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贵金属 震荡 +
金银：前日时段开始，金银出现极为猛烈的杀跌，尤其是白银的技术图形已经完全被打
穿，从逻辑上来看，可能是源自前期的获利了结盘太强导致市场的整体杀跌，鉴于海外
的疫情还在延续，股、债、汇、金、铜、油从前几天的共振性上涨到这一两天的共振性
下跌。黄金方面，从单边角度上看，外盘黄金的技术支撑位大概在 1630 美元/盎司，当
下抛压盘主要是用来对冲前期的获利了结效应，本身还是有一定的做多诉求，但是在当
下这个大势做多还是需要勇气，这两个交易日在洗牌调整，市场信心修补需要时间。白
银方面，白银遭遇了内外连续两轮的强硬砸盘，目前的技术图形已经完全被打穿，目前
看这几个交易日将在 17.8-18.1 之间震荡调整，从金银比上来看，要么白银把黄金带下
来，要么黄金带着白银再来一次上行。目前的图形并不好看，推荐等行情企稳再入场。
铜 跌 +
铜：昨日铜价小幅回落。海外疫情快速扩散，市场忧虑情绪增长。另外，由于国内下游
消费疲弱，高库存压力下，海外出现交仓事件，LME 库存增长 61175 吨至 221,425.00 吨。
在市场对全球疫情的忧虑情绪下，配合库存大增，铜价短期面临下跌压力。另外，从结
构来看，由于海外疫情快速发展，而国内疫情得到有效控制，且我国积极出台刺激经济
措施，预计沪铜表现强于伦铜。后期随着复工进度加快，冶炼厂被迫减产，供需结构改
善，铜价有望低位回升，建议关注沪铜 45000 下方买入机会，期权方面可考虑卖出看涨
期权，行权价 48000，即 CU2004C48000。
锌 震荡 +
锌：上周全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，所以我
们看到美元、美债、黄金等避险资产在上涨，而全球股市有所反复，国内市场反倒相对
乐观一些。整体的宏观行情略微不利。不过从长线来看，建议关注各地加工费的变动情
况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，加工费如果不出现共同调降，锌价
就很难跌的下去。在这件事件影响逐步消除后，国内不排除出现刺激引发的基建类的大
牛市。周一比较出人意料的就是开盘几分钟内沪锌迅速跌穿 17000 元/吨支撑位，迫使技
术资金由多转空，外围市场受到股市带动继续加速下冲，伦敦锌已经回复到 2050 美元/
吨位置，锌价逐步逼近 80 分位成本线，即当下全球可能只有 80%左右的矿企盈利，属于
一定程度的超跌，但现在情绪释放期，后续会发生报复性反弹。国内方面看图下方支撑
大概在 16300 元/吨上下，关注对应位置的形态结构问题，主要方向还是做多。
铅 震荡 +
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上一周铅走强主要源自海外现货
端的挺价，但目前随着全球偏好的下沉，铅价能否维持强势维持怀疑的态度。铅的基本
面也决定了其反弹高度不能过大，因而当下的点位，多头主动获利了解为最佳选择，上
方关键压力位 14600 元/吨上下，本周市场的着眼点应在于空头形态上，推荐考虑由多转
空。
锡 震荡 +
锡：沪锡高开低走，由涨转跌，收于 135900 元，跌 740 元/0.54%；盘面看，沪锡主连合
约如期突破 60 日均线后回落，下探 10 日均线未果，将会继续震荡调整。伦锡方面，伦
锡（3 月）跌 25 美元/0.15%至 16690 美元，库存增加 250 吨，卫生事件影响需求，进而
使得库存增加，从而使价格承压，盘面看继续震荡调整，16500 美元为强支撑线，有继续
上探 60 日均线的可能。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 139,000 元，较上一交易
