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能源化工

原油 震荡 +

隔夜欧美原油冲高回落，国内 SC 原油低开震荡。中美两国同意分阶段削减关税，贸易局

势持续向好。但产油国深化减产问题上出现反复，继伊朗表态预期会进一步深化减产后，

沙特、阿联酋等产油国否认了这一说法，认为不会在下月的产油国会议上探讨深化减产

问题，令市场预期落空。此外，EIA 原油报告同样偏利空，原油库存增加 793 万桶，源于

原油净进口量增加以及炼厂开工下滑，受部分管道运输关闭影响，炼厂开工率在连增两

周后最近一周下滑明显，此外，美国原油产量持稳于 1260 万桶/日。短期来看，宏观气

氛转好是支撑油价的主要因素，但受近期人民币持续升值影响，SC 原油反弹受限，短期

维持震荡概率较大。

沥青 震荡 +

本周中石化华东及西南地区炼厂沥青价格继续下调，跌幅在 75-100 元/吨，部分地炼跟

随下调，现货看跌心态依然浓厚。本周东北地区部分炼厂转产焦化料，对沥青供应有一

定分流。目前，随着东北地区气温的逐步下降，公路项目陆续收尾，沥青刚性需求萎缩。

而华中、山东以及西南地区目前仍有赶工需求支撑炼厂出货，华东地区需求依然偏弱，

现货端整体需求依然维持平淡。短期来看，由于需求低迷，市场仍然维持看空氛围。盘

面上，沥青期价维持窄幅震荡，建议观望。

燃料油 震荡 +

市场预期中美有望签订贸易协议，市场乐观情绪进一步升温。国际油价小幅拉涨，但受

库存增长因素影响尾盘回落。因 IMO2020 规范即将实施，这可能是需求从高硫燃料油转

向低硫燃料油的另一个信号。低硫燃料油的询价增多，11 月低硫燃料油市场相当活跃。

部分船东正在使用未达到含硫 0.5%标准的燃料油进行测试，结果尚不明朗。由于含硫 0.5%

船用燃料油供应充足，非标燃料油对市场影响不大。短期内来看，燃油仍偏震荡格局。

聚烯烃 涨 +

中美贸易利好消息有可能带动大宗大商品反弹，情绪会得到一定修复。港口库存方面，

聚乙烯港口库存方面延续降价去库存趋势。需求方面，棚膜需求处于旺季，厂家开工维

持高位，其他下游变动幅度不大，然下游工厂采购谨慎，刚需为主。Pp 目前来看，终端

需求以间歇性补库为主，对市场驱动动有限，后市重点仍在供应面。虽然生产端产量增

加已经非常清晰，但前沿供应较大压力尚未充分体现，市场仍在弱预期下徘徊观望。

乙二醇 震荡 +

近期乙二醇受恒力 90 万吨/年和新疆天业 60 万吨/年两套装置预计在年底附近投产消息

的影响而下滑，目前从国内乙二醇装置来看，大部分乙二醇装置已检修过，后续继续检

修的空间不大，且在新产能投放压力下，预计生产企业会逐步提高负荷以尽管赚取利润

和市场份额。目前唯一提振乙二醇价格的是港口的低库存状况，截至 11 月 7 日，乙二醇

华东主港库存为 56.5 万吨，较上周下降了 2.5 万吨，下周到港货物预计为 14.7 万吨。

但是目前来看，乙二醇去库不可持续，11 合约船货将在 11 月下旬到港，因此短期可能会

因为到港时间错配而影响库存表现，但是从中长期来看随着新装置投产、国内装置负荷

提升，预计乙二醇港口库存将触底上涨。在操作上建议反弹空。

PTA 震荡 +

近期 PTA 主要在两种逻辑中选择，第一，原油价格；第二，进一步压缩加工费。就国际

原油来看，根据中国商务部消息，中美同意随协议进展分阶段取消加征关税。受此消息

影响，国际原油价格上涨，作为 PTA 最上游的原料，原油价格上涨将带动 PX 价格上涨，

