农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖回落调整，糖厂开榨数量增加，供应压力逐渐变大。外糖尚未突破前期压力，但 ICE
原糖持仓显示，基金净空持仓已经减少，空头回补及多头增仓有利多作用。不过，近期
供需形势并无特别的利好题材，短线多看少动为宜。
豆粕 震荡 + 
11 月 6 日中美贸易高级别磋商双方牵头人通话，双方围绕第一阶段协议的各自核心关切
进行了建设性讨论，继续保持密切交流，若后期美豆加征关税取消将利好美豆市场，CBOT 
大豆 01 合约低位震荡为主，关注日线 60 日均线支撑有效性。国内情况来看，目前汇
率走弱令大豆进口成本降低，大豆盘面榨利较好，饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕
市场价格走势，若中国大量进口美豆将利空短期豆粕市场价格，不过豆粕库存较低也将
限制其下跌空间，预计短期豆粕市场价格呈现低位弱势震荡的态势，连粕主力 05 合约
短期支撑关注 2700 一线，低位弱势震荡思路参与，后期关注中美磋商进展影响。
苹果 震荡 + 
上周国内苹果价格继续保持震荡调整的节奏，主力合约 191 收盘报于 8141 元/吨，较之
前一周下跌 28 元/吨。短期来看苹果期货价格上涨乏力，未来大概率仍将在 8200 的位置
上进行盘整。技术方面来看，01 合约向上阻力位在 8400 元/吨，向下支撑位在 8000 元/
吨。现货方面极个别产区前期销货缓慢，余货较多外，大部分产区仅有少量统货及下捡
果交易，行情稍显混乱。目前多个产区已有冷库价格流出，但寻货采购客商极少，没有
成规模交易出现。在当前环境下，如果苹果供给端没有发生较大的变化， 盘面价格仍难
出现较大的突破，预计春节前苹果都将维持震荡调整的节奏。
油脂 涨 + 
11 月 16 日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘
鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方围绕第一阶段协议的各自
核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。本次双方谈话并没有给出相关
结果，即两国领导人会面的时间仍然没有确定，这说明短期内中美之间仍难达成相关纸
面协议，中国放开美豆进口的时间还要滞后，国内油脂市场年底供应紧张的局面仍旧无
法得以解决。短期内豆油 2001 合约的支撑位在 6200 元/吨，未来两周如果豆油库存继续
出现较大的下滑，那么豆油价格有望在 12 月再度回到 6500 元/吨的位置。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣货源供应增加，但因品质不同，成交价格混乱，客商采购积极性不高，交
易略显僵持，行情稳定。销区市场新季红枣交易活跃，实际成交以质论价，买卖双方随
行购销，成交量尚可。若羌产区新季红枣多在凉晒中，目前外来采购客商不是很多，部
分刚需客商在挑拣合适货源采购，成交量不大，农户价格合适随行交易，但好货依旧惜
售挺价。目前，灰枣统货价格在 8.00-9.00 元/公斤，实际有高低价。沧州市场红枣行情
平稳，走货速度尚可；拿货客商多挑拣合适的新枣货源采购，中等价格的一二级货源相
对受青睐，实际成交以质论价，按需补量为主，大量囤货客商目前不多，市场交易氛围
活跃，走货速度尚可。目前一级新季灰枣主流价格在 4.50 元/斤左右，二级新季灰枣主
流价格在 4.00 元/斤左右。新郑市场新枣货源上货量陆续增加，卖家卖货心态较好，价
格合适随行走货；拿货客商按需拿货，品质尚可的一般货源受青睐，看货定价，成交量
尚可。目前，一级灰枣新货价格在 4.00-4.50 元/斤，二级灰枣价格在 3.50-4.00 元/斤。
骏枣新货也开始上市，目前交易较活跃，一级骏枣价格在 8.00 元/斤左右，二级价格在
7.00 元/斤左右。
鸡蛋 跌 + 
周末期间鸡蛋价格大幅下跌，随着近期蛋价连续走低，销区需求减弱，蛋商出货压力增
加，积累了一定库存，而当前蛋价相对于淘鸡价格来说，养殖户依旧不愿意淘鸡，鸡蛋
供应压力不断加大，同时国家拓宽猪肉进口渠道，全力推动生猪生产加快恢复制约猪价，

猪价调整也给鸡蛋市场增加了不利因素，将继续拖累蛋价走弱，鸡蛋主力 01 合约前期

跳空缺口上沿 4600 附近压力，短期反弹试空为主，不过春节备货需求即将启动，若后
期淘鸡价格具有相对优势，将刺激老鸡集中淘汰进而减弱供应节奏，蛋价仍有进一步反
弹的可能，关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 11-15 日，ICE 棉花主力合约涨 0.25%，收于 64.88。棉花主力合约 CF001
收盘价为 13020 元/吨，涨跌幅 0.39%，棉纱主力收于 21005，涨跌幅 0.19%。棉花维持震
荡。本周四下午收盘后财政部正式发文将收储新疆棉花 50 万吨，证实了近日收储的传言，
但夜盘棉花不涨反跌，表明市场对此已有充分预期。总体来看，虽然国家收储但并不能
改变目前总体棉花供大于求的格局，周四白天公布的库存数据打压市场，据中国棉花协
会物流分会对全国 18 个省市的 164 家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和
加工企业库存调查数据，10 月底全国棉花商业库存总量约 322.43 万吨，较上月增加
102.08 万吨，增幅 46.33%，库存出现较大增幅利空市场。目前需求依然是掣肘市场的
重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺
