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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖继续震荡整理，外盘走弱或许会带来压力。国内糖厂即将迎来开榨高峰，且广西抛
储结果即将揭晓，糖价面临越来越大的供给压力。若外糖不能带来新的利好刺激，那么
郑糖向下打破整理形态的可能性也会逐渐加大。
豆粕 震荡 + 
因为气象预报显示南美天气改善，中美贸易协定前景存在不确定性，CBOT 大豆 主力合
约继续低位整理，关注日线 60 日均线支撑有效性。国内情况来看，大豆盘面榨利仍较
好，饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市场价格走势，若中国大量进口美豆将利空短
期豆粕市场价格，不过豆粕库存较低，截止 11 月 15 日当周，国内沿海主要地区油厂豆
粕总库存量 35.51 万吨，较上周的 41.21 万吨减少 5.7 万吨，降幅在 13.83%，也将限制
其下跌空间，预计短期豆粕市场价格呈现低位震荡的态势，连粕主力 05 合约震荡收星，
短期支撑关注 2700 一线，压力 2800，低位弱势震荡思路参与，后期关注中美磋商进展影
响。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格有所反弹，主力合约价格仍保持在 8000 元/吨的位置进行震荡。现货
方面随着地面货持续减少，仅剩余少量下捡果，少数客商开始询价冷库货源，多地冷库
货价格流出，因客商报价不高，各地果农交易心理略有不同，部分果农惜售观望，少量
果农随行少量出货，交易规模极少。盘面价格短期内仍缺少支撑，预期进入 12 月中下旬
后，随着节前备货的来临，苹果价格有望得到一定的支撑，因此 1 月合约短期内仍是震
荡下行的节奏，12 月可能迎来短暂的回调，但是整体走势难以出现较大的涨幅。虽然近
月合约一直有交割相关的问题使得价格较为强硬，但投机账户无法进入交割月使得风险
难以控制。近月合约苹果价格目前仍处于调整状态，多单入场还需耐心等待时间。
油脂 涨 + 
贸易商称，上周印度精炼商已经恢复采购马来西亚棕榈油，因为马来西亚开始打折促销，
售价比印尼棕榈油每吨便宜 5 美元。此前两国发生政治争端而造成两国棕榈油贸易暂停
近一个月。印度恢复采购可能支持马来西亚棕榈油价格。目前棕榈油价格接近两年来的
最高水平。今年印度是马来西亚棕榈油的最大买家，目前印度买家已经订购了 7 万吨 12
月船期马来西亚棕榈油。马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，2019 年前 10 个月印度进
口了410万吨马来西亚棕榈油。MPOB 数据显示，印度9 月份从马来西亚进口棕榈油310,648
吨，8 月份 550,452 吨，10 月份降至 219,956 吨，原因是印度贸易商暂停采购马来西亚
棕榈油。印度恢复对马来西亚棕榈油的进口，有助于提高马来未来的棕榈油出口量，从
而使得马来棕榈油库存能够得到进一步的释放。目前棕榈油的长期走势仍没有改变，我
们维持看多棕榈油 2005 合约的观点保持不变，可以逢低择机买入并持有至明年 4 月。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情稳中偏弱，交易氛围尚可；外来采购客商多挑拣货源采购，品质及干
度好的相对受青睐，实际成交以质论价，走货速度一般。沧州、郑州市场红枣行情一般，
走货速度不是很快，拿货客商多随买随销，拿货量不是很大，卖家随行交易为主。阿拉
尔产区新枣行情稳弱，成交量一般；外来拿货客商聚集不是很多，普遍挑拣货源采购，
价格合适的好货受青睐，实际成交以质论价，灰枣统货（一般）价格在 3.00-4.00 元/公
斤，好货价格 5.00-6.00 元/公斤，实际有高低价。沧州市场新枣货源陆续上市，市场待
售货源增多，行情稳中显弱；下游拿货客商采购积极性一般，多压价挑拣货源采购，实
际成交以质论价，走货速度一般。目前，一级灰枣成交价格多在 4.25 元/斤左右，二级
在 3.75 元/斤左右，优质货源有高价。新郑市场红枣行情暂稳，成交量不大；拿货客商
不是很多，普遍挑拣货源采购，且多频频压价，卖家卖货积极性减弱，多观望等待，部
分少量交易。目前，一级灰枣价格在 4.25 元/斤左右，二级灰枣价格在 3.50 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2001 合约高开震荡收阴，鸡蛋现货市场价格止跌，部分地区小幅反弹，不过前期积累
的库存仍待消耗，蛋商仍有出货压力，整体需求一般，短期反弹空间也将有限，在春节
备货启动之前，鸡蛋价格仍将承压继续走弱，短期鸡蛋 01 合约继续偏弱，前期上行趋
势线支撑转为短期压力，反弹压力区试空为主。未来鸡蛋市场供应边际能否大于需求，
取决于近期的淘鸡进度、蛋白替代消费能否继续支持等因素，近期蛋鸡养殖端受淘鸡价
格快速回落造成未及时淘汰的老鸡较多，若后期淘鸡价格具有相对优势，将刺激老鸡集
中淘汰进而减弱供应节奏，蛋价仍有进一步反弹的可能，关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋
市场价格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 19 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12835 元/吨，涨跌幅-1.72%；棉纱
主力收于 20710 ，涨跌幅-1.15%，ICE 2 号棉花收盘价 65.75 美分，涨跌幅-1.41%。棉
花回落。外棉昨夜下跌引发市场恐慌情绪，短期市场套保盘数量增加，注册仓单量近期
