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农畜产品 白糖 涨 + 
郑糖周五夜盘继续增仓上行，主力合约站在 5500 元上方，近日反弹的力度是 11 月初进
入调整走势以来最大的一次。不过，即将到期的 2001 合约表现较为疲软，夜盘升幅仅寥
寥数元。产区现货报价止跌回升，或许是受到需求改善的提振，而外糖近来强势震荡也
带来利多影响。还有，郑糖与郑棉均是经历数月整理走势之后出现放量突破走势，对场
外资金有吸引作用。短线糖价可能继续冲高，但 12 月产销数据是否会有利空影响值得警
惕。
豆粕 震荡 + 
豆粕：上周，美豆偏强震荡，周比上涨 1.09%，中美贸易磋商前景乐观，中国有望加快美
国农产品进口预期利多美豆市场，后期关注更多贸易细节公布情况，若中国放开美豆进
口限制并持续进口，美豆价格不排除有效上破 950 美分/蒲式耳并向 1000 美分/蒲式耳
运行的可能，当前南美大豆产区天气层面暂无亮点，国内市场来看，因成本端走强，国
内油厂盘面榨利有所收窄，沿海油厂大豆、豆粕库存周比回升，后期库存有望继续增加，
2020 年 1 月 1 日起冻猪肉税率或降至 8%，后期冻猪肉进口有望增加将不利于豆粕市
场，预计短期豆粕市场价格继续呈现低位震荡态势，连粕主力 05 合约低开震荡收小阳
线，继续维持 2700-2800 区间内波动预期，区间波段参与，5-9 反套策略持有。后期能
否持续采购美豆及国内油厂榨利情况影响。
苹果 震荡 + 
苹果：上周国内苹果盘面价格波动不大，仍呈现出震荡下行的走势，主力合约 2005 价格
下滑 79 点至 8017 元/吨，较之前一周下滑 0.98%。现货方面目前客商调果农货量不大，
少量交易集中在低价货源，因感到优质货源价格偏高，大部客商仍在观望压价，或发自
存货满足市场，整体来看，库存货消化速度不甚理想，行情略显清淡。在没有新的利好
的情况下，苹果价格很难突破周度均线 8200 元/吨的位置向上行进。预期在春节过后，
随着气温的回暖当季水果也将不断上市，这将直接对苹果价格带来冲击。3 月份苹果冷库
存货将大量投放市场，在明年没有大的自然灾害发生的情况下，苹果价格也将不断下行，
可以考虑在春节后逢高做空苹果 5 月合约，耐心持有至 3 月可能获得一定的收益。
油脂 涨 + 
油脂：在棕榈油价格大幅上涨的情况下，上周国内油脂整体出现了较大的攀升。棕榈油
2005 合约上周总计上涨了 250 点，涨幅 4.13%，收盘价达到 6302 元/吨。棕榈油价格的
大幅上涨，是因为马来西亚 12 月棕榈油产量下滑超过预期。根据西马南方棕油协会
(SPPOMA)发布的数据显示，12 月 1 日-25 日马来西亚棕榈油产量比 11 月同期降 23.14%，
单产降 18.98%，出油率降 0.79%。根据 MPOA 发布的数据显示，12 月 1 日-20 日马来西亚
棕榈油产量环比下滑 16.38%。虽然出口量也有所下行，但产量下滑的幅度要远大于出口
量的减幅，这意味着马来 12 月的产量要接近于甚至要低于出口量。在东南亚棕榈油减产
确定的背景下，国内棕榈油价格有望不断上涨，5 月合约有望在短期内触及 6500 元/吨的
关键位置。我们建议在棕榈油基本面不发生大的改变下，即印尼数据没有低于市场预期
的情况下，耐心持有棕榈油 5 月合约至明年 4 月。我们可以看到国内棕榈油 5 月合约持
仓达到了创记录的 160 万手，在棕榈油价格不断上涨的情况下，空头的压力会日趋增加，
在 4 月临近交割月的同时又是全球斋月备货期间的消费高峰，如果棕榈油价格没有出现
下行，投机空头的离场可能会带来价格的踩踏，届时棕榈油价格有望达到惊人的高度。
红枣 震荡 + 
红枣：今日产区红枣货源剩余不多，且好货更是难组织，农户好货要价稳硬，一般货源
随行交易，客商按需采购，走货速度尚可。沧州、新郑市场红枣待售货源较多，走货速
度稍显增快，且部分好货卖家要价显硬，主流行情仍偏稳，成交以质论价为主。沧州市
场红枣行情稳硬，走货速度尚可；受节日备货影响，部分卖家品质较好的货源要价上涨
0.25-0.50 元/斤左右，但因好货货源偏少，带动行情有限，一般货源及差货价格以稳为
