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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖窄幅整理，近月合约继续减仓。伦敦白糖期货略走高，但整理形态还在持续。目前
虽然糖厂开榨高峰来临，但期货白糖仓单仍处历史低位，且期货价格明显低于现货，所
以对近期合约糖价的利空压力较有限。远期合约除了要受新糖生产进度的影响，外糖表
现以及国储动向也都会带来冲击。维持中线偏空的思路。
豆粕 震荡 + 
美豆收割进入尾声，南美天气改善施压豆价，中美两国签署第一阶段协议仍需一定时间，
美豆采购窗口持续收窄，且中国上周至少采购 20 船巴西豆锁定利润，压制美豆价格，
CBOT 大豆01合约继续弱势震荡为主，国内市场来看，上周沿海油厂豆粕库存增加,截至 11
月 22 日，由 35.51 万吨增至 37.13 万吨，不过 12-1 月大豆到港仍偏充足，豆粕库存
具有可恢复性，而此时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，
中国油厂有锁利抛售的可能，国内豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成本变动，
连粕维持低位震荡预期，主力 05 合约震荡收星，继续偏弱整理，短期关注 2700 一线支
撑，压力 2800，低位震荡思路参与，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕
市场价格的指引。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格有所反弹，主力合约 2001 价格较昨日收盘价上涨 44 元/吨，收盘报于
8070 元/吨。我们之前分析过由于春节前下游消费需求的增长，1 月合约价格仍将保持较
强的支撑，短期内难以出现趋势性的下跌。虽然如此，但是近月合约压力依然较大，1912
合约在今日再度下行，收盘价较上一交易日下滑 144 元/吨，收于 8395 元/吨。从结构上
来看，远月合约价格低于近月，这说明苹果未来走势整体仍然偏弱，今年苹果产量大幅
增长的状况将继续影响未来苹果价格的走势。现货方面西部陕甘产区冷库中询价问货客
商略有增多，但因买卖之间对价格仍有分歧，大量成交尚需等待。山东产区外贸商采购
小果持续，市场客商试探问价库存果农三级及统货，但未有成交。未来苹果盘面价格仍
有较大的机率出现下滑，重点仍应放在 2005 合约之上，可以选择在 12 月中下旬之后择
机做空，预期春节后随着气温的回暖苹果价格将再次出现较大的下滑。
油脂 涨 + 
昨日棕榈油价格继续下调， 但是豆油和菜油相对保持强势。目前来看，国内豆油价格的
下滑已经基本接近底部，国内豆油商业库存仍在不断下滑，12 月有望下滑至 100 万吨左
右，这将给近月豆油带来较强的支撑力。但是另一方面，国内油脂备货也即将结束，在
没有新的利好的刺激下，豆油价格难以给出新的突破。对 5 月合约而言，巴西新豆的上
市将使国内大豆供应再度充裕，从而使得 5 月豆油难以出现较大的上涨。除了 5 月棕榈
油可能出现较大的行情之外，菜油上涨的机会也日益显著。根据市场各权威机构的报告
显示，2018/19 年度加拿大的油菜籽产量为 2034.3 万吨，比上一年度减少了近 100 万吨；
欧盟油菜籽产量为 1705 万吨，比上一年度的产量 1995 万吨减少了 15%；澳大利亚菜籽
产量为 218 万吨，比上一年度的 389 万吨减少了 43.96%。根据德国汉堡行业刊物《油世
界》的报道，2019/20 年度全球油菜籽产量预计只有 6180 万吨，比上年至少减少 280 万
吨，油菜籽产量的进一步下滑主要是因为欧盟和澳大利亚的减产。全球油菜籽产量的下
滑，将推动油菜籽价格在明年出现较大的上浮，而同时国内菜籽库存已经不足 10 万吨，
菜籽进口量的严重减少将进一步支撑国内菜油价格的上行。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情稳弱，农户卖货心态尚可，但外来采购客商多压价采购，农户好货卖
货意愿不强，总体交易略显向好。沧州、郑州市场红枣行情低迷，拿货客商采购积极性
也不高，多挑拣价格合适的货源采购，成交以质论价。阿克苏产区新枣行情暂稳，走货
速度不快；拿货客商多寻货看货，给价普遍不高，且采购热情也一般，致使产区成交量
有限，交易略显清淡。目前，品质尚可的灰枣货源价格在 3.00-4.00 元/公斤，差货价格
在 2.00 元/公斤左右。沧州市场红枣行情没有大的变化，因各卖家手中货源品质不同，
成交价格较混乱；拿货客商补货为主，拿大货的现象略少，且多是议价成交；卖家价格
合适随行交易，手中有好货的要价相对坚挺，市场整体走货速度一般，购销随行，一级
灰枣价格在 4.00-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.50 元/斤左右。新郑市场红枣行情稳定，
拿货客商不是很多，多挑拣货源采购，且压价情绪较浓，卖家好货要价坚挺，一般货源
随行交易，整体走货速度不快。目前，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格
在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2001 合约减仓收星，多空分歧加大，目前因猪价调整及低蛋价刺激囤货促使蛋价低位
小幅反弹，不过囤货只是短期行为，蛋价下跌以来产销区均积累了一定库存，随着鸡蛋
持续不断供应，鸡蛋供应端压力将凸显，而猪价在国家调控下趋于平稳，边际影响减弱，
春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次回落预期，01 合约维持偏空思路对待，背靠前
期跳空缺口附近参与的空单继续持有，关注市场走货情况及老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价
格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 28 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13215 元/吨，涨跌幅-0.90%；棉纱
