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金属建材
贵金属 跌 + 
金银中美贸易虽有反复，但目前从资本市场尤其是股票市场来看，出现了共振性的赚钱
效应，包括我们相对最为犹豫的英国市场和香港市场，这种情况下黄金作为相对收益率
的商品的性价比实际在走低。值得注意的是，近期美联储在向市场投放流动性，加上资
金在向全球被低估地区流入套取收益，美元相对走弱，这导致了黄金白银出现了短线的
上行，但是从逻辑上看目前金银没有投资需求，很可能盘中因为资金流出出现较大的阴
线，这也是黄金 ETF 的相对弊端。整体观点 1480 美元/盎司或者沪金 340 元/克是不错的
做空区间，最近几个交易日盯盘性价比高。
铜 涨 + 
铜：昨日铜价继续上涨。中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，市场在消息公布后先
扬后抑，表明市场已部分兑现利好。中国 11 月经济数据超预期，继此前公布的 11 月官
方制造业 PMI 重新回升至扩张区间、11 月社融规模大超预期外，11 月规模以上工业增加
值同比增长 6.2%，前值 4.7%，表明中国经济底部出现，提振铜价。回到铜市，四季度废
铜进口显著收缩，但明年一季度将充足。由于上周以来铜价走强，精废价差扩大，对废
铜需求有提振，但不是影响铜价的主要因素。目前处于下游消费淡季，铜价走强后下游
买兴进一步受抑。中汽协预计，明年汽车销量将下滑 2%，汽车销售将于 2022 年恢复增长。
乘联会预计明年汽车销量将微增 1%，两家机构对明年汽车均不乐观。目前铜价更多跟随
宏观情绪波动，短期来看，中美贸易释放重大利好，中国经济底部回升，铜价有望继续
走强，但考虑到市场已消化贸易协议达成的提振情绪，限制涨幅。
锌 震荡 + 
锌，目前看关税协议双方仍在合规等方面就行修缮，但没有出现大的难题，美联储对市
场投放大量的流动性，美元暂时走软，人民币汇率重新回到 7.0 下方，因而实际注意这
个更多是美元投放量增加导致美元走软所致。
对于锌市场本身而言，在 12 月以来这两周时间内，通过与客户和产业链投资者的交流来
看，普遍对境内市场还是不看好，从图形上我们之前画到 17600 元/吨附近有很强的支撑，
这一支撑也被认定为有效，锌价在普遍不看好中连续反弹了一周，我们的观点一直是铜
锌比价 2.8 的位置，可能出现铜带锌连涨，但周五铜的上行轨迹有所放缓，锌目前的价
位对于冶炼厂和矿山来说都有一定利润，在认定 12 月交易所库存还算充裕并且没有形成
大多头把控仓单的情况下，目前看这个位置相对中性。重点还是在交易所库存方面，目
前监测指标来看没有看到显著的多头增仓状态，如果行情保持连阳，则很可能在二月合
约上出现库存问题。
当下资本市场在犹豫后依旧出现共振性上行，目前看整体氛围虽然偏暖但不是性价比很
高的做多标的。
铅 震荡 + 
铅，宏观部分参考锌，昨日下午公布的社融和新增贷款数据不错，M2 欠佳。目前观测的
显著指标还是关税，可以看到市场整体的风险偏好在当前位置出现反复，可以看到 15000
元/吨位置有较强的多头阻击，从再生铅的成本利润来看可能还可以跌几百元，但是从市
场整体氛围来看，目前铅市场整体还是底部反弹的格局，基本面比锌好一些，偏负面的
一点是最近交易所库存增仓较快，整体观点还是偏暖的。
锡 震荡 + 
锡：沪锡夜盘先扬后抑，偏弱震荡，整体小跌，05 合约小跌 200 元/0.14%至 138160 元，
01 合约小跌，盘面看围绕 10 日均线继续震荡调整，但是整体上涨趋势不变；01 合约则
震荡调整，小涨 220 元/0.16%至 140380 元，盘面看亦位于 10 日均线上方震荡调整，仍
有上涨空间。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 140,250 元/吨，持平前日，继续升
水于 05 合约。伦锡方面，伦锡涨 90 美元/0.52%至 17285 美元，技术性回调结束，有继
续上涨的趋势。基本面方面，中国零售、投资和工业增加值等均好转，这亦提振有色板
