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50ETF 期 权 
震荡 + 
12 月 6 日至 13 日，50ETF 涨 2.18%,收于 3.0。周四夜间，美国特朗普宣布将与中国达成
重要协议，周五晚间，中美同时宣布达成第一阶段贸易协定，美国将不再加征中国关税，
此外，前期加征的关税分阶段取消，中美贸易谈判迎来实质性进展，属于重要利好！上
周中央经济工作会议要求保持经济运行在合理区间；巩固和拓展减税降费成效，大力优
化财政支出结构；要推进更高水平对外开放，保持对外贸易稳定增长，稳定和扩大利用
外资，扎实推进共建“一带一路”。会议指出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币
政策。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。要深化金融供给侧结构性改
革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资
难融资贵问题。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收政府
债券发行缴款等因素的影响，不开展逆回购操作。Wind 数据显示，当日无逆回购到期。
Shibor 多数下行，隔夜品种下行 2.8bp 报 2.053%。周四夜间受到特朗普消息刺激，人民
币瞬间飙涨 600 点，利好股市。周五，北向资金当日净流入 90.72 亿元，连续 22 日净流
入。方向上短期 50ETF 将维持上行走势，可以逢低买入认购期权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，本周 12 月份 USDA 供需报告并未出现亮点，但中美达成第一阶段协议，美
豆价格仍有反弹空间。国内市场来看，饲料终端需求疲软，而供应端将趋于增加，现货
基差走弱，利空短期豆粕市场价格走势，但美豆大幅拉涨成本端仍有支撑，且节后生猪
养殖补栏将逐渐启动，蛋白需求有望增强，豆粕市场短期回调后仍有跟随成本变动反弹
的预期。在期权市场方面，豆粕期权持仓有所反弹，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕
期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐逢低买
入牛市价差。在白糖方面，本周郑糖略有回升，国际糖价持续走高带来刺激。但新糖上
市加快带来压力。新糖供应并不短缺。不过，技术上的突破引发更多空头回补，对糖价
有推动作用。长期看，国际糖价仍处底部区，但是空头集中回补之后能否继续走高，还
要看新糖生产的进展。郑糖领先外糖数月自底部反弹，目前新糖上市高峰来临对糖价有
抑制作用。按以往规律，糖厂在一季度仍处于库存积累阶段，糖价上涨难度较大。在期
权市场方面，白糖期权成交回落，持仓有所反弹。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖
期权波动率冲高回落，操作上推荐卖出牛市价差期权。在铜方面，政治局会议及中央经
济会议强调稳增长，稳杠杆，稳房价，稳预期，近期中国 11 月制造业数据回暖，全球经
济出现底部回升迹象。此外，中美达成第一阶段协议，市场情绪受到鼓舞，资金大量流
入市场。基本面上，全球显性库存处于低位。目前来看，LME 库存持续下降但现货维持高
贴水，不排除显性库存隐形化的可能，冶炼厂干扰事件对实际生产影响不大。多头可适
量减仓。在期权市场方面，铜期权成交量攀升，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1 附
近震荡。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率触底反弹。操作上推荐逢
低买入牛市价差。在玉米方面，当前情况来看，玉米集中上市迹象已经显现，前期低库
存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求恐怕难以继续支撑玉
米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。猪瘟疫
情不断爆发影响市场的补栏积极性。预计玉米大概率复制 2018 年 12 月的下跌行情。当
玉米跌到一定程度，可能会引发基层惜售情绪，出现反复波动情况，预计春节之后玉米
预计大概率触底反弹，总体思路以短空长多为主。在期权市场方面，玉米期权成交持仓
略有反弹。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率震荡回落，操作上
推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，宏观上，中美达成第一阶段协议。此外，据
中国棉花协会物流分会的调查数据，11 月棉花商业库存大增利空棉花。临近年底，纺织
企业总体以回笼资金为主，纺织企业后续订单不足，采购原料更加谨慎，资金压力较大。
从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现明显改善，
棉花价格短期料依然疲弱。短期从技术上看，上有压力下有支撑。在期权市场方面，棉
花期权成交回升，持仓也有所反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率
震荡走低，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，11 月份国内汽车产量同比增加了 3.8%，
尽管销量同比仍在下降，但降幅继续放缓。同时，到 11 月份国内重卡销量已连续五个月
增长，全年总销量有望创出历史新高。所以，橡胶下游需求形势正在好转。此外，国内
天胶生产逐渐进入淡季。还有，如果泰国、印尼等地真菌病害蔓延，那么 2020 年全球天
胶产量可能还会进一步下降。长期看，供需形势正在好转，胶价有望再创新高。在期权
市场方面，橡胶成交略减，持仓也有所减少，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率
低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。在铁矿石
方面，宏观方面的利好叠加铁矿石期权的上市短期提振了上市的风险偏好。铁矿自身的
供需本周也有进一步转好。环保限产本周再度来袭，唐山市全市启动重污染天气 II 级应
急响应，对部分领域采取加严措施。这期间交通运输也将受限，将对后续铁矿的疏港造
成一定影响。总体看，前期利多因素在本周已逐步落地并在盘面上得以体现，前期多单
应止盈离场。在期权市场方面，期权成交上升，认购虚值期权交投依旧活跃，持仓 PCR
略有下降。期权隐含波动率继续回落与标的 20 日历史波动率相近，处于中等偏下水平。
操作方面推荐逢低买入牛市价差。

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