主力收于 20695 ，涨跌幅-0.50%，ICE 2 号棉花收盘价 65.87 美分，涨跌幅-0.12%。内
地棉花籽棉采摘工作已经基本结束，受市场行情不佳的影响，棉花企业购销处于两不旺
局面，下周国家开始收储新疆棉，关注收储情况对棉花市场影响。受市场行情弱势整理
影响，内地棉花企业现货销售难度较大，河北 3128 级销售报价在 13000-13100 元/吨（毛
重自提带票价格）。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方
面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有
有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确
定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，
棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑，期货短线轻仓操作。
棉花期权波动率短期上行，01 合约即将到期，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中
值附近，从时间上看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 01 及 05 合约波动
率微笑严重右偏，05 合约平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。01 合
约即将到期，已获利持仓可以及时平仓了结；05 合约方面，短期可以采用现货或期货的
备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 
28 日，菜粕主力 2001 合约继续窄幅调整，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报
价稳中有涨。近期菜粕偏弱走势原因在于南美大豆产区天气改善，提振巴西及阿根廷大
豆产量前景，导致美豆大跌，带动国内粕类普跌。但就目前的情况来看，短期菜粕仍有
上涨动力，一方面在于菜籽库存低，开机率下降，另一方面是中美两国仍未就具体细节
或削减中国产品进口关税规模达成一致，并且油脂跌幅较大，买油卖粕套利平仓，资金
面推动粕类上涨。基本面情况来看，目前菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策
和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不
利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。近期需要继续关注中美贸
易谈判情况。中长期看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支
撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。菜粕跌
幅有限，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。

玉米、淀粉 跌 + 
28 日，玉米主力 2001 合约多头减仓，期价继续偏弱走势，国内玉米现货报价稳中回落，
整体呈现北弱南强的局面。分区域来看，东北地区玉米上量增加，主产区东北地区玉米
价格稳中偏弱。华北、华中、华东地区深加工企业玉米到厂量增加，部分继续调低玉米
收购价。国内港口玉米库存依旧处于低位，价格稳定，北港玉米高位略跌。目前我国玉
米市场基本面没有变化，供需宽松状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，
并且今年玉米售粮周期缩短，短期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及
家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。因此，短期来看，C2001 合约预计将重
回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存
在，中长期看好玉米。尽管猪价回调，但利润依旧较高，国家出台政策鼓励补栏，高养
殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看
到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要
到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价
格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等
待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
28 日，淀粉期货 2001 合约随玉米偏弱走势，国内淀粉现货大多稳定。近期玉米到厂量增
加，玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%
上方。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上
方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆期货价格继续弱势调整，05 合约跌破 4600 元，现货报价变动较小，针叶浆银星价格
4400 元，阔叶浆金鱼 3750 元/吨。成交改善并不明显，下游纸厂继续按需采购。成纸方
面，文化纸价格持平，包装纸继续上涨，生活用纸相对较弱。目前成纸利润均已回到较
高水平，除生活用纸外，纸厂库存压力不高，同时结合制造业周期看，主动去库或接近
尾声，因此进入明年一季度，库存周期有望过度到被动去库和主动补库，木浆需求也有
望好转。全球商品浆去库效果较好，库存同比增量减小，国内港口木浆库存增幅由年初
的 90%降到当前不足 20%。由于上期所仓单量较高，因此纸浆期货短期继续面临现货弱需
求下，高仓单的压制，低位偏弱运行。

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