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能源化工
原油 震荡 + 
上周内外盘原油延续涨势。宏观情绪回暖以及美国库存下降支撑油价。俄罗斯方面称欧
佩克+可能在明年 3 月放宽原油产出限制，沙特、科威特将于恢复中立区石油开采，涉及
约 50 万桶的原油日产量，预计将在 2020 年底生产 32 万桶/日原油，这令工龄段供应端
承压。而随着美国 CDU 检修量降至低位，炼油输入量继续上升的空间十分有限。截止 12
月 20 日当周，美国原油库存下降 547 万桶，汽油库存增长 196 万桶，馏分油库存下降 15
万桶。当前欧美原油期货市场非商业净多头持仓量升至近 7 个月以来新高，投机基金做
多情绪较前期出现明显回升，但随着油价上涨至高位以及技术阻力的压制，可能会引发
多头获利了结。盘面上，国内 SC 原油连涨后面临上方 500 附近阻力，近期追涨需谨慎，
做好利润保护。
沥青 震荡 + 
上周国内沥青现货市场整体持稳，仅个别地区小幅上涨。近期华东、华南及西南地区赶
工需求较多，支撑炼厂及贸易商出货，东北地区冬储逐步启动，炼厂继续交付冬储合同
并带动库存走低，但山东及华北地区冬储行情尚未启动。当前国内沥青炼厂开工率小幅
回升，而需求较前期好转带动炼厂库存走低。短期来看，成本端反弹叠加现货需求好转，
沥青现货价格有望保持坚挺。盘面上，沥青期价连涨后短期面临 3200 附近阻力，建议维
持多头思路，逢低买入滚动操作。
燃料油 震荡 + 
燃油：新加坡低硫燃料油供应较其他国家更为充足，吸引了更多轮船前来补充燃料，新
加坡低硫船用燃料油需求强劲。但交易商表示，目前来自欧洲的套利船货供应紧张，而
炼厂仍未生产含硫 0.5%规格产品，因此低硫燃料油库存的下降幅度快于预期，市场供应
收紧，预计含硫 0.5%船用燃料供应紧张的局面或将持续至 2020 年 1 季度。同时，因
供应越来越少，新加坡高硫燃料油市场也维持偏强运行。综合来看，供应紧张且终端船
用油市场需求强劲，新加坡燃料油市场走强。进入本周，国际油价小范围波动，新加坡
燃料油市场价格稳中小涨为主。
聚烯烃 震荡 + 
聚烯烃：本周检修装置仅有上海金菲石化，石化装置检修损失量预计减少，整体国产量
供应充足，浙江石化装置预计在下周投产，合格品或将在元旦后产出，进口方面，周度
进口量维持在中等水平，部分港口库存小幅回升。需求方面，农膜和管材行业开工下降
明显，其他下游开工变动不大，工厂多坚持刚需采购，对市场行情支撑力度有限。伴随
石化库存一再降低，部分业者看多情绪渐起，但受制于需求弱势影响，预计市场反弹有
限。目前来看，聚丙烯市场供应压力明显，一方面，生产端供应已达到年内较高水平，
另一方面，春节期间的累库预期及 2020 年 1 季度恒力石化、浙江石化新产能释放预期均
令市场信心偏空。但流通环节来看，库存累积较缓，前期市场大量超卖为上游库存流转
提供了缓冲效应，且下游工厂原料库存依然不高。供应压力 VS 库存累积较缓，现货市场
涨跌均较为焦灼，但观察来看，基于短期供应及长线供应的压力预期，市场信心明显不
足，后期大概率延续震荡走势。
乙二醇 震荡 + 
乙二醇：库存拐点已兑现，短线震荡调整。乙二醇华东主港库存拐点已于上周如期而至，
本周港口存在累库预期，但预计累库程度较轻。就下游需求来看，目前聚酯工厂乙二醇
库存仍较低，年前或仍存一定的备货需求，建议关注聚酯装置检修进展。操作上市场对
