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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖周五夜盘震荡整理，广西地方抛储拍卖有约九千吨流拍，或许糖厂对于后期糖价走
势不太乐观，郑糖 5800 元价位可能是近期高点。外糖震荡上行，不过尚未突破前次反弹
高点，但持仓显示基金增加多单而空单继续回补。若空单集中回补能够推动糖价进一步
上行，则对国内糖价会有带动作用。但是，若空单回补到一定程度而糖价仍未出现突破
行情，那么中期看糖价还是会维持震荡格局。
豆粕 震荡 + 
上周，CBOT 大豆主力合约继续回落，周比跌幅 2.42%，中美第一阶段协议的签署可能要
推迟到明年，美豆采购窗口持续收窄，压制美豆价格继续走弱，CBOT 大豆 01 合约低位弱
势震荡为主，美豆走弱成本下降拖累国内豆粕价格走弱，目前市场上仍有部分进口大豆
滞留在中国各港口等待政策明朗，12-1 月船期进入中国，而此时对应中国的春节，节前
畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利抛售的可能，短期国内豆粕
市场价格仍承压，连粕维持低位震荡预期，主力 05 合约短期走势仍偏弱，支撑关注 2700
一线，压力 2800，短线弱势震荡思路参与，后期关注中美磋商进展对豆粕市场价格的指
引。
苹果 震荡 + 
本周国内苹果价格整体波动不大，近月合约 1912 以震荡为主，主力合约 2001 先抑后扬，
在周一和周三分别经历了大跌和大涨，但周度的整体波动依然较小。目前苹果冷库收货
已经基本结束，市场上现货剩余好货货源较少，虽然能给苹果价格带来一定的支撑，但
同样下游缺乏购买力使得苹果价格也难出现大的上涨，苹果价格仍以稳中偏弱的格局运
行。现货方面随着地面货源减少，部分客商转向冷库寻货，其中包括陕西旬邑及甘肃静
宁等，寻找果农前期优质好货的客商较多，多数想提前预定，但交易量不大。短期内近
月合约最大的上涨动能仍是交割过程中的手工筛减，由于目前已经过了产区收获最为繁
忙的时节，因此相对人力成本也会有所下降，预期近月交割即使出现问题也很难出现较
大的上涨。
油脂 涨 + 
上周国内油脂价格在棕榈油行情的带动下再次出现了较大的上涨，这主要是因为印尼在
周二对 B30 生物柴油政策的实施进行了调整。印尼能源部批准追加 7.2 万千升脂肪酸甲
酯（简称 FAME，以棕榈油为原料），用于 11 月及 12 月份 B30 综合试用项目，这相当于
约 60 万吨的棕榈油消费量，印尼政府实际上已经将 B30 的计划实施提前启动。印尼政府
计划在 2020 年强制要求生物柴油中含有 30%的基于棕榈油的生物柴油，为了保障这一计
划的完好实施，印尼于 11 月中旬或 12 月初开始进行 B30 生物柴油项目的试运行，此次
试运行旨在测试印尼燃料配给和存储系统是否准备就绪，以及生物燃料在多种类机动车
辆中的运行情况。印尼此前为 11 月以及 12 月份的 B20 生物柴油项目以及 B30 试用项目
所拨配的生物柴油数量为 209,238 公升。本次追加 7.2 万千升的生物柴油，使得短期内
棕榈油的供给变得更加紧缩，马来和印尼近月棕榈油报价因此持续上升。短期内棕榈油
价格虽然有所回调，但长期走势依旧没有发生改变，未来需要密切关注的是 2020 年印尼
棕榈油产量能否发生削减，这有可能会打开棕榈油长期上涨的通道。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情没有明显的变化，外来采购客商多挑拣货源采购，品质及干度好的相
对受青睐，实际成交以质论价。沧州、郑州市场红枣行情暂稳，走货速度不是很快，拿
货客商多随买随销，且压价采购，卖家随行交易为主。阿克苏产区新枣交易较活跃，农
户整体卖货积极，部分有惜售表现，拿货客商采购热情尚可，多挑拣合适的货源采购，
成交以质论价，灰枣统货价格在 3.00-4.00 元/公斤，实际成交有高低价。沧州市场红枣
行情稳弱，走货情况一般；市场上货量增加，拿货客商普遍开始压价采购，且采购积极
性也一般，卖家价格合适多选择随行卖货，实际成交价格有点混乱，一级灰枣价格多集
中在 4.25 元/斤左右，二级价格在 3.75 元/斤左右，成交以质论价。新郑市场红枣行情
平稳，交易氛围一般；拿货客商普遍不认可高价，采购时频频压价，但卖家好货要价坚
挺，一般货多随行交易，实际成交看货定价，整体成交量不大。目前，一级灰枣价格在
4.25 元/斤左右，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
周末期间鸡蛋现货市场价格继续小幅回落，销区需求减弱，蛋商积累了一定库存，蛋商
仍有出货压力，整体需求一般，预计短期价格继续承压，在春节备货启动之前，鸡蛋价
格仍将继续走弱，短期鸡蛋 01 合约继续偏弱，关注前期跳空缺口 4470 附近压力，反弹
试空为主。未来鸡蛋市场供应边际能否大于需求，取决于近期的淘鸡进度、蛋白替代消
费能否继续支持等因素，近期蛋鸡养殖端受淘鸡价格快速回落造成未及时淘汰的老鸡较
多，若后期淘鸡在 12 月中旬集中淘汰将减弱供应节奏，蛋价仍有进一步反弹的可能，关
注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 22 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12740 元/吨，涨跌幅 0.08%；棉纱主
力收于 20590，涨跌幅 0.31%.棉花维持震荡。近期棉花注册仓单量近期快速回升，压制
盘面，此外中美谈判仍然具有较大不确定性引发担忧。虽然国家收储但并不能改变目前
