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农畜产品

白糖 震荡 + 
郑糖窄幅整理，观望气氛相当浓厚。美国恶劣天气导致甜菜减产的题材未继续发酵，真
实影响仍待观察。外盘小幅回落，供应压力还是不可小觑。关注 ICE 原糖持仓的变化，
国内新糖上市逐渐增加，郑糖走弱的可能性较大。
豆粕 震荡 + 
目前中美正就取消加征关税幅度进行深入讨论，两国贸易关系不确定性仍存，美豆弱势
整理，后期关注中国对美豆采购节奏影响，国内层面来看，汇率下降令大豆进口成本降
低，当前大豆盘面榨利较好，饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市场价格走势，不过
目前现货市场有现提现象，且到港大豆不少是国储豆，商用大豆供应偏紧，豆粕市场库
存低位，也将对豆粕形成支撑，预计短期豆粕市场价格受美豆拖累弱势震荡，连粕主力
05 合约低开收阴，伴随增仓，短期支撑关注 2700 一线，短线低位震荡思路参与，后期关
注中美磋商进展，若后期加大对美豆的采购将不利于短期粕价走势，但长期随着饲用蛋
白消费的回暖粕价维持重心抬升的预期。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格出现较大下滑，我们之前分析过，目前苹果价格仍然处于震荡调整的
态势。短期内难以出现趋势性的大涨行情，一方面今年苹果丰产，大量的上市苹果使现
货价格始终处于低位，难以支撑苹果盘面价格的持续上涨；而另一方面，由于进入冬季，
新鲜时令水果种类有所减少，从而使得苹果价格较为坚挺，加上春节前的消费需求上升，
苹果价格也难以出现较大的下滑。目前国内苹果交割品仍需人力手动筛捡，这使得苹果
期货仓单的注册成本较高，从而使得临近交割月份的合约价格容易出现较大上涨。在当
前环境下，如果苹果供给端没有发生较大的变化， 盘面价格仍难出现较大的突破，预计
春节前苹果都将维持震荡调整的节奏。
油脂 涨 + 
昨晚油脂价格继续下行，目前油脂价格的下跌主要受获利盘了结所影响，技术上仍有向
下的驱动，但由于基本面状况并未出现较大的改变，价格在均线位置仍有较强的支撑力。
近期豆油和菜油库存快速下滑，截止 2019 年第 45 周（截止 11 月 8 日当周），国内豆油
商业库存总量 118.435 万吨，较上周的 125.655 万吨降 7.22 万吨，降幅为 5.75%，较去
年同期的 184 万吨降 65.565 万吨降幅 35.63%，两广及福建地区菜油库存下降至 73000 吨，
较上周 77000 吨减少 4000 吨，降幅 5.19%，较去年同期 154000 吨，降幅 52.6%。预期未
来两周国内豆油库存仍会保持下降的趋势，这将使得豆油价格有望从均线位置反弹，但
在 12 月上旬将结束阶段性的上涨，可以届时择机获利了结。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情偏稳，走货速度不快；外来采购商陆续增多，但依旧不认高价，农户
多惜售，整体购销不旺。销区市场新枣交易尚可，下游拿货客商有所增加，以挑拣合适
货源采购为主，整体购销较顺畅，行情暂时偏稳。若羌产区新季货源大部分在凉晒中，
农户卖货心态略显着急，但外来采购客商不多，且频频压价，致使农户低价卖货意愿不
强，目前交易不是很顺畅，行情暂时稳定，灰枣统货价格在 8.00 元/公斤左右，好货有
高价，实际成交以质论价。沧州市场新枣货源上货量陆续增加，下游拿货客商采购热情
较高，普遍按需采购，成交以质论价；库存枣行情暂稳，手中有货源的卖家积极出货中，
客商随行采购。目前，一级库存灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级库存灰枣价格在
3.25-3.50 元/斤；一级新季灰枣价格在 4.25-5.00 元/斤，二级新季灰枣价格在 4.00-4.25
元/斤，均看货定价。郑州市场新枣货源开始少量上市，目前货源品质一般，卖价略高于
库存枣，走货情况一般，部分客商按需采购，成交以质论价。目前，一级库存灰枣价格
在 3.75-4.25 元/斤，二级库存灰枣价格在 3.25-3.50 元/斤，一级灰枣新货价格在
4.25-4.50 元/斤，二级灰枣价格在 3.50-4.00 元/斤。
鸡蛋 震荡 + 
JD2001 合约日线你 60 日均线附近受到支撑小幅反弹，当前正值鸡蛋市场消费淡季，在缺
少节日刺激的情况下，市场需求整体一般，市场抵触高价鸡蛋，蛋商出货压力增加，同

