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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖夜盘震荡整理，观望气氛浓厚。国际糖价略走高，印度主产区推迟开榨令新糖上市
缓慢，但巴西货币疲软刺激食糖出口，糖价的整理格局依然没有打破。国内即将进入产
糖旺季，且当前糖价已经高于生产成本，糖企套保意愿增强。近期郑糖可能维持震荡格
局。 
豆粕 震荡 + 
气象预报显示南美天气改善，中美贸易协定前景存在不确定性，CBOT 大豆主力合约低开
收阴，继续弱势震荡预期，国内情况来看，大豆盘面榨利仍较好，豆油价格强势上涨引
发市场买油卖粕套利增加，饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市场价格走势，若中国
大量进口美豆将利空短期豆粕市场价格，不过豆粕库存较低，截止 11 月 15 日当周，国
内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 35.51 万吨，较上周的 41.21 万吨减少 5.7 万吨，降
幅在 13.83%，也将限制其下跌空间，预计短期豆粕市场价格呈现低位震荡的态势，连粕
主力 05 合约震荡收阴，短期支撑关注 2700 一线，压力 2800，低位震荡思路参与，后期
关注中美磋商进展影响。
苹果 震荡 + 
今日苹果 01 合约大幅上涨，收盘报价 8204 元/吨，较昨日上涨 278 元/吨。苹果价格自
周一大跌后，在均线位置获得了较强的支撑，今日价格的大幅上行，在技术形态上扭转
了此前震荡下行的颓势。但是另一方面，苹果果 01 合约增仓较少，在收盘前空头进行了
大幅的减仓，这意味着后期的动能可能有所不足。从基本面来看，现货价格依旧低迷，
目前在陕西及山东、辽宁仍有少量地面货源，尤以辽宁地面货质量稍好，交易均在扫尾
阶段，以质论价。客商开始在冷库试探出价收购果农货，成交量不大，价格也不甚高。
盘面价格短期内仍难出现较大的上涨，预期进入 12 月中下旬后，随着节前备货的来临，
苹果价格有望得到一定的支撑，但是整体走势仍难出现趋势性的上涨行情。近月合约苹
果价格目前仍处于调整状态，多单入场还需耐心等待时间。
油脂 涨 + 
外媒消息称马来西亚将于 2020 年初提前实施 B20 计划。目马来西亚在国内实施 B10 的生
物柴油计划，国内年生柴消费大约 7、80 万吨，如果全面执行 B20 计划，国内生柴消费
及棕榈油用量将翻一番。此外，马来西亚称计划在 2020 年 2 月份前将符合 MSPO 标准的
棕榈油种植园比例推进至 70%，目前这一比例为 58.1%，而实施 MSPO 标准对小种植园意
味着生产成本的提高。根据我们的判断，马来 B20 的生柴计划短期内不会对市场产生较
大的影响，一方面马来生物柴油项目推进缓慢，缺乏印尼长期在生物柴油运营上的经验，
很难在明年初就在全国大范围内覆盖；另一方面，马来人口基数较小，全面实施 B20 的
情况下将能带来 70-80 万吨的国内棕榈油消费增量，与印尼的增量相比影响较为有限。
目前棕榈油的长期走势仍没有改变，我们维持看多棕榈油 2005 合约的观点保持不变，可
以逢低择机买入并持有至明年 4 月。
红枣 震荡 + 
今日目前产区新枣行情稳弱，农户卖货心态尚可，但外来采购客商多压价采购，农户好
货卖货意愿不强，但总体交易略显向好。沧州、郑州市场红枣行情低迷，拿货客商采购
积极性也不高，多挑拣价格合适的货源采购，成交以质论价。若羌产区新枣开始陆续的
交易，但目前产区拿货客商不多，部分刚需客商在挑拣合适货源采购，但成交量不大，
农户价格合适随行卖货。目前，灰枣好货价格 8.50 元/公斤左右，一般货 8.00 元/公斤
以下。沧州市场红枣行情偏稳，走货情况一般；拿货客商采购热情不高，多是按需拿货，
价格合适的货源受青睐，优质好货走货不快，目前货源品质不等，价格不一，一级灰枣
成交价格在 4.25 元/斤左右，二级灰枣成交价格在 3.75 元/斤左右，好货有高价。新郑
市场红枣行情暂稳，走货不乐观；各卖家卖货心态尚可，但拿货客商不认可高价，多压
价采购，且部分客商会选择拿低价的库存枣货源，致使新枣交易不快。目前，一级灰枣
价格在 4.25 元/斤左右，二级灰枣价格在 3.50 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2001 合约低开震荡收阴，鸡蛋现货市场价格止跌小幅反弹，不过前期积累的库存仍待
消耗，蛋商仍有出货压力，整体需求一般，短期反弹空间也将有限，在春节备货启动之
前，鸡蛋价格仍将承压继续走弱，短期鸡蛋 01 合约继续偏弱，前期上行趋势线支撑转为
短期压力，反弹压力区试空为主。未来鸡蛋市场供应边际能否大于需求，取决于近期的
淘鸡进度、蛋白替代消费能否继续支持等因素，近期蛋鸡养殖端受淘鸡价格快速回落造
成未及时淘汰的老鸡较多，若后期淘鸡价格具有相对优势，将刺激老鸡集中淘汰进而减
弱供应节奏，蛋价仍有进一步反弹的可能，关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影
响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 20 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12915 元/吨，涨跌幅 0.12%；棉纱主
