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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖继续整理，国际糖价则继续走高。ICE 原糖主力合约突破 13 美分，有可能结束长期
整理走势进入趋势性上涨。不过，基金空头回补的利多作用被生产商抛售行为所部分抵
消，糖价回升之路可能会有反复。国内糖价相对稳定，生产旺季来临增大供应及资金压
力，而国储库存庞大又将抑制任何针对供应趋紧预期的炒作。短线观望为宜。
豆粕 震荡 + 
目前有报道称美中两国朝着签署第一期协议更进一步，CBOT 大豆低位反弹，不过中美贸
易仍具有不确定性，且巴西大豆播种 90%，丰产在望，中国企业对美豆采购趋于谨慎，美
豆采购窗口持续收窄，短期反弹空间也将有限，后期关注中美贸易进展及 12 月份供需报
告指引，国内市场来看，截止 11 月 29 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 41.37
万吨，较上周的 37.13 万吨增加 4.24 万吨，12 月大豆到港仍偏充足，豆粕库存具有可恢
复性，而此时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油
厂有锁利抛售的可能，国内豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成本变动，连粕主
力 05 合约下探 2700 一线支撑收长下影线阳线，收在近前期震荡区间内，整体伴随大肆
减仓，前期空单止盈离场情绪较浓，短期维持震荡预期，支撑 2700，压力 2800，短线参
与，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景影响。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格略微上行，主力合约 2001 收盘上涨 27 点，涨幅 0.32%，收盘报价 8388
元/吨。整体来看，苹果盘面价格仍处于震荡上行的通道之中，目前基本面并没有较大改
动，苹果价格主要受春节前消费需求的增长所支撑，短期内盘面价格仍有可能继续上行，
技术面来看短期阻力位在 8600 元/吨一线。由于现在市场上好货货源较少，而冷库出货
量较少，市场上可供交割的数量较为有限，从而使得盘面价格出现较大的升水，在交割
月易容易出现可供交割货源不足而导致盘面价格大涨的情况。现货方面除少量外贸客商
收购小果外，山东产区冷库交易迟迟无法展开，库存富士交易遇冷。陕甘地区目前冷库
交易多集中在价格相对较低的产区，整体交易比较稳定。春节后随着气温的回暖，以及
冷库苹果的大量出库，将导致现货价格再度出现下行，可以择机寻找做空 2005 的机会。
油脂 涨 + 
美国农业部周度出口销售报告显示，美国对华大豆出口销售总量同比增长 1763%，上周是
同比增长 1700%。 截止到 2019 年 11 月 28 日，2019/20 年度（始于 9 月 1 日）美国对
中国（大陆地区）大豆出口装船量为 658.1 万吨，高于去年同期的 27.1 万吨。当周美国
对中国装运 102.3 万吨大豆，上周是装运 153.1 万吨大豆。迄今美国对中国已销售但未
装船的 2019/20 年度大豆数量为 302.5 万吨，去年同期为 24.5 万吨。2019/20 年度迄今
为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为 960.5 万吨，较去年
同期的 51.6 万吨提高 1763.3%，上周是同比提高 1700.0%，两周前是同比提高 1361.3%。
下周美国农业部将发布 USDA 月度报告，本次报告中将极有可能再度下调美豆的期末库存。
美豆产量在今年大幅削减的同时，其出口量却有所上行，截至 11 月 28 日，2019/20 年度
美豆净销售量累计达到 2664 万吨，同比增长 11.8%。由于美豆价格在 11 月份大幅下跌了
55 个美分，最低达到 867 美分/蒲式耳，如果本次报告中大幅削减美豆期末库存，将使美
豆价格在短期内出现较大的上浮，从而影响到国际大豆的进口成本，国内豆油价格也将
受此影响而不断拉升。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情稳弱，各地走货快慢不一，客商多挑拣合适货源采购，农户随行卖货，
成交以质论价。沧州、郑州市场走货速度一般，因货源品质不同，成交价格混乱，客商
按需拿货为主，行情暂稳。阿拉尔产区新枣行情偏弱，成交价格下滑，目前拿货客商不
多，普遍挑拣合适的货源采购，农户卖货积极，购销基本随行。目前，灰枣统货（一般）
价格在 2.5-3.5 元/公斤，好货价格在 4.00-5.00 元/公斤，实际有高低价。沧州市场红
枣货源充足，走货速度一般，拿货客商多挑拣货源采购，且频频压价，卖家一般货源多
让价出售，好货仍有惜售挺价现象，整体成交价格较混乱。目前，一级灰枣（一般货源）
价格在 3.75-4.25 元/斤，一级好货价格在 4.50-5.00 元/斤，具体成交以质论价。新郑
市场红枣行情没有的明显变化，依旧稳弱运行，市场待售货源较多，拿货客商不是很多，
普遍挑拣压价采购，价格合适的一般货走货略多，成交以质论价，一级灰枣价格在 4.00
元/斤左右，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右，实际有高低价。
鸡蛋 震荡 + 
JD2005 合约震荡收阴，01 合约跌幅超 2%，近日因低价养殖端囤货行为及猪价好转令蛋价
反弹，昨日全国大部分地区蛋价维持稳定，不过鸡蛋市场囤货只是短期行为，蛋价下跌
以来产销区均积累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力仍存，且国家
调控作用下猪价也将稳定，边际效应减弱，春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次回
落预期，01 合约继续关注前期跳空缺口 4470 附近压力，而 05 合约对应明年上半年供需
不宜过度悲观，生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需求仍有支撑，05 合约短期关注前期
跳空缺口 4200 附近压力，继续震荡调整，中期等待利空落地后逢低做多为主，1-5 反套
继续持有。关注市场走货情况及老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影响
