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50ETF 期 震荡 + 
2019 年 12 月 23 日,沪深 300ETF 期权及股指期权上市,当日市场超预期下跌，沪指大跌
1.40%，深市大跌 1.69%，沪深 300 跌 1.25%。两市成交 5372 亿，北向资金连续 28 日净
流入。三大期权品种，上市第一天整体运行平稳。中金所股指期权总成交量为 2.57 万手，
持仓量为 1.28 万手。上交所沪深 300ETF 期权成交量 46.9 万手，总持仓量为 22.7 万手。
深交所沪深 300ETF 期权成交量 14 万手，持仓量为 7.2 万手。受标的大跌影响，今日认
购合约普跌，而认沽全线收红。平值附近期权隐波整体先跌后升，在 15%-18%区间内窄幅
震荡。上交所沪深 300ETF 期权平值认购、认沽隐波依次为 14.11%和 11.96%；深交所沪 深 300ETF 期权平值认购、认沽隐波依次为 14.43%，13.5%；中金所股指期权平值认购、
认沽隐波依次为 16.65%，15.42%。策略方面，短期股指出现回落，但中期震荡上行的态
势并未改变，春节前指数仍有望延续震荡上行的走势，方向方面，投资者可以逢低买入
牛市价差策略，获取震荡上行的收益，波动率策略方面，总体来看认购期权波动率较高，
认沽期权波动率较低，短期可以卖出虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略获取震荡行情
的收益。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，20 日晚中美两国领导人通话，美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署
并予以落实，贸易磋商进展顺利，利美豆市场，美豆价格继续维持高位预期。国内市场
来看，沿海油厂大豆、豆粕库存继续维持低位，而油厂榨利仍较好，预计短期豆粕市场
价格维持震荡。后期能否持续采购美豆及国内油厂榨利情况决定阶段粕类市场价格走势。
在期权市场方面，豆粕期权成交减少，持仓延续反弹，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆
粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐逢低
买入牛市价差。在白糖方面，郑糖回落调整，考验 5400 元的支撑。产区现货价格相对稳
定，11 月外糖进口数量同比及环比均有所下降，对郑糖有一定利好支持。国内糖厂开榨
数量不断增加，产糖旺季来临，糖价还有下行的可能。在期权市场方面，白糖期权成交
上升，持仓有所反弹。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率低位震荡，操作
上推荐卖出牛市看涨期权。在铜方面，有消息称，由于年末因素及铜价走强影响，持货
商抛售情绪较浓，上海现货报贴水 100-贴 70 元/吨。下游消费疲弱，也令上期所库存连
续 2 周增长。本周国内十家大型铜生产商江月 26 日开会讨论减产的可能性。此消息或将
提振现货升水走高，抬升期价。另外，据 SMM 市场调研，预计明年一季度废铜进口批文
量为 2019 年同期的 52%左右。因此尽管在经历宏观利多消息密集释放，铜价量价齐升后，
目前市场观望态度有所增长。但冶炼厂若讨论减产，或将短期提振铜价。在期权市场方
面，铜期权成交量回落，持仓也略有下降，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史
波动率处于历史 25 分位点，铜期权隐含波动率触底反弹。操作上推荐逢低买入牛市价差。
在玉米方面，当前玉米集中上市迹象已经显现。随着玉米价格的连续走低，东北地区部
分基层农户如期出现惜售情绪。现货价格近两天预计会稳中反复。目前国内玉米基本面
情况未变，港口低库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求
恐怕难以继续支撑玉米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求较去
年差了很多。由于生猪存栏下半年有望恢复性增长，11 月生猪存栏数据回暖，或提振市
场信心，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，总体思
路不变，以短空长多为主。在期权市场方面，玉米期权成交减少，持仓略有反弹。持仓
量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率震荡回落，操作上推荐买入看涨期
权进行套保。在棉花方面，短期棉花受中美贸易谈判利好影响，短期略有上行，但需求
不佳依然掣肘棉花上行，反弹受阻，巴西马托格罗索州和巴伊亚州的各类作物播种已经
全面展开，马托格罗索州的降雨情况有所好转，几乎天天有雨。巴伊亚州西部偏干。连
续几年大幅扩种之后，今年巴西棉花面积和产量增长幅度只有 1.85%和 0.88%，主要原因
是生产成本增加和国际棉价下跌导致棉农收益减少。后期仍需关注巴西棉花播种及生长
情况。 棉花供应形势依然严峻，下游需求目前看并未又实质性改善，棉花多空因素较为
均衡，短期棉花期货仍应以 12700-13500 区间震荡格局对待。操作上推荐卖出宽跨式。
在橡胶方面，沪胶震荡走弱，主力合约继续在 12700 元附近波动，调整走势或许还未结
束。2020 年天胶进口关税维持不变，但对于胶价的支持作用并不明显。盘面走势则依然
主要受资金流动的影响。等待沪胶完成调整，中长线做多思路不变。在期权市场方面，
橡胶成交略升，持仓有所增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率触底反弹。操
作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。在铁矿石方面，随着唐山地区港口解除
封港，本周日均疏港量有望回升，钢厂当前利润尚可，铁水产量与高炉开工率短期仍有
望维持在高位，铁矿需求端短期有支撑。随着近期中高品澳矿的集中到港，其库存出现
明显累积，但贸易商挺价意愿仍较为坚挺，钢厂逐步加大了对低品超特粉和金步巴粉的
采购力度，预计短期 MNP 粉价格难有明显起色。成材方面，终端需求的淡季特征开始显
现，考虑到钢厂现阶段的利润尚可后续成材的产量压力将逐渐凸显，但其总库存压力短
期不大，预计后续价格将呈缓慢回落。在期权市场方面，期权成交减少，持仓延续涨势，
认购虚值期权交投活跃度下降，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率略有反弹，处于中
等偏下水平。操作方面推荐逢高卖出行权价 660 附近的牛市价差。

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