猪价、出栏数量、出栏均重是影响猪肉板块投资的三个核心因子，其间又有各种因素影响，需要充分而均衡地考虑清楚，才能判断板块中的投资机会。

这轮猪周期行情在2018年年底开始爆发，本质是周期底部预期反转+非洲猪瘟的加强去化因素+极度低的板块估值+禁运造成的猪贩子偷运猪散播瘟疫造成的股价大幅上扬。

然而，这并不是一个简单的周期投资机会，而是周期+成长的投资机会，大部分猪肉股有着不错的成长性，所以应该称为史诗级超级猪周期。

周期股的阶段投资特点

周期投资的第一阶段为预期阶段，这一阶段会忽视一些缺点而进行对未来空间想象力的疯狂拉升，而这一阶段的预期拉升叠加着一季度流动性的复苏，进行了溢价。

本质预期也是按照未来“利润”作为锚定，但在中间这几个月非洲猪瘟疫情不断加重，让“利润”变的不怎么可靠，所以板块基本进行了大半年的调整。

猪肉股要释放利润，当然是猪价、出栏数量、出栏体重的乘和，缺一不可，有了这三项因子才能得出答案，缺少中间任何一个因子，那么“利润”的前提假设都会化为乌有。

中间疫情造成的三因子中任何一个出问题，那么该股票的估值锚定公式基本算塌陷了，对于一个未来没确定性，而且炒高了的股票，市场会不会用脚投票？即使它未来能变得有确定性，市场资金再买回来就是了，追求确定性的资金会在失去确定性“利润”这一锚定因素的时间段而选择离场。

周期投资三部曲的第二步，是价格的爆发带动股价的抬升，那为什么在这轮猪周期不管用？起初投资者是担心价格起不来，但现在超预期了还是一滩死水，为什么？

还是来拆分一下普通周期股第二阶段的投资模式，理论上来说，价格爆发带动股价抬升是必然的，非洲猪瘟的干扰不断加强，让产量这个在其他周期股里的定量因素变得不定量，而且猪肉的定量分为出栏量与出栏均重，因猪瘟提前出栏清场或者母猪受损，又把这个因素的两个因子击碎了。那么猪价再高，如果没猪了，X与Y的乘和就急剧缩小，小于当前股价的内在价值，股价还会涨吗？

周期投资三部曲的利润释放，毫无疑问是存在的，是不可逆的。别看有的股现在股价一滩死水，只要能证明三要素的因子存在，那么就会进行估值修复，但绝对不是拿计算器点点那么简单。

影响投资的三因子分析

下面深度解剖影响因素：猪价、出栏数量、出栏均重。

先谈猪价，其影响因素非常之复杂，有疫苗因素干扰、疫情因素干扰、市场对高价政府压制的担忧、贸易战的干扰、猪价高了抑制消费的干扰、其他肉类代替的干扰、猪周期长度不可持续的干扰、国外各种进口猪牛鸡羊肉的干扰、屠宰场与国库收储放肉周期节奏、民间猪肉囤积动作、炒猪团队的干涉、养殖户在当下行情主观因素对猪肉均重的控制与抛售节奏、三元配种后PSY的下降幅度、死淘率的升降、季节风俗的需求等等。

是不是有点眼花缭乱？

如果只选中间几种因素，那么就非常不专业，甚至很教条，如果选中了这些因素，那么100个脑子都不够用。既然这么复杂，那么就选择模糊的正确，做一个大致的毛估，再跟随每个阶段母猪、种猪数量、均重进行跟踪就好，这些数据都很公开，每个人都能用大致的判断。

母猪数量决定未来10个月的肥猪数量，再加上均重与生产效率的影响做个大致的动态平衡就行，重要的因素是周期的长度而不是高度。很明显，2020年会更缺猪，现在产能去化还没见底，担忧猪价因素真的是多余之举，而且这个数据有部分失真，真实缺口应该更大。就算疫苗能在2020年出来，产能恢复最乐观也至少要到2021年年末了。

