还记得上周中国基金报举办的“2019中国私募峰会”吗？当时基金君邀请了20位读者参与线下活动——中国基金报读者见面会，与参会嘉宾进行互动。同时《基金君走现场》还突袭了3位投资大佬，这3位大佬是由中国基金报150万粉丝及3万微信社群粉丝一起投票选出的。在现场基金君把读者最关心的问题都抛给了他们，到底他们是怎么接招的？让我们来回顾一下吧~~基金君后续还将推出更多活动，欢迎大家多多关注哦~

嘉宾：王庆                           

重阳投资总裁。曾先后担任IMF经济学家、摩根士丹利大中华区首席经济学家、中金投行部执行负责人。重阳投资是中国国内最大的阳光私募基金之一，管理资产规模逾百亿人民币,刚获得中国基金报“英华奖”私募50强。点击视频右下角进行观看，观感更佳！基金君：市场对中美贸易争端越来越不敏感，您觉得目前真正决定市场走势的因素有哪些？王庆：最近从市场表现看，似乎市场对中美贸易争端有点脱敏，其实很重要原因还是A股市场对中美贸易争端反应是比较早的，从去年3月份就开始反应了，一直到今年5月份。正因为进行了长时间的发酵和反应，市场对很多的负面信息反应已经比较充分了，在这个背景下，市场反应反而不敏感了。当前看，我认为影响资本市场最重要的因素可能还是我们国内的因素，尤其是政策因素，包括加强金融监管、去杠杆的因素，以及最近政策调整后续对经济表现和上市公司业绩表现可能的支持作用，这可能是我们当前投资者最关心的内容。基金君：重阳投资作为百亿私募大佬，您觉得您的“必杀技”是什么？王庆：重阳投资做私募投资这么多年，经历了很多牛熊周期，所谓“必杀技”也就是要坚持深度研究，坚持在深度研究基础上逆向投资，最终希望给客户中长期的可观收益，但在中短期一定要控制好波动，控制好回撤，这样让客户获得一个绝对收益的体验。

嘉宾：邵健                             

嘉实基金股票投资联席CIO。管理嘉实增长基金有11年时间，任职期间回报超8倍，年化回报率超20%。他是唯一一个同时被中国基金报评为中国五年期、十年期、二十年最佳基金经理。

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基金君：股票、债券、房地产还有黄金，目前最好的投资品会是股票吗？邵健：我觉得是股票里面优质权益类的资产。股票的话，大家也是要分开理解，它和很多行业、企业一样，符合19定律，可能就是说，10%左右的公司是优异和卓越的公司，估值既合理又能长期保持增长，未来能给投资者带来很好的回报。另外70%、80%甚至更多一点的企业也会像实业里的企业一样，在未来受到相当大的挑战，这些可能就不是核心的投资对象。如果投资者自己没有能力去甄选的话，可以委托专业的有能力的投资机构，例如委托在17、18、19年过去三年，市场里面都能表现比较好的机构，去帮助他们甄选这5%、10%最优秀的股票，然后进行投资，这样的话应该会有一个非常好的效果。基金君：做投资这么多年，对基民您有什么建议，用一句话概括？邵健：在中国，只有两种投资方式能获得长期比较好的收益，一个是你自己特别懂投资，能够找到一批卓越伟大的企业，并且要长期持有。另一个是你自己不是很懂投资，你找到特别专业的人，帮助你去寻找一批伟大的、优秀卓越的企业，然后长期持有他们，这样也可以获得很好的收益。

