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白糖 震荡 + 
白糖：外糖继续下跌，对新冠疫情蔓延的忧虑带来压力。不过，国际食糖供应缺口预期
扩大，近日糖价回调幅度较深，有些矫枉过正，糖价或许会很快走稳。中长期看，郑糖
在 5600、5500 元附近有望存在技术性支持，而且产区现货价格相对稳定，预计郑糖将继
续震荡整理。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆继续反弹，中国将开始受理免关税进口美国农产品的申请，叠加阿根廷可能
上调出口关税，美豆出口增加预期提振短期美豆价格走势，而反弹能否持续需关注疫情
发展及中国进口美豆实质性增量影响，短期关注 900 一线整数关口支撑有效性。国内市
场来看，受非洲瘟猪疫苗研制成功利好消息提振豆粕市场价格走强，但疫苗真正实现产
业化应用仍需一段时间，短期仅为消息面提振，未来两周压榨将下降至 160-165 万吨左
右，豆粕累库预期有所放缓，3 月份现货市场价格维持偏强走势，但油厂榨利较好，4-6
月大豆到港量约 2430 万吨，后期供应趋于充裕，且进口巴西大豆仍具有优势，后期巴西
大豆集中上量仍将给市场带来压力，短期行情可能持续性不强，但整体震荡区间将有所
上移，连粕 2005 合约关注前期震荡重心 2750 一线压力，支撑 2650，关注压力有效性，
等待回调参与反弹为主；长期受蛋白需求恢复及美豆种植等相关因素影响有企稳反弹预
期，关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变化影响。期权方面建议卖出宽跨式策略。
 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果 2005 合约期价昨日继续窄幅波动，整体表现偏弱。从上周产区交易陆续恢复
以来，期现货价格双双下跌，期现货市场对于需求部分兑现，本周产区交易稳步推进，
现货价格持稳。现货方面，昨日客商补货采购多数仍集中在西部产区，且多倾向优质货
源及性价比高的高次果，中等及偏下货源交易略显缓慢。山东产区整体出货速度一般，
果农顺价出货，行情暂时稳定。供需整体供应宽松预期不变，供应端，年度产量同比大
幅回升，库存处于相对高位；需求端，节前走货速度同比较慢，节后走货表现一般，整
体弱于往年预期不变。对于 2005 合约来说，供应宽松预期以及成本支撑的共同作用下，
期价整体预估仍然是区间波动，预估区间仍然维持 6500-7500，短期来看，随着产区交易
的恢复，市场对于需求下滑预期有所反映，上周下跌释放利空情绪，而当前市场并未出
现进一步的利空因素，目前期价进入相对低位，进一步下行空间有限，期价在当前位置
或有支撑，操作方面短期建议观望，继续关注 03 合约的交割情况。 
油脂 跌 + 
棕榈：昨日国内油脂价格有所上行，其中棕榈油价格也出现了一定的上升。昨日美联储
突然宣布降息 50 个基点，这使得整体市场宽松的格局得以出现。从技术上来看，国内棕
榈油前期出现了较大的下滑，5000 元/吨的位置有着较强的支撑，棕榈油价格短期内难以
继续下行，可能将出现一定的反弹调整。这受到了几方面的影响：一是全国央行进一步
放水的预期有助于大宗商品市场价格的上扬；二是 3 月全球斋月备货期的来临可能会推
动棕榈油价格上行；三是马来西亚更换总理，印马关系有望得到修复，棕榈油出口量有
望再度上行。但是整体上来看全球疫情的影响仍在扩散，虽然市场再度炒作本年度马来
和印尼棕榈油减产的事实，但相应幅度要明显小于市场需求的下滑。在 3 月马来出口数
据证明斋月需求没有下滑之前，棕榈油价格可能短期内会出现一定的反弹，但中长期来
看依旧处于下调态势，不可轻易入市追多。 
豆/菜油：豆菜油方面，短期内没有新的消息面的刺激，国内豆油仍处于不断增库存的周
