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能源化工 
原油 跌 + 
原油：隔夜欧美原油再度大跌，且双双跌破前低，市场恐慌情绪蔓延令油价持续下挫。
下周产油国将举行会议讨论减产政策，在疫情带来全球原油需求下降的背景下，产油国
继续减产的概率较大，否则将给油市带来较大的负面冲击。EIA 库存报告显示，截止 2020
年 2 月 21 日当周，美国原油库存增长 45 万桶，汽油库存下降 269 万桶，馏分油库存下
降 211 万桶，美国原油产量持稳于 1300 万桶/日，炼厂开工率下降 1.5%至 87.9%。整体
来看，市场避险情绪的变化仍然主导近期油市，今日 SC 原油将下探新低，但预计进一步
下行空间并不大。 
沥青 跌 + 
沥青：本周国内中石油东北地区炼厂沥青价格上调 100 元/吨，其他地区持稳。美国加大
对委内瑞拉原油出口的制裁引发马瑞油供应中断的担忧，在一定程度上提振市场情绪。
供需层面上，近期物流环节出现恢复促进炼厂出货，尤其是东北地区库存压力得到缓解，
但由于终端需求恢复尚需时日，因此炼厂出货也较为有限，近期炼厂开工率有所回升，
由于订单增加， 华东地区部分炼厂提高开工负荷，但市场整体库存水平仍然偏高。盘面
上，成本端大跌压制沥青盘面，今日盘面将惯性向下。 
燃料油 跌 + 
燃油：EIA 库存小幅增加，美国原油产量维持在 1300 万桶/桶高位，近期国际油价易跌难
张，主要是海外疫情频发，需求下降所致。燃油方面，受成本端压力，近期可能大幅回
调。尽管本周新加坡鹿特丹市场的含硫 0.5%船用燃料价差拉宽，但由于新加坡市场供应
充足，仍无法吸引来自欧洲的套利船货。新加坡市场有很多低价船货，价格低于欧洲船
货。周一新加坡/鹿特丹价差从前一周的 32.07 美元/吨拉宽至 45.83 美元/吨。因需求疲
软，新加坡市场含硫 0.5%船用燃料供应依旧过剩。因供应充足，加上需求不佳和高硫燃
料油市场稳定，新加坡含硫0.5%船用燃料相对380CST高硫燃料油MOPS的升水跌至147.10
美元/吨的 4 个月低位。短期内仍建议逢高沽空。 
聚烯烃 震荡 + 
聚烯烃：国际油价持续下跌，对聚烯烃成本端多有利空。近期石化降库放缓，加之线性
期货窄幅震荡，对市场提振作用有限，商家多随行就市报盘，下游开工恢复缓慢，且部
分终端前期已适量接货，目前接货意愿不高，市场整体成交缩量。PP 期货或聚丙烯期货
整理运行对现货影响有限，但下游工厂逐步复工需求面向暖，叠加石化降库取得一定成
效，出厂价格稳健，均对市场起到一定利好支撑。不过考虑下游终端对高价货源接受度
有限，加之多延续按需采购，交投并不十分热烈，持货方随行出货较多。 
乙二醇 震荡 + 
乙二醇：油价大幅下跌影响能化板块信心，乙二醇大幅跟跌。2 月 25 日，张家港库区乙
二醇发货量在 5000 吨附近，这说明下游公共交通运输正逐步恢复，因此周三早盘市场逐
步上探。但随着价格的走高，持货商逢高出货意向较浓，叠加国际原油大幅走弱，乙二
醇转跌。目前尽管在交运逐步畅通之下，乙二醇港口发货速度有所加快，但是短期整个
下游的需求会低于往年，而恒力和浙石化两套大型的大炼化装置已经为市场提供流动性，
因此一季度乙二醇有望保持累库势头。目前华东主港库存在 73.8 万吨附近，月底或 3 月
初将至 80 万吨以上的水平。整体的累库趋势，决定了后期乙二醇反弹的高度也是有限。
短线建议关注 4400 一线支撑，后续若原油逐步修复反弹，建议关注 4610 压力位。 
PTA 跌 + 
PTA:近期，受海外国家爆发公共卫生事件的影响，国际原油重心大幅下移，PTA 成本端失
去支撑。截至 2 月 26 日，PX 价格至 723.33 美元/吨，较上一交易日下降 18 美元/吨。同
时从 PTA 当前供需来看，整体处于供应过剩阶段，PTA 社会库存已至 255 万吨，预计 3 月
上旬将突破 300 万，现货流动性宽松，05 合约上卖保压力较大，注册仓单不断攀升。在
当前点位，由于国际原油仍对 OPEC+深化减产存在一定的预期，PTA 期货上下空间均有限，
操作上，不管是跨期套利和单边操作，性价比都不高。因此，我们更推荐去介入 PTA 期
权操作，建议逢高卖出虚值看涨期权，行权价可参考 4600 或 4650，即卖出 TA005C4600
或 TA005C4650。 
苯乙烯 跌 + 
苯乙烯：海外多国爆发公共卫生事件，国际原油重心大幅受挫，市场情绪再度陷入悲观。
从成本端来看，周三，中石化自 2 月 4 日之后再度下调纯苯价格至 5350（-150）元/吨，
这是因为目前国内炼厂库存压力大，而下游提货积极性不高，因此主营炼厂降价出货。
油价回调之下，后期乙烯价格也将进一步跟跌，短期来看苯乙烯成本端缺乏支撑。从供
需来看，周三苯乙烯华东主港库存如我们预期，上涨至 30 万吨，且截至库存统计结束时，
仍有 4.75 万吨船货等罐待卸。由于目前下游复工进度较慢，港口库存不断累积，库容吃
