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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖周五夜盘震荡回升，外糖价格继续走高带来利多支持。ICE 原糖各合约纷纷站稳在
13 美分上方，2018 年 10 月以来的旗形整理形态有望被突破，糖价可能要进入新一轮上
涨趋势周期。国内糖价相对稳定，新糖上市增多带来压力。不过，期货长期贴水现货也
使得较为抗跌。郑糖可能维持震荡格局，不过短线或有小幅反弹。
豆粕 震荡 + 
 中美贸易谈判进一步缓和，12 月 6 日中国发表声明根据国家内需开展部分大豆、猪肉
等商品排除工作，随着排除加征反制关税，美豆出口或增加利好美豆市场，CBOT 大豆低
位反弹，不过美豆仍有销售压力，且巴西大豆播种 90%且产量前景创记录预期，也将限制
价格反弹空间，当前美豆 01 合约低位反弹，短期关注日线 60 日均线压力，后期关注美
豆出口节奏及 12 月份供需报告指引。国内市场来看，短期供需均较弱，截止 11 月 29 日
当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 41.37 万吨，较上周的 37.13 万吨增加 4.24
万吨，12 月大豆到港近 935 万吨仍偏充足，豆粕库存具有可恢复性，而节前畜禽有集中
出栏预期，饲料终端需求疲软，且买油卖粕套利仍在，令豆粕市场价格仍承压，短期豆
粕市场跟随成本变动为主，继续下调空间有限，连粕主力 05 合约短线压力 2800 一线，
支撑 2700，关注支撑有效性参与反弹为主，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景
影响。
苹果 震荡 + 
本周国内苹果盘面价格呈现震荡上行的走势，现货市场成交仍然不够活跃，价格较为低
迷，节前需求尚未有明显起色。盘面价格的走强，主要体现在两个方面：一是对节日行
情的需求预期，圣诞和春节前零售和商超对苹果的需求都会出现较大的提升，这在一定
程度上支撑了苹果价格的走势；二是市场上可供交割的好货数量仍然较少，冷库交易量
偏低，这使得近月合约可能缺乏足够符合交割标准的苹果，交割月份的价格因此会遭到
拉涨，1912 合约本周因此上行了 7.22%，这一情况可能也会发生在 2001 合约之上。由于
今年春节时间较早，1 月合约进入交割月后可能会缺乏足够的劳动力对苹果进行人工筛
选，对可交割数量不足的担忧促进了 1 月合约价格的连续上行。但是从长期来看，苹果
仍处于供大于需的状况，节后随着冷库苹果出货量的不断增加，苹果价格将再度进入下
滑通道。在明年天气不发生较大问题的情况下，苹果价格可能始终处于较低的水平。因
此可以考虑在春节备货结束之后逢高做空 2005 合约。
油脂 震荡 + 
本周油脂行情维持震荡上行的走势，三大油脂中仍然以棕榈油表现最为突出。虽然油脂
价格仍保持在高位调整，但是短期内也缺乏继续向上突破的动能。这主要是因为进入 12
月以来，春节前油脂备货的阶段已经基本进入了尾声，同时短期内缺乏足以刺激市场情
绪的相关消息发布。虽然本周中美贸易关系的进展有了戏剧性的两次转折，但是中美贸
易谈判的结果目前对油脂价格的影响极为有限。两国即使一切进展顺利，短期内也难以
互相取消关税，丝毫无法改善国内进口大豆供应紧张的局面，而 3 月份南美大豆将大量
上市，其后半年影响国内油脂供需的核心将不再受美豆所影响。未来一周市场上将发布
美国 USDA 月度供需报告和马来西亚 MPOB 报告，本次报告的内容相对之前较为关键，预
期将对油脂价格带来积极的影响。其中 USDA 报告中将极有可能再度下调美豆的期末库存，
而 MPOB 报告预期将大幅下调马来 11 月棕榈油产量。两份报告的发布对下周油脂走势的
影响极为关键，可能会引发国内油脂的新一轮上涨。
红枣 震荡 + 
本周红枣价格呈现震荡下行的走势，主力合约 2001 下滑 185 点，跌幅 1.67%，收盘报价
10885 元/吨。近月合约 1912 成交几乎停滞，价格有较大波动，持仓量仅有 90 手。进入
12 月以后，红枣期货已经迎来首个交割月份，郑商所页面显示红枣仓单注册数量为 80 手，
有效预报为 273 手，完全可以满足 1912 合约盘面上的交割需求。由于 1912 合约价格在
元旦和春节假日的临近，市场上对红枣的节前备货需求会逐渐提升，从而能够在一定程
度上支撑红枣盘面价格，但是随着节后气温的上升，新鲜水果也将逐步上市，红枣的需
求会因此不断下滑，届时价格有望出现连续的回落。可以考虑在 1 月后逢高做空红枣 2005
合约，在现货成交较为困难的情况下，贸易商会选择在盘面大量抛货，可以逢高介入。
鸡蛋 震荡 + 
上周五鸡蛋主力 05 合约震荡收长上影近似星线，目前春节前备货或逐步开启，支撑现货
市场价格，不过前期因低价积累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力
将凸显，而猪价在国家调控下趋于平稳，边际影响减弱，春节备货结束后消费将转淡，
蛋价仍有再次回落预期，01 合约维持低位震荡预期，继续关注前期跳空缺口 4470 附近压
力，而 05 合约对应明年上半年供需不宜过度悲观，生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需
求仍有支撑，05 合约短期关注前期跳空缺口 4200 附近压力，中期等待利空落地后逢低做
多为主，1-5 反套继续持有。关注市场走货情况及生猪市场价格变动影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 12 月 2 日至 12 月 6 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13270 元/吨，涨跌幅 0.04%； 棉纱主力收于 20815，涨跌幅 0.24%。12 月 5 日，商务部举行例行新闻发布会，新闻发言
人高峰表示，中方认为，如果中美双方达成第一阶段协议，应该相应降低关税。双方经
贸团队一直保持密切沟通。对于贸易谈判的不确定性。12 月 6 日，国务院关税税则委员
会正在根据相关企业的申请，开展部分大豆、猪肉等商品排除工作，对排除范围内商品，
采取不加征中国对美国 301 措施反制关税等排除措施。12 月 6 日通过全国棉花交易市场