进而使得 PTA 原材料成本增加。从加工费来看，此前 PTA 加工费一直按照 600 元/吨的水

平来计算，但是随着炼化一体化装置的投产，部分新增 PTA 装置的加工费可低至 370 元/

吨附近，因此若我们暂时将 PTA 加工费下调至 500 元/吨附近，则至少还有 100 元/吨的

加工费空间可被压缩才能使部分装置开始达到亏损状态。综上，我们认为在原油价格回

调下降时，市场会不断试探加工费压缩空间，对应 PTA 将走弱；但若原油价格走强，对

应 PTA 受累库预期的限制，走强高度也将有限。中长线来看，PTA 走强高度有限，但下滑

空间较大，建议高点偏空操作。

苯乙烯 震荡 +

上市以来苯乙烯生产利润被大幅压缩，尽管当前仍有一定的利润空间可压缩，但市场心

态渐显谨慎。短期来看，原油价格走向将对苯乙烯产生较大的影响，这是因为苯乙烯上

游对应原材料分别为纯苯和乙烯，其中乙烯价格与原油价格有较大关联，近期原油价格

震荡起伏，带动苯乙烯生产成本变动，进而带动苯乙烯生产利润被压缩空间的变动。从

苯乙烯基本面来看，由于 11 月每周苯乙烯港口到货量较为均匀，预计对应港口库存或难

见大幅积压或大幅去库的现象。因此，我们预计短期苯乙烯价格或呈震荡走势，向上或

向下的空间均较为有限，但基中长期产能压力，操作上仍建议偏空对待。

尿素 震荡 +

昨日尿素期货价格继续下跌，创出上市以来新低。基本面方面：由于生产企业利润偏低，

本周装置检修继续增加，开工率小幅下降。卓创统计，本周中国尿素开工负荷率 57.19%，

较上周下滑 2.37 个百分点。周度总产量为 89.66 万吨（平均日产量为 12.81 万吨），较

上周微降 4.40%，周同比下滑 5.15%。国内北方已经进入采暖季，气头装置检修增多，本

周国内气头企业开工负荷率 66.97%，较上周下滑 2.61 个百分点。库存方面：本周企业库

存总量 88.6 万吨，较上期增加 8.85%，同比增加 70.06%。整体而言：在开工率继续下滑

的情况下，生产企业库存不断增加，表明下游需求依旧低迷。2019 年 11 月 6 日印度 RCF

发布尿素进口招标，印标招标能加大部分出口，但我国尿素成本上缺乏优势，实质性利

好有限。整体尿素仍以逢高做空的操作思路为主。

甲醇 震荡 +

甲醇上方五日均线处压力较大，重心受挫下行，不断创近期新低，意欲测试主连前期低

点附近支撑。国内甲醇现货市场气氛偏弱，整理为主，沿海市场价格仍有松动。西北主

产区企业报价有所下调，部分出货平稳。厂家库存偏高，积极出货为主。西北地区部分

装置负荷提升至正常运行，加之山东等地区部分装置恢复运行，导致甲醇行业开工率明

显回升。后期装置多数维持稳定运行，甲醇产量增加，供应维持上涨趋势，货源较为充

裕。但下游需求疲弱态势未改，随着期货下跌，业者观望情绪较浓。贸易商降价让利排

货，但下游企业接单有限，成交重心下滑。甲醇港口库存窄幅回升，增加至 121.07 万吨。

进口船货多集中在 11 月中下旬到港，步入冬季后，甲醇需求端趋弱。国内产量提升叠加

进口船货不减，甲醇港口库存将维持在高位，压力依旧存在。甲醇弱势调整格局尚未改

变，操作上维持逢高沽空思路。

PVC 震荡 +

PVC 重心窄幅下行，回落至五日均线下方运行，盘面波动幅度依旧有限，录得三连阳。PVC

现货市场表现平稳，各地区主流价格大稳小动，调整不多。主产区企业无库存压力，报

价坚挺，预售订单为主。11 月份企业检修计划不多，但前期停车装置尚未恢复生产，损