期之中。虽然国内疫情有所转好，但餐饮业的恢复预期仍要进入 5 月之后才能有所恢复。
在 3 月巴西大豆集中上市的情况下，国内豆油供给量将十分充足，这将使得豆油价格难
以出现较大的上行。短期内受技术性因素影响，豆油价格可能也将追随棕榈油出现一定
的反弹，但是中长期来看仍将处于弱势。国内菜油面临和豆油同样的格局，在整体油脂
供需宽松的格局下，菜油难以独自走出上涨的行情。目前仍然推荐 9 月买粕空油的套利
策略，我们预期 9 月油粕比价大概率跌至 2.0 以下的水平，如果下游养殖业的恢复进度
超出预期，那么油粕比价向望跌至 1.9 以下的位置。 
红枣 跌 + 
红枣：昨日红枣盘面价格微幅震荡，主力合约 2005 仅上涨 5点至 10525 元/吨，涨幅0.05%。
整体来看，红枣日度成交量仍在下滑，在现货成交依旧冷清的情况下，盘面同样缺乏资
金的参与度。技术上来看，红枣仍处于震荡下调的趋势之中，红枣价格沿上方阻力线继
续下行。目前产区复工进度要好于销区，这使得红枣现货成交仍然清淡，在销区没有大
规模复工之前，产区红枣库存将继续积压，这也使得未来盘面红枣价格更易出现较大的
下滑。我们预计随着疫情的好转，全国大面积复工后贸易商和果农手上积攒的红枣库存
会急于抛向市场，气温回暖后大量新季水果的即将上市也给红枣价格带来重重压力。在 4
月初寒潮过后，如果没有对国内果树造成较大伤害，那么红枣在内的水果价格都面临着
向下调整，预期红枣 05 合约还要调向 10000 元/吨一线，空单可以继续持有。 
鸡蛋 涨 + 
鸡蛋：JD2005 合约震荡收长下影小阳线，当前现货市场随着复工需求增加支撑继续稳中
偏强。供应端来看，3 月下旬供应压力仍较大，而后期价格走势将取决于淘鸡的进度，若
适龄老鸡及时淘汰，将有效缓解供应压力进而支撑市场价格，相反惜售延淘供应压力将
增大，需求端来看，3 月中下旬之后面临中小学开学，有望增加鸡蛋需求，但仍受疫情防
控情况影响，而蛋价改善、淘鸡价格偏强震荡，养殖户亏损现象有所好转后，鸡蛋市场
仍将以出货为主，也将限制短期鸡蛋市场价格反弹空间；中长期随着疫情得到控制需求
回暖，淘汰增加叠加前期补苗断档也将反映到 6 月份之后的市场，届时鸡蛋现货市场价
格将逐渐走强，而上涨能否持续，仍需看到疫情有效控制及物流持续改善的支撑。鸡蛋
期货市场近月合约 03、04 合约价格走势受现货影响波动较大，短线偏强，04-05 正套持
有；05 合约对应产能释放与需求增量的博弈，压力 3600 一线，短线谨慎追多，关注压力
有效性参与；07、08、09 合约等待调整低位可布局长线多单，关注疫情控制情况及现货
产销影响。 
棉花、棉纱 涨 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月 4 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12490 元/吨，涨跌幅-0.79%；
棉纱主力收于 20765 ，涨跌幅-0.19%，ICE 2 号棉花收盘价 63.03 美分，涨跌幅 0.41%。
 
昨夜欧美股市大幅反弹，其中美股暴涨 4%，提振风险偏好，短期市场情绪有所缓和，风
险资产价格企稳，这将提振棉花价格。 
当前纺织企业总体复工情况较好，调查企业的复工率达 79.07%，另有 20.93%的企业计划
3 月中下旬复工。计划 3 月中下旬复工的企业主要集中在湖北、新疆、山西、陕西、甘肃、
山东等省份。江苏、浙江、四川、河北、河南等省份的平均复工率相对较高。纺织企业
逐步复工将对棉花价格构成支撑。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率为 31%。波动率短期回升，处于历史高位，可以卖出
宽跨式策略逢高做空波动率。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：菜粕 2005 合约期价昨日继续窄幅震荡，收于 2372 元/吨。菜粕期价目前主要影响