日减少 250 元，相较于 136550 元的结算价，仍有 2450 元的基差套利空间；上期所锡库
存有所下降，说明锡需求有增加的趋势。基本面方面，SMM 预测 2 月锡冶炼厂开工率仅有
37.5%，供需双弱状态持续，随着卫生事件在日本、美国以及欧洲的蔓延，电子产业链将
会受到影响，进而使得锡承压，故需求预期导致的市场情绪变化依然是锡价的核心影响
因素。在国内锡开工率不高的情况下，卫生事件在全球的扩散影响锡需求成为锡价的核
心影响因素，锡库存亦是需求变化的直接影响因素。我们认为锡价会震荡调整或小幅回
调，而此轮回调正是买入良机，长期依然看涨锡价。套利方面，依然可以进行期现套利，
买期货卖现货。
不锈钢：不锈钢创期货上市以来新低。无锡市场不锈钢主流价格继续下探，月底到来钢
厂结算期将至，市场贸易商在出货不畅及市场高库存压力下，资金吃紧，近日下调动作
不止。不锈钢链条相关企业正在积极增加复工，贸易市场复工出现进展，无锡最大贸易
市场可能逐渐复工。太钢 3 月可能减产 6 万吨约 20%；张浦暂停生产，受限成本上涨及需
求不明，影响炼钢 2 万吨。华东某大型不锈钢厂决定减产 5 万吨。民营不锈钢厂报价继
续下行。不锈钢辅料采购受到物流影响，近期镍铁采购热情也有下滑，成交价较节前本
周大幅下滑。不锈钢需求端料继续受影响较大，因连续生产，库存随到货增加已经再度
显著回升，整体形势供大于求压力偏大。不锈钢期货走势悲观，增仓下探意愿回升，ss2006
跌至 12650 元附近，走势偏弱，但在当前原料价格下也显亏损加剧，基差走强，注意 12500
元附近是否显现止跌意愿，暂不宜再继续追空。 
铝 跌 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2004 低开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数继续走弱，美原
油价格继续下行，伦铝价格持横盘整理。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 20 元/
吨，现货平均贴水缩小到 45 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减
仓较多，建议空单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：现货成交偏淡，终端客户没有发力，中间商比较谨慎，建材日成交量基本是去
年同期的 30%，各级政府仍在积极推动复工复产，步伐有所加快，不过距施工正常还存在
一定时间。海外市场风险逐步加剧，全球资本市场也出现动荡，若疫情在国外未能得到
控制，则对当前乐观预期会产生影响，高库存下现货变现的意愿也将提升，使现货价格
承压。政策利好不断，央行增加再贷款再贴现专用额度 5000 亿元，下调支农、支小再贷
款利率 0.25%，绍兴工行下调首付比例，各地房地产政策均有放宽的迹象，但从最近的表
态中可以看出，央行仍坚持“房住不炒”的底线，因此短时间房地产大幅宽松的政策可
能不会出现。从找钢数据看，产量减少，库存继续增加同时面临社会库存满库的情况，
在途和未卸库存增加，随着现货市场需求恢复，流动性好转，虽然预期乐观，但仍需面
对高库存的问题，考虑到建筑工地施工恢复的速度，库存降至历史均值的难度依然较大，
可能会低于市场预期。短时间市场仍处在预期向现实过度初期，同时宏观政策支撑下强
预期影响较大，螺纹继续维持高位震荡，但考虑到后期的去库情况，对螺纹 05 合约仍很
难给出较高预期，海外市场风险加大，可能引发 情绪共振，05 建议维持空配，同时关注
需求恢复情况。 
热卷 震荡 +
