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金属建材
贵金属 震荡 + 
金银。金银中美贸易虽有反复，但目前从资本市场尤其是股票市场来看，出现了共振性
的赚钱效应，包括我们相对最为犹豫的英国市场和香港市场，这种情况下黄金作为相对
收益率的商品的性价比实际在走低。值得注意的是，近期美联储在向市场投放流动性，
加上资金在向全球被低估地区流入套取收益，美元相对走弱，这导致了黄金白银出现了
短线的上行，但是从逻辑上看目前金银没有投资需求，股市如果连阳黄金的性价比会变
得更差，导致 ETF 份额赎回，并进一步导致持仓下降金银价格下行，这也是黄金 ETF 的
相对弊端。整体观点 1480 美元/盎司或者沪金 340 元/克以上都是不错的卖空区间。市场
的最大错误在于认为所有商品都会因美元阶段性的趋弱而上涨，但从实际而言会出现涨
速快慢的问题，黄金做的是相对收益，别的板块出现赚钱效应黄金白银的吸引力自然减
弱，这是我们最近持续看空黄金白银的最主要原因。
本周将进入圣诞周，这周的风险问题在于，如果美国的圣诞数据偏空，会导致美股的下
挫，上周的数据很强但黄金冲关 1480 美元/盎司未果，表明市场对于当下的金银板块不
是特别悲观，因而与基本面形成一定的背离，这周如果美股下挫黄金白银会不会平地起
阳线未可知，核心观点当下不主动做多，关注技术面图形看给不给做空机会，严格止损
防止被黑天鹅爆仓。近日需要重点进行盯盘。
铜 震荡 + 
铜早盘提示：周五夜盘铜价走弱。目前宏观情绪仍较为乐观，但基本面对铜价支撑不足。
中美两国元首周五进行通话，督促尽快签订第一阶段贸易协议。中国 11 月经济数据好于
预期，中央经济会议强调稳增长，均给予多头信心，12 月 17 日当周 COMEX 铜非商业净持
仓自 4 月 30 日以来首次由净空持仓转为净多持仓。回到铜市，上期所库存连续两周回升，
主因下游消费本已疲弱，铜价走强后进一步抑制买兴。国网公司预计，2019 年电网投资
额预计下滑 12%至 4500 亿元，明年将严格控制电网投资。因此关注市场乐观情绪能否持
续，此次铜价走强与 A 股反弹节奏一致，若股市表现继续走强，或带动铜价继续上涨，
反之铜价可能在基本面拖累下回落。从当下市场情绪看，预计铜价偏强震荡。
锌 震荡 + 锌。伦锌开启新一轮的带量上攻，整体有色市场风险偏好很强，但内盘表现的还是比较
乏力，对消费的持续低迷以及对保税区库存流入抑制市场的预期还是很强，终于等候到
了铅锌市场的多头上攻，铅锌两个最弱的有色品种上涨，这是对当下的市场风险偏好的
确认。对于锌市场本身而言，在 12 月以来这两周时间内，通过与客户和产业链投资者的
交流来看，普遍对境内市场还是不看好，但下方 17600 元/千克这一支撑也被认定为有效，
锌价在普遍不看好中连续反弹了一周，这一轮行情或者是多头共振行情，锌的看空盘比
较多，强烈建议下单务必设置止损，谨慎看多。
铅 震荡 + 铅。昨日虽有反复风险偏好继续上行，可以看到把前两个交易日破位的风头抵消，可以
看到 15000 元/吨位置有较强的多头阻击，目前铅市场整体还是底部反弹的格局，基本面
比锌好一些，这个位置做多的风险很低，但同锌一样，市场整体对基本面的悲观才是做
多的最大障碍。推荐可以因为价格很低做宏观共振，但同样建议设置止损入场。
锡 震荡 + 
锡：夜盘方面，沪锡 05 合约持平前日，以 139850 元收盘，盘面看仍有上涨的空间，可
继续买入；01 合约则大幅上涨 1380 元/0.97%至 143410 元，有继续上探前高的可能，但