失产量较多，货源供应整体偏紧。下游市场多看少动，心态较为谨慎，按需接货为主。

华东及华南地区下游制品厂开工稳定，北方地区开工有所下滑，进入冬季后，PVC 需求预

期缩减。原料电石企业出货及成本压力并存，个别停车或是降负荷现象开始出现，采购

价继续下调空间或不大。PVC 当前供需面相对偏强，短期内 PVC 期价围绕 6450 一线徘徊，

可暂时观望。

动力煤 震荡 +

昨日动力煤主力合约 ZC2001 高开高走，全天横盘整理。现货方面，环渤海动力煤现货价

格跌幅有所收窄。秦皇岛港库存水平有所减少，锚地船舶数量小幅增加。下游电厂方面，

六大电厂煤炭日耗有所回升，库存水平有所下降，存煤可用天数减少到 28.76 天。从盘

面上看，资金呈流出态势，交易所主力多头减仓较多，夜盘跳空高开，建议可少量逢高

试空。

橡胶 震荡 +

沪胶窄幅整理，观望气氛依然浓厚。中美贸易谈判的前景较为乐观，但分阶段取消前期

加征的关税对早已受到“双反”制裁的轮胎出口可能帮助不大。国内消费量仍是影响胶

价表现的主要因素，关注 10 月汽车产销数据。技术上应等待向上突破或双顶形态明确。

农畜产品

白糖 震荡 +

郑糖窄幅整理，周四急跌过后需要休整。外糖也大幅回落，尽管印度、泰国都表示本年

度国内食糖将出现减产，巴西取消不得在亚马逊河流域种植甘蔗的禁令，或许长远看会

扩大甘蔗产量。短线郑糖可能在 5600 元附近整理，新糖上市增加速度以及外糖表现是近

期重要影响因素。

豆粕 震荡 +

美豆 01 合约反弹收阳，短期支撑 920 一线，关注本周五将公布的 11 月份 USDA 供需报告影响，可能反映 10 月份美国中西部暴风雪天气造成的产量减损，及中美谈判向好情况下

出口数据调整；国内市场来看，商务部昨日宣布与美国方面达成一致分阶段取消关税，

人民币大幅升值令大豆进口成本降低，当前大豆盘面榨利较好，且饲料终端需求仍疲软

压制国内市豆粕市场价格走势，不过豆粕市场库存低位，预计下周油厂压榨量小幅回升

豆粕库存或有回升但仍处低位，也将对豆粕形成支撑，预计短期豆粕市场价格维持震荡

的态势，连粕 01 合约地位震荡收近似星线，短期关注 2900 一线，短线参与，后期关注

中美磋商进展，若后期加大对美豆的采购将不利于短期粕价走势，但长期随着蛋白消费

的恢复维持价格重心抬升的判断。

苹果 震荡 +

今日苹果价格继续维持上行趋势，不过各地冷库收货已经接近尾声。未来市场需求仍以

下游市场购买为主，短期内苹果现货价格仍难以上涨，可能需要进入 12 月之后价格才能

走强，春节前的消费需求增长以及其他应季水果供应减少可能会支撑 1 月合约，但今年

整体产量的上升会压制苹果价格出现过高的上涨，整体看来苹果价格很难出现大的趋势

性行情，未来震荡调整的可能会较大。现货方面， 前地面交易以市场客商采购便宜货源

补货为主，优质货源不多，差货以质论价。客商入库接近尾声，果农入库仍在进行中。

目前冷库存货中 65#、70#小果交易较为活跃，多地已经开售。

油脂 涨 + 在 11 月 7 日举行的新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰对外透露说，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。高峰说，如果(中美)双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，

