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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖继续震荡，主力合约仍受阻于 5500 元关口。外糖小幅回调，前几日连续上涨过后出
现超买，需要进行休整。关注市场持仓变化以及印度、泰国产糖进度的指引。国内食糖
生产进入高峰期，供应压力带来利空影响。
豆粕 震荡 + 
 中美两国经贸谈判代表计划推迟 12 月加征关税的计划，中美贸易关系改善，美豆出口
或增加利好美豆市场，支撑 CBOT 大豆反弹，不过美豆仍有销售压力，且巴西大豆产量前
景创记录预期，限制价格反弹空间，美豆 01 合约继续关注日线 60 日均线压力，后期关
注美豆出口节奏影响，国内市场来看，短期供需均较弱，截止 12 月 6 日当周，国内沿海
主要地区油厂豆粕总库存量 42.29 万吨，较上周的 41.37 万吨增加 0.92 万吨，12 月大豆
到港近 935 万吨仍偏充足，豆粕库存具有可恢复性，而节前畜禽有集中出栏预期，饲料
终端需求疲软，令豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场继续跟随成本变动为主，连粕主
力 05 合约震荡收阴，短线压力 2800 一线，上破则仍有空间，支撑 2700，关注支撑有效
性参与反弹为主。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格略微上行，主力合约 2001 价格上涨 18 点至 8515 元/吨，涨幅 0.21%。
目前随着节日的临近，盘面价格得到一定的支撑，1 月合约仍呈现出震荡上行的走势。考
虑到今年春节假日来临时间较早，交割月份可能缺乏足够的劳动力进行苹果的筛捡工作，
1 月合约仍有在交割月份出现大涨的可能。而 5 月合约则面临节后天气回暖，冷库库存大
量出货的压力，1/5 价差未来仍有可能继续拉大。现货方面调货客商继续集中在西部产区
寻找低价格货源采购，山东产区除少数外贸商收购小果外，目前几乎没有收购客商，行
情低迷，但大部分果农观望心理不减，出货积极性不高。长期来看，苹果价格仍难出现
较大的上涨，如果近期盘面价格受节日效应出现较大涨幅，可以考虑逢高做空 5 月合约。
油脂 涨 + 
美国农业部长 Sonny Perdue 本周对记者称，美国不太可能从 12 月 15 日起对接近 1600
亿美元中国商品加征 15%关税。如果美国推迟或者取消加征关税，意味着中美两国接近达
成第一期贸易协议。另据路透社周三报道称，周四美国总统特朗普很可能在他的高级贸
易以及经济顾问开会，讨论是否按计划在 12 月 15 日对中国商品加征关税。与会人员预
计将包括贸易代表莱特希泽、财长姆努钦、白宫顾问库德罗以及纳瓦罗。一位了解谈判
情况的消息人士周二表示，如果美国决定继续在 12 月 15 日加征关税，可能会导致美中
两国在特朗普总统剩下任期内解决贸易战的谈判受到阻挠。对国内油脂市场而言，短期
内的关注重点将转向中美贸易谈判及南美种植天气之上，因为巴西大豆种植已经临近结
束，所以未来 1 个月的降雨对明年产量影响至关重要。中美贸易谈判方面，15 日中美双
方是否互相加征关税决定了未来贸易谈判的走势，短期内虽然对国内油脂基本面影响较
小，但长期上将影响国内油脂的供需平衡，因此需要密切关注。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情暂稳，外来采购客商多挑拣货源采购，品质及干度好的相对受青睐，
实际成交以质论价，交易较活跃。沧州、郑州市场走货速度不是很快，拿货客商多随买
随销，采购力度一般，卖家随行交易为主，行情稳弱运作。阿克苏产区新枣行情暂稳，
购销两旺，拿货客商普遍在挑拣货源采购，但压价现象较多，农户好货多有惜售心理，
目前走货速度见快，但具体成交以质论价，灰枣统货价格在 1.00-3.00 元/公斤，部分好
货价格在 3 元/公斤以上，看货定价。沧州市场红枣走货一般，行情暂稳，各商家卖货积
极，拿货客商采购热情一般，多是按需拿货，采购较谨慎，目前多是议价成交，具体成
交看货定价，购销基本随行，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.25
元/斤左右。新郑市场红枣行情暂稳，交易不是很活跃，走货量不大，拿货客商多挑拣货
源采购，且对高价货源接受度一般，价格合适的一般货交易为主，具体成交以质论价，
卖家随行交易，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2005 合约震荡收长上影小阴线，鸡蛋市场库存压力仍存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡
蛋供应端压力将凸显，同时国内猪价在国家调控下趋于平稳回落，给鸡蛋市场带来不利
因素，后期在春节备货结束后消费将转淡，蛋价仍有再次回落预期，预计正月蛋价将降
至低点 3.5 元/斤附近，因此市场对节后蛋价回落的预期叠加资金面推动作用促使鸡蛋
期货继续走弱，预计短期鸡蛋期货市场价格继续偏弱震荡，不过明年上半年蛋白替代消
费支撑作用仍在，中期鸡蛋市场利空落地后仍有反弹预期。鸡蛋主力 05 合约关注近期
上行趋势线 3850 附近支撑有效性参与，后期关注市场走货情况及生猪市场价格变动影响
