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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖窄幅整理，维持盘整格局。外糖回落调整，巴西雷亚尔表现疲弱对糖价也有压力。
外盘未能突破前次高点，技术上有形成双头的可能。郑糖缺乏新的利多题材，短线观望
为宜。
豆粕 震荡 + 
气象预报显示南美天气改善，中美贸易态度反复，仍存在不确定性，CBOT 大豆主力合约
低开收阴，继续弱势震荡预期，国内情况来看，大豆盘面榨利仍较好，豆油价格强势造
成市场买油卖粕套利增加，同时饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市场价格走势，若
后期中国大量进口美豆将利空短期豆粕市场价格，不过豆粕库存较低，截止 11 月 15 日
当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 35.51 万吨，较上周的 41.21 万吨减少 5.7
万吨，降幅在 13.83%，也将限制其下跌空间，预计短期豆粕市场价格呈现低位震荡的态
势，连粕主力 05 合约震荡收阴，短期支撑关注 2700 一线，压力 2800，低位震荡思路参
与，后期关注中美磋商进展影响。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格变动不大，虽然主力合约 2001 结算价上涨 1%，但收盘价与昨日变化不
大，还略有下调。我们认为当前苹果价格仍不具备大幅上涨的基础，虽然春节前备货可
能会带动苹果现货的需求，价格可能出现略微的上调，但不足以改变苹果长期的价格走
势。现货方面受西部陕甘等地仍有地面货源在售的影响，山东产区冷库交易仍未开启，
仅有零星客商询价问货。陕西咸阳产区有少数客商提前订购库存前期果农货源，但暂未
发往市场。盘面价格短期内仍难出现较大的上涨，预期进入 12 月中下旬后，随着节前备
货的来临，苹果盘面价格有可能出现一定幅度的上涨，但是节后随着需求的减少和天气
的回暖，苹果价格将再度回归跌势。近月合约苹果价格目前仍处于调整状态，多单入场
还需耐心等待时间。
油脂 涨 + 
美国农业部发布的大豆出口销售数据超过市场预期，一度支持豆价上涨。但是交易商关
注的焦点再度回到中美贸易前景以及南美天气改善上，造成豆价回落。据美国农业部发
布的周度出口销售报告显示，截至 11 月 14 日的一周里，美国大豆出口销售数量为 151.67
万吨，比一周前高出 22%，比四周平均值高出 39%。该数据超过市场预期水平。阿根廷布
宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷 201/20 年度大豆播种面积数据略微上调到 4373.8 万
英亩。阿根廷农业部预计大豆播种面积为 4250.2 万英亩。短期来看，外盘市场缺乏足够
改变当前价格方向的重要因素，美豆价格仍将保持在 900 美分左右进行波动。对油脂市
场而言，驱动重心已经由豆油价格转向棕榈油价格，未来油脂市场的涨跌将取决于印尼
棕榈油的定价。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情暂稳，外来拿货客商采购热情尚可，多挑拣合适货源采购，农户随行
卖货，部分好货有惜售表现，成交以质论价。沧州、郑州市场红枣行情平稳，拿货客商
采购热情一般，多挑拣价格合适的货源采购，且多议价成交，卖家随行交易，走货速度
一般。阿拉尔产区新枣行情暂稳，交易情况一般；农户卖货心态可，好货有惜售表现，
外来拿货客商普遍在看货寻货，干度及品质较好的货源受青睐，实际成交以质论价，灰
枣统货价格集中在 4.00-5.00 元/公斤，好货有高价。沧州市场红枣行情偏稳，拿货客商
不是很多，目前采购积极性一般，价格合适的货源受青睐，但多压价采购；市场卖家随
行交易为主，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。目前一级灰枣价格多在 4.25 元/斤
左右，二级价格在 3.75 元/斤左右，好货有高价。新郑市场红枣行情暂稳，走货速度不
快；因新枣价格略高于库存枣，拿货客商普遍不认可，拿货热情不是很高，多挑拣价格
合适的货源采购，且压价现象较多，市场成交量不大，一般新枣货源：一级灰枣价格在
4.25 元/斤左右，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
 JD2001 合约跳空低开后收长上影小阴线，鸡蛋现货市场价格稳定，局部地区小幅反弹，
因前期积累的库存仍待消耗，蛋商仍有出货压力，整体需求一般，短期价格承压，在春
节备货启动之前，鸡蛋价格仍将继续走弱，短期鸡蛋 01 合约继续偏弱，关注前期跳空缺
口附近压力，反弹试空为主。未来鸡蛋市场供应边际能否大于需求，取决于近期的淘鸡
进度、蛋白替代消费能否继续支持等因素，近期蛋鸡养殖端受淘鸡价格快速回落造成未
及时淘汰的老鸡较多，若后期淘鸡价格具有相对优势，将刺激老鸡集中淘汰进而减弱供
应节奏，蛋价仍有进一步反弹的可能，关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花维持下跌走势。短期宏观货币政策改善对大宗商品总体形成一定支撑，棉花亦略有