热卷：黑色系继续走弱，原料端铁矿石领跌，热卷收盘小幅收跌。工业企业逐渐复工，
现货市场询价增加，贸易商心态好转，华东、华南地区成交好转，贸易商报价有所上涨。
上周热卷库存数据显示，热卷周产量 328.03 万吨，产量环比上周增加 4.86 万吨，热卷
钢厂库存 193.27 万吨，环比增加 13.55 万吨，热卷社会库存 333.71 万吨，环比上周增
加 44.57 万吨，总库存 526.98 万吨，与去年同期（农历）370.59 万吨，增长 42.2%。近
期钢厂受铁水不足、库存压力大等原因开始主动减产，热卷周产量连续下降；热卷下游
企业逐渐开始复工，根据 mysteel 的调研，下游工业企业复工超八成。但热卷库存继续
增加，社会库存和钢厂库存均创历史新高，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷
库存大概率继续增加。总体来看，热卷产业层面持续偏弱，后期库存或将继续增加。目
前各地库存已经处于高位，贸易商资金压力加大，现货价格持续低位，短期来看，05 合
约涨至节前价格附近，盘面继续上涨动力不足，关注周四热卷库存和成交数据情况，从
供需层面来看，05 合约压力较大，建议高位做空。
焦煤 震荡 +
焦煤：昨日焦煤 05 合约缩量小幅调整，整体看仍维持区间震荡整理的走势。由于煤矿的
进一步复产，供应端收紧对煤矿的支撑力度减弱。本周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂
样本：开工率 63.12%较上周期值增 5.08%；日均产量 55.16 万吨增 4.26 万吨；原煤库存
312.17 万吨减 7.79 万吨；精煤库存 118.16 万吨减 10.67 万吨。据山西焦煤官网消息，
新冠肺炎疫情防控期间，山西焦煤组织具备生产能力的矿井提前复工复产。截至 2 月 21
日，共有 47 个生产矿井、28 座选煤厂复工复产，原煤产量约 27 万吨/日、精煤产量 13
万吨/日，基本恢复到正常生产水平。在煤矿复产逐步复产的情况下，焦煤继续上涨动力
减弱，短期仍维持区间震荡思路，策略上，低位多单减仓。
焦炭 跌 +
焦炭：相较于焦煤 05 合约走势，焦炭走势依旧偏弱，昨日焦炭 05 合约缩量收跌，短期
看仍维持区间震荡的走势。目前由于钢材库存的进一步增加，导致钢厂利润压缩，打压
焦炭意愿明显，在晋钢率先首轮提降焦炭采购价之后，昨日山西、山东、河北唐山等地
钢厂陆续提降焦炭采购价 50 元/吨，焦企陆续接受中。现货走低将带动焦炭期价下行。
同时当前焦炭处于供强虚弱的局面，焦炭基本面依旧偏空，故焦炭的思路较为明确，采
取逢高做空的操作思路。
锰硅 震荡 +
锰硅：盘面昨日出现止跌企稳，日间一度出现冲高，全天收上影线。现货方面成交依然
清淡，下游采购意愿仍较低迷。目前北方主产区的市场主流报价已经回落至 6100-6150
元/吨，部分低价货源报出 6000 左右元/吨。南方地区受电力成本支撑，报价略高，成交
价格集中在 6200-6300 元/吨左右。该价位下多数厂家已经基本无利可图，部分厂家出于
库存压力报价甚至低于成本价。下游需求端，由于近期钢厂产量的持续回落使得锰硅的
消耗量出现下滑，部分钢厂已有让暂缓送货的现象，3 月钢招有延迟的可能，而且采量和
采价大概率将出现下降。出于对后市的悲观预期部分厂家已有减产预期，但总体减量预
计较为有限。锰矿方面，近期成交较为低迷，合金厂家基本以消耗期货矿为主，从贸易
商手中的采购量极为有限，考虑到锰矿贸易商在当前价格下仍有部分利润，后续出于资
金成本压力不排除出现降价出货的局面，锰矿价格后续大概率将进一步走弱。操作上，
当前锰硅盘面价格折算成现货出厂价格约在 5800 元/吨左右，盘面贴水现货已较为明显，