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 12 月 11 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13215 元/吨，涨跌幅 0.08%；棉纱主
力收于 21135，涨跌幅 0%。12 月 11 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，最高限价 13316 元/
吨。轮入政策短期支撑棉价。临近年底，纺织企业总体以回笼资金为主，纺织企业后续
订单不足，采购原料更加谨慎，资金压力较大。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场
的重要因素，目前看需求方面并未出现明显改善，棉花价格短期料依然疲弱，中期市场
变数仍然在中美谈判仍面临不确定，12 月 15 日是否加征关税存在变数，需要密切关注。
若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，棉
花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑，期货短线轻仓操作。
棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 16%左右，处于历史中值附近，从时间上
看，离到期日较长，目前波动率总体趋势向下。05 合约波动率微笑严重右偏，05 合约平
值期权隐含波动率达到 18%附近，处于较高位置。05 合约方面，短期可以采用现货或期
货的备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 跌 + 
11 日，菜粕主力 2001 合约强势上涨，逐步换月至 5 月，资金面以及豆粕带动造成期价上
涨，夜盘回落。中美贸易关系向好，中国持续进口美豆，带动美豆价格上涨。目前中加
关系上午明显向好预期，部分工厂后续无菜籽到港，菜粕库存趋降，油厂挺价意愿较强。
近期中贸易摩擦反复，时好时坏，但目前市场反应乐观。我国菜粕供应通过增加进口来
弥补菜籽进口减少带来的菜粕短缺，而进口菜粕不能用于交割，因此菜粕相对于豆粕更
有做多动力。目前杂粕到港量较大，继续抑制菜粕涨幅。因为目前沿海油厂压榨利润可
观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管
政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，
不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。部分企业仍然有节前备
货需求，并且备货需求逐步启动，一定程度上提振菜粕价格。中加关系尚不明朗，菜籽
供应紧张。近期仍需要继续关注中美贸易谈判情况。总体来说，需求不乐观，尽管短期
上涨，但目前菜粕继续上行承压，逢高做空为主。
玉米、淀粉 跌 + 
11 日，玉米主力 2005 合约继续筑底震荡，国内现货报价稳中下跌。分区域来看，东北地
区玉米价格大多稳定，仅辽宁略跌。华北、华中、华东地区玉米价格稳定。国内港口玉
米库存依旧处于低位，但上量明显增加，市场信心不足，目前南北港口玉米价格普跌。
由于华北地区雾霾退去，华东地区玉米上量增加，玉米承压。目前锦州港二等玉米平仓
价为 1840 元/吨，较去年同期的 1920 元/吨下跌 80 元/吨。去年同期玉米价格处于相对
高点，随即连续走低至次年 3 月的 1800 元/吨。当前情况来看，玉米集中上市迹象已经
显现，前期低库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求恐怕
难以继续支撑玉米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求较去年差
了很多，因此预计玉米大概率复制 2018 年 12 月的下跌行情。当玉米跌到一定程度，可
能会引发基层惜售情绪，出现反复波动情况，就 05 合约而言 1880 元/吨可能是个反复震
荡位置，后期有可能跌至 1850 元/吨。由于生猪存栏下半年有望恢复性增长，玉米价格
上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，总体思路以短空长多为主。
11 日，淀粉期货 2001 合约随玉米偏弱运行，逐步换月至 5 月合约，淀粉现货报价稳定。
基本面情况来看，目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 75%上方。随着春
节备货逐步启动，库存逐步消化。淀粉企业预计将惜售挺价，但成本端玉米面临季节性
供应压力，短期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆现货供需改善并不明显，1-11 月进口 2502 万吨，同比增加 8.7%，进口再创新高，
供给端压力难以减轻。海外市场商品浆库存明显减少，但中国港口木浆库存维持高位，
一定程度源自发至中国增加。现货成交依然冷清，下游备货积极性偏弱，纸厂按需采购，
成纸价格持稳，短期看提涨落地难度加大，纸厂在盈利改善后，库存压力不大，存在补
库空间，但需要预期转变，因此可关注四季度及明年一季度宏观数据公布后，是否能改
善悲观预期。短期看，上期所纸浆仓单量继续维持在 10 万吨以上，盘面交货压力较大，
期货反弹乏力，建议期现平水情况下做空。

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