北京时间9月19日凌晨2点，美联储宣布将联邦目标基金利率区间下调25个基点至1.75%-2.00%，这是美联储年内第二次降息，也是短短一个月内又一次降息。

2019年8月以来，全球已有近三十个国家或地区先后宣布降息，稍早前，中国央行宣布降准、欧洲央行则重启资产购买计划（QE），再加上已经是负利率的日本，全球四大经济体央行相继加码货币政策，预示着全球宽松货币时代已经到来。

纵观10年来美国的货币政策，尽管当中出现过一轮加息，但拉长来看，实则是利率不断走低的过程，2007年受次贷危机的影响，美联储开始降息，连续降息10次，最终在2008年12月把利率压低到零。后来随着国际金融危机爆发，常规的货币政策越来越难以应对严峻的经济危机。

终于从2008年11月份开始进行了三轮-大规模的资产购买，即我们常说的QE。简单地说就是美联储“印美元”购买市场上的债券，购买量越大，市场上的美元就会越多，美联储的资产负债表规模会越大。

QE1：2008年12月-2010年3月，美联储购买了由房利美和房地美担保的总计1.25万亿美元的抵押支持证券（MBS），以及1750亿美元的机构证券和3000亿美元的美国国债。最终压低了房贷利率，促进了房地产市场的发展。

QE2：2010年12月，美联储宣布购买6000亿美元的长期国债，主要目标是压低长期限的债券利率，以便扩大国内投资支出，刺激经济增长。

QE3：2012年9月，美联储在综合之前QE1和QE2的效果后，决定每月购买400亿美元的MBS资产，随后不久，增加购买450亿美元的美国国债。

三轮QE后，美联储资产规模从2008年的8000亿膨胀到2014年10月量化宽松正式结束时的4.5万亿美元。也预示着从07年开始的超宽松货币时代暂时结束。

随着美国经济的回暖，2015年12月，美联储启动了加息周期，2015年12月和2016年12月分别加息1次，2017年和2018年则开启了多轮加息，到2018年12月本轮加息结束时联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%。同时，2017年10月开始进行缩表（即卖出债券，收回市场上的美元）：

1、国债方面：最初上限为每个月60亿美元，并在12个月内，以3个月为间隔增加60亿美元，直到达到300亿美元／月的偿付额。

2、MBS（抵押贷款支持证券）方面：每月缩减到期再投资40亿美元，并在12个月内，以3个月为间隔增加40亿美元，直到达到200亿美元／月。

从今年5月起，美联储将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元。

2019年8月1日，美联储宣布结束缩表计划。目前美联储资产是3.74万亿美元。

2018年底到2019年初，随着国际环境发生重大变化，美国经济陷入可能衰退的担忧，2019年美联储启动了10年多来的首次降息，并于8月1日结束缩表计划。纽约联储的调查显示，到2025年，美联储的资产负债表规模可能在3.8万亿美元至4.7万亿美元之间。这意味着美联储又将可能开启一轮资产购买计划，进行扩表。

如果我们观察美国的利率走势会发现，美联储的利率是一个不断走低的过程，美联储的资产购买也是一个不断上升的过程（从08年的8000亿增加到现在的3.74万亿美元），这说明信用社会时代，纸币贬值将是没有终结的过程，因为纸币是印出来的，想印多少，就印多少！

货币政策可以理解为国家要印多少钱？财政政策可以理解为国家怎么花钱。美联储是全球货币政策的领头羊，往往决定全球货币政策的走向，也深刻影响世界经济走向，如果要理解美国的货币政策以及产生的影响，有几个关键点你必须明白：

一、什么是联邦基金利率？

美国联邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美国同业拆借市场的利率，也是美国的基准利率，它类似于中国国内的银行间同业拆借利率以及质押式回购利率。意思是美联府-银行-非银行金融机构进行资金交易形成的利率价格。它能影响银行等金融机构的资金成本，通过商业银行-商业银行之间的借钱利率变化，影响商业银行-企业、居民之间的存贷利率，最终影响全社会的消费、投资以及出口。