于前期利空已消化，近期技术上有调整的需求，关注上方 4650 压力位，若期价超过压力
位，且下游有聚酯检修落实配合，可适当开始布局空单。
PTA 震荡 + 
PTA：PX 年约谈判期，成本端短期提振。就目前 PTA 加工费而言，其已被压缩到 500 元以
下，处于我们对未来 PTA 加工费预判区间内，尽管长期加工费仍有下压空间，但并非当
前时点好，因此当加工费短期无进一步压缩的可能时，PTA 价格将跟随成本端变动。短期
建议关注 PTA 成本端走向，近期正处于 PX 年约谈判期，若市场出现 PX 持货商趁机出货
或个别下游 PTA 工厂买盘动作终止，则成本端上涨或暂别，否则短期成本上涨仍将给予
盘面价格一定的支撑。
苯乙烯 震荡 + 
苯乙烯：行情延续僵持，关注浙石化投产进度。从库存来看，按照下周苯乙烯船货到港
量，在不发生封航等意外情况下，苯乙烯港口库存波动不大。从成本来看，预计纯苯价
格近期或偏弱运行，但乙烯当前价格坚挺，因此成本端让利有限，注意原油波动。从供
需来看，主要关注供给端变动，市场传闻浙石化乙烯裂解装置将于近期投料，若属实这
意味着其 120 万吨/年的苯乙烯装置投产步伐将越来越近，供给端利空。短期观望，中长
线维持空头思路，关注浙石化、恒力新装置投产进度。
尿素 震荡 + 
尿素：2019 年 12 月 27 日印度 MMTC 发布新一轮招标，12 月 27 号开标，2020 年 1 月 3 号
截标，船期到 2020 年 1 月 28 号。共收到 17 家供货商投标，总投标量 241.85 万吨。西
海岸 最低 255.2 美元/吨；东海岸最低 258.2 美元/吨。众所周期，中国供货印度东岸较
为合适，如刨除运费以及毛其他利润，折算后尿素 FOB 中国价格为 244 美元/吨，但目前
FOB 中国价格为 247.5 美元/吨，成本缺乏竞争优势，同时此基础招标船期为春节期间，
受春节影响，此次供货量有限，故印标此轮招标对我国尿素影响整体有限，短期在需求
依旧偏弱的情况下，尿素仍以震荡走势为主。
甲醇 震荡 + 
甲醇延续前期涨势，重心依附于五日均线稳步抬升，站稳 2125 一线支撑后积极上探，不
断创近期新高。国内甲醇现货市场表现不及期货市场，弱势整理为主，内地市场走势更
加低迷。主产区企业库存处于高位，出货压力较大，报价不断下调，内蒙古地北线地区
报价 1700 元/吨，南线地区部分报价 1800 元/吨。西北地区部分装置临时停车，河北等
地部分装置负荷提升，甲醇整体开工率下滑。尽管开工水平走低，但甲醇货源供应仍处
于充裕状态，厂家积极排货为主，低价货源成交尚可。下游市场需求难以改善，甲醇现
货交投不温不火。受到中原乙烯负荷下降的影响，煤制烯烃装置开工率窄幅回落至
87.90%，主要烯烃装置整体运行平稳，刚需采购为主。传统需求处于淡季，部分行业开
工进一步走低，对甲醇消耗难以提升。进口船货集中到港卸货，但沿海少数码头仍在集
中排队卸货中且少数码头进入封航状态，到港卸货速度再度放缓，甲醇港口库存大幅回
落，缩减至 88.9 万吨，压力有所缓解。沿海市场可售货源收紧，持货商积极推涨，提振
业者心态。伴随着去库存启动，甲醇重心不断回升，但上行动能不足，期价有望在 2200
关口附近徘徊，前期多单可适量止盈。
PVC 震荡 + 
PVC 期货理性调整，期价冲高回落，下滑至五日均线下方运行，并进一步跌破 6530 重要
支撑位，盘面涨跌交互，不断下探。PVC 现货市场气氛随着期货价格下跌逐步转弱，主流