是要警惕技术性回调风险。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 141,750 元/吨，较上
一交易日增加 250 元/吨，继续升水于 05 合约，贴水于 01 合约。伦锡方面，伦锡小跌 90
美元/0.52%至 17285 美元，盘面看继续震荡调整的可能性大，建议观望以待行情明确。
基本面来看，2019 年 1-10 月全球锡市供应过剩 1,400 吨，对于市场的滞后影响有限。美
国和中国宏观数据均有所好转，这提振有色板块，亦提振沪锡需求。另外，目前中美第
一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行部分取消对华产品拟加征和已加征关税的相
关承诺，预计受此影响，2020 年对精炼锡的需求量或将有所增加。基本面叠加盘面影响，
我们认为沪锡日内将会继续偏强震荡调整，05 合约仍有上涨空间，可借回调之际择机做
多，01 合约偏高且交易量小，有技术性回调的风险，不建议进行配置。中长期来看，沪
锡仍有上涨空间。短期关注 01 合约能否突破 200 日均线，中长期依然关注中美贸易谈判
进展和日韩贸易谈判进展。
镍、不锈钢 涨 + 
LME 镍价继续上行，贸易预期随着实质措施推进进一步好转，11 月工业数据等好转也带
来大家对于制造业企稳回升的期待，有色风险偏好。印尼官方表示印尼镍矿出口下滑引
发矿石供应紧张忧虑。LME 库存继续回升至 14 万吨上方，现货贴水有所收窄，而国内微
降库存。国内镍现货交投一般，现货升水继续收窄俄镍一度贴水期货。高镍铁报价回升
至均价 1010 元/镍点，春节前停产检修预期升温。镍铁价回升但不锈钢厂需求端仍待观
察，不过库存下滑有提振，但实际厂库高企依然有压力。不锈钢现货 2 月期价普遍至 13700
元/吨，大厂停产检修计划出台，12 月排产量 300 系微降，价格下滑暂止有所回升，虽然
库存有下滑，但也有到货补充货源。 单边来看沪镍 2002 回升注意量能配合及前期平台
压力突破意愿，宏观利好提振效应后整体跟进，短线多空分水岭提升至 11.3 万元附近。
ss2002 不锈钢注意 14500 元压力位突破意愿。
铝 震荡 + 铝：上周沪铝可谓是出尽风头，在周中打破此前的震荡区间强势上涨。先是借着雨雪天
气影响运输的由头开始拉升，而后又有现货大涨升水增加的配合。这其中与贸易商年底
集中兑现合同所带来的大量收货息息相关，再加上铝锭库存数量的持续下降，更是火上
浇油。从十二地铝锭社会库存情况来看，周度库存下降 3.89 万吨，下降幅度依然较大。
目前市场状况是贸易商积极接货，但下游明显畏高，按需采购为主，因此价格回落也是
必然。从盘面上看，沪铝大概率上游冲高回落的行情，02 合约上方 14200 一线压力较大，
建议在附近逢高布局空单。
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：11 月地产新开工同比转负，且环比下降，相比 17、18 年同期环比增加，11 月
数据还是有些逆季节性，可能与 10 月数据高增有关，虽然 10-11 月累计开工仍增加 8.7%，
但一定程度上 10 月新开工已在螺纹钢需求上体现，但对于明年春节后需求而言，若年底
新开工增速维持负值，则建材需求可能将在明年春节后同比下降，因此还需要重点关注
12 月数据。受数据影响，期货高位回落，不过政策引导下偏乐观预期仍在，跌幅较小。
螺纹钢周产量大幅减少，电炉开工持平，因此主要是高炉产量下降所致，在热卷与螺纹
价格平水后，铁水开始转产，螺纹和热卷产量出现剪刀差，热卷走弱，卷螺差收窄。中