嘉宾：王世宏 

现任高毅资产董事总经理。21年证券从业经验，曾在高瓴资本、QFII团队、泰康资管担任要职。刚刚获中国基金报“英华奖”2019年度股票策略最佳产品奖等。

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基金君：现在鼓励消费的政策层出不穷，你觉得各类消费板块行情还能持续吗？王世宏：从长期的角度来看，整个消费板块行情在未来比较长的时间内会持续。第一，消费的渗透率以前在整个国民经济当中比较低，还有比较大的上升空间；第二，很多消费品市场集中度很低，很多龙头公司它可能只占几个点的份额，未来这些公司的份额会不断的提升，可能占到十几个点；第三，消费品随着渗透率的提升、每个行业集中度的提升，我们可以在不同的行业当中都发现机会。所以我们觉得整个消费板块的行情，从长期的角度来看，是可以非常持续的，短期有些波动是非常正常的。基金君：基金经理如何既做到确保收益又确保他的风控呢？王世宏：从投资的角度来看，收益和风控二者是统一的，而不是矛盾的。第一，我们去选择好的生意，好的生意在市场上升的时，能够获得更好的收益率，在下降的时候，它也可以由于它的健康运营回避风险。第二，我们相信好的企业家，他可以趋利避害，帮助我们获得收益降低风险。第三，我们在投资的过程当中，非常重视估值，我们觉得投资于低估值的优质生意，是我们降低风险的好手段。我们持续投资于好生意、好企业家，在合理的估值下买入，我们相信在大部分的环境下，在牛市可以有超额收益，在熊市可以控制市场的风险。中国基金报读者见面会大合照嘉宾：陈家琳（第一排右3）上海世诚投资管理有限公司创始人、董事总经理、首席投资官，多次获得中国基金报英华奖三年期和五年期最佳私募投资经理，24年证券投资经验，曾是国内首批QFII基金经理，所管理的富通“扬子基金”在其任职期间获得了逾550%的绝对回报和三位数的超额回报。

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基金君：今天互动活动形式是自由提问。之前我们在微博上进行了问题的征集，我先代表微博粉丝“好好xue习”问一个问题：“抱团蓝筹时代是否会在1-2年内结束？”

陈家琳：对于核心资产抱团取暖，原来觉得抱团时代瓦解了，后来发现反而愈演愈烈。我们先看看背后的成因，再看看它是不是能够持续。好的公司理论上不可能数量上大幅增加，阶段性的反而还会少一些。包括年报、中报，一些大家公认的龙头白马股，业绩方面可能有一些的损失。

也就是说，阶段性可以抱的团数量相对减少，但资金还是在的。导致剩下的团，反而抱得可能更大。另外一点是，现在机构性投资者的占比越来越高。机构投资者有两个原因让它持续抱团，一个是对于流动性的要求，因为一些小的公司它想买也买不起，到时要出也出不来，只能去大盘股。另外一个就是公募基金和其他机构投资者，它都有道德风险，大家一起去抱，抱错了也没关系。要是赌一个剑走偏锋，万一赌错的话，承受的压力就会大一些。

在我们看来是两方面的因素，一个是对基本面的认可，另外一方面，是具体在做投资的时候，大家会去关注这些个股到底是便宜了还是贵了，大家经常听到的一句话就是“好公司不见得等于好估值”。我们经常说“基本面和估值的关系，好像狗和主人的关系”，有时候狗跑在前面一点，有时候跑在后面一点。像我们A股市场有一个特点：“牵狗”绳子比较长。一般的话2~3米，我们A股市场有20米，有时候一跑不知道跑多远了。

这个时候该怎么办呢？应该多看看最近涨得最多的这些股票。阶段性来看，消费类从股价、涨幅和估值等方面来看都应该当心些。但反过来看，一些被产业政策等压抑着的板块还有机会，所谓的风水轮流转。如果看更长远，目前的龙头白马股，不管是在实体经济还是二级市场，确实是中国支柱，过去是未来也还是。因为当前不再像十年前，一些小公司能够弯道超车，挑战行业的老大老二，现在这种机会越来越少了，目前各行各业基本上都被龙头公司霸占住了主要市场，这种格局不会轻易发生变化。所以从实体经济的角度来看，还是这些龙头白马股占主导，而二级市场投资如果能结合这些公司这些情况进行考虑，应该能更完善些。

基金君：现在我们把提问的机会留给现场的20位粉丝朋友，谁有问题可以举手示意，我把话筒给你进行提问。

现场粉丝朋友问：从目前所谓的“机构抱团”，以及无论是海外的有效市场还是当前A股市场的变化来看，机构投资者成为主导是未来的趋势，您是怎么看待外资私募在A股投资的高仓位布局，而国内私募持仓更加灵活的这些现象呢？

陈家琳：目前国内公募基金多数持有国有企业等股票仓位较为固定，私募在仓位上相对来说比较灵活，而海外的机构投资者无论是国内发行的产品还是海外发行的A股基金，基本上是80%的高仓位，这其实是跟他们基金契约有关的。并不是说外资始终都看好A股市场，永远都接近满仓进行运作。

我曾经也在公募基金管理过QFII基金，当时基金圈规定，5%的现金头寸，其余的都是股票持仓，所以说不是他想调仓就能调的。但可以看出，国内外投资者对于整个市场尤其是风险的认识还是有差异的，包括风险偏好、收益偏好等，海外投资者认可的是可以随市场波动，虽然是接近满仓运作，但最后期望的并不是只赚取指数收益，而是强于指数。