总体棉花供大于求的格局，目前棉花库存依然高企，从供需上看，目前需求依然是掣肘
市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花
需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场
变数仍然在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有
一定上行空间。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有压
力下有支撑。棉花期权波动率短期上行，01 合约波动率微笑严重右偏，13400 上方期权
历史波动率略有回落，但仍然在 19%的高位，表明购买极度虚值看涨期权投资者较多，存
在严重高估。目前隐含波动率大幅高于历史波动率，表明隐含波动率严重高估，短期有
较大下降空间。考虑到 01 合约 12 月初到期，目前仅有 8 个交易日左右，时间价值将加
速流逝，目前可以卖出 13400 上方虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率，获
去权利金。

菜粕 震荡 + 
上周，菜粕主力 2001 合约先扬后抑，前四个交易日止跌小幅反弹主要在于技术面反弹，
而周五的下跌主要源于巴西天气改善造成美豆下跌带动国内粕类走低，目前菜粕走势仍
未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳中有跌。目前菜粕需求疲软，生猪存栏
处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和
家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。资金
面来看，目前油脂涨势强劲，买油卖粕套利依然存在，抑制菜粕上涨。短期来看，菜粕
利空因素较多，预计承压运行为主。近期需要继续关注中美贸易谈判情况。中长期看涨，
一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽
到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。如果继续下跌，05 合约可考虑
2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 
上周，玉米主力 2001 合约先扬后抑，国内玉米现货报价稳中波动。分区域来看，东北地
区玉米上量增加，黑龙江和吉林地区玉米深加工收购价有向下趋势。华北华东地区玉米
上量增加，深加工企业报价同样下行态势。港口方面尽管库存仍处于低位，但需求不好
以及季节性供应压力造成港口玉米价格稳定，蛇口港略有上涨。近期生猪、淘鸡及鸡蛋
价格走弱，并且节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。今年 12 月
上旬东北上冻之后出现集中售粮的可能性比较大，预计春节之前存在回落预期，C2001 合
约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口
矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于生猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏。
同样达到历史高点的还有生猪和禽类养殖利润，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我
们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，
仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现
恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米
价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局
多单。
上周，淀粉期货 2001 合约随玉米底部小幅上涨，国内淀粉现货价格上涨。主要源于近期
山东地区玉米价格上涨，淀粉生产企业调涨淀粉出厂报价。但目前企业淀粉生产利润较
好，因此开机率有所回升在 70%上方。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节
性供应压力，短期淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆期货价格持续下跌，01 合约跌破 4500 元，期现价差收敛，上期所纸浆仓单小幅减少，
不过依然维持在 97,000 吨高位，01 合约面临较大交割压力。现货价格随盘面调整，针叶
浆价格下跌 100 元，银星报价 4400 元/吨，阔叶浆价格持稳，金鱼报价 3750 元。现货需
求变化不大，白卡纸和文化纸价格继续上调，成品纸库存压力不大，下游需求有转弱迹
象，出版社需求接近尾声，市场相对谨慎。生活用纸价格弱稳，纸厂库存偏高，加工企
业采购积极性较差。新一轮俄针报盘持平，并未对市场情绪形成明显提振。当前国内港
口库存维持高位，木浆市场利多因素较少，在纸厂补库积极性偏低的情况下，纸浆价格
延续偏弱震荡。进入 12 月，在 01 合约交割逻辑结束后，年底补库有望带动 05 合约出现
一轮反弹。

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