紧，短期现货流动性宽松，挺价难度较大。综上，我们预计短期苯乙烯或趋弱调整关注
6810 一线支撑。 
尿素 震荡 + 
尿素： 在连续两天放量继续上冲无果之后，昨日尿素出现了节后这一波大幅反弹之后的
回调行情。目前从盘面走势看，市场交易的春耕行情的预期随着尿素期价的逐步走高，
春耕行情的预期对盘面继续走高的支撑越来越弱。由于受运输的影响，节后下游小型贸
易商手中无货，在春耕之前。备货较为积极，拉动了一波尿素的需求，但由于目前尿素
现货出厂价的上涨，以及运输的恢复，下游小型贸易商备货积极性开始下降，部分已经
采取观望态度。目前尿素生产企业库存高位，同时开工率处于同期偏高水平，在现货价
格不断走高的情况下，生产企业复产意愿增强，尿素供应端的压力开始逐步显性。而从
工业需求看，下游板材目前开工率仍处于偏低的水平，复合肥开工率虽有所回升，但仍
低于同期平均水平的情况下，尿素短期继续大幅上涨稍显乏力，前期低位多单注意止盈。
中期思路尿素仍以逢低布局多单做多春耕行情。此过程中需密切注意尿素各环节库存变
化情况。 
甲醇 震荡 + 
甲醇：甲醇反复测试 2125 压力位，突破未果，承压回落，未打破低位区间震荡走势。国
内甲醇现货市场跟随调整，沿海地区价格松动，内地市场整理运行。西北主产区企业报
价暂稳，部分货源供给烯烃，低价出货尚可。生产厂家库存压力仍存，积极排货为主，
考虑到成本端因素，报价下调意向不大。下游市场需求低迷，部分烯烃装置停车检修，
传统需求行业复工速度缓慢。业者心态欠佳，按需采购为主，整体交投呈现不温不火态
势。持货商避险为主，降价让利出货，甲醇商谈重心被动走低，低价货源增加。受到买
涨不买跌心态的影响，甲醇现货市场买气不足。同时沿海地区库存居高不下，打压甲醇
走势。甲醇进口货源中将近 30%来自于伊朗，疫情在伊朗地区蔓延，市场担心伊朗当地装
置受影响进而影响进口市场，须持续跟进伊朗地区装置运行动态。甲醇现货市场由前期
的升水转为贴水状态，现货市场走弱，供需压力增大。短期甲醇主力合约在 2050-2125
区间内波动，向上突破缺乏支撑。但需求预期增加，经过低位盘整后甲醇期价或再度测
试前期高点。 
PVC 震荡 + 
PVC：PVC 重心依附于五日均线震荡上移，盘面整体波动幅度有限，走势略显僵持。PVC
现货市场平稳运行，气氛有所改善，各地区主流价格调整不大，华南市场部分报价略涨。
原料电石供应恢复，PVC 企业待卸货增多，电石采购价格陆续跟降，成本端有所下滑。随
着原料电石到货增加，PVC 生产装置开工率提升，产量稳定。主产区厂家库存处于高位，
但近期签单增加，出货情况尚可。下游工厂复工数量增加，由于节前下游备货不多，部
分制品厂适量补货。贸易商试探性上调报价，低价货源成交尚可。当前已复工的下游企
业开工率偏低，刚性需求增加不明显。后期随着负荷提升，PVC 终端需求向好。综合而言，
PVC 期价站稳 6300 关口后，将维持窄幅上行趋势，操作上建议维持偏多思路。 
动力煤 震荡 + 
动力煤：昨日动力煤主力合约 ZC2005 低开低走，全天继续震荡下行。现货方面，环渤海
动力煤现货价格小幅下跌。秦皇岛港库存水平暂时保持不变，锚地船舶数量有所减少。
下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗有所增加，库存水平有所上升，存煤可用天数减少到
41.07 天。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力多头增仓较多，建议空单适量减仓。
 
橡胶 跌 + 
橡胶：近日沪胶震荡下行，对前期反弹走势进行修整。上下游企业陆续复工，但由于人
员缺乏等原因，整体开工率不及平常水平。进口外胶在港口积压，短期内供应压力较大。
此外，国际上新冠肺炎病例还在增加，原油、股市纷纷出现较深调整，避险因素对包括
橡胶在内的大宗商品也有压力。沪胶关注主力合约在 11000 元关口附近的支撑情况。 
纯碱 震荡 + 
纯碱：26 日，郑商所纯碱期货合约多头减仓下行，午后收跌于 1581 元/吨。盘面近两日
波动主要在于大量资金的入场推动。国内纯碱市场变动行情暗淡，市场主流成交价格变
动不大。海化老厂、中源化学二期装置尚未开车运行，实联化工今日起停车检修。下游
需求恢复缓慢，纯碱厂家新单接单情况一般。目前纯碱逻辑不变，等待物流好转之后、
下游需求实质性释放带来的高库存去化，将会刺激价格上涨。就目前情况来看，汽运及
船运火运到港到站的短倒尚未完全恢复，一定程度提振纯碱到厂价，但高库存及需求不
能得到释放将继续抑制纯碱现货价格，暂不具有明显上涨动力，目前纯碱主力合约已经
恢复至节前水平，而现货价格目前较为疲软。总体来说，成本支撑下行空间有限，纯碱
需求后期有望释放，而高库存抑制涨幅。近期纯碱 05 合约继续于 1550-1600 元/吨区间
筑底，随后仍以反弹行情为主，考虑低位做多为主。 

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