而国内投资者的要求相对来说比较高，希望涨的时候能跟上市场的涨幅，而跌的时候少跌一些最好不跌，但两头都顾及到是蛮困难的，也是因为这样，国内的私募在仓位上会有更灵活的处理。但是仓位上灵活的处理不见得会带来最优的结果，大约两年前有一家银行资管曾经做过一个研究，统计了所有公募的股票型、偏股型基金过去十年的数据，得出的结论是几乎没有基金经理能持续的择对市场。这其实也是有道理的，如果你总能看对市场，你就用不着买股票了，看好的时候做多股指期货、看空的时候做空股指期货就完事了。这侧面也反应了持续看对市场做对抉择并没有那么容易。我们自己也做过类似的分析，造就我们所有的超额收益的因素里，择时及仓位的调整占10%，行业的选择占30%，剩下60%都是来自于个股的选择。

回到你刚才最初的问题，外资的高持仓并不是外资一致看好A股，这跟他们基金合同契约本身的约定有关，而基金合同本身也是结合了产品背后的投资人的风险偏好。如果说我们国内的投资人也是看长线，能忍受更大的波动或回撤，最终是看产品能跑赢市场多少，对于国内机构投资者来说投资能更简单些。

现场粉丝朋友问：我所处的行业比较小众，是高端女装领域，目前行业的市场规模大约为2000-3000亿左右，但市场还没有绝对的龙头企业，我们公司已经算是该领域的头部企业，50-60亿的市值甚至是行业市值最高的，而在港股千亿市值或几百亿的纺服类个股非常多，您认为国内高端女装领域怎么才能走出一只大牛股呢？

陈家琳：这个问题我没有特别明确的答案。港股市场，无论是神州国际还是安踏体育都是上千亿港币的市值，而A股市场做一个一百亿人民币市值的公司都很困难，这可能跟港股市场的细分行业的不同有关系，有一些细分领域比较容易做出一些更大的公司。神州国际，它是做面料的，它的面料是有很高的技术含量，而不是简单的靠劳动力成本优势、规模效应赚钱，它是跟它的下游企业共同去开发，有很多的高附加值在里面，才能做到这么大。

但是你做成衣可能就不一样了，因为你经常在面临大考，这就像我们基金经理，亮一次成绩单晒一下，到底跟同行表现比较如何。其实做成衣，高端女装在我看来是一模一样的，每个季度面临一场大考，你很难保证每次推出的新款都能迎合市场的口味，都能特别成功，这很正常，它会是阶段性的，有的特别成功有的没那么成功，因为它考核的频率太高了。所以最后会发现，虽然是在一个成长性的行业里，消费行业、内需驱动，但实际上它反而是比较偏周期的，它有技术原因在里面。我只看到了里面可能的一些原因，但归根到底要怎么做大做强，我可能不太能说得上来，不管是要往上游走还是怎么样，最好的商业模式是尽量去淡化它可能的周期属性。

成衣女装，一个季度考一次试，你怎么能保证每次都考得好，就像我做投资一样，我现在也很清楚，一个月有四个星期，可能有三个星期做得不错，但总有那么一个星期，真的是怎么都踩不准节奏，一年四个季度，三个季度还过得去，有一个季度完全没有办法，很一般。时间放长来看，四年时间可能有三年时间做得不错，但就是有一年非常非常普通，这是很正常的，成衣女装和我们做投资是有很多相通的地方，你说怎么去改变，我觉得是很难的，它就是服从一个概率，它不能是每个季度每年都做得很好，这真是股神，市场上没有这样的股神。

现场粉丝朋友问：目前美国国债长短期利率倒挂，报道称从以往的历史经验来看，长短期利率倒挂后一段时间内会发生金融危机，现在有机构预测是22个月之后会发生。我想问一下金融危机发生的概率是多少，对国内市场会产生怎样的影响，以及如何看待近期的金九银十？

陈家琳：很好的问题，但同样我没有特别明确的答案。真的如此，很多问题我们没有办法有那么明确的判断。现在我们会发现，无论是证券公司写报告，还是一些机构投资者的报告，都是在做预期假设，不像以前就是这样或就是那样，现在都是这个可能性大概是多少，那个可能性大概是多少，一二三种情况，ABC大概对应的是什么，确实如此。