快速回升，压制盘面，此外中美谈判仍然具有较大不确定性引发担忧。虽然国家收储但
并不能改变目前总体棉花供大于求的格局，目前棉花库存依然高企，从供需上看，目前
需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，
此外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间
有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协
议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震
荡为主，上有压力下有支撑。棉花期权波动率短期上行，01 合约波动率微笑严重右偏，
13400 上方期权历史波动率略有回落，但仍然在 19%的高位，表明购买极度虚值看涨期权
投资者较多，存在严重高估。目前隐含波动率大幅高于历史波动率，表明隐含波动率严
重高估，短期有较大下降空间。考虑到 01 合约 12 月初到期，目前仅有 10 个交易日左右，
时间价值将加速流逝，目前可以卖出 13400 上方虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略做
空波动率，获取权利金。
菜粕 震荡 + 
19 日，菜粕主力 2001 合约震荡调整，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳
中波动。中美贸易方面，特朗普称他可能不会在第一期协议里取消之前加征的一些关税，
外媒对中美贸易达成协议持悲观态度。而南美降雨有利于大豆种植。多空交织使得我国
粕类盘面震荡调整。目前需求转淡，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，
但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，国
内粕类整体走势将继续承压。14 日，海关总署和农业农村部 14 日联合发布公告，解除美
国禽肉进口限制，一定程度上释放中美贸易摩擦缓和信号。并且水产养殖旺季已经过去，
禽料是菜粕的主要消费，进口美国禽肉进一步打击了市场信心。但我们认为，美国禽肉
的进口旨在缓解春节之前肉价的连续上涨情况，对于我国禽类养殖等并无实质性影响。
短期来看，菜粕利空因素较多，预计承压运行为主。近期需要继续关注中美贸易谈判情
况。中长期看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续
大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。如果继续下跌，
05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 
19 日，玉米主力 2001 合约上涨，国内玉米现货报价稳中波动。分区域来看，东北地区贸
易商等待集中售粮后的价格回调，价格整体稳定。东北地区普降暴雪影响华北黄淮地区
玉米上量，主销区报价继续上涨。港口方面尽管库存仍处于低位，但需求不好以及季节
性供应压力造成港口玉米价格稳定，主销区港口蛇口港玉米上涨。上周生猪、淘鸡及鸡
蛋价格走弱，并且节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。今年 12
月上旬东北上冻之后出现集中售粮的可能性比较大，预计春节之前存在回落预期，C2001
合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺
口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于生猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补
栏。同样达到历史高点的还有生猪和禽类养殖利润，高养殖利润促使企业积极补栏。因
此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅
近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才
有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提前反应。因此我们
认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨
区间布局多单。
19 日，淀粉期货 2001 合约随玉米滞涨调整，国内淀粉现货价格稳中波动。前期原料端玉
米价格带动淀粉市场下行走势。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%
上方。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上
方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆期货弱势调整，上期所仓单量小幅减少，但对 01 合约交割压力依然较大，现货报价
下跌，山东地区银星 4400 元/吨，阔叶浆持稳，金鱼报价 3750 元/吨，盘面持续回调对
市场情绪产生一定影响，但实盘成交较少，贸易商低价出货意愿不高。下游文化纸价格
稳定，成交正常，白卡纸厂继续提涨，实际落地情况仍要看下游需求。目前，库存虽明
显减少，但市场预期仍偏谨慎，终端补库意愿不强，国内港口库存偏高，利多因素较少，
市场继续以时间换空间，去库为主，01 合约交割临近，受盘面抛货压制，预计偏弱震荡。
后期在交割结束后，关注年底备货力度，05 合约或存在阶段性反弹，但空间有限。

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