价格陆续松动。PVC 生产装置运行负荷略有提升，电石法恢复至 80%。后期企业无检修计
划，PVC 开工水平将进一步提升，货源供应紧张状态有所缓解。主产区企业预售订单为主，
暂无库存压力，但新接订单情况欠佳，厂家心态受影响，部分报价窄幅下调。下游市场
维持刚需采购，华东及华南地区需求尚可，大厂开工维持在 8 成左右，但 1 月上旬开始
个别下游企业或将停工放假。随着天气转冷以及受到雾霾天气的影响，北方制品厂开工
受限，需求进一步弱化。市场到货情况略有改善，虽然 PVC 社会总库存仍呈现下降趋势，
但消化速度明显放缓，后期面临累库风险。河北、山东等地电石采购价跟涨 30 元/吨，
乌海、宁夏等部分出厂价上调 50 元/吨左右，电石货源分布不均衡，局部仍有涨价可能，
成本端企稳但支撑力度不强。需求预期缩减，库存有望回升，PVC 走势转弱，重心短期或
反复测试 6530 压力位，操作上建议维持偏空思路不变。
动力煤 震荡 + 
动力煤：上周动力煤主力合约形成了先扬后抑再反弹的震荡格局，整体重心微微上移。
从现货价格来看，各热值煤种价格均有小幅上涨。港口库存有所下降，但下游电厂日耗
依然延续震荡局面，并没有大幅升高，并且库存有所增加，因此存煤可用天数维持在 20
天左右。整体上看，下游电厂存在一定的节前补库需求，但是同样日耗在春节前后也会
大幅下降，因此电厂并没有加紧采购的趋势。另一方面，进口煤一月以后会大量通关，
届时也回对内贸煤价格带来较大压力。从盘面上看，前期 550 上方空单可谨慎续持，关
注下方 540 一线的支撑强度。
橡胶 震荡 + 
沪胶震荡整理，观望情绪较为浓厚。周五日间胶价曾小幅冲高，但随后又再次回落，做
多人气并不充足。岁末年初，下游需求较为清淡，而产区又相继停割，供需面缺乏实质
支持。央行降准及中美贸易协定即将签署的预期对市场提振作用恐怕有限，后期胶价回
升仍离不开资金的关照。
纯碱 震荡 + 
纯碱：上周，郑商所 SA2005 合约低位偏强走势。国内纯碱市场价格持续偏弱。由于纯碱
现货报价跌至较低水平，大部分碱厂亏损。河南骏化联碱装置正在恢复中，金大地纯碱
装置继续限产，近期纯碱厂家整体开工负荷有所下降。随着春节的临近，终端用户节前
适度备。近期华中、华东、华北地区纯碱厂家出货情况有所好转，库存下降。但库存基
数大，下游需求有所回升但依旧疲软，去库存仍需一段时间，纯碱厂家整体库存依旧维
持在高位。近期青海地区运输不畅，当地厂家出货压力不减。据悉 1 月份将有部分美国
碱进入市场。整体来说，基本面情况无明显变化。由于纯碱库存高企，供大于求，大多
数玻璃厂纯碱库存满，随消耗随采购为主，需求疲软。成本利润方面来看，目前西北地
区外，碱厂都处于亏损，挺价意愿强烈。目前部分碱厂停产限产。上周国内纯碱整体开
工率 81.81%，前一周 83.61%，环比下调 1.8% 。目前纯碱处于买方市场，玻璃厂库存满，
短期需求端难以提振现货价格。唯有亏损企业停产减产，去库存提速以后会是现货价格
上涨之时。市场还是相对看好明年 5 月现货市场价格，具体能否上涨还要看明年纯碱停
产力度以及去库存情况。综合来看，近期中建材纯碱招标价格以及美国碱到港，进一步
打击市场信心。SA2005 合约短期恐难有大涨，1600-1650 元/吨区间操作为主。

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