我前面在圆桌论坛也讲到，大的宏观环境充满挑战，上个月我国央行行长在美国开央行行长会议的时候，美联储主席鲍威尔发表言论也在说，我们美联储以前决定政策取向的方式蛮简单的，就是一个模型，把数据输进去那边数据就出来了，根据这个数据再决定怎样采取相应的货币政策，而现在因为有了这些贸易摩擦等的变量，且这些变量没有任何历史经验教训可循，他难就难在这里了，我们做投资也是同样的道理。

回到您刚才的问题，现在美国国债长短期利率倒挂，倒挂是不是就意味着未来经济的衰退，其实也不一定是，为什么呢？如果我们讲概率，大家都知道，统计学概率必须要符合一个原则就是大数法则，它只有基于足够多的样本，才能讲概率，而历史上美国国债长短期利率倒挂出现的次数还是比较有限。

即使说历史上发生的次数很多、占比很高，但按照我们统计学的说法它可能没有经济性，比如说你不看天气预报，每次出门带伞就下雨，不带伞就不下雨，如果让全球的几十亿人都做这个实验，一定有很多人说他每次都是对的，他只要带伞就一定下雨，他不带伞就一定不下雨，这有必然联系吗？没有，它只是服从一个很大的大数法则，这是很重要的一点。

如果是看到底会不会发生经济衰退，我觉得很难仅仅凭美国国债长短期利率倒挂来得出一个概率或结论，我们要结合其他方面，包括美国现在国内整体的政策，美国在全球经济体系里扮演的角色，以及当前美国政府采取的政策对全球经济的影响和对美国本身经济的影响等。我们只能逐步去观察，然后再去应对。

关于短期行情，我们自己会比六个月前更乐观些。几个原因，一个是各项改革举措有条不紊的推出，例如前一段时间利率形成机制的改革，虽然这些改革举措不见得马上能有效把利率拉下来，但这种偏市场化的改革举措，其实是会让大家更加有信心，这是这个改革举措能给二级市场带来更大的意义所在。而利率在我们看来也有下行的空间，十年期国债的收益率从年初的3.2%下降到3.0%。

虽然目前猪肉价格还在飞，我觉得总有下来的时候，现在国内的通胀跟美国通胀相比，美国人讲通胀是讲就业市场、劳动力市场很紧张，他们的工资压力很大，所以他们有通胀，而国内每一次讲通胀，都是讲猪肉价格，但猪价真的影响这么大吗？猪肉涨价了少吃些，猪肉降价了多吃些，所以其实猪肉价格的影响不会这么大。在货币政策定调不会大水漫灌的这个前提假设下，未来通胀不会存在很大的压力，意味着利率有进一步下行的空间。

另外对于股指或是股价有三架马车，第一是情绪和大家的预期，第二是无风险利率，第三是公司业绩。目前中报刚刚披露完毕，我们可以看到公司业绩有强大的韧性，虽然整体业绩是下行的，但很多一些不着边际的公司跟我们机构投资者是没有关系的，我们关注的是一批较为优秀的公司。我们论坛刚才有演讲嘉宾提到涪陵榨菜，后来大家发现茅台毕竟是茅台，榨菜还是榨菜，当然这只是一个季度的业绩，我们不能就下结论说榨菜就不行，还是要持续去观察。

但你会发现剩下的机构平时跟踪比较紧密的重仓持有的公司，他们的业绩总体还是不错的，有部分甚至超预期。这三个因素结合起来，我们相对于之前更加乐观一些，但是再怎么乐观也还是要找到方向在哪，例如前两个月地产股天天在跌，市场一直在讲房住不炒，另外一边茅台、五粮液天天在创新高，你同样是满仓你满的是什么呢？差别太大了。

这两天又有点倒过来了，也是因为短期来讲，虽然这些消费白马股、行业龙头企业未来能保持持续的更快速的增长，但股价和估值跑得太快了，需要休息一下，而另外一头就稍微赶上来一些。关键还是要讲究方法，对投资标的要有深入的了解，同时对于交易结构也要有更好的认识，有的时候好的股票好的公司该买的都买好了，你指望买盘从哪里来？大家买好的都想着什么时候去卖，可能短期股价就会遇到麻烦。所以我们选择个股有两个维度，一个是标的的估值，另外一个就是交易结构，如果最后一个买家都已经买好了，你后面就很难指望股价还能有多少空间，反过来也是一样的。

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