反弹，但近期棉花注册仓单量近期快速回升，压制盘面，此外中美谈判仍然具有较大不
确定性引发担忧。虽然国家收储但并不能改变目前总体棉花供大于求的格局，目前棉花
库存依然高企，从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并
未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力
回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，
若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，棉
花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有压力下有支撑。棉花期权波动率短期上
行，01 合约波动率微笑严重右偏，13400 上方期权历史波动率略有回落，但仍然在 19%
的高位，表明购买极度虚值看涨期权投资者较多，存在严重高估。目前隐含波动率大幅
高于历史波动率，表明隐含波动率严重高估，短期有较大下降空间。考虑到 01 合约 12
月初到期，目前仅有 10 个交易日左右，时间价值将加速流逝，目前可以卖出 13400 上方
虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率，获取权利金。
菜粕 震荡 + 
21 日，菜粕主力 2001 合约继续震荡调整，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报
价稳中有涨。目前菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但
仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，
水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。资金面来看，目前油脂涨势强劲，买油卖粕套利依
然存在，抑制菜粕上涨。短期来看，菜粕利空因素较多，预计承压运行为主。近期需要
继续关注中美贸易谈判情况。中长期看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍
受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一
步下跌。如果继续下跌，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 
21 日，玉米主力 2001 合约震荡调整，国内玉米现货报价滞涨。分区域来看，东北地区玉
米集中上量增加，黑龙江地区玉米深加工收购价下跌。华北华东地区报价稳定。港口方
面尽管库存仍处于低位，但需求不好以及季节性供应压力造成港口玉米价格稳定。上周
生猪、淘鸡及鸡蛋价格走弱，并且节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继
续下滑。今年 12 月上旬东北上冻之后出现集中售粮的可能性比较大，预计春节之前存在
回落预期，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的
可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于生猪出栏价格连续上涨，国
家出台政策鼓励补栏。同样达到历史高点的还有生猪和禽类养殖利润，高养殖利润促使
企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母
猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年
下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提
前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至
1850-1900 元/吨区间布局多单。
21 日，淀粉期货 2001 合约随玉米波动，国内淀粉现货价格上涨。近期山东地区玉米价格
上涨，淀粉生产企业调涨淀粉出厂报价。但目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有
所回升在 70%上方。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期
淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆现货成交变动不大，价格环比持平，贸易报盘意愿不高，纸厂采购相对谨慎，成品
纸价格稳中偏强，白卡纸价格继续上调，纸厂利润明显改善，但预期偏弱，主动补库积
极性较差。国内港口木浆库存依然偏高，需求并未放量，提价难度较大，目前利多因素
较少，市场继续以时间换空间，维持主动去库策略，01 合约交割临近，受盘面抛货压制，
预计偏弱震荡。后期在交割结束后，关注年底备货力度，05 合约或存在阶段性反弹，但
空间有限

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