基差也已扩大至高位，盘面短期虽仍有进一步回落的可能，但空间已极为有限，不应继
续追空。
硅铁 震荡 +
硅铁：盘面昨日走势与锰硅相似，出现止跌企稳，日间一度上冲至 5 日均线附近，5700
一线基本可以确定为本轮下跌的阶段性底部。硅铁当前库存情况不容乐观，厂库和交割
库总量预计在 20 万吨以上，使得市场对后市产生了较为悲观的预期，部分小厂开始低价
出货，近期现货价格混乱下跌。而从硅铁自身的供需情况看，短期也较难出现明显改善。
近期随着交通的逐步转好，前期受原料端制约而出现减产的厂家也开始陆续复产，各硅
铁主产区开工率开始出现回暖。上周全国 128 家独立硅铁企业样本开工率为 45.04%，环
比上升 1.23%；日均产量为 13947 吨，环比增加 355 吨。钢厂方面近期成材产量持续下降，
电炉基本停产，对硅铁的需求进一步萎缩，预计 3 月钢招价格将出现回落。金属镁厂产
量近期也有所下滑，对硅铁的短期需求也造成了一定的冲击。总体看硅铁供强需弱的局
面短期仍将持续，但受成本端的支撑盘面价格进一步回落的空间有限，近期大概率将围
绕 5700 一线进行低位盘整，操作上应暂维持观望。
铁矿石 震荡 +
铁矿石： 昨日铁矿盘面出现明显下调，主要是由于近两日外盘美股连续出现大幅下挫，
使得工业品大宗商品的短期市场偏好出现下降，美元指数同期也出现明显调整，在一定
程度上施压连铁盘面。由于铁矿近期涨幅明显，部分获利盘开始出现止盈离场，市场对
后续走势开始出现分歧。从现货方面看，昨日主流中品矿种的成交价普遍出现了 20 元/
吨左右的下调，高品和低品矿的降幅相对较小。但多数贸易商基于当前处于低位的港口
库存和钢厂烧结库存仍看好后市，暂无低价出货的意愿。钢厂方面，近期整体仍维持按
需采购，经昨日下跌后观望情绪渐浓。但从另一方面看，昨日盘面的大幅下调使得市场
前期积累的风险得到了充分释放，从当前铁矿的供需情况看其价格短期并不具备连续大
幅下调的基础。钢厂近期补库的不积极一方面是受限于其自身成材的高库存压力，另一
方面也与铁矿现货价格居高不下有关，考虑到下游钢厂近期进口烧结的库存不断下降至
低位，本轮铁矿价格的下调或将有助于提升其近期的补库意愿，故铁矿价格短期仍有支
撑。操作上可继续维持偏多思路，留意盘面的低吸机会，5-9 合约价差经过短期回落后将
再度走扩。
玻璃 跌 +
玻璃：26 日，郑商所玻璃期货 05 合约价格低开后小幅偏强走势，午后收跌于 1425 元/
吨。国内玻璃现货报价稳定，华北和华中部分地区出厂价下跌。从区域看，沙河地区厂
家价格调整之后，出库情况不及预期，贸易商和加工企业观望为主。部分华北地区厂家
价格也有所调整，增加竞争能力为主。东北和西北地区厂家出库情况一般，变化不大。
目前玻璃逻辑不变，玻璃市场的主要矛盾是高库存，核心是以什么方式去库存，什么时
候能去库存，重点关注还是需求何时恢复，贸易商何时入市建库存。目前来看，沙河地
区玻璃厂降价，去库存效果不佳。目前玻璃市场有两种心态，一种是降价去库存，另一
种是挺价等需求上来去库存。我们对于玻璃需求的看法是，总量还在，但是释放时间节
点延后，后期可能会出现爆发式需求。而需求爆发的时间节点需要看下游复工和物流运
输，以及当前玻璃库存的去化效果，否则高库存将持续抑制玻璃行情形成后市旺季不旺
的局面。下游复工及物流运输除华中地区外，基本恢复良好。市场目前能够看到的是后
市需求好，看不到的是时间节点。因此对于玻璃看涨看跌的观点相悖主要是基于玻璃厂
库存去化效果。春节之后，我们一直看涨玻璃，目标位 1450 元/吨，25 日已经上探至 1446
元/吨，随后空头回补，午后收跌，基于需求延后及高库存的原因上方压力较大。近期 5
月合约空单持有，1400 元/吨下方止盈。

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