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文：陈春雷

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制作：网络推广部

进入11月，玉米主力01合约结束势头不错的反弹，开始回测前低附近支撑。前文分析的较为明朗，在新玉米上量预期和弱势需求下，玉米近月合约上涨面临较大阻力。从供需因素来考虑，新玉米上量逐渐落实，供应压力消化需要较长时间。考虑到中美贸易磋商反复，进口因素暂无大的影响。需求端疲弱的生猪养殖迎来修复，不过近期猪价大幅回落或抑制后期养殖积极性。深加工方面需求有所回暖，或为年前恢复性增长。因此玉米行情或在远月才有望改观。 淀粉主力01合约在11月也随玉米走势再次回落。淀粉行业开机率呈回升之势，已接近去年同期水平；淀粉企业淀粉库存止降回升，增幅有限。深加工企业玉米总消耗量继续上升，玉米收购量继续上升，玉米库存止降回升。深加工明显回暖，考虑为年前恢复性增长。

一、行情回顾

（1）玉米01合约阶段性筑底

进入11月以来玉米主力01合约结束反弹，再次回测前期低位支撑。从均线形态上来看，短期5和10日均线已形成缠绕，中期30日均线已平缓运行，长期60日均线延续向下。主力01合约前期低点1810、1823、1833不断抬高，形成阶段性筑底。从日线形态来说阶段性底部成立，但从周线级别来看，未改变弱势，不能确认长期底部。淀粉主力01合约随玉米走势回落，同样形成阶段性筑底信号；主力01合约前期低点2173、2176、2181不断抬高。11月玉米-淀粉价差保持稳定在-350附近。11月玉米各价差均小幅走弱，其中1-5价差由-74至-82；玉米1-9价差由-118至-135；玉米5-9价差由-44至-53。

（2）玉米、淀粉现货稳中偏强

11月玉米现货价格位于1855-1865元/吨之间小幅震荡，淀粉现货价格则小幅反弹，由2370元/吨附近反弹至2400元/吨附近。玉米现货较坚挺，期价偏弱。玉米主力基差呈现走强，由11月初-77走强至-21，后市预期震荡走强。

二、新玉米上量逐渐落实

（1）东北地区售粮节奏加快，全国秋粮购销进度有所加快

随东北地区气温降低，玉米脱离、烘干节奏加快，可售粮增加。东北地区售粮节奏加快，三省进度不一。据天下粮仓统计：截止11月22日，辽宁地区农户售粮进度继续加快，约4-5成，部分地区6-7成；吉林地区售粮偏慢，约1-2成左右，农户惜售情绪缓解；黑龙江地区售粮进度约1-2成，部分地区达7成。由于新玉米整体恢复性增产，且年期较近，农户年前售粮期偏短，或加剧后期售粮压力。全国玉米购销进度有所加快，同比去年降幅有所收窄，由起始偏慢52.9%收窄至偏慢32%。据国家粮食和物资储备局数据显示：截止11月20日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米1277万吨，同比减少601万吨，减幅32%。随农户惜售情绪缓解，收购进度或较快赶上去年同期水平；市场对后市预期不乐观是导致玉米购销节奏偏慢的重要因素。

（2）北港集港量上升，南港库存有望回升

北港集港量逐渐回升。据天下粮仓数据显示：截止11月22日辽宁四港总库存137.9万吨，环比增加4%，同比减少57.3%。北方港口玉米库存低于历年同期水平。北方集港量达40万吨以上，开始上量。南方港口库存环比回升，据天下粮仓数据显示：截止11月22日南方港口内贸玉米库存29.8万吨，环比增加5.3%，同比减少68.9%。从南港玉米库存走势规律来看，12月份中下旬将大幅增加。

三、中美经贸磋商存不确定性

据新华社消息：11月26日中美经贸高级磋商牵头人通话，双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。此时距第十三轮中美经贸高级别磋商达成初步协议已过去一月有余，年前能否取得进一步进展有着不确定性。对中美贸易关系取得进展的担忧主要在于是否会加大未来玉米等商品进口可能。新年度我国玉米进口仍有配额限制，高粱、大麦、乙醇等替代品和副产品则无配额限制。短期上来说，进口因素影响不大；从长期来考虑，中美经贸矛盾彻底解决难度也很大，预计会形成持续扰动。

四、需求弱势有所好转

（1）生猪生产首见恢复，远期向好

据农业农村部网站：11月22日农业农村部举行例行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长杨振海在会上表示，10月份生猪生产主要指标都出现了积极的变化。主要体现在：①全国能繁母猪存栏首次止降回升。10月份，能繁母猪环比增长0.6%，这是自去年4月份以来能繁母猪存栏环比首次增长。②全国规模养猪场生产持续较快恢复。10月份全国年出栏5000头以上的规模猪场生猪存栏环比增长0.5%；能繁母猪存栏环比增长4.7%。规模猪场生猪存栏和能繁母猪存栏均已连续两个月环比增长。③全国生猪存栏降幅进一步收窄。10月份全国生猪存栏环比降幅0.6%，与8月份、9月份相比，分别收窄了9.2和2.4个百分点。④全国生猪生产恢复面不断扩大。东北、西北和黄淮海地区生猪恢复比较快，西南、华南地区产能下滑也趋缓。在生猪养殖政策和高额养殖利润吸引下，生猪生产首见恢复，远期向好，不过仍不能忽略非洲猪瘟疫情的干扰。据天下粮仓数据，统计的全国一千多家饲料企业10月份饲料产量约912万吨，环比增加0.17%；其中猪料占比37.9%，环比减少1%；禽料占比48.4%，环比增加5.37%；水产料占比10.6%，环比减少15.6%；反刍料占比2.8%，环比增加1.6%。可见禽料仍然占据饲用需求大头；水产料旺季已过，降幅扩大；反刍料影响偏小。

（2）深加工需求回暖

据天下粮仓数据：淀粉行业开机率呈回升之势，已接近去年同期水平；淀粉企业淀粉库存止降回升，增幅有限。深加工企业玉米总消耗量继续上升，玉米收购量继续上升，玉米库存止降回升。深加工明显回暖，考虑为年前恢复性增长。新玉米上量增加，低价玉米吸引深加工企业采购；且深加工企业玉米库存低位也有补库意愿。玉米消耗情况显示需求回暖。淀粉企业开机率靠近去年同期水平。深加工行业刚需存在，长期看来需求存在增长前景；不过短期内新建产能释放不及预期也令深加工需求难有大幅提升。

五、总结与展望

综上所述，从技术上来看，玉米期价短期形成阶段性筑底；长期仍显弱势，需时间周期确认。从供需因素来考虑，新玉米上量逐渐落实，供应压力消化需要较长时间。考虑到中美贸易磋商反复，进口因素暂无大的影响。需求端疲弱的生猪养殖迎来修复，不过近期猪价大幅回落或抑制后期养殖积极性。深加工方面需求有所回暖，或为年前恢复性增长。因此玉米行情或在远月才有望改观。建议对于玉米需用企业来说，继续采购低价新玉米建立库存；而贸易企业则快进快出做短差，不宜屯粮。逢低布局远月合约。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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