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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖继续整理，外盘走高的提振作用有限。国内进入产糖旺季，季节性供应压力逐渐增
强。外糖有突破整理区上涨的迹象，但是否有效仍需观察。空头回补对糖价有推动作用，
但供需形势的转变才是决定糖价发生趋势性变化的基础。
豆粕 震荡 + 
 目前有报道称美中两国朝着签署第一期协议更进一步，CBOT 大豆低位反弹，不过中美
贸易仍具有不确定性，且巴西大豆播种 90%，丰产在望，中国企业对美豆采购趋于谨慎，
美豆采购窗口持续收窄，短期反弹空间也将有限，后期关注中美贸易进展及 12 月份供需
报告指引，国内市场来看，截止 11 月 29 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量
41.37 万吨，较上周的 37.13 万吨增加 4.24 万吨，中国放松关税保证金政策加快进口美
国大豆卸货，12-1 月大豆到港仍偏充足，豆粕库存具有可恢复性，而此时对应中国的春
节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利抛售的可能，国内
豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成本变动，连粕维持低位弱势震荡预期，主力 05 
合约短期关注 2800 一线压力，支撑 2700，短线参与，后期关注中美磋商进展及南美大豆
产量前景影响。
苹果 震荡 + 
昨日苹果盘面价格继续上扬，主力合约 2001 收盘上涨 155 点，涨幅 1.88%，收盘报价 8403
元/吨。虽然盘面价格近日来连续上涨，但是现货市场依旧保持平静。目前支撑盘面价格
向上的主要因素仍旧归于对节日期消费需求上涨所带来的期望，另一方面现在市场上剩
余好货货源较少，而冷库出货量较少，市场上可供交割的数量较为有限，从而使得盘面
价格出现较大的升水。现货方面，销区市场库存货有少量销售，但因价格相对地面货偏
高，走货速度有所放缓，销售略显吃力。除甘肃庆阳等少数产区，多数产区采购商仍处
在观望询价阶段，拿货不甚积极。长期来看，苹果价格仍难出现较大的上涨，在利润足
够的情况下，冷库库存都可以交割到盘面之上，所以苹果价格的上涨仍是一个短暂的反
弹行为，可以在苹果价格不断攀升的情况下择机卖出 05 合约，春节后盘面价格有望再度
出现下滑。
油脂 涨 + 
昨日市场消息再度反转，称中美之间有望达成关税相关的初步协议，这使得夜盘蛋白价
格再度下滑。但是对油脂市场而言，目前核心推动力仍在棕榈油之上，由于马盘棕榈油
价格依旧保持坚挺，使得国内棕榈油盘面也能得到较强的支撑。目前市场预期马来西亚
棕榈油 11 月产量下滑在 10%左右，从而使得棕榈油库存继续削减，如果印尼 11 月棕榈油
产量也出现类似的下滑，将使东南亚整体棕榈油的供需再度缩紧。至明年初，马来棕榈
油库存有望削减至 200 万吨以内，短期内棕榈油价格将维持在高位震荡，静待下周马来
MPOB 报告的到来。豆油方面由于节前备货基本结束，短期内失去了上涨动能，未来影响
价格的主要因素将移动到南美种植天气之上，巴西 2019/20 年度大豆播种工作已经完成
88 到 90%，相比之下，上年同期为 93%，五年平均进度为 85%。马托格罗索州和帕拉纳州
的大豆播种工作已经基本完成。巴西东北部和南部还有一些大豆播种工作尚未完成。目
前南美种植天气较为良好，对油脂价格产生一定的压制。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣货源充足，行情偏弱，价格有所下调；客商采购热情一般，农户随行卖货
为主，成交以质论价。沧州、郑州市场红枣行情稳弱，拿货客商采购热情一般，且多压
价成交，整体走货速度不快。阿克苏产区新枣行情暂稳，外来拿货客商不是很多，普遍
在挑拣货源采购，品种干度好的货源受青睐，但压价现象较多，农户好货出售意愿不强，
整体交易不是很活跃。目前，灰枣统货价格在 3.00-4.00 元/公斤，差货价格在 1.00-2.00
元/公斤。沧州市场红枣行情依旧稳弱，成交价格较混乱；市场待售货源较多，且货源品
质参差不齐，部分储存商选择让价走货；拿货客商多是挑拣合适货源采购，实际成交量
一般。目前，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.25 元/斤居多，实际
成交有高低价。新郑市场红枣货源陆续增加，但走货速度不是很快，各储存商卖货积极，
价格合适随行出售，拿货客商普遍挑拣货源采购，价格便宜的受青睐，高价货拿货意愿
不强。目前，一级灰枣价格在 4.00 元/斤左右，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2005 合约震荡收星，多空分歧加大，近日因低价养殖端囤货行为及猪价好转令蛋价反
弹，昨日全国大部分地区蛋价继续小幅上涨，不过鸡蛋市场囤货只是短期行为，蛋价下
跌以来产销区均积累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力仍存，且国
家调控作用下猪价也将稳定，边际效应减弱，春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次
回落预期，01 合约继续关注前期跳空缺口 4470 附近压力，而 05 合约对应明年上半年供
需不宜过度悲观，生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需求仍有支撑，05 合约维持回调参
与反弹思路，短期追高需谨慎，关注前期跳空缺口 4200 附近压力，中期等待利空落地后
逢低做多为主，1-5 反套继续持有。关注市场走货情况及老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的
影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 12 月 4 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12930 元/吨，涨跌幅-0.96%；棉纱主
力收于 20645，涨跌幅 0.22%。棉花短期偏弱，2019 年度新疆棉轮入工作将于 12 月 2 日