时今年鸡蛋价格受生猪价格影响较大，近日猪肉价均高位回落，也给鸡蛋市场增加了不

利因素，鸡蛋期、现货市场均出现回落，不过前期养殖户惜淘情绪促使高龄老鸡占比较
大，若后期蛋价及淘汰鸡价格继续回落，利润收窄将有望刺激养殖户增加老鸡淘汰进而
减少鸡蛋供应，叠加春节前备货需求增加仍有拉动蛋价的预期，预计短期鸡蛋市场将呈
现低位震荡行情，鸡蛋 01 合约背靠 60 日均线参与的反弹多单设置保护持有。后期随着
春节备货需求启动蛋价仍有进一步反弹的可能，关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格
的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 14 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12985 元/吨，涨跌幅 0.35%，棉纱主
力收于 21050 ，涨跌幅 1.42%。棉花略有反弹。昨日下午收盘后财政部正式发文将收储
新疆棉花 50 万吨，证实了近日收储的传言，但夜盘棉花不涨反跌，表明市场对此已有充
分预期。总体来看，虽然国家收储但并不能改变目前总体棉花供大于求的格局，昨日白
天公布的库存数据打压市场，据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 164 家棉花
交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，10 月底全国棉花商
业库存总量约 322.43 万吨，较上月增加 102.08 万吨，增幅 46.33%，库存出现较大增
幅利空市场。目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，
短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑
棉预计上行空间有限，技术上看，棉花中期有望在 12700-13300 区间震荡为主，上有压
力下有支撑。棉花期权波动率短期上行，01 合约波动率微笑严重右偏，13400 上方期权
历史波动率达到 20%以上，表明购买极度虚值看涨期权投资者较多，存在严重高估。目前
隐含波动率大幅高于历史波动率，表明隐含波动率严重高估，短期有较大下降空间。考
虑到 01 合约 12 月初到期，目前仅有 15 个交易日，时间价值将加速流逝，目前可以卖出
13400 上方虚值认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率，获取权利金。
菜粕 震荡 + 
14 日，菜粕主力 2001 合约继续下探，国内沿海菜粕现货报价稳中波动。目前需求转淡，
沿海菜粕库存增至 2 万吨周比增幅 66%，拖累菜粕价格。目前生猪存栏处于低位，尽管政
策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪将加速出栏，不利于
节前蛋白粕的消费，国内粕类整体走势将继续承压。14 日，海关总署和农业农村部 14 日
联合发布公告，解除美国禽肉进口限制，一定程度上释放中美贸易摩擦缓和信号。并且
随着水产养殖旺季过去之后，禽料是菜粕的主要消费，进口美国禽肉进一步打击了市场
信心。但我们认为，美国禽肉的进口旨在缓解春节之前肉价的连续上涨情况，对于我国
禽类养殖等并无实质性影响。短期来看，菜粕利空因素较多，预计承压运行为主。中长
期看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部分工
厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。如果继续下跌，05 合约可
考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 
14 日，玉米主力 2001 合约继续震荡调整，目前位于区间震荡走势。国内玉米现货报价跌
势放缓。今年东北地区玉米收货进度慢于往年半个月左右，预计集中上市预计在 11 月中
旬。我国各地严查公路车辆超载，导致运费成本增加。目前贸易商采购主体较为谨慎，
等待集中售粮后的玉米回调。多重因素共同造成北方港口集港速度下降，北港库存达到
了近六年的低点，港口低库存促使东北产区玉米价格以及华北黄淮销区玉米价格均出现
一定程度的上涨。短期玉米阶段性上涨的驱动因素在于北港低库存能否支撑或者能够让
惜售情绪发挥多久，在这个因素下，短期连盘玉米主力 01 合约可能会在 1800-1900 区间
反复震荡。而目前面临季节性玉米供应压力，并且节前生猪出栏加速不利于玉米需求，
当前国内供需尚不能持续支撑基层惜售挺价，12 月前后上冻后出现集中售粮的可能性比
较大，预计春节之前存在回落预期，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约
不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于生

猪出栏价格连续上涨，国家出台政策鼓励补栏。同样达到历史高点的还有生猪和禽类养
殖利润，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。
但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，
预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变
化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合
约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
14 日，淀粉期货 2001 合约随玉米震荡，国内淀粉现货价格稳定。前期原料端玉米价格带
动淀粉市场下行走势。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%左右。下
游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力较
大。预计淀粉继续随玉米波动。

纸浆 震荡 + 
纸浆期货继续弱势调整，市场交投活跃度较差，现货成交变化不大，价格环比持平，针
叶银星 4500 元，阔叶浆金鱼 3750 元，期现平水，套利空间较小。下游纸厂按需采购，
备货季节性不高，10 月核心经济数据偏弱，市场预期仍偏向悲观，整体看产业链仍在加
速去库。9 月全球生产商木浆库存明显减少，国内港口库存量维持高位，供给端压力偏高。
下游成品纸需求相对平稳，纸厂库存不高，积极推涨，盈利改善。人民币汇率小幅下跌，
相比 10 月仍大幅升值。上期所纸浆仓单量持续增加，近月合约面临交割压力，后期纸浆
价格能否企稳反弹，则要关注年底纸厂备货情况及国内经济数据。短期看，单边操作空
间有限，建议关注 1/5 反套。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。