块，亦提振沪锡需求。消息面则是中美贸易签订第一阶段协议，本消息继续提振有色板
块，增加锡需求提振沪锡，助沪锡结束技术性回调之势，转而上涨。基本面叠加伦锡影
响，我们认为沪锡日内偏强震荡的可能性大，建议择机买入 05 合约，暂时不建议买入 01
合约。中长期来看，沪锡仍有上涨空间。短期关注沪锡能否持稳于 10 日均线上方，中长
期依然关注中美贸易谈判进展和日韩贸易谈判进展。
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价震荡，贸易预期继续影响市场情绪，避险情绪缓解，美元反弹，而有色风险偏好
略有回复，中美达成第一阶段协议消息周末兑现，本周关注产业层面进一步消息，否则
需防冲高回落。LME 库存继续回升，现货贴水走阔，而国内微降库存。国内镍现货交投一
般，现货升水收窄，俄镍供应略宽松。高镍铁报价有低至价 960 元/镍点（到厂含税）以
下。镍铁供应变得阶段相对充足且价格不断下移对镍价偏空引导。不锈钢现货 2 月期价
普遍至 13700 元/吨，不锈钢现货需求依然一般，大厂停产检修计划出台，12 月排产量
300 系微降，价格下滑暂止，关注备货需求释放。 单边来看沪镍 2002 升至 11 万附近，
宏观利好提振，但多空减仓期现背离震荡延续。ss2002 走势由于现货价格企稳，期货随
镍反弹，14300 元偏强震荡。需防消息兑现后的冲高回落。
铝 震荡 + 铝：昨日沪铝主力合约 AL2002 高开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数弱势震荡，美原
油价格持续上涨，伦铝价格有所回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 20 元/吨，
现货平均升水扩大到 60 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头增仓较
多，建议空单谨慎续持。
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：11 月房地产新开工同比增速由上月的 23%降至-2.9%，环比下降，对比前两年逆
季节性相对明显，10 月的数据抬高了市场对地产预期，但 11 月数据则再次增加了不确定
性。一定程度上，10 月的高增还是对后期形成了透支，10-11 月累计同比增加 8.7%，整
体增速还是维持在高位，房地产韧性依然存在，因此对于春节后螺纹钢需求并不悲观。
05 合约的主要风险仍在于节前高利润下，产量维持高位，导致春节累库量较大，因此若
节前现货价格能做出调整，利润压缩，则将减轻节后库存压力，届时 05 合约仍有上涨空
间。节前在地产数据走弱，淡季对需求影响增加的情况下，螺纹钢反弹基本结束，但盘
面跌破高炉成本的可能较小，05 合约在 3400 元附近仍有支撑，上方压力 3650 元附近。
01 合约维持较高持仓，上期所非期货公司持仓量由净卖单转为净买单，盘面交割压力减
小，当前 01 合约以华北为基准地基差较小，以华东为基准依然较高，对 01 合约谨慎看
多，关注杭州累库情况。
热卷 震荡 + 
热卷：夜盘热卷继续向下调整，昨日公布的房地产数据显示，房屋新开工面积增速回落
1.4 个百分点，数据整体利空黑色，螺纹热卷回调，热卷 01 合约多头减仓，05 合约空头
增仓，上周我的钢铁库存数据显示，热卷周产量环比增加 0.6 万吨至 335.85 万吨，社会
库存 163.85 万吨，较上周下降 11.87 万吨；钢厂库存下降 1.38 万吨，总库存下降 13.25
万吨至 242.65 万吨，周度表观需求 349.1 万吨，库存下降至历史低位，从现货市场来看，
热卷市场缺规格现象仍在持续，周度表观消费量处于高位，现货价格依旧维持强势，短
期受房地产数据利空影响，期货价格或将弱势运行，建议前期多单减仓。
焦煤焦炭 震荡 + 
焦煤、焦炭：夜盘双焦 05 合约均震荡偏弱走势。焦炭方面：二轮提涨已基本全面落地，
