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农畜产品
白糖 跌 + 
周五郑糖夜盘回落，日间升幅全部丧失。近期仍将考验 5400 元的支撑，现货表现对于期
货有明确的指引作用。外糖持仓转为净多，但临近 14 美分可能存在较大压力。国内糖厂
开榨数量不断增加，产糖旺季来临，糖价还有下行的可能。
豆粕 震荡 + 
豆粕：20 日晚中美两国领导人通话，美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以
落实，贸易磋商进展顺利，利美豆市场，美豆价格继续维持高位预期，后期关注更多贸
易细节公布情况，若中国放开美豆进口限制并持续进口，美豆价格不排除有效上破 950
美分/蒲式耳的可能，当前南美大豆产区天气暂无亮点。国内市场来看，沿海油厂大豆、
豆粕库存继续维持低位，豆粕库存降至 39.2 万吨，后期库存有望回升，而油厂榨利仍较
好，积极以负基差抛售远期合同锁定利润制约短期价格，预计短期豆粕市场价格偏弱震
荡为主，连粕主力 05 合约继续维持 2700-2800 区间内波动预期，区间波段参与，5-9 反
套策略持有。后期能否持续采购美豆及国内油厂榨利情况决定阶段粕类市场价格走势。
苹果 震荡 + 
苹果：上周国内苹果盘面价格有所下行，主力合约 2005 在周线均线 8200 元/吨附近受到
较强的阻力，周二上冲失败后转入下行轨道，本周累计下跌 37 点，跌幅 0.45%。苹果价
格的下行，一方面受到了主力合约移仓的影响，由于 1 月合约临近交割，空头持仓开始
向 5 月进行转移；另一方面由于本周初 5 月合约价格出现了较大上涨，给出了空头进场
的良好时机。我们此前分析过，由于节日行情的影响，1 月合约价格会得到较强的支撑，
当 1 月合约价格拉动 5 月同步上行时，将给出 5 月较好的做空机会。现货方面目前陕北
大部包括延安富县、洛川及周边白水、澄城等地，冷库中寻货采购客商均偏少，成交较
为有限，冷库存储果农货源消化速度缓慢，整体行情较为清淡。山东产区部分果农顺价
出货，导致少量交易价格呈现稳弱趋势，让价成交现象增多。春节后随着气温的回暖及
冷库供货量的不断增加，5 月合约价格仍有望出现不断下滑，可以选择择机入场做空的交
易策略。
油脂 涨 + 
油脂：棕榈油价格在经历此前一轮快速的拉涨后，目前价格处于过高的水平，虽然市场
对未来东南亚棕榈油减产的预期仍能在短期内支撑价格的走势，但相应的出口已经受到
了高价带来的不利影响。独立检验公司 AmSpec Agri Malaysia 周五公布,马来西亚 12 月 1-20 日棕榈油出口较上月同期减少 13.5%,至 819,896 吨,11 月 1-20 日出口为 948,115 
吨。船运调查机构 Intertek Testing Services(简称 ITS)周五发布的数据显示,马来西
亚 12 月 1-20 日棕榈油产品出口量为 812,065 吨,较上月同期的 934,855 吨下降
13.13%。独立检验公司 AmSpec Agri Malaysia 周五公布,马来西亚 12 月 1-20 日棕榈油
出口较上月同期减少 13.5%,至 819,896 吨,11 月 1-20 日出口为 948,115 吨。出口数据
和产量数据分别给出了不同的信号，这使得当前棕榈油价格在高位难以决出新的方向。
由于毛棕榈油价格不断上涨，马来西亚将上调明年 1 月毛棕榈油的出口关税至 5%，这是
一年半以来首次恢复棕榈油出口关税。关税的上调会导致毛棕榈油的出口下滑，但是 1
月起印度对马来精炼棕榈油的进口关税也将从 40%下调至 37.5%，印度对马来棕榈油的进
口需求将依旧保持旺盛。未来左右棕榈油价格的关键仍在东南亚明年产量减少幅度之上，
因此 12 月马来棕榈产量仍将是决定市场进退的关键信号。
红枣 震荡 + 
红枣：今日新疆各产区红枣货源剩余不多，且好货更是难组织，部分地区行情稳中略显
偏硬，具体成交以质论价，走货速度尚可。沧州、新郑市场红枣货源充足，拿货客商按
需采购为主，价格合适的一般货源受青睐，卖家随行交易，成交价格略显混乱。阿克苏
产区红枣价格区间内偏稳，走货速度一般，因剩余货源品质不等，客商多是按需采购，
挑拣性心理较强，目前品质好的灰枣统货在 2.00-4.00 元/公斤，差货 1.00-2.00 元/公
斤不等，实际成交以质论价。沧州市场红枣货源充足，成交价格较混乱，各商家手中货
源品质不同，卖价不一，同一级别货源卖价相差较大，拿货客商多是按需拿货，囤货的
现象不是很多，具体成交看货定价，购销基本随行。目前，一级灰枣的价格 3.50-4.75
元/斤均有，二级灰枣的价格 3.00-4.25 元/斤均有。新郑市场红枣行情暂稳，整体走货
速度一般，拿货客商多挑拣货源采购，品质一般，价格合适的走货略多，好货刚需客商
采购为主，实际成交以质论价。目前，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格
在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：上周 JD2005 合约在前期大幅下挫后继续震荡走弱，周比跌幅 2.15%，鸡蛋市场走
货偏慢，库存积压，供应端压力仍存，目前生猪市场价格在国家调控下维持稳定对蛋价
支撑减弱，鸡蛋产能扩大叠加节后消费转淡预期促使蛋价走弱，正月蛋价有降至低点
3.2-3.5 元/斤附近预期。但“双节”将至，商超备货启动有望形成支撑，继续调整空间
也将有限，且明年上半年蛋白替代消费潜在支撑仍存，中期鸡蛋市场仍有波段反弹预期。
鸡蛋主力 05 合约在前期大幅下挫后震荡偏弱，操作上关注 3650-3700 区支撑；后期关
注鸡蛋走货情况及生猪市场价格变动影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱：2019 年 12 月 16 日至 20 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13400 元/吨，涨
