以轻仓高
抛低吸为主。 
焦炭 跌 + 
焦炭：焦炭当前供强虚弱的局面短期看仍未改变。当前焦炭虽两轮提降，但目前焦化企
业仍有利润，期价生产积极性仍较高，开工率继续上升。钢联统计的数据显示，本周全
国 230 家独立焦化企业开工率为 68.99%，较上周增加 2.06%。供应端仍偏宽松。需求端
方面：由于下游下游复工的推迟，下游钢材库存不断增加，钢厂利润下滑，但目前钢厂
仍尚可的情况下，短期看钢厂并未出现大规模检修，高炉开工率维持稳点，本周全国 247
家钢厂高炉开工率为 72.24%，较上周增加 0.35%，日均铁水产量为 206.31 万吨，较上周
下降 0.11 万吨。从开工率和铁水产量数据看，目前下游需求处于小幅的下滑趋势。由于
供强虚弱的局面导致本周库存继续增加，本周焦炭总库存为830.74万吨，较上周增加6.68
万吨。整体而言，在供强虚弱的局面下，焦炭仍以偏弱的走势为主，但由于现货两轮提
降之后，若现货再进一步提降，焦化企业将处于盈亏平衡的边缘，此时，成本端焦煤对
焦炭有较强的支撑作用。目前维持焦炭偏弱，但下方空间有限的判断，策略上以短线逢
高做空的思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面上周总体维持低位的震荡整理，周中一度有小幅上探而后回落。钢招陆续展
开，从价格上看较上月有明显下降，但盘面由于已提前反应该悲观预期故所受影响不大。
湘钢本轮采价报 6150 元/吨，略低于市场预期。市场观望情绪较浓，等待河钢采价出炉，
预计本轮采价将落在 6000-6100 元/吨。近期锰硅价格的持续回落已经使得部分厂家出现
亏损，减产进一步展开。全国硅锰上周产量为 174692 吨，环比下调 2.57%，开工率（产
能利用率）47.83%，较下降 1.85%；日均产量 24956 吨，环比下降 658 吨，延续近期下降
趋势。五大钢种锰硅上周需求量 126692 吨，环比增加 1.62%，总体看锰硅供需在上周有
所改善。考虑到下游终端用钢需求上周开始有明显转好，螺纹产量出现了止跌反弹，锰
硅需求端最悲观的时刻即将过去，后续有进一步转好的预期。操作上，当前位置不宜继
续看空后市，可暂维持观望。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面上周出现异动，周中一度出现大幅下探，击穿前期成本支撑线，而后有所修
复，但总体价格重心出现进一步下移。一方面有本轮钢招价格大幅下移的影响，但该预
期盘面前期已有体现，更主要的还是由于市场担心某合金大厂的报价可能出现大幅下调。
从实际情况看，调整幅度不如市场预期的那样悲观，故盘面出现迅速修复，重回前期成
本线附近。硅铁供强需弱的局面在上周并无改观，宁夏某大厂又有 3 台炉在近期出现复
产，全国 128 家独立硅铁企业样本上周开工率 45.53%，环比小幅下降 0.92%；日均产量
14334 吨，环比下降 50 吨，供应端压力犹在。需求端钢厂由于当前自身库存尚可，近期
补库意愿不强，从本轮钢招的延迟可以得到验证。但考虑到下游终端用钢需求本周开始
有明显转好，钢厂产量出现了止跌反弹，硅铁需求端最悲观的时刻即将过去，后续有回
暖转好的预期。操作上，硅铁价格短期进一步回调空间较为有限，当前位置不应继续追
空，可暂维持观望。 
铁矿石 跌 + 
铁矿石：上周铁矿盘面有明显涨幅，重回 650 一线。主要原因仍是其自身供需的进一步
转好，尤其是在需求端。下游终端用钢需求在上周出现明显转好，从成材数据看，钢厂
成材厂库已基本停止累库，五大品种厂库环比仅上升 8.3 万吨，社库增幅也出现明显下
降，下游需求如期开始释放。受此提振，钢铁板块股票于周中一度出现集体大涨。厂库
压力的明显缓解使得钢厂产量出现了止跌反弹，对铁矿的消耗量进一步提升，钢厂进口
烧结库存进一步下降至 1500 万吨附近，可用天数回落至 24.7 天，市场对钢厂近期的补
库预期也更加强烈。外矿到港量再度出现回落，使得进口矿港口库存延续去库态势，进
一步下降 92.69 万吨至 12077.4 万吨，已处于近几年历史同期最低值。总体看，当前铁
矿港口的低库存和钢厂近期即将展开的补库理论上将给予盘面进一步上行的空间。但海
外市场原油的大跌将重创本周的市场风险偏好，作为国际化程度极高且受市场情绪影响
较大的大宗商品，铁矿石在当前环境较难走出独立行情。预计本周的价格走势将再度与
其自身基本面背离，展开回调，操作上应注意规避价格短期快速下行的风险。 
玻璃 跌 + 
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 05 合约先扬后抑，整体收跌。国内现货报价稳中偏弱，从
区域看，华北沙河地区生产企业价格有一定幅度的调整，以增加出库和回笼资金为主，
效果尚可。在下游加工企业需求增加的背景下，预计沙河地区后期生产企业价格还会出
现一定幅度的调整。据卓创数据显示，本周重点监测省份生产企业库存总量为 8598 万重
量箱，较上周增加 511 万重量箱，增幅 6.32% 。产能方面，截至 5 日，全国浮法玻璃生
产线共计 298 条，在产 236 条，日熔量共计 150045 吨，较上周削减 700 吨。本周放水冷
修 1 条，改产 1 条，暂无点火产线。江西宏宇能源发展有限公司白玻 700t/d 宏宇一线，
于 3 月 5 日放水冷修。河北海生 600t/d 海生一线原产福特蓝，于 3 月 4 日下午投料改产
蓝灰。目前玻璃下游逐步复工，谨防各企业降价销售引发的价格踩踏。而期货市场也将
反应市场的空头情绪，预计会出现一波下探，05 合约整体偏空思路不变，下方看到
1330-1370 元/吨。此外，受国际政治影响，国际原油大幅下跌，玻璃或受此情绪带动低
开走势。玻璃近期基本面偏弱，如果未跌破 1370 元/吨，则低开后不建议抄底。 

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