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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖小幅走低，整理形态还在持续。25 日广西又有 7 家糖厂开榨，新糖上市将逐渐进入
高峰期。而且，10 月份进口食糖数量同比、环比都有增加，供应压力有所显现。外糖震
荡整理，未延续反弹走势，难以给国内市场带来提振。
豆粕 震荡 + 
中美第一阶段协议的签署可能要推迟到明年，美豆采购窗口持续收窄，压制美豆价格，
CBOT 大豆 01 合约低位弱势震荡为主，国内市场来看，目前市场上仍有部分进口大豆滞留
在中国各港口等待政策明朗，前期进口美豆将于 12-1 月船期进入中国供应偏充足，而此
时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利抛
售的可能，短期国内豆粕市场价格仍承压，不过美豆走低成本端有一定支撑，连粕维持
低位震荡预期，主力 05 合约短期走势仍偏弱，支撑关注 2700 一线，压力 2800，短波段
参与，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格整体波动不大，12 月合约有较大下滑，1 月合约略有下行。目前现货
市场有纸加膜苹果开始上市，但整体数量仍旧较少，预期未来两周将有明显的增加。陕
西产区地面仍有少量纸袋货源交易，以质论价。目前在陕甘地区，部分客商试探问价果
农存货，果农有一定挺价心理，买卖议价成交，交易量少，不成规模。山东及山西产区
出口客商采购小果较为活跃，交易价格稳定。批发市场方面，本周市场上走货较上周保
持稳定，大部分市场仍以一般货销售为主，好货虽有果农土窖货上市，但总体销量一般，
价格难有回升，个别市场今年花牛等其它品种走货尚可。预期进入 12 月中下旬后，随着
节前备货的来临，苹果盘面价格有可能出现一定幅度的上涨，但是节后随着需求的减少
和天气的回暖，苹果价格将再度回归跌势。近月合约苹果价格目前仍处于调整状态，多
单入场还需耐心等待时间。
油脂 涨 + 
截止 11 月 22 日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 296.98 万吨，较上周的
310.56 万吨减少 13.58 万吨，降幅 4.37%，较去年同期 666.03 万吨减少 55.41%。国内豆
油商业库存总量 108.58 万吨，较上周的 113.5 万吨降 4.92 万吨，降幅为 4.33%，较上个
月同期 133.55 万吨降 24.97 万吨，降幅为 18.7%，较去年同期的 180.56 万吨降 71.98 万
吨降幅 39.86%，五年同期均值 131.66 万吨。全国港口食用棕榈油库存总量 67.86 万吨，
较前一周65.08 万增4.3%，较上月同期的58万吨增9.86 万吨，增幅17%,较去年同期41.33
增 26.53 万吨，增幅 64.2%，本周国内主要港口工棕库存 12.9 万吨，较上周 14.28 万吨
降 1.38 万吨，降幅 9.7%。国内沿海进口菜籽总库存下降至 7.8 万吨，较上周的 11.3 万
吨，减少 3.5 万吨，降幅 30.97%，较去年同期的 39.6 万吨，降幅 80.3%。其中两广及福
建地区菜籽库存下降至 4.1 万吨，较上周的 7.6 万吨降幅 46.05%，较去年同期 29.2 万吨
降幅 85.96%。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情稳弱，各地走货速度均不快；客商整体不是很多，且采购热情不高，
普遍在挑拣货源，压价现象较普遍。沧州、郑州市场红枣行情暂稳，拿货客商多少按需
补货，大量采购热情不高，议价成交为主，走货速度一般。若羌产区红枣行情稳弱，交
易不是很活跃；产区拿货客商不多，多是看货寻货，实际拿货热情并不高；农户卖货心
态尚可，价格合适积极卖货，但好货有惜售表现。目前，客商收购价格在 5.00-7.00 元/
公斤，实际看货定价，有高低价。沧州市场红枣行情稳弱，走货速度一般；市场上货较
多，拿货客商没有明显增加，且采购积极性一般，多挑拣货源采购，成交以质论价，购
销基本随行。目前，一级灰枣主流价 4.00-4.25 元/斤，二级灰枣主流价 3.50 元/斤左右。
新郑市场红枣行情暂稳，拿货客商采购热情一般，价格合适的中等货源相对受青睐，成
交以质论价，走货速度不快。目前，一级灰枣价格在 4.00-4.25 元/斤，二级灰枣价格在
3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
昨日鸡蛋现货市场价格继续小幅回落，销区走货慢，蛋商仍有出货压力，整体需求一般，
预计短期价格继续承压，在春节备货启动之前，鸡蛋价格仍将继续走弱，短期鸡蛋 01 合
约继续偏弱，关注前期跳空缺口 4470 附近压力，反弹试空为主。未来鸡蛋市场供应边际
能否大于需求，取决于近期的淘鸡进度、蛋白替代消费能否继续支持等因素，近期蛋鸡
养殖端受淘鸡价格快速回落造成未及时淘汰的老鸡较多，若后期淘鸡在 12 月中旬集中淘
汰将减弱供应节奏，蛋价仍有进一步反弹的可能，关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价
格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 25 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13265 元/吨，涨跌幅 0.08%；棉纱主