力收于 20865 ，涨跌幅 0.38%，ICE 2 号棉花收盘价 63.57 美分，涨跌幅 0.2%。棉花维
持震荡。短期宏观货币政策改善对大宗商品总体形成一定支撑，棉花亦略有反弹，但近
期棉花注册仓单量近期快速回升，压制盘面，此外中美谈判仍然具有较大不确定性引发
担忧。虽然国家收储但并不能改变目前总体棉花供大于求的格局，目前棉花库存依然高
企，从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅
回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况
下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐
步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，棉花中期有望
在 12700-13300 区间震荡为主，上有压力下有支撑。棉花期权波动率短期上行，01 合约
波动率微笑严重右偏，13400 上方期权历史波动率略有回落，但仍然在 19%的高位，表明
购买极度虚值看涨期权投资者较多，存在严重高估。目前隐含波动率大幅高于历史波动
率，表明隐含波动率严重高估，短期有较大下降空间。考虑到 01 合约 12 月初到期，目
前仅有 10 个交易日左右，时间价值将加速流逝，目前可以卖出 13400 上方虚值认购期权，
或者卖出宽跨式策略做空波动率，获取权利金。
菜粕 震荡 + 
20 日，菜粕主力 2001 合约继续震荡调整，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报
价稳中略跌。目前菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但
仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，
水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。资金面来看，目前油脂涨势强劲，买油卖粕套利依
然存在，抑制菜粕上涨。短期来看，菜粕利空因素较多，预计承压运行为主。近期需要
继续关注中美贸易谈判情况。中长期看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍
受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一
步下跌。如果继续下跌，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 
20 日，玉米主力 2001 合约继续下跌，国内玉米现货报价滞涨。分区域来看，东北地区贸
易商等待集中售粮后的价格回调，价格整体稳定，个别下降。东北地区普降暴雪影响华
北黄淮地区玉米上量，主销区报价稳定，个别上涨。港口方面尽管库存仍处于低位，但
需求不好以及季节性供应压力造成港口玉米价格稳定。上周生猪、淘鸡及鸡蛋价格走弱，
并且节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。今年 12 月上旬东北上
冻之后出现集中售粮的可能性比较大，预计春节之前存在回落预期，C2001 合约预计将重
回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存
在，中长期看好玉米。由于生猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏。同样达到
历史高点的还有生猪和禽类养殖利润，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比
较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀
缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性
上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有
望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
20 日，淀粉期货 2001 合约随玉米下跌，国内淀粉现货价格稳中有涨。近期山东地区玉米
价格上涨，淀粉生产企业调涨淀粉出厂报价。但目前企业淀粉生产利润较好，因此开机
率有所回升在 70%上方。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，
短期淀粉价格上方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆现货成交情况一般，期货价格持续下跌，带动现货调整，针叶浆近日跌 100 元，银
星报 4400 元，阔叶浆持稳，金鱼报 3750 元。商家报盘热情不高。下游成品纸走势相对
平稳，白卡纸厂家继续提涨，落实尚需观察，双胶纸、铜版纸持稳，需求平平，经销商
多观望。经历需求旺季后，全球商品浆去库情况较好，但总库存量仍在高位，纸厂预期
偏弱，备货相对谨慎。上期所纸浆仓单量较高，01 合约继续受交割压制，预计延续弱势。
当前看市场继续以时间换空间，去库为主，后期在交割结束后，关注年底备货力度，05
合约或出现阶段性反弹，但空间有限。

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