季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期仍然需要关
注中美谈判，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从
技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有压力下有支撑。棉花期权
波动率短期上行，01 合约波动率微笑严重右偏，13400 上方期权历史波动率略有回落，
但仍然在 19%的高位，表明购买极度虚值看涨期权投资者较多，存在严重高估。目前隐含
波动率大幅高于历史波动率，表明隐含波动率严重高估，短期有较大下降空间。考虑到
01 合约 12 月初到期，目前仅有 13 个交易日，时间价值将加速流逝，目前可以卖出 13400
上方虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率，获取权利金。
菜粕 震荡 + 
上周，菜粕主力 2001 合约连续走低，国内沿海菜粕现货报价下跌。目前需求转淡，生猪
存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生
猪将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，国内粕类整体走势将继续承压。14 日，海关
总署和农业农村部 14 日联合发布公告，解除美国禽肉进口限制，一定程度上释放中美贸
易摩擦缓和信号。并且水产养殖旺季已经过去，禽料是菜粕的主要消费，进口美国禽肉
进一步打击了市场信心。但我们认为，美国禽肉的进口旨在缓解春节之前肉价的连续上
涨情况，对于我国禽类养殖等并无实质性影响。短期来看，菜粕利空因素较多，预计承
压运行为主。近期需要继续关注中美贸易谈判情况。中长期看涨，一方面在于国内商用
大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧
偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。如果继续下跌，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布
局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 
上周，玉米主力 2001 合约前两个交易日走低，后三个交易日止跌震荡。国内玉米现货价
格普遍滞涨回落。分区域来看，东北地区新粮未大量上市，贸易商等待集中售粮后的价
格回调，下游企业随采随用。华北黄淮地区基层玉米逢高出售，深加工企业玉米到厂量
增加明显。港口方面尽管库存仍处于低位，但需求不好以及季节性供应压力均造成港口
玉米走弱。上周生猪、淘鸡及鸡蛋价格走弱，并且节前生猪及家禽加速出栏，年前预计
玉米饲用需求继续下滑。今年 12 月上旬东北上冻之后出现集中售粮的可能性比较大，预
计春节之前存在回落预期，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌
破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于生猪出栏价
格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏。同样达到历史高点的还有生猪和禽类养殖利润，
高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同
样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至
少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉
米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考
虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
上周，淀粉期货 2001 合约随玉米走低，国内淀粉现货价格稳中有跌。前期原料端玉米价
格带动淀粉市场下行走势。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%左右。
下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力
较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆期货价格持续下跌，期现价差收敛，上期所纸浆仓单量维持高位，01 合约面临交割
压力。从外盘报价及当前现货市场成交价格看，纸浆期货进一步下跌空间相对有限。在
盘面升水减小后，期现套利对盘面的压力也减轻。在浆价跌到最近 10 年低点后，浆厂利
润受到明显挤压，业者惜售心态增强。生产商加速去库，9 月全球库存出现明显下降，国
内青岛港和常熟港库存偏高，下游纸厂低价备货，消化部分上游库存。当前纸浆市场面
临的问题有三：一是供给压力依然存在，总库存继续在历史高位，浆厂检修短期难以使
产量大幅下降；二是终端需求的持续性，9 月和 10 月国内机制纸产量同比大增，10 月造
纸业 PPI 环比转正，但年底前需求能否延续更为关键；三是经济下行所带来的悲观预期，
10 月国内经济数据一般，经济企稳的预期一直存在，但始终未能在数据上得到明显验证，
这也导致下游实体企业信心不足，维持主动去库策略。纸厂的利润已明显改善，库存压
力减小，因此若宏观面能提供利好，则年底仍有望出现主动备货行情，但反转可能不大。
短期可能会受交割压制，偏弱运行。操作上，建议价差在 100 元附近做 1/5 反套。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。