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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖继续震荡整理，主力合约在 5400 元附近再次获得支持。国际糖价止跌反弹，印度产
糖进度落后往年带来利多影响。不过，国内食糖进入生产旺季，供应压力抑制糖价升幅。
近期郑糖可能维持震荡偏弱的局面。
豆粕 震荡 + 
豆粕：中美贸易协议有望于 1 月初签署，且阿根廷提高农产品出口关税均利好美豆市场
价格维持高位，若中国放开美豆进口限制，后期不排除有效上破 950 美分/蒲式耳的可能。
国内豆粕市场短期供需双弱，春节前畜禽类集中出栏，水产养殖淡季，需求端疲软。若
后期放开美豆进口限制，将缓解国内 1-2 月份大豆偏紧格局，而 3 月份南美定产叠加巴
西早豆上市，供应端将趋于宽松，届时豆粕价格大概率承压回落至年内底部区间，之后
随着国内蛋白需求的逐步回暖及成本抬升支撑有望迎来反弹。连粕主力 05 合约小幅震荡，
继续维持 2700-2800 区间内波动预期，短线参与，5-9 反套策略持有，后期关注中国对美
豆具体采购进度影响。
苹果 震荡 + 
苹果：今日苹果盘面价格出现大幅下滑，主力合约 2005 价格下跌 211 点至 8095 元/吨，
跌幅 2.54%。苹果价格的大幅下行，一方面受到了主力合约移仓的影响，由于 1 月合约临
近交割，空头持仓开始向 5 月进行转移；另一方面由于本周初 5 月合约价格出现了较大
上涨，给出了空头进场的良好时机。我们此前分析过，由于节日行情的影响，1 月合约价
格会得到较强的支撑，当 1 月合约价格拉动 5 月同步上行时，将给出 5 月较好的做空机
度一般，行情偏稳。沧州市场红枣行情暂稳，成交价格相对显乱，
各卖家手中货源品质不等，要价不一，拿货客商多是按需挑拣货源采购，采购力度一般，
卖家为走货有让价表现。目前，品质尚可的一级灰枣价格在 4.00-4.50 元/斤，二级灰枣
价格在 3.25-3.50 元/斤，实际有高低价。新郑市场红枣行情暂稳，走货速度尚可；市场
待售货源较多，拿货客商多挑拣合适的货源采购，价格合适的一般货相对受青睐，按需
采购，具体成交以质论价，卖家随行交易为主。目前，一级灰枣主流价格在 3.75-4.25
元/斤，二级灰枣主流价格在 3.25 元/斤左右，好货有高价。阿克苏产区新枣行情暂稳，
整体交易氛围尚可，农户卖货普遍较积极，好货有惜售现象，客商不是很多，多挑拣合
适的货源采购，整体走货速度一般。目前，灰枣统货价格在 1.00-3.00 元/公斤，部分好
货价格在 3 元/公斤以上，看货定价。
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约低开下探前期震荡区间下沿支撑后反弹，减仓收长下影阳线，前期多
单止盈离场较为主动，市场对节后需求转淡预期叠加资金面推动作用促使期货跌至低位，
特别是对近月合约影响较大。目前生猪市场价格在国家调控背景下对蛋价影响边际减弱，
而鸡蛋产能继续扩大，且春节备货结束后消费将转淡，蛋价仍有再次回落预期，正月蛋
价有降至低点 3.2-3.5 元/斤附近可能。但春节前备货即将启动有望形成支撑，继续调
整空间有限，且明年上半年蛋白替代消费支撑作用仍在，中期鸡蛋市场利空落地后仍有
反弹预期。鸡蛋主力 05 合约短期关注 3720 附近支撑有效性；01 合约即将进入交割月入
场需谨慎，1-5 反套可止盈离场。后期关注走货情况及生猪市场价格变动影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱：2019 年 12 月 18 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13310 元/吨，涨跌幅-0.34%；
棉纱主力收于 21355 ，涨跌幅-0.14%。12 月 18 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成
交 200 吨，成交率 2.86%。平均成交价格 13355 元/吨，较前一日跌 42 元/吨。国储实际
成交率近期逐步走低反应符合国储标准现货可能有限，利空棉价。短期棉花受中美贸易
谈判利好影响，短期略有上行，但需求不佳依然掣肘棉花上行，最新公布的工商业库存
数据均有上升，11 月，棉纺织企业棉花工业库存有所上升。据调查，截至 11 月底纺织
企业在库棉花工业库存量为 72.32 万吨，较上月底增加 1.36 万吨。纺织企业可支配棉
花库存量为 84.79 万吨，较上月增加 2.25 万吨。 短期棉花期货仍应以 12700-13500
区间震荡格局对待。棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 15.2%左右，处于历