二、美联储是如何调节联邦基金利率的？

准备金是商业银行在美联储里的存款，分为法定存款准备金和超额存款准备金，前者是必须存款金额，后者是自由存款金额，2008年10月以前，美联储对商业银行在美联储账户存入的超额准备金是不支付利息的，这就导致了商业银行在美联储存款的积极性不高，一般只保留法定存款额度以及少量超额准备金，2008年10月后，美联储开始支付超额准备金利率，商业银行出于逐利需要开始增加追回准备金。同时，由于美国连续7年的量化宽松，美国银行的贷款和存款规模大增，也直接导致了准备金膨胀（法律规定，银行每吸收一笔存款，必然上存一定比例到准备金账户），最终银行体系的准备金规模从金融危机前的450亿美元，增加到2014年8月的超过28500亿美元。

1、上面已经说过，联邦基金利率是美联储-银行-非银行金融机构进行资金交易形成的，一方面，由于商业银行在美联储的准备金可获得利息，另一方面，非银行金融机构在美联储也有准备金账户，但却没有利息，考虑到这些机构有大量闲置资金。非银行金融机构在联邦基金市场上把这些钱借给商业银行，商业银行将它们的钱存放到美联储准备金账户，赚取利差，如果要确保商业银行有利可图，那么超额准备金利率一定会高于联邦基金利率，所以联邦基金利率的最高上限不会超过超额准备金利率。

2、除了超额准备金利率外，美联储隔夜逆回购利率也是调节联邦基金利率不可或缺的一招。美联储逆回购的本质是向金融机构借钱，利率由美联储定，包括16家银行和多家非银行金融机构。美联储隔夜逆回购利率往往会低于联邦基金利率，反之，如果联邦基金利率高于隔夜逆回购利率，那么非银行金融机构会直接把闲置资金借给美联储，最终联邦基金市场资金面紧张，利率上升，确保隔夜逆回购利率低于联邦基金利率。

可见，超额准备金利率往往是联邦基金利率的上限，而隔夜逆回购利率则是联邦基金利率的下限，当美联储降息时，往往会同时下调准备金利率和隔夜逆回购利率，把联邦基金利率设定在预想的区间内（1.75%-2.00%）。

9月19日的议息决议中，美联储决定将超额准备金利率从2.1%下调至1.8%。

三、美联储货币供应的过程

美联储可以通过公开市场购买或向金融机构发放贷款的方式投放货币，我们以公开市场购买为例：

假如美联储购买A银行持有的1亿美元的国债，那么A银行将少了1亿美元的证券资产，而在美联储的准备金账户里多了1亿美元的可用资金。

A银行资产负债表变化如下

对美联储来说则是增加了一笔1亿美元的证券资产，同时有了一笔对A的负债。

这时，美联储资产负债表变化如下

美联储购买A银行的资产后，A银行拥有了1亿美元的可用资金，如果A银行把1亿美元的可用资金全部贷款给B企业，假定B企业是在A银行开立的存款账户，那么对A银行来说贷款增加1亿美元，存款也增加1亿美元，准备金没有变化，因为B企业是在A银行开立的存款账户。

这时，A银行资产负债表变化如下

可见，美联储通过资产购买扩大自身资产负债表的同时，增加了银行体系的美元；商业银行通过发放贷款扩大自身资产负债表的同时，增加了整个市场的美元。

但在实际过程中，银行还可以通过派生作用衍生出数倍的货币，这个计算过程有点复杂，不展开，如果想学习，可以查看2018年10月7日《央行宣布降准，告诉我们8大信息！》一文

