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文：张惠乾

期货从业证：F3036196

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制作：网络推广部

昨日有一笔规模为4035亿元的MLF到期，这是年内第三大规模的MLF到期量。在昨日的早评中我们提示到，重点关注央行如何操作。若进行MLF续作是否调节操作利率，10月份未能出现的TMLF是否会与MLF一同现身形成一套“组合拳”。

昨日央行宣布开展4000亿元MLF操作，基本上对冲当日到期量，但是本次操作利率为3.25%，较上次的3.30%下调了5BP。对于本次MLF利率下调，市场已有很多不同程度不同层面的分析，我们就不做更多的解读，而是从近期市场的走势，来看一下近期市场的情绪变化。
11月1日（上周五）晚间，中美双方就贸易问题通话，双方取得原则共识，并讨论了下一步的磋商安排。受中美贸易问题向好的影响，11月4日（周一）国债期货低开后窄幅震荡，多数合约收跌（如图2）。尽管11月5日有大量的资金到期，但是国债期货表现较弱，也侧面表明市场对于央行隔日操作预期较为悲观。

11月5日，虽然TMLF依然未出现，MLF续作也只是基本等量，但是央行宣布下调操作利率5个基点，市场乐观情绪瞬间被点燃，国债期货迅速拉升（图3）。单纯的从市场的反应，我们也能看出本次MLF利率调降超出了市场普遍预期。在此前的报告和早评中不断提过，前期利率过快上行的势头不可持续，短期在没有增量消息的情况下，期债大概率将维持震荡。没想到了昨日天降大礼包，推动国债期货一波快速上涨。

对于本次MLF操作利率下调，我们有以下观点：首先，10月公布的CPI同比触及3%，对于货币政策空间存在掣肘。与此同时，10月TMLF缺席，央行又在10月底暂停逆回购操作，月末时间点持续净回笼，使得市场对于后期资金预期谨慎。在市场普遍预期央行不会在短期内下调操作利率的情况下，央行却意外调降MLF利率，说明央行在当下相比通胀、猪价更加重视稳定经济增长。
其次，自今年8月央行进行LPR报价机制改革后，MLF作为按月报价的LPR的锚，具有一定引导作用。本次MLF利率下调也为后期LPR利率调降打开了一定的空间。但是本次MLF利率下调并不意味着货币宽松重启，我们也不必过多的猜测央行下一步的动作，毕竟央妈的心思很难猜，顺势而为是最好的。
总的来看，本次MLF操作利率调降释放信号意义更大，短期债市情绪得到提振，对债市形成一定程度的利好。虽然短期期债市场情绪得到修复，但是后续还需要继续观察验证，目前期债并不具有趋势性做多基础。建议投资者在乐观中保留一份谨慎，激进投资者可顺势而动短线参与。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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