史中值附近，从时间上看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。短期可以采用现
货或期货的备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 
18 日，菜粕 2005 合约继续窄幅调整，国内菜粕现货报价大多稳定，防城港部分上涨 10
元/吨。中美贸易摩擦缓和带动菜粕偏弱走势，目前菜粕止跌震荡。基本面未变，我国菜
粕供应通过增加进口来弥补菜籽进口减少带来的菜粕短缺，目前杂粕到港量较大，继续
抑制菜粕涨幅。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类上
涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏
速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺
季过去，菜粕需求转淡。相比于空头因素，多头因素略显单薄，目前中加关系尚无明显
向好预期，部分工厂后续无菜籽到港，菜粕库存趋降，菜粕具有一定的支撑性。部分企
业仍然有节前备货需求，并且备货需求逐步启动，一定程度上提振菜粕价格。总体来说，
需求不乐观，菜粕上行承压，近期预计窄幅震荡，可考虑继续空单持有，下方看到 2250
元/吨。
玉米、淀粉 震荡 + 
18 日，玉米主力 2005 合约止跌修复，国内玉米现货报价大多稳定，个别小幅波动。东北
地区大多稳定，黑龙江绥化部分深加工企业收购价小幅反弹 5 元/吨左右。华东地区大多
稳定，零星深加工企业报价下调 5 元/吨左右。港口玉米价格稳定。目前关注点依旧是在
售粮节奏以及春节备货支撑。目前，东北产区售粮进度为 30%左右，慢于去年同期的 39% 。
步入 12 月中下旬，玉米集中上市迹象已经显现。按东北正常农户卖粮习惯来看，小年之
后会停止卖粮，市场可售粮时间还有一月，周期继续缩短。随着玉米价格的连续走低，
东北地区部分基层农户如期出现惜售情绪。近期全国范围出现雨雪天气，或影响运输，
一定程度上支撑玉米价格，现货价格近两天预计会稳中反复。目前国内玉米基本面情况
未变，港口低库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求恐怕
难以继续支撑玉米价格坚挺。如果后期北粮大量南下，则会造成全国范围内的价格普跌。
从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。疫情不断爆发影响市
场的补栏积极性，猪价大幅回调也使部分养殖户提前出栏大猪，玉米饲用需求仍受影响。
预计未来一个月，玉米仍将偏弱走势，当玉米跌到一定程度，可能会引发基层惜售情绪，
出现反复波动情况，就 05 合约而言 1880 元/吨可能是个反复震荡位置，后期有可能跌至
1850 元/吨。由于生猪存栏下半年有望恢复性增长，11 月生猪存栏数据回暖，或提振市
场信心，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，总体思
路不变，以短空长多为主，近期可能反复震荡，短线操作或空单继续持有。
18 日，淀粉期货 2001 合约继续偏弱筑底，主力逐步换月至 5 月，淀粉现货报价稳定。基
本面情况来看，目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率维持在 75%上方。随着春节备货
逐步启动，库存逐步消化，当前库存压力不大，淀粉企业惜售挺价心态存在，但成本端
玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继续
随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆窄幅震荡，波动较小，现货针叶浆银星 4400 元，阔叶浆金鱼价格 3700 元/吨。
央行 18 日下调 14 天逆回购利率 5BP，因属于本轮降息周期，因此对市场影响有限。11
月进口较高，内需平稳，去库存压力较大，海外市场库存明显减少，但国内港口却相对
较高。成纸价格稳定，纸厂盈利明显好转，库存压力不大，春节期间正常排产，存在补
库空间，但预期偏弱，影响补库节奏。11 月经济数据整体向好，经济企稳预期较强，预
计四季度及明年一季度经济增速阶段性见底回升，可能会改善行业偏悲观预期。但短期
看，现货需求依然低迷，且上期所纸浆仓单量维持在 10 万吨以上，01 及 05 均面临交割
压力，反弹动力不足，延续弱势，05 压力 4600 元。

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