同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件。高峰表示，中方对于关税问题

的立场是一贯的明确的，贸易战由加征关税而起，也应由取消加征关税而止。至于第一

阶段取消多少，可以根据第一阶段协议的内容来商定。对国内市场而言，中美两国互相

取消加征关税的实际时间可能要进入 2020 年以后才能实现，对当前 1 月合约影响有限，

国内油脂价格短期内仍将保持强势，豆油价格仍有希望继续上涨。对于远月合约来说，

要考虑几方面的因素才能确定未来走势：一是南美种植期天气的变化，二是中美贸易协

定的具体内容，三是印尼国内 B30 生物柴油的实行进度，这些不确定的因素都会对远月

合约产生较大的影响，所以远月合约可能需要等到春节过后介入才是最佳的时间点。

红枣 震荡 +

今日产区新枣下树量逐渐增加，采购客商挑拣货源采购，好货成交价格稳中有涨，交易

较活跃，成交量增加。沧州、郑州市场库存红枣行情平稳，买卖客商购销随行，成交量

一般；新枣货源价格略高，交易氛围一般，走货速度不快。阿拉尔产区新枣上货量还不

集中，目前聚集人气一般，部分客商挑拣货源采购，农户卖货心态尚可，好货普遍惜售，

要价坚挺，整体交易量一般，灰枣成交价格在 4.50 元/公斤左右，好货有高价 5.00-6.00

元/公斤。沧州市场新枣货源品质不等，卖家要价不一，行情稳中显硬；但拿货客商没有

大幅增加，仍以刚需客商采购为主，价格合适的库存枣相对受青睐，新枣货源走货不多，

买卖购销随行。目前，一级库存灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级库存灰枣价格在

3.25-3.50 元/斤；一级新季灰枣价格在 4.00-4.50 元/斤，二级新季灰枣价格在 4.00 元/

斤左右，好货价格高。郑州市场库存枣行情暂稳，下游拿货客商多持观望态度，等待新

枣上市，部分客商按需采购库存枣，走货速度一般，成交量不大，一级库存灰枣价格在

3.75-4.25 元/斤，二级库存灰枣价格在 3.25-3.50 元/斤。新枣货源少量上市，目前货源

品质不等，卖价较乱，成交量不多。

鸡蛋 震荡 +

JD2001 合约减仓收小阳线，继续下行动能减弱，目前鸡蛋价格持续处于高水平运行市场

仍抵触高价鸡蛋，蛋商出货压力增加且猪价稳定压制短期蛋价走势，不过冬季肉蛋类蛋

白消费将增加，猪价有望继续偏强，猪价溢价推动作用继续支撑蛋价，后期鸡蛋市场价

格仍有上行动能，短期鸡蛋市场维持高位震荡为主，后期关注鸡蛋的供应及蛋白消费替

代需求的博弈，若蛋价持续回落刺激养殖户增加老鸡淘汰将减少鸡蛋供应，也将继续支

持蛋价。鸡蛋主力 01 合约短期关注 4600-4650 区支撑，关注支撑有效性参与。

棉花、棉纱 震荡 +

2019 年 11 月 7 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12920 元/吨，涨跌幅-1.3%，棉纱主