现货走势偏强对期价仍有支撑作用。目前河北地区发布橙色预警及二级响应通知，需关
注后期具体落实情况，焦炭短期有现货支撑将以震荡偏强运行。焦煤方面：目前由于煤
矿安监趋严，供应偏紧，现货偏强运行，山西柳林地区 S0.8 低硫主焦上涨 40 元/吨，S1.3
中硫主焦煤上涨 10 元/吨。从 11 月份统计局公布的煤炭产量数据以及钢联给出的库存数
据看，当前炼焦煤整体供应仍较为充足，整体上焦煤仍将以偏弱震荡走势为主。
锰硅 震荡 + 
锰硅：锰硅盘面昨日维持窄幅震荡整理，现货方面，由于库存处于低位厂家挺价意愿仍
较明显，价格相较上周末变化不大，宁夏出厂现款报 5900-5950 元/吨，内蒙出厂现款报
6000 元/吨。锰矿方面，上周港口库存出现小幅回落，加之外矿近期报价有所上调，近期
价格较为坚挺，但本周初由于北方出现大雪使得下游采购意愿出现明显下降。北方部分
厂家出于对未来天气和交通运输的担忧在春节间大概率将有对锰矿的集中补库需求，港
口库存有望继续得到去化，锰硅成本端短期将有支撑。但当前锰硅自身的供需矛盾并没
有得到根本的有限缓解，产量在经过前期的短暂小幅下降后于上周再度上升，需求端虽
然在近期也有小幅转好，但难以匹配供应端增速，整体供需仍呈逐步走弱之势，短期价
格进一步上涨空间有限，操作上应维持逢高沽空的思路。
硅铁 震荡 + 
硅铁：硅铁盘面周初有所回落，但部分厂家现货报价仍有小幅探涨，主流 72 硅铁报价
5400-5500 元/吨，75 硅铁报价 5700-5800 元/吨。河钢钢招价格本周初仍未能报出，但
从其前期的询价看仍有打压价格的意愿，其他钢厂本轮钢招的采价也基本持平于上月，
并无明显的提涨意愿，打击了市场看涨的信心，观望情绪浓厚。当前硅铁厂家库存仍维
持在低位，考虑到节前的备货需求，本轮钢招的采量有望出现增加，但随着宁夏和陕西
地区前期进行检修的厂家近期开始相继复产，硅铁后续供应端的压力将重新回归。操作
上，硅铁价格受限于自身逐渐恢复的产量短期并不具备大幅上涨的基础，预计近期仍将
围绕成本线进行窄幅波动，操作上可暂维持观望。
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：铁矿昨日间盘面呈现冲高回落走势，主要是受螺纹影响，自身供需仍维持相对
稳定。螺纹主力合约昨日早盘一度涨破 3500 关口，超出了其当前供需的支撑力度，给予
了盘面逢高沽空的机会，日间调整幅度较为明显。曹妃甸京唐港由于天气原因封港，使
得周初唐山地区部分钢厂转向天津地区采购铁矿，天津地区钢厂由于之前的铁矿库存偏
低，本周也开始为年前的冬储做准备，昨日询盘有明显增多。两方需求形成共振使得天
津地区周初铁矿需求端有明显支撑，贸易商挺价意愿较强，议价空间不大，现货成交价
格出现小幅上涨，与盘面走势形成背离。现阶段钢厂利润尚可，钢厂进口烧结库存数量
较往年节前高位仍有缺口，后续铁水产量和对铁矿的采购量仍有进一步上升的空间，受
封港影响，唐山地区钢厂的补库近期仍将通过天津港来完成，但不影响需求总量，对矿
价有较强支撑。外矿发运量近期延续下降趋势，后续到港压力不大，铁矿供需在节前总
体偏乐观，但成材价格大概率将逐步回落，将对铁矿价格的后续上行空间形成制约。操
作上可留意短期的低吸机会，背靠十日线做多。
玻璃 震荡 + 
玻璃：16 日，玻璃 2001 合约偏强走势，05 合约拉涨后高位震荡，主力合约换月至 5 月。
玻璃现货市场总体走势一般，生产企业出库情况环比略有减弱，部分厂家库存小幅上涨。
从区域看，上周末东北地区厂家召开冬储价格会议，部分厂家执行情况不佳，后期还有
价格调整的计划。受到影响，部分临近的华北地区厂家价格也有一定幅度的调整。华南
和华东等地区价格稳定为主。北方玻璃需求转淡，玻璃厂加大了向南销售力度，北材南
运造成部分区域价格矛盾的变化，南方玻璃价格承压。目前南方尚存一定刚需，华北和
华中均逐步出现累库情况。随着玻璃累库，价格可能会有所回调。05 合约短期继续修复，
不建议追高，观望为主。

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