主，拿货客商按需采购，成交以质论价。目前，一级灰枣好货价格在 4.50-5.00 元/斤，
二级灰枣好货价格在 3.50-4.00 元/斤，实际有高低价。新郑市场红枣行情偏稳，市场待
售货源较多，卖货略显竞争，部分农户货源为回笼资金有低价卖货现象，拿货客商多是
挑拣货源采购，成交以质论价，走货速度尚可。目前，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤
居多，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。阿拉尔产区红枣行情以稳为主，交易氛围一般；
采购客商普遍按需挑拣货源采购，价格及品质合适的中等靠上货源受青睐，差货给价不
高；农户卖货心态尚可，但好货有惜售心理。目前，灰枣主流统货价格在 2.00-3.00 元/
公斤，好货价格 4.00-5.00 元/公斤。
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约继续走弱，周五尾盘加速下跌，周比跌幅 3.76%，目前鸡蛋销区需求
依旧疲软，产区库存压力下积极出货，周五鸡蛋现货市场全线下跌，且生猪市场价格在
国家调控下维持稳定，12 月份至今政府已投放 14 万吨国储冻猪肉，而 2020 年 1 月 1 
日起冻猪肉税率或降至 8%，后期冻猪肉进口有望增加缓解猪肉市场供应不足，短期猪价
对蛋价支撑减弱，在蛋价连续走低情况下，下游企业在“双节”前的备货较为谨慎，节
日效应支撑力度减弱，当前仍以偏弱思路对待，但仍需警惕养殖端在利润缩水情况下可
能集中淘汰老鸡，供应减少促使价格反弹，鸡蛋主力 05 合约维持低位弱势震荡预期，
短期 3600 一线或有反复，关注此线附近资金走向，短线参与，后期关注鸡蛋走货情况及
生猪市场价格影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱：2019 年 12 月 23-27 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13645 元/吨，涨跌幅
1.83%；棉纱主力收于 21695 ，涨跌幅 1.17%。本周新疆棉轮入成交率持续降低，一度 0
成交，12 月 26 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 320 吨，成交率 4.57%。平均
成交价格为本周最高限价 13522 元/吨。近期储备棉成交率连续低于预期，利空市场。但
宏观情绪的好转及资金面宽松格局助推棉花上行，周四晚，商务部表示中美就第一阶段
协议文本进行修订及翻译工作，对于后续的磋商仍在保持密切沟通。短期棉花受中美贸
易谈判利好影响，短期略有上行，但上行空间仍取决于最终第一阶段协议签订情况及对
中国商品减税落实情况。央行公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总
量处于较高水平，周四不开展逆回购操作。Wind 数据显示，当日有 300 亿元逆回购到期。
Shibor 多数走低，隔夜品种下行 9.5bp 报 0.848%。资金面总体宽松格局助推商品上行，
棕榈油等农产品持续大涨亦带动市场做多情绪升温。需要注意的是，本次棉花上行受到
资金及情绪影响较大，棉花中期基本面并未出现较大改变，棉花多空因素较为均衡，棉
花期货仍应以 12700-13800 区间震荡格局对待。棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含
波动率 15%左右，处于历史中值附近，从时间上看，离到期日较长，可以采用现货或期货
的备兑策略
菜粕 震荡 + 
上周，菜粕 2005 合约偏弱走势，国内菜粕现货报价走弱。随着中美贸易谈判持续向好，
国内矛盾以及关注点重回国内供需，造成国内粕类现货市场价格下跌，目前杂粕到港量
较大，并且榨利良好，大豆到港量增加，抑制国内粕类上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏
处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和
家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。相比
于空头因素，多头因素略显单薄，目前中加关系尚无明显向好预期，部分工厂后续无菜
籽到港，菜粕库存趋降，菜粕具有一定的支撑性。部分企业仍然有节前备货需求，并且
备货需求逐步启动，一定程度上提振菜粕价格。资金方面来看，目前油脂较为强势，买
油卖粕套利推动菜粕合约价格走低。总体来说，需求不乐观，菜粕上行承压，近期预计
窄幅震荡，可考虑继续空单持有，下方看到 2250 元/吨。
玉米、淀粉 震荡 + 
上周，玉米主力 2005 合约于反弹。主要是受到消息面刺激和技术面支撑。黑龙江哈尔滨
直属库收购价由原来的 1680 元/吨上调至 1720 元/吨，直属库提价收粮给予市场心理支
撑，并且今年黑龙江减产，造成基层惜售情绪再起。尽管受到消息刺激，短期玉米价格
上涨，但国内玉米整体供需基本面情况未变，直属库提价收购对于玉米价格提振难以持
续，多单持有的投资者注意控制风险。此前我们提到，期货现货价格近期会稳中反复震
荡，目前思路未变，玉米上行空间有限，不宜追高，本人短期依旧持有空头观点。目前
惜售情绪支撑玉米，但售粮周期缩短，直属库收粮量不大，玉米市场依旧面临着季节性
供应压力。如果后期北粮大量南下，则会造成全国范围内的价格普跌。从供需基本面来
看，今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。疫情不断爆发影响市场的补栏积极性，
猪价大幅回调也使部分养殖户提前出栏大猪，玉米饲用需求仍受影响。就 05 合约而言
1880-1920 元/吨可能是个反复震荡位置，后期有可能跌至 1850 元/吨后继续下探。由于
生猪存栏下半年有望恢复性增长，11 月生猪存栏数据回暖，或提振市场信心，玉米价格
上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，总体思路不变，以短空长
多为主，近期可能反复震荡，短线操作或空单继续持有。
上周，淀粉主力 2005 合约随玉米反弹。国内淀粉现货报价稳定。基本面没有变化，目前
企业淀粉生产利润较好，因此开机率维持在 73%上方，较去年同期持平略增。随着春节备
货逐步启动，库存逐步消化，当前库存压力不大，淀粉企业惜售挺价心态存在，但成本
端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继
续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货价格向上突破，现货市场则相对平稳，报价随盘面小幅上涨，针叶浆银
星 4400 元/吨，阔叶浆明星含税价 3850 元/吨，实单成交未见明显改善，下游观望氛围
依然较浓。12 月国内港口木浆库存明显减少，青岛、常熟两港库存总量环比下降 18 万吨，
同比增加 9%，增幅继续收窄，不过相比 15-17 年同期，库存仍高出近 90%，青岛港针叶
浆占比 30%。11 月全球木浆发运量增加，库存减少 1 天，其中针叶增加 1 天，阔叶减少 2
天。从进口量和库存看，国内需求有所改善，机制纸产量 10-11 月同比增加 11%。不过
大规模补库尚未发生，预期偏弱，同时临近年底原料备货基本结束，当前文化纸价格走
平，需求维持稳定，包装纸价格继续上涨，纸厂积极推涨，补库空间仍在，但补库意愿
不高。当前盘面上涨一是库存大幅减少，二是国内经济企稳预期增强，政策层面稳增长
意图较为明显，11 月经济数据有所改善，因此若 12 月及四季度经济继续好转，造纸行业
有望开启补库周期。当前纸浆估值已经不高，但向上驱动尚不明显，特别是对于期货价
格，仍升水现货，且上期所纸浆注册仓单量维持在 10 万吨以上，因此上涨仍面临阻力，
可轻仓做多，关注现货走势。

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