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文：张惠乾

期货从业证：F3036196

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制作：网络推广部

一、社融季节性回落

10月新增社会融资规模6,189.00亿元，低于预期3,811.00亿元，环比少增16,535.80亿元，同比少增1,184.52亿元。当月新增信贷不及预期，主要受居民部门短期贷款下降以及票据融资收缩拖累，还受地方政府专项债净融资减少和信贷回落拖累。由于2019年专项债发行前置，在三季度末基本发行完毕，10月份开始专项债发行急剧下降，受高基数影响，10月新增专项债为负，相比去年同期大幅下滑，四季度专项债将继续成为社融增速回落的拖累项，因此2020年专项债提前发行仍有必要。

历史角度看近几年8-9月社融规模都普遍较高，10月份社融数据会偏低。一方面因为长假效应工作日较少，一方面因为季末银行冲存款，造成季末月的企业短期贷款高增，下个月会陆续到期，拖累信贷增长。10月社融“腰斩”只是在 8-9月份显著扩张后回落至较正常水平，不宜过度悲观。

二、地产投资保持韧性，基建仍待发力

2019 年10月固定资产投资累计增速5.2%，较 9 月下滑0.2%，整体继续处于历史底部区间。其中基建投资与房地产投资小幅下行，制造业投资小幅反弹。10月地产投资方面，地产依然是稳定的中坚力量，增速仅下滑0.2%，保持在10.3%的高位。虽然地产投资小幅回落，但房屋新开工10月出现改善，1-10月房屋新开工增速10.3%，增速加快1.4%，地产投资韧性仍然较强。

10 月基建投资方面，表现不及市场的预期，回落0.3%至4.5%，未能延续3季度的改善幅度。稳增长政策仍需发力，基建放缓或导致2020 年专项债提前发行。专项债发行可以部分置换城投债，在当前地方债压力较大的背景下，以低利率专项债置换高利率城投债能降低地方还债压力。
11月13日召开国务院常务会，按照党中央、国务院关于做好“六稳”工作和深化投融资体制改革要求，会议决定，完善固定资产投资项目资本金制度，做到有保有控、区别对待，促进有效投资和加强风险防范有机结合。一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。三是严格规范管理，强化风险防范。项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得违反国有企业资产负债率相关要求，不得拖欠工程款。基建项目资本金比例下调有利于基建投资，下调后基建投资可以撬动更多信贷资源。在2015年9月下调部分基建项目资本金后，对基建投资增速起到了支撑作用，本次下调后基建投资增速也有望逐步回升。

三、市场行情研判

股指有望走出先抑后扬的走势。上周由于公布的10月经济数据不及预期，加大市场下行压力，股指出现连续回调，不过利空消息已在盘面上反映。10月经济数据不及预期有季节性原因，不宜过度悲观，未来经济运行平稳态势不变，11-12月经济数据有望改善。未来股指反弹契机在于经济下行压力增加导致的逆周期调控加码。在11月5日下调MLF利率后，货币政策继续边际宽松，11月18日OMO利率下调5BP，引导短端利率进一步下行，11月20日LPR利率也有望下调。相对于受通胀制约的货币政策，我们认为逆周期调节的重点是财政政策，2020年专项债或提前发行，带来社融超预期，股指有望走出一波反弹行情。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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