因素分为两部分，一是豆粕的价格波动决定价格的运行方向，二是自身的供需影响价格
的运行强弱。豆粕价格预期来看，短期豆粕提货较好以及豆油累库油厂挺粕提振豆粕现
货价格，现货延续偏强以及市场利多干扰因素，比如非洲猪瘟疫苗的行业推广、美豆种
植面积预期下滑，短期期价或延续震荡偏强走势，不过拉长时间来看，巴西大豆丰产以
及下游需求疲弱，豆粕 5 月份之前供应宽松，限制豆粕期价的涨幅。菜粕自身而言，虽
然说油菜籽进口供应紧张，但是当前的需求环境表现也不佳，水产养殖处于需求淡季，
重大公卫事件对市场的影响仍在，我们看到目前菜粕持续负基差的表现，菜粕整体供需
环境拖累期价。目前对于菜粕 2005 合约仍维持区间判断，预估运行区间 2100-2400，目
前期价接近高位区间，操作方面建议关注近期的做空机会。期权方面，由于对于菜粕期
价整体维持区间判断，期权方面建议跨式组合策略为主。 
玉米 跌 + 
玉米：4 日，大商所玉米主力 05 合约于 1950 元/吨承压，滞涨小幅回调。国内现货报价
稳中波动。近期，各地国储玉米轮入支撑玉米价格，但收购量有限，支撑力度不大。同
时，近期各地也在轮出玉米，水稻也定向开启，一定程度抑制了玉米的需求，但量不大
影响同样有限。供需基本面情况来看，由于主产区玉米收购积极，趴地粮见底，主产区
基层惜售情绪再起。包括趴地粮，楼子粮目前仍有 4 成余粮。思路暂时不变，预计惜售
情绪难以为继，后期供应压力依旧较大。目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需
求恢复情况。由于政策利好释放，部分地区道路管控的解除，物流也陆续恢复，基层余
粮形成有效供给，主销区玉米到厂量增加，价格滞涨回调。玉米未来走势的主要逻辑在
下游需求是否能够支撑高供给。当前来看，物流恢复后，下游短期补库在一定程度上支
撑玉米行情。但随着库存补足之后，叠加基层供应释放，玉米预计续涨动力不足。中长
期玉米上涨的思路不变，但认为连续上涨时机并不是现在，短期供给压力将继续使玉米
市场承压。玉米 5 月合约不建议追多，关注 1950 压力位，企稳后继续空单持有的里路不
变，目标位 1900 元/吨下方。 
淀粉 跌 + 
淀粉：4 日，淀粉主力 05 合约随玉米滞涨调整，国内淀粉报价下跌。由于物流恢复较好，
淀粉开工率上升，部分高库存淀粉企业降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，玉
米到厂增加也会使得开工率上升，因此淀粉短期上涨乏力，不建议追多，05 合约目标位
2200 元/吨。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货走势较弱，主力 05 合约在 4500 附近窄幅波动。当前为对冲疫情影响，
全球央行联手推出宽松政策，市场将交易的主逻辑放在政策刺激上，欧美股市及商品低
位反弹，但海外疫情扩散速度加快，若不能得到很好控制，纸浆需求将受到影响，因此
不确定性较大。国内造纸行业复工率提升，但纸厂及下游印厂并未完全恢复，物流运输
仍有一定限制，因此纸浆现货成交情况一般，报价波动较小，期现基本处于平水状态。
人民币本周以来大幅升值，进口成本下降，对纸浆有一定利空。1 月全球商品浆库存小幅
增加，国内因春节等因素需求减少，港口木浆库存回到历史高位，后期随产业链逐步达
产，预计纸浆需求也将得到改善，但高库存下仍会对价格形成压制，且海外市场风险加
大，纸浆反弹空间也将受限。在跌至历史低位后，需求未出现大幅下滑的情况下，成本
支撑依然有效，预计纸浆期货维持窄幅震荡。05 合约下方支撑 4400 元，上方压力 4600
元。

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