而周期高度比较有效的部分是未来能够进行复制的部分，如果价格涨到60元/公斤、100/公斤，未来下轮猪周期能复制吗？显然不可能，所以这部分的估值计算成一次性经营收益都行，估值溢价极低。

猪价因素是市场争议比较大，但应该是最应该忽略的一个因素。毕竟周期股的投资逻辑在年初被流动性复苏推动下，在四月份基本就结束了。

下面来谈谈出栏数量，这是最重点的因素之一，许多投资者根据公司公布能繁殖母猪数量×PSY，计算器一点，就把它算进出栏数量了，这里误区与预期差是非常大的，这也是未来取得超额收益的唯一途径。

一只猪要完整的、在适合的重量出栏因素是什么？难道只有母猪数量就能产生仔猪并育肥成功吗？

温氏股份目前存栏母猪最多，高达140万头，但它也只敢说2020年2000万头出栏的目标，折合下全产能利用PSY才14多，那么其他企业直接乘24、25就可以得出出栏量了？大错特错。

出栏比较重要的要素为土地、管理人才、资金、母猪、防疫能力。

这五个要素的乘和决定了出栏数量这个因子的确定度。比如土地、场子，没土地建养殖场，有100万头母猪，1000万产能的场子，就算生产效率高达28、30，那么也只能有1000万出栏的猪出来，而不是依照纸面2800万产能或3000万产能，所以投资猪肉股票，要打开资产负债表看看在建工程与固定资产的转固情况，看看公司扩张计划有没有在实施，公司目前可用产能场子有多少，每个场子每年能运转两次育肥，那么在当年3月后建成的也只能算一半的产能。

再如，管理人才。有猪场、有母猪了，假如现在规模10万头，那么变成100万头要不要招人？每个公司的管理效率不同，母猪场管理人数都差不多，那么育肥场的管理人数差别就大了，比如工业一体化的人均管理猪数就远远少于农户合作，未来企业都要疯狂扩产能，每年毕业的农业专业大学生就这么多，能全部实现吗？肯定是此消彼长的过程，哪家公司激励好，工资水平高，就会挖其他公司的人，把自己投资的养殖公司技术与生产人员进行推算可养产能，然后再看公司未来的招人计划，才能推算判断能养多少猪。难不成在A公司猪场工作的人兼职在B公司猪场？或者一个人能管100头，产能多了还能管1000头？是哪吒都不行。

还有资金，养猪是重投入，没钱可不行，打开各公司资产负债表看看，再看看背后集团力量，有没有钱去进行拿地、招人、建设，没钱说口号就是空头支票。

然后有手持计算器的投资者说，明后年能赚很多钱，最不缺的就是钱，问题来了，拿地、建猪场、招人、装猪这些时间都一年多了，赚到的钱真的能转化为这两年的产能吗？恐怕转化为产能的时候养猪都开始亏钱了，然后还不尽的债务，更加拖垮加重资产负债表的负担。

至于母猪数量，这个大家都知道，重点要注意母猪的性能，全是三元配种的话，则大大降低生产效率。

注意了，这里的预期差是祖代猪与曾祖代数量，种猪扩繁系数是7，曾祖代也是7，想想一年能出多少母猪吧。

还有防疫能力，这个可以看看存货周转天数，正常在180天左右，少了就是提前出猪了。防疫设施投入大的，隔离效果自然会好，新建的肯定比旧场改造的要棒，旧场改造的钱都可以建新厂了。还是归结两点，钱与管理能力。管理能力低下的公司，就别关注了。

总结，这五点因素是构成生猪出栏的必要条件，缺一都不可，任何5个数相乘，中间有个负数，最后乘和都是负数。

三因子中，最后是出栏均重，其实这和公司自身的周转周期有关，并不是越大越好，如果一年可以轮转两次的猪场，养成大猪了，那么只能用一次咋办？那半年养的出栏数量可就计入2021年的出栏了，资本市场会用脚投票的。

所以，目前对比一下猪肉板块内的股票，哪些符合这些要求，哪些不符合，自然一眼就能看到。

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