央坚定房住不炒，央行下调 14 天逆回购利率，但属于本轮降息范畴之内，因此影响有限。
11 月底百城新建商品住宅库存总量环比增长 1.9%，连续增加 12 个月。前 11 个月棚改新
开工已完成年度目标任务的 109%，当月挖掘机产量同比增加 17%。重要经济数据已基本
公布，基建、地产数据利多并不明显，春节前将进入数据真空期，淡季累库情况对价格
影响加大。产量回落一定程度减轻了春节累库压力，但同比仍增加今年 30 万吨，物流受
阻可能使在途库存增加，钢银建材库存增幅显著，节前螺纹钢现货上涨驱动较弱，且冬
储博弈下或面临下跌，但预期支撑下跌破高炉成本可能也相对较小，01 合约交割前预计
05 在 3400-3650 元/吨震荡。01 持仓仍高，非期货公司持仓由净卖出转为净买入，但库
存的大幅回升导致现货承压，看多预期有所减弱。唐山再次启动二级应急响应，若盘面
随之上涨，建议逢高做空 05 合约。
热卷 震荡 + 
热卷：上周热卷窄幅震荡，周前期房地产数据公布，房屋新开工面积增速回落，数据整
体利空黑色，热卷 05 合约上冲 3600 后开始走弱，周四库存数据显示，热卷周产量环比
增加 0.11 万吨至 335.96 万吨，社会库存 164.02 万吨，较上周增加 0.17 万吨；钢厂
库存下降 0.4 万吨，总库存下降 0.23 万吨至 242.42 万吨，周度表观需求 336.19 万吨，
热卷产量小幅增加，华北、东北地区钢厂发货速度加快，热卷钢厂库存向社会库存转移，
北方地区热卷社会库存增加，南方地区需求强劲，库存继续减少，总体社会库存由降转
增，热卷周度表观消费量环比走弱但依旧处于 335 万吨以上的高位，从现货市场来看，
部分地区市场资源到货有所增加，但热卷市场缺规格现象仍在持续，现货成交有环比走
弱趋势，现货价格有所承压，短期来看，热卷产量增加，资源到货有所增加，但库存依
旧处于低位，对价格形成支撑，05 合约短期将维持在 3500-3600 之间震荡走势。
焦煤焦炭 震荡 + 
焦煤、焦炭：夜盘双焦 05 合约小幅震荡，整体走势上看均以震荡上行走势为主，焦炭 05
走势依旧强于焦煤 05 合约。：焦炭方面：临近年底，山东焦化产能淘汰速度加快，造成
焦炭局部供应短缺，局部地区环保限产以及第三轮提涨范围扩大的情况下均支撑焦炭期
价，短缺焦炭 05 合约仍将偏强运行，但下游钢材社会库存开始累库，随着钢材需求的回
落，社会库存有望进一步增加，钢材走弱将带动焦炭回落，中期看焦炭上方空间有限。
焦煤方面：临近年底，煤矿安全事故频繁，煤矿安监趋严，导致停产煤矿增多，短期供
应收紧支撑焦煤价格，但整体库存仍处于高位的情况下，焦煤短期将震荡运行为主。
锰硅 震荡 + 
锰硅:多数钢厂本月的招标均已结束，上周只有广西地区部分钢厂还在补招，由于当前现
货供应较为紧张，广西地区厂家提价意愿较为强烈，部分厂家对硅锰 6517 报出 6300-6400
元/吨的现金出厂价，个别厂家心理价位甚至达到 6500 元/吨。当前锰硅现货的低库存叠
加对后续电力成本的增加和锰矿价格上涨的预期，使得市场对明年 1 月的钢招采价普遍
乐观，也是锰硅盘面上周呈现震荡上行走势的主要推动因素。但从锰硅的实际供需情况
来看当前仍然呈现出供过于求的情况，上周五大钢种硅锰的周需求量为 156797 吨，环比
下降 1.57%，但全国硅锰的周产量却环比增加 2.11%至 196448 吨，其自身的供需矛盾并
没有得到根本的有限缓解，考虑到近期现货价格有所回暖后续减产能否落地仍具有很大
的不确定性。操作上，05 合约盘面当前升水现货已较多，短期进一步上涨将缺乏支撑，