启动，12 月 2 日，新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 2000 吨，成交率 28.57%。成
交最高价 13319 元/吨，成交最低价 12909 元/吨，平均成交价格 13259 元/吨。12 月 2 日 是储备棉轮入第一天，不及市场预期，对棉花价格支撑有限。此外，国储对于棉花标准
要求较高，符合标准的棉花数量亦有限，总体来看，国储轮入对于目前供大于求的基本
面难有大的改善，棉花近期下跌亦说明了市场态度。从供需上看，目前需求依然是掣肘
市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，在需求没有有力
回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，
若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，棉
花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑，期货短线轻仓操作。
棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中值附近，从时间上
看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 05 合约波动率微笑严重右偏，05 合约
平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。01 合约即将到期，已获利持仓
可以及时平仓了结；05 合约方面，短期可以采用现货或期货的备兑策略，或者卖出宽跨
式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 4 日，菜粕主力 2001 合约滞涨调整，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳
中有涨。近期菜粕上涨的主要原因在于中贸易摩擦又生变数。我国菜粕供应通过增加进
口来弥补菜籽进口减少带来的菜粕短缺，而进口菜粕不能用于交割，因此菜粕相对于豆
粕更有做多动力，所以菜粕日内涨幅大于豆粕。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国
继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利
润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于
节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。由于特朗普签署香港相关法案，
我国对此表示严厉抗议，中美贸易关系再掀波澜，提振我国粕类，此外中加关系尚不明
朗，菜籽供应紧张，导致菜籽油厂开机率继续下降。近期仍需要继续关注中美贸易谈判
情况。因此中长期对于菜粕看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加
关系支撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。
菜粕预期回调上涨，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 4 日，玉米主力 2001 合约偏弱走势，继续测试 1800 元/吨上方支撑，国内玉米现货稳中
有跌。分区域来看，东北地区玉米经过前期连续下跌之后，目前小幅波动。华北、华中、
华东地区玉米价格大多稳定，个别地区补跌。国内港口玉米库存依旧处于低位，市场信
心不足，北港玉米价格下跌。目前我国玉米市场基本面没有变化，供需宽松状态持续。
供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，短期玉米集中
售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续
下滑。因此，短期来看，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破
1900 元/吨的可能。不过，当前东北黑龙江、吉林等多个地方直属库均启动收粮，哈尔滨
入库价 1680 元/吨，吉林入库价 1700 元/吨，同时，铁路集装箱及散粮运费下幅取消也
推升成本，双重利好给予市场底部支撑，或限制行情的回调空间。玉米产需缺口矛盾依
旧存在，中长期看好玉米。尽管猪价回调，但利润依旧较高，国家出台政策鼓励补栏，
高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同
样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至
少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉
米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考
虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
4 日，淀粉期货 2001 合约继续偏强走势，国内淀粉现货大多稳定，个别下跌。本周玉米
到厂量增加，玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回
升在 70%上方。随着春节备货逐步启动，淀粉企业预计将惜售挺价，但成本端玉米面临季
节性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆现货成交冷清，银星成交价格低至 4350 元/吨，整体维持 4400 元报价，阔叶浆近月
跌至 3700 元/吨，部分阔叶品种到 3650 元/吨，下游采购情况一般，贸易商低价报盘热
情较低。全球商品浆库存继续下降，截止 10 月同比增量相比年初减少，但整体看仍在高
位，国内港口木浆库存全年维持高位区间震荡，同比增幅也相应减小，但 2018 年四季度
开始全球库存开始大幅累积，基数提高。10 月中国木浆进口量大增，针叶浆同比增加 47%，
欧洲等市场需求低迷导致浆厂发运中国增加。纸厂维持低库存，成纸利润明显回升，但
需求预期较差，因此补库意愿较低，上期所纸浆仓单维持在 10 万吨以上，期货交割压力
较大。纸浆反弹动力不足，延续弱势。

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