国内政策宽松预期已明确；未来几周预计欧央行、美联储、中国人民银行顺次降息，全球宽松更加明确；贸易谈判和企业盈利拐点虽仍需确认，但边际有好转。四大担忧逐步明确下，A股从突围到起势，仍有向上动能，本轮上涨上证综指有望冲击年内前高。配置上，坚持金融和消费蓝筹为底仓，短期重点关注受益于流动性宽松的低估值品种。

国内政策宽松预期已明确

A股成功突围

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金融委和国常会密集发声，逆周期政策发力，影响A股四大担忧中的国内政策主线已经明显改善，成为市场突围的主驱动。财政方面，专项债年内或将扩容以提振基建；货币方面，全面+定向降准已经确认，且并不制约后续降息空间；另外，预计十九大四中全会也会强化改革类政策的预期。

预计三大央行将顺次降息

全球宽松更加明确

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1）欧央行、美联储、中国人民银行将顺次降息。欧洲方面，经济放缓和通胀低迷持续，宽松预期进一步提高：欧元区OIS隐含9月欧央行降息10/20Bps的概率达到54%/46%。美国方面，鲍威尔在苏黎世最新讲话偏鸽派，且美国8月制造业PMI3年来首次跌破荣枯线，8月非农数据不及预期：FedWatch显示9月美联储降息25bps概率依然高达91%。而国内降准并不制约后续降息空间，预计9月下旬MLF利率将下调10-15bps。这意味未来几周内全球三大经济体央行将顺次降息，明确全球货币宽松。

2）A股仍将继续受益于外资集中流入。全球“资产荒”下负利率债券规模已达16.8万亿美元新高，货币宽松强化全球资金对优质权益资产的配置。A股陆股通的北向重仓股不仅持续跑赢MSCI新兴市场基准，与全球对标龙头相比，估值也没有系统性偏高。另外，人民币汇率预期趋于稳定，而A股纳入富时罗素和标普道琼斯指数生效也会带来稳定的资金。9月第一周北向资金净流入280亿元，预计后续外资依然会保持对A股比较集中的净流入。

贸易谈判和企业盈利拐点

仍需时间确认，但边际有好转

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A股对中美分歧在预期框架内波动的反应已经“钝化”；而中美将于10月初在华盛顿恢复贸易谈判，有助于稳定市场预期。基本面上，市场主要担忧在于短期经济失速风险和政策能否对冲2020年压力，对于前者，我们认为风险很小；对于后者，考虑目前的逆周期政策的定调和趋势，预计明年的经济压力也整体可控。

突围之后，冲击前高

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1）从突围到起势，A股仍有向上动能。目前市场对国内政策的担忧已明显改善，且近期政策力度不弱；而未来几周预计全球三大经济体央行顺次降息，明确全球宽松的预期。另外，贸易谈判和企业盈利的拐点虽仍需时间确认，但边际已有好转。四大担忧将逐步明确，从突围到起势，A股仍有向上动能。

2）本轮上涨上证综指有望冲击年内前高。纵向比较，A股隐含风险偏好仍处于偏低水平；横向比较，A股在全球主要指数中估值分位数相对较低：未来A股存量资金的风险偏好料将提升，而外资依然会保持稳定较高净流入。预计2019/20年全部A股盈利增速6.0%/10.4%，随着政策蓄势和企业盈利预期改善，估值切换将进一步打开指数上行的空间。上证指数向上突破了2800~ 2900区间后，预计将继续向上，在本轮上涨中有望冲击年内前期高点。

金融和消费蓝筹为底仓

重点关注低估值品种

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我们配置风格上依然维持9月月报的推荐：

1）从最大增量资金外资偏好的角度，建议继续以金融和消费蓝筹为底仓；

2）从谋求全球流动性拐点强化后弹性的角度，重点关注低估值品种银行和基建龙头的修复行情；

3）另外，持续关注下半年业绩有望环比改善的板块，如白电龙头、汽车及零部件、医药商业等。

风险因素

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中美分歧明显加剧，国内基本面数据低于预期，人民币贬值提速。

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