在其产量未出现明确拐点之前应维持前期逢高沽空的思路不变。
硅铁 震荡 + 
硅铁：上周硅铁现货的供应整体偏紧，厂家库存普遍不高，由于节前的补库需求叠加对
北方天气和交通运输的担忧，下游厂家在近期逐步加大了对硅铁的采购力度，贸易商备
货也较为积极，使得部分硅铁中小厂家有上调价格的意愿，现货价格有小幅探涨。但宁
夏和陕西地区前期进行检修的厂家开始相继复产，周中中卫区域出台的关于错峰生产的
计划对产量影响也较为有限，供应端压力逐步回归。上周全国 128 家独立硅铁企业样本
的开工率（产能利用率）为 51.24%，环比上涨 1.33%；日均产量 15568 吨，环比增加 429
吨。需求方面，上周成材产量和价格均出现下滑迹象，后续对硅铁的冬储能否启动仍充
满变数，本轮钢招的采价总体持平于上月，并无明显的提涨意愿，市场短期看涨信心不
足，观望情绪浓厚。操作上，硅铁价格受限于自身逐渐恢复的产量短期并不具备大幅上
涨的基础，预计近期仍将围绕成本线进行窄幅波动，可暂维持观望。
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：铁矿上周整体呈现震荡回落走势，周初由于启动重污染天气 II 级应急响应的影
响，唐山地区的铁水产量受到短期冲击，同时交通运输也受限，加之曹妃甸京唐港由于
天气原因封港，使得唐山地区部分钢厂一度转向天津地区采购铁矿，影响了采购的节奏。
上周外矿到港量出现明显增加但日均疏港量有明显下滑，港口库存累库明显，尤其以高
品澳矿的增量最为明显，致使 MNP 粉价格走势偏弱。上周成材呈现出供需两弱的局面，
钢厂有呵护当前利润水平的意愿致使成材产量出现拐点，略超市场预期，螺纹盘面价格
受此提振得以维持在 3500 上方。即便如此成材的厂库和社库仍然出现累库，终端需求的
淡季特征愈发明显，预计春节前累库将持续，钢厂后续利润与产量的下降会对铁矿价格
的短期走势形成压制。总体看，唐山地区钢厂对铁矿的补库短期仍将持续且该预期仍将
会对盘面价格形成一定的支撑，但考虑到后续成材利润和产量仍将继续回落且当前高品
澳矿较为充裕，现货价格短期向上拓展的空间不大，铁矿盘面价格本周将以震荡走势为
主，震荡区间 630-660。
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，玻璃 2001 合约和 05 合约偏强走势，国内玻璃现货报价稳中有跌。生产企
业以增加出库和回笼资金为主，市场信心尚可。从区域看，华东、华南和华中等地区市
场价格保持稳定，部分厂家价格小幅调整，对市场影响不大；部分沙河地区生产企业价
格出现一定的波动。西南、西北和东北等地区厂家通过调整价格，增加出库为主，效果
较好。部分区域的现货价格出现一定幅度的调整，意在增加出库和在本地及周边市场的
竞争能力。尤其是部分北方地区玻璃加大了对华东和华南等地区销售力度，以减少对本
地市场的依赖。总体看目前下游加工企业还有一定的市场需求，需要刚性采购玻璃。另
外大部分生产企业也是挺价运行为主，不愿过早降低价格。产能方面，上周产能没有变
化。前期点火复产的云南海生一线预计下个月才能引板生产，以颜色玻璃为主，供应云
南贵州等市场。北方地区玻璃进入南方市场的数量增加幅度比较大。北方玻璃需求转淡，
玻璃厂加大了向南销售力度，北材南运造成部分区域价格矛盾的变化，南方玻璃价格承
压。目前南方尚存一定刚需，华北和华中均逐步出现累库情况。随着玻璃累库，价格可
能会有所回调。05 合约短期预计修复，不建议追高，观望为主。

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