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后市展望

  整体来看，二季度油脂下游食用消费虽逐渐转好，但仍难言乐观；尽管4月初原油小幅反弹，但生柴制造利润依然是亏损状态，工业消费同样受到干扰。因此二季度应重点关注供应端，即油脂主产国是否能在疫情发酵或天气炒作之下有故事可讲，若全球疫情拐点在二季度出现，则油脂表现大概率先扬后抑。品种强弱方面，豆油>棕油>菜油。

  棕油方面，受到疫情影响，马来、印尼面向印度等主要进口国的出口及本国消费均明显下滑，且随着马来、印尼产地步入复产季，二季度产量将继续增加，产地棕油将面临累库问题。变数在于产地疫情发酵之下的开工情况，若种植园生产受到影响，供给端也将有所收缩，则可比较供给和需求的下降程度对期价作出判断。国内需求虽然好于国外，不过连棕油更多还是跟随马盘同涨同跌，内盘独立走强的可能性只能来自进口利润贴水的修复或其他油脂提振。

  操作建议

  单边：鉴于疫情的不确定性，虽然油脂价格已到相对低位，不过上行动力不足，磨底时间可能较长，不建议中长线的抄底策略，可根据消息面酌情短多，品种选择上优选豆油，可将5200一线作为做多的安全边际。

  套利：跨品种方面，豆棕09合约多单继续持有，目标位看至800一线；油粕比方面，二季度可在油粕比上行突破2后做空，1.8附近止盈。

  风险提示

  1）海外疫情迟迟得不到缓解。

  2）南北美干旱天气炒作。

  3）国内餐饮超预期恢复。

  一、行情回顾

  经历了去年四季度大涨之后，1月初棕油期价站上阶段性高点6476点，豆油也逼近7000点，接近2016年厄尔尼诺天气背景下的棕油、豆油价格。不过由于棕油产地减产利多已经pricein，印马矛盾对马棕油出口的利空又渐渐显现，油脂价格在年前在棕油带动下小幅回调。随后春节期间国内新冠疫情爆发，严重影响了油脂的终端消费，再叠加外盘影响，年后油脂价格大幅下挫。进入3月后，沙特与俄罗斯轮流发表增产言论，加之国外疫情蔓延极大影响了燃油需求，原油价格近乎腰斩，油脂在基本面灰犀牛的情况下，又遭遇了原油黑天鹅，价格继续寻底。3月下旬海外疫情加重，南美大豆(4624, -4.00, -0.09%)运输及马来种植园均受到影响，期价暂时企稳，小幅反弹。

  从基差走势来看，一季度豆油、棕油基差均从高位回落，回归至零值附近。从跨品种价差来看，去年四季度豆棕价差一度从1422下跌至450附近，今年一季度前期继续跌至历史新低326，随后在油脂回调的过程中，豆棕价差逐渐回归，3月末已接近800。跨期价差方面，受疫情影响，棕油59价差先涨后跌，市场对二季度表现的态度偏悲观。

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