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 12 月 5 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13030 元/吨，涨跌幅 0.77%；棉纱主
力收于 20725，涨跌幅 0.95%。12 月 4 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 6560 吨，
成交率 93.71%。平均成交价格 13146 元/吨，较前一日下跌 86 元/吨；成交最高价 13319
元/吨，与前一日持平；成交最低价 12939 元/吨，较前一日上涨 60 元/吨。 市场开始对
与储备棉积极响应，利多期价。不过，国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改
善。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅
回升，纺织企业后续订单不足，采购原料更加谨慎，棉花价格短期料依然疲弱，在需求
没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临
不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术
上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑，期货短线轻仓
操作。
棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中值附近，从时间上
看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 05 合约波动率微笑严重右偏，05 合约
平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。05 合约方面，短期可以采用现
货或期货的备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 5 日，菜粕主力 2001 合约滞涨调整，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳
中有涨。近期中贸易摩擦反复。我国菜粕供应通过增加进口来弥补菜籽进口减少带来的
菜粕短缺，而进口菜粕不能用于交割，因此菜粕相对于豆粕更有做多动力，所以菜粕日
内涨幅大于豆粕。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类
上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补
栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖
旺季过去，菜粕需求转淡。中加关系尚不明朗，菜籽供应紧张，导致菜籽油厂开机率继
续下降。近期仍需要继续关注中美贸易谈判情况。因此中长期对于菜粕看涨，一方面在
于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预
期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。菜粕预期回调上涨，05 合约可考虑 2200-2250
附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 5 日，玉米主力 2001 合约继续调整，继续测试 1800 元/吨上方支撑，国内玉米现货稳中
有跌。分区域来看，东北地区玉米经过前期连续下跌之后，目前小幅波动。华北、华中、
华东地区玉米价格大多稳定，个别地区补跌。国内港口玉米库存依旧处于低位，市场信
心不足，北港玉米价格下跌。目前我国玉米市场基本面没有变化，供需宽松状态持续。
供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，短期玉米集中
售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续
下滑。因此，短期来看，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破
1900 元/吨的可能。不过，当前东北黑龙江、吉林等多个地方直属库均启动收粮，哈尔滨
入库价 1680 元/吨，吉林入库价 1700 元/吨，同时，铁路集装箱及散粮运费下幅取消也
推升成本，双重利好给予市场底部支撑，或限制行情的回调空间。玉米产需缺口矛盾依
旧存在，中长期看好玉米。尽管猪价回调，但利润依旧较高，国家出台政策鼓励补栏，
高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同
样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至
少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉
米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考
虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
5 日，淀粉期货 2001 合约下跌，国内淀粉现货大多稳定，个别下跌。本周玉米到厂量增
加，玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%
上方。随着春节备货逐步启动，淀粉企业预计将惜售挺价，但成本端玉米面临季节性供
应压力，短期淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆现货供需无明显改观，银星成交价 4350-4400 元，阔叶浆 3650-3700 元/吨，较上周
跌 50 元。纸厂继续维持低库存，采购相对较少，贸易商低价报盘热情下降。全球商品浆
库存同比增量较年初减少，但整体看仍在高位，国内港口木浆库存全年维持高位区间震
荡，供应相对充裕，同时 10 月中国木浆进口量大增，针叶浆同比增加 47%，欧洲等市场
需求低迷导致浆厂发运中国增加。下游成纸利润明显回升，但需求预期较差，因此补库
意愿较低，上期所纸浆仓单维持在 10 万吨以上，期货交割压力较大。纸浆反弹动力不足，
延续弱势。

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