力收于 20980 ，涨跌幅-0.55%。棉花震荡偏弱。收盘后商务部发布消息，中国与美国已

经同意分阶段削减关税，利好市场。恒生指数及 A50 暴涨，人民币快速升值。对于棉花

市场亦是重大利好，短期将支撑棉花价格反弹。但从供需上看，棉花需求旺季即将过去，

在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限，此外，上升空间亦取决于中美

贸易协定的具体内容以及削减关税的具体时间点，中期看亦不能太乐观。技术上看，关

注棉花 13300 附近压力，棉花若大幅冲高将可能出现较好的套保位置，企业需要抓住机

会。棉花期权波动率短期上行，01 合约波动率微笑严重右偏，13400 上方期权历史波动

率达到 20%以上，表明购买极度虚值看涨期权投资者较多，存在严重高估。短期观察棉花

上涨力度，波动率若再次上行，仍应考虑逢高卖出虚值程度较高的认购期权。

菜粕 震荡 + 7 日，菜粕主力 2001 合约止跌调整，国内沿海菜粕现货报价稳中有跌。近期国内粕类利

空因素较多。中美贸易摩擦有缓和预期，油厂持续进口美豆，从供应端不利于市场信心。

需求方面，目前生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度

缓慢，而节前节前预计生猪将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，我国恢复进口加拿

大肉类市场对于恢复进口加菜籽抱有预期，国内粕类整体走势承压。从资金面角度来看，

目前油脂较为强势，买油卖粕套利抑制粕类涨幅。并且油脂强势上涨动力依然存在，短

期买粕卖油套利的可能性不大。从菜粕自身基本面来看，目前处于水产养殖淡季，对于

菜粕需求不利。禽类养殖需求向好。近期我国将恢复加拿大对华肉产品出口，并未提及

加菜籽进口。进口肉产品在于缓解我国猪肉价格的涨幅，而中加关系短期难有明显改善，

并且在水产养殖淡季以及进口美豆的情况下，预计恢复进口加菜籽的意义不大。近期仍

然没有大量菜籽到港预期，对于菜粕形成支撑。短期来看，菜粕利空因素较多，预计承

压运行为主，技术面关注 2001 合约 2200 支撑。中长期看涨，如果继续下跌，05 合约可

考虑 2250 附近布局多单。

玉米、淀粉 震荡 + 7 日，连盘玉米尚未摆脱低位区间震荡走势，主力合约继续下跌，国内玉米现货报价近期较为坚挺。玉米偏弱走势的原因在于目前玉米的季节性强压力，以及中美贸易缓和预期、加拿大肉类进口恢复等因素的影响。目前我国增加了美玉米的进口，通过往年情况对比，在当前玉米价格下，大量进口美国玉米的可能性不大，加拿大肉类恢复进口旨在一定程度上抑制猪肉价格上涨，对于玉米饲用需求短期影响不大。今年东北地区玉米收货进度慢于往年半个月左右，预计集中上市预计在 11 月中旬。据了解，近期东北地区出现基层情绪，不认可当前收购价。此外我国各地严查公路车辆超载，导致运费成本增加。

多重因素共同造成北方港口集港速度下降，北港库存达到了近六年的低点，产区惜售、

港口低库存促使东北产区玉米价格以及华北黄淮销区玉米价格均出现一定程度的上涨。

短期玉米阶段性上涨的驱动因素在于北港低库存能否支撑或者能够让惜售情绪发挥多

久，在这个因素下，短期连盘玉米主力 01 合约可能会在 1800-1900 区间反复震荡。而目

前面临季节性玉米供应压力，并且节前生猪出栏加速不利于玉米需求，当前国内供需尚

不能持续支撑基层惜售挺价，12 月前后出现集中售粮的可能性比较大，预计春节之前存

在回落预期，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。由于生猪出栏价格连续上涨，

国家出台政策鼓励补栏。同样达到历史高点的还有生猪和禽类养殖利润，高养殖利润促

使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁

母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020

年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将

提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调

至 1850-1900 元/吨区间布局多单。

7 日，淀粉期货 2001 合约随玉米下跌，国内淀粉现货价格继续稳中有涨。前期原料端玉

米价格带动淀粉市场下行走势。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%

左右。下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上

方压力较大。预计淀粉继续随玉米波动。

纸浆 震荡 +

纸浆期货暂稳，交投活跃度不高，持仓减少。现货价格弱稳，银星 4500 元/吨，金鱼 3750

元/吨，期货小幅升水，但套利空间收窄。可供交易的多空因素均较少，中美谈判释放利

好消息，人民币继续升值，离岸最高涨破 6.97，创近三个月高点，利空国内浆价。港口

现货库存依然偏高，青岛港连续两月减少，仍要看四季度去库情况，年底前的补库预期

仍在，特别是在中美关系好转，及国内经济企稳的预期之下。远月偏强的预期下，可以

逢低参与 1/5 合约反套，建议 100 元以下入场。而在外盘报价跌至加针成本后，估值压

力减小，在无新利空出现前，预计纸浆期货维持震荡走势，01 合约 4540-4550 元可轻仓

参与做多。

投资交易内参

重要事项:

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行情预测说明：

涨：当日收盘价>上日收盘价；

跌：当日收盘价<上日收盘价；

震荡：（当日收盘价-上日收盘价）/上日收盘价的绝对值在 0.5%以内；

强度说明：

+++表示强度较强；++表示强度一般；+表示强度较弱

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