力收于 20655，涨跌幅 0%.棉花维持震荡。近期棉花注册仓单量近期快速回升，压制盘面，
此外中美谈判仍然具有较大不确定性引发担忧。虽然国家收储但并不能改变目前总体棉
花供大于求的格局，目前棉花库存依然高企，从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的
重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺
季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍
然在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上
行空间。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有压力下有
支撑。棉花期权波动率短期上行，01 合约波动率微笑严重右偏，13400 上方期权历史波
动率略有回落，但仍然在 19%的高位，表明购买极度虚值看涨期权投资者较多，存在严重
高估。目前隐含波动率大幅高于历史波动率，表明隐含波动率严重高估，短期有较大下
降空间。考虑到 01 合约 12 月初到期，目前仅有 8 个交易日左右，时间价值将加速流逝，
目前可以卖出 13400 上方虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率，获取权利金。
菜粕 涨 + 
25 日，菜粕主力 2001 合约先扬止降回升，但仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货
报价稳中有涨。短期刺激菜粕上涨的原因在于菜籽库存低，开机率下降。目前菜粕需求
疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而
节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕
需求转淡。资金面来看，目前油脂涨势强劲，买油卖粕套利依然存在，抑制菜粕上涨。
短期来看，菜粕利空因素依旧较多，预计承压运行为主。近期需要继续关注中美贸易谈
判情况。中长期看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，
后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。如果继续下
跌，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 跌 + 
25 日，玉米主力 2001 合约偏弱走势，国内玉米现货报价走低。分区域来看，东北地区玉
米上量增加，主产区东北地区玉米价格下跌。华北、华中、华东地区深加工企业玉米到
厂量增加，调低玉米收购价。国内港口玉米库存依旧处于低位，小幅波动。目前我国玉
米市场供需宽。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，
短期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米
饲用需求继续下滑。因此，短期来看，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合
约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于
生猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏。同样达到历史高点的还有生猪和禽类
养殖利润，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。
但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，
预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变
化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合
约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
25 日，淀粉期货 2001 合约随玉米下跌，国内淀粉现货大多稳定，内蒙古消费上涨。近期
玉米到厂量增加，玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有
所回升在 70%上方。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期
淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆现货价格波动较小，贸易商低价报盘积极性不高，成交情况一般，纸厂按需备货。
期货低位震荡，上期所纸浆仓单维持高位，近月面临较大的交割压力，反弹承压。包装
纸价格继续上调，纸厂积极提涨，需求尚可，库存不高，目前主要纸种利润均回升至高
位，纸厂盈利情况相比上半年显著好转，但在港口高库存及远月预期依然偏弱的情况下，
对木浆价格继续打压。产业链内木浆供需处于弱势，主动去库存尚未结束，年底到货量
预计减少，纸厂主动去库有望结束，因此在 01 合约交割逻辑结束后，05 合约有望出现一
轮主动补库行情。短期，单边操作空间较小，关注 1/5 合约反套。

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