目前美国货币供应量M2是14.95万亿美元。

四、美联储目前的资产负债表

每个国家、每个企业、每个家庭都有自己的资产负债表，打个比方，假如你有20万存款，除此之外没有任何资产，那么你现在的总资产就是20万人民币。

假如你买一套100万的房子，首付20万，贷款80万，在不考虑利息成本的情况下，你的总资产将会增加到100万。

即：总资产（100万）＝负债（80万）+所有者权益（20万）

现在美联储缩表也是这样的，缩表即降低美联储的总资产规模。

2008年11月25日－2013年6月19日，美联储通过“印钞”向商业银行购买国债和MBS（关于房子的债券），这时美联储资产负债表中：资产项表现为“美国国债”和“MBS”增加；负债项表现为“逆回购协议”和“存款机构其他存款”增加，这个过程为扩表（如下表）。

而缩表与扩表恰恰相反，缩表为降低资产负债表规模，即美联储卖出自己持有的国债、MBS等资产，收回2008年11月25日－2013年6月19日期间印出的钱（基础货币），带来的结果是市场上的美元减少，市场资金短缺。

五、全球四大行的资产负债表是怎样？

日本央行资产：572.71 万亿日元（37.52万亿人民币）

欧洲央行资产：4.68万亿欧元（36.74万亿人民币）

中国央行资产：35.79万亿人民币

美联储资产：3.74万亿美元（26.47万亿人民币）

六、全球四大经济体的货币政策

全球四大经济目前已经全部进入降息周期，美国和中国实行的是常规货币政策操作（降息或降准），欧洲和日本则是非常规货币政策操作（负利率或量化宽松）。

欧洲：9月12日，欧洲央行宣布下调存款利率10个基点至-0.5%，这是欧洲央行2016年以来的首次降息（主要再融资利率、边际借贷利率保持不变）。同时，欧洲央行还决定，自11月1日开始重启资产购买计划（每月200亿欧元），意味着欧洲新一轮量化宽松（QE）来了！

日本：2013年3月，为了实现把CPI提高到2%的目标，日本央行开始了资产购买计划，购买的资产包含国债和股票类资产。2016年1月对新增的超额准备金实行-0.1%的负利率，成为亚洲第一个实行负利率的国家。

中国：中国货币政策边际宽松是从2018年开始，当时央行多次降准，进入2019年市场利率的代表银行间隔夜拆借利率和10年期国债收益率不断走低。央行在2019年8月17日决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，8月20日，中国公布新机制下1年期贷款市场报价利率为4.25%，此前为4.31%；这意味着银行降息了！

七、美联储降息与国内资产价格

1、汇率：美联储降息确实有可能引起人民币汇率的波动，现在人民币还处于高估状态，中国广义货币差不多是美国的两倍，如果要趋于向平衡，要么是人民币一次性贬值，要么是美联储大规模放水，现在美联储降息有助于人民币稳定。但考虑到接下来中国央行大概率会降准降息，其实也差不多会对冲了降息的影响。因此，未来一年的人民币汇率，关注点主要还是中美博弈这块，如果降温可能会升值，反之，可能会贬值。

2、资产价格：美联储降息对A股最大的好处可能是坚定A股降息的底气，比如两融费率这块。同时还可能扩大两融标的以及引导长期资金入市，比如外资、银行理财资金、储蓄存款等。

而楼市可能是另外一个极端，为了配合接下来可能的降准降息，监管当局可能先堵住楼市这条水路，限购、限贷、限售以及限制开发贷，甚至还有可能对部分城市定向加息。

总之，就像我之前说的，未来的市场是楼市降杠杆，股市加杠杆的过程，楼市的增量资金会越来越少，股市的资金会越来越多，越来越便宜，最终房价上涨的速度变慢，人们的股权意识越来越强，买房是保守性投资，买股是一种进攻性投资，低风险低收益，高风险高收益，如果你买房，可能会保本，但不要想着发财，如果你买股可能一夜暴富，但可能失去本金。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“降息重要解读”，可获得关于降息重要解读的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注