采购新疆棉 7000 吨（公定重量），最高限价 13319 元/吨（标准级 3128B 价格）。12 月 4 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 6560 吨，成交率 93.71%。平均成交价格 13146
元/吨，较前一日下跌 86 元/吨；成交最高价 13319 元/吨，与前一日持平；成交最低价
12939 元/吨，较前一日上涨 60 元/吨。 市场开始对与储备棉积极响应，利多期价。不过，
总体来看，国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改善。从供需上看，目前需求
依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，纺织企业后续订单不
足，采购原料更加谨慎，棉花价格短期料依然疲弱，短期市场变数仍然在中美谈判仍面
临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技
术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑，期货短线轻
仓操作。
棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中值附近，从时间上
看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 05 合约波动率微笑严重右偏，05 合约
平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。05 合约方面，短期可以采用现
货或期货的备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 
上周，菜粕主力 2001 合约上涨，逐步摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳中有
涨。近期中贸易摩擦反复，时好时坏，但目前市场反应乐观。我国菜粕供应通过增加进
口来弥补菜籽进口减少带来的菜粕短缺，而进口菜粕不能用于交割，因此菜粕相对于豆
粕更有做多动力，所以菜粕日内涨幅大于豆粕。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国
继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利
润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于
节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。中加关系尚不明朗，菜籽供应
紧张，导致菜籽油厂开机率继续下降。近期仍需要继续关注中美贸易谈判情况。多空交
织，震荡调整为主，暂时观望。
玉米、淀粉 跌 + 
上周，玉米主力 2001 合约换月至 5 月，期价整体小幅上涨，国内现货报价普跌。分区域
来看，东北地区玉米先跌后稳。华北、华中、华东地区玉米价格继续走势。国内港口玉
米库存依旧处于低位，但上量明显增加，市场信心不足，港口玉米价格下跌。目前我国
玉米市场基本面没有变化，供需宽松状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压
力，并且今年玉米售粮周期缩短，近期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，生猪价
格下跌，生猪加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。因此，短期来看，C2001 合约
预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。不过，当前东北
黑龙江、吉林等多个地方直属库均启动收粮，哈尔滨入库价 1680 元/吨，吉林入库价 1700
元/吨，同时，铁路集装箱及散粮运费下幅取消也推升成本，双重利好给予市场底部支撑，
或限制行情的回调空间。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。尽管猪价回调，
但利润依旧较高，国家出台政策鼓励补栏，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还
是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔
猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢
复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价
格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多
单。
上周，淀粉期货 2001 合约随玉米上涨，国内淀粉现货延续跌势。上周玉米到厂量增加，
玉米淀粉大多下跌。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 75%上方。随着
春节备货逐步启动，库存逐步消化。淀粉企业预计将惜售挺价，但成本端玉米面临季节
性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆期货弱势调整，期货在 4400 元附近暂稳，现货价格相比上周下跌 50 元/吨，供需并
无明显改善，价格持续下跌，贸易商报盘积极性降低，纸厂维持低库存，成交不温不火。
成品纸价格整体持平，其中纸厂继续上调白卡纸价格 200 元/吨，经销商观望为主，尚未
跟涨，下游需求平稳，生活用纸窄幅下调，纸厂库存偏高，短期仍延续弱势。全球木浆
库存持续减少，但国内港口库存高位震荡，10 月针叶浆进口量大增，供给仍较为宽松，
海外市场需求疲软导致中国进口量增加。当前现货需求疲软，盘面交货意愿提升，01 合
约在跌至期现平水后，05 合约升水也明显收窄，上期所纸浆仓单量达到 100,626 吨，环
比少量减少但仍为上市以来高位，盘面抛压较大。目前，纸企盈利好转，库存不高，12
月政治局会议将稳增长放在首位，并加强逆周期调控，因此后期若经济趋稳，则纸厂仍
有补库需求。短期受仓单压制反弹驱动不足，延续弱势震荡。

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