跌幅 0.34%；棉纱主力收于 21445 ，涨跌幅 0.44%。本周国储实际成交率近期逐步走低，
12 月 18 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际仅成交 200 吨，成交率 2.86%。平均成交
价格 13355 元/吨。国储实际成交率近期逐步走低反应符合国储标准现货可能有限，利空
棉价。短期棉花受中美贸易谈判利好影响，短期略有上行，但需求不佳依然掣肘棉花上
行，反弹受阻，本周初公布的工商业库存数据均有上升，11 月，棉纺织企业棉花工业库
存有所上升。据调查，截至 11 月底纺织企业在库棉花工业库存量为 72.32 万吨，较上
月底增加 1.36 万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 84.79 万吨，较上月增加 2.25 万
吨。 棉花供应形势依然严峻，下游需求目前看并未又实质性改善，棉花多空因素较为均
衡，短期棉花期货仍应以 12700-13500 区间震荡格局对待。棉花期权波动率短期回落，
05 合约隐含波动率 15.2%左右，处于历史中值附近，从时间上看，离到期日较长，可以
买入跨式策略做多波动率。短期可以采用现货或期货的备兑策略。
菜粕 跌 + 
菜粕：上周，菜粕 2005 合约继续下探，国内菜粕现货报价稳中有跌。中美贸易摩擦缓和
带动菜粕偏弱走势。基本面未变，我国菜粕供应通过增加进口来弥补菜籽进口减少带来
的菜粕短缺，目前杂粕到港量较大，继续抑制菜粕涨幅。因为目前沿海油厂压榨利润可
观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管
政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，
不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。相比于空头因素，多头
因素略显单薄，目前中加关系尚无明显向好预期，部分工厂后续无菜籽到港，菜粕库存
趋降，菜粕具有一定的支撑性。部分企业仍然有节前备货需求，并且备货需求逐步启动，
一定程度上提振菜粕价格。资金方面来看，目前油脂较为强势，买油卖粕套利推动菜粕
合约价格走低。总体来说，需求不乐观，菜粕上行承压，近期预计窄幅震荡，可考虑继
续空单持有，下方看到 2250 元/吨。
玉米、淀粉 震荡 + 
玉米、淀粉：上周，玉米主力 2005 合约连续走低，测试 1880 支撑位。国内玉米现货报
价稳中下跌。目前，国内玉米销售进度晚于去年。步入 12 月下旬，玉米集中上市迹象已
经显现。按东北正常农户卖粮习惯来看，小年之后会停止卖粮，市场可售粮时间还有一
月，周期继续缩短。随着玉米价格的连续走低，东北地区部分基层农户如期出现惜售情
绪。现货价格近两天预计会稳中反复。目前国内玉米基本面情况未变，港口低库存在一
定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求恐怕难以继续支撑玉米价格
坚挺。如果后期北粮大量南下，则会造成全国范围内的价格普跌。从供需基本面来看，
今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。疫情不断爆发影响市场的补栏积极性，猪
价大幅回调也使部分养殖户提前出栏大猪，玉米饲用需求仍受影响。预计未来一个月，
玉米仍将偏弱走势，当玉米跌到一定程度，可能会引发基层惜售情绪，出现反复波动情
况。目前基层农户惜售，贸易商采购谨慎，相互僵持。就 05 合约而言 1880 元/吨可能是
个反复震荡位置，后期有可能跌至 1850 元/吨。由于生猪存栏下半年有望恢复性增长，
11 月生猪存栏数据回暖，或提振市场信心，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后
玉米预计大概率触底反弹，总体思路不变，以短空长多为主，近期可能反复震荡，短线
操作或空单继续持有。
上周，淀粉主力 2005 合约随玉米走低，测试年内低点。国内淀粉现货报价稳中波动。基
本面情况来看，目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率维持在 75%上方。随着春节备货
逐步启动，库存逐步消化，当前库存压力不大，淀粉企业惜售挺价心态存在，但成本端
玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继续
随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆：最近两周纸浆价格波动较小，供需稳定，业者报盘积极性不高，纸厂采购并未增
加。山东地区阔叶浆鹦鹉 3700 元，其他在 3650 元左右，针叶浆价格 4350-4500 元/吨，
01 合约平水，05 小幅升水。上期所纸浆仓单 103,951 吨，环比继续增加，盘面仍面临较
大交割压力。下游成纸价格整体持稳，文化纸业者观望氛围增加，部分小幅下调回笼资
金，纸企库存不高；白卡纸价格下月提涨 200 元/吨，经销商多观望，高价备货意愿不高，
当前市场交投趋缓，涨价落地难度较大；生活用纸则延续弱势，库存偏高，需求不足，
价格下跌。纸厂当前盈利情况较好，库存压力不大，但预期偏弱，因此补库积极性低。
11 月欧洲针叶浆库存继续回落，但需求也环比下滑，海外市场低迷增加了中国供给压力。
国内港口库存较高，需求复苏乏力，同时注册仓单量较高，纸浆期货上涨驱动较弱，预
计延续弱势，5 合约建议 4600 元附近做空。

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