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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 16 日至 20 日，50ETF 涨 0.17%,收于 3.005。50ETF 冲高回落，受到上周末
中美达成第一阶段贸易文本协议的影响，50ETF 周初冲高，但 3.0 附近压力仍较大，50ETF
出现冲高回落。本周四国务院领导人表示，今年全年发展主要目标任务能够较好完成，
明年我国经济发展可能遇到更大的下行压力、面临更复杂的局面，各级政府工作任务艰
巨，责任重大。要全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、
防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展，确保全面建成小康社会
和“十三五”规划圆满收官。商务部表示，中美双方在平等和相互尊重的基础上，就第
一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行部分取消对华产品拟加征和以加征关税的相
关承诺，双方经贸团队正在就协议签署等后续工作密切 沟通，关于第一阶段协议的具体
内容，待协议正式签署后，协议内容将对外公布。央行本周为了对冲年末资金需求，公
开市场开展 300 亿元 7 天期和 2500 亿元 14 天期逆回购操作，周四无逆回购到期，因此
单日净投放 2800 亿元。央行 7 天期和 14 天期逆回购中标利率分别为 2.50%、2.65%，均
持平上次；央行称将密切关注市场流动性状况，灵活开展公开市场操作，维护年末流动
性平稳。资金面宽松，Shibor 短端品种大幅下行。北向资金连续 27 日净流入，本周合计
流入 212.42 亿元，其中沪市流入 116.2 亿元，深市流入 96.22 亿元，仍然非常看好 A 股
走势。方向上短期 50ETF 将维持上行走势，可以逢低买入认购期权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易协议进展顺利，现阶段利多因素已有所释放，短期压力 950 一线，
后期关注更多贸易细节公布情况，南美大豆产区天气暂无亮点。连粕主力维持区间内震
荡，目前沿海油厂大豆、豆粕库存继续维持低位，而油厂榨利仍较好，制约短期价格走
势偏弱，后期能否持续采购美豆及国内油厂榨利情况决定阶段粕类市场价格走势。在期
权市场方面，豆粕期权持仓有所反弹，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动
率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐逢低买入牛市价差。
在白糖方面，本周郑糖震荡整理，走势先抑后扬。主力合约先是在 5500 元附近遇阻回落，
然后在 5400 元附近又止跌走稳。国内糖厂开榨数量不断增加，产糖旺季来临，供应压力
日渐突出。不过，国际糖价持续回升，空头回补以及印度、泰国阶段食糖产量同比减少
有利多作用。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓有所反弹。期权持仓量 PCR 在 1
附近震荡。白糖期权波动率冲高回落，操作上推荐卖出牛市价差期权。在铜方面，中国
11 月经济数据表现良好，叠加中央经济会议强调稳增长，上周五中美达成贸易协议，给
予多头信心。回到铜市，铜价走强后，精废价差扩大，提振废铜需求。目前废铜进口批
文所剩无几，但明年一季度废铜批文将较为充足。国网公司预计，2019 年电网投资额预
计下滑，明年将严格控制电网投资。中汽协和乘联会对明年汽车均不乐观。整体来看，
基本面对铜价支撑不足，但目前铜价主要跟随宏观情绪波动，预计短期偏强震荡。在期
权市场方面，铜期权成交量攀升，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主
连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率触底反弹。操作上推荐逢低买入牛市价
差。在玉米方面，当前玉米集中上市迹象已经显现。随着玉米价格的连续走低，东北地
区部分基层农户如期出现惜售情绪。现货价格近两天预计会稳中反复。目前国内玉米基
本面情况未变，港口低库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，
需求恐怕难以继续支撑玉米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求
较去年差了很多。由于生猪存栏下半年有望恢复性增长，11 月生猪存栏数据回暖，或提
振市场信心，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，总
体思路不变，以短空长多为主。在期权市场方面，玉米期权成交持仓略有反弹。持仓量
PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率震荡回落，操作上推荐买入看涨期权进
行套保。在棉花方面，本周国储实际成交率近期逐步走低，反应符合国储标准现货可能
有限，利空棉价。短期棉花受中美贸易谈判利好影响，短期略有上行，但需求不佳依然
掣肘棉花上行，反弹受阻，本周初公布的工商业库存数据均有上升。 棉花供应形势依然
严峻，下游需求目前看并未又实质性改善，棉花多空因素较为均衡，短期棉花期货仍应
以 12700-13500 区间震荡格局对待。在期权市场方面，棉花期权成交回升，持仓也有所
反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率震荡走低，操作上推荐卖出宽
跨式。在橡胶方面，本周沪胶回落调整，主力合约跌破 13000 元关口引发恐慌情绪蔓延，
持仓量有所减少。目前市场已消化中美贸易协议达成以及汽车产量回升等利好，而期现
价差偏高则带来压力。沪胶期货仓单快速增长，对市场也有偏空影响。等待沪胶完成调
整，中长线做多思路不变。在期权市场方面，橡胶成交略减，持仓也有所减少，持仓 PCR
一直处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差
期权或买入牛市价差。在铁矿石方面，铁矿本周整体呈现震荡回落走势，由于启动重污
染天气 II 级应急响应的影响，唐山地区铁水产量受到短期影响，同时交通运输也受限，
加之周初曹妃甸京唐港由于天气原因封港，使得唐山地区部分钢厂一度转向天津地区采
购铁矿，影响了采购的节奏。本周日均疏港量有明显下滑，港口库存累库明显。但临近
周末，唐山地区封港解除，下游钢厂前期被压制的补库需求逐步释放，贸易商挺价意愿
坚挺，现货成交价格有小幅上涨。总体看，钢厂节前虽然仍有补库需求，但该预期近期
已经逐步在 05 合约盘面得到体现，05 合约的基差已经有明显修复，受后续成材利润与产
量下降的影响盘面短期进一步上行动力不足。在期权市场方面，期权成交增加，持仓延
续涨势，认购虚值期权交投依旧活跃，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率也延续跌势，
处于中等偏下水平。操作方面推荐逢高卖出行权价 660 附近的牛市价差。

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