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文：王晓蓓

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制作：网络推广部

今年旺季的需求要大打折扣，而国内棉花供给量似乎要比往年更多。 中美贸易摩擦短期内难以达成共识，其对市场的利空作用不言而喻，后期继续密切关注。 根据储备棉轮出政策，今年计划轮出储备棉100万吨，那么，等量轮入的话即轮入100万吨，无论是轮入进口棉还是国产棉，均会对市场形成一定的支撑。另外，今年是棉花目标价格该政策的最后一年，截至目前，后续如何发展仍未可知。 目前距离新棉大量市场不足2个月，天气因素仍是影响产量的关键因素。 火热的八月，跌的火热的棉花。中美贸易摩擦再次升级，市场的悲观情绪一再放大，最终结果就是国内外棉价联袂大跌。至此，ICE连续合约跌至60美分下方，最低至56.59美分；国内1909合约下破，2001合约最低探至12240元/吨。ICE连续和国内的两个棉花合约均创近三年新低，能抄底了吗？我们的答案是否定的。
一、重大利空—贸易摩擦升级7月底，中美第十二轮贸易磋商结束。8伊始，美方称，9月1日相对另外3000亿美元中国输美商品加上10%关税。中方对此强烈不满，坚决反对，如果美方加征关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要的反制措施。中美贸易摩擦加剧，ICE美棉当日大挫4.5%，国内郑棉跟着跌停。8月中旬，美国贸易代表办公室表示，将部分原定于9月1日开始加征关税的商品推迟到12月15日加征。根据美国公布的清单，大部分纺织服装产品仍旧9月1日起加征。可以说这一延迟声明对国内棉纺织行业的影响并不大。另外，即便是部分延迟，也还是将9月1日加征关税付诸了实施。对此，中方将不得不采取必要的反制措施。鉴于此，美国贸易代表办公室的这份推迟声明并没有为国内郑棉期价带来过多的支撑。8月23日，针对美国9月1号加征10%关税的措施，中方采取了反制。经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日和12月15日起实施。并决定从2019年12月15起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。24日，美方宣布，将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率，分两批进行。第一批2500亿美元进口中国商品的关税从目前25%提高到30%；将从9月1日起剩余3000亿美元商品加征关税的税率提高至15%。上周一开盘，国内郑棉暴跌，1909合约直接跌破关口，主力2001合约尾盘触及跌停。中美贸易摩擦升级，加剧了全球宏观环境的不稳定。同时，中国作为棉花进口大国，使得美棉出口需求预期下降；美国作为中国纺织品服装出口的四大市场之一，使得中国棉花消费预期下降。据海关数据显示，7月份，我国进口美棉3.5万吨，环比下滑2.2万吨；今年1-7月份，我国累计进口美棉27.8万吨，同比下降36%%。极端情况下，中美贸易摩擦将降低国内棉花消费量80-100万吨。
二、美棉预期增产，出口不佳1、USDA调增美棉产量预估因 2018/2019 年度美棉出口预估下调，8月美农报告调增本年度美国期初库存 5.44 万吨；产量预估上调11万吨；调增期末库存预估 11,9万吨；最终，库存消费比上调 2 个百分点至 35%，达近十年来最高。

2、优良率下降，出口下滑美国农业部8月26日发布的美国棉花生产报告显示，截至2019年8月25日，美国棉花生长状况达到良好以上的为43%，较前周减少6个百分点，较去年同期减少1个百分点。美国国家飓风中心称，预计飓风“多里安”将发展成本年度袭击美国东南部的首个重大飓风。不过，市场预计，即使飓风对东南部地区的棉花作物造成影响，预期也不会改变整体上利空的市况。根据美农报告显示，美棉语序率依旧领先，为28%，比去年同期增加8个百分点，比过去五年同期增加9个百分点。虽然好苗比例下降，不过根据美农数据显示，今美棉弃收率较去年同比大减8.4个百分点至9%。
美棉生长优良率环比两周下降，不过因出口数据不佳以及中美经贸摩擦日益剧烈，这一利多在诸多凌空的打击下发挥的余地并不多。据美棉出口周报显示，2019年8月9-15日，2019/20年度美国陆地棉净签约量为3.72万吨，较前周减少一半。中国又开始毁约。

三、印度季风雨改善
与上个月相比，8月 USDA 报告调增印度本年度棉花期初库存预估15万吨；调减度棉花消费11万吨、出口预估 4 万吨，最终导致印度 2019/2020 年度棉花期末库存预估调增30万吨至225万吨，为近五年来最高。
今年以来，印度一直受季风雨影响而引起市场对新棉产量的担忧。据印度农业合作和农民福利部数据显示，2019/8/15至2019/8/21，印度全国雨季降雨量高于正常水平约5%，继续改善。截止到2019年8月22日，印度棉花主产区蓄水量占比较上一年度和10年均值均增加11个百分点和16个百分点，同比大幅增加。本月以来，印度季风雨大大改善，根据美国农业部的预测，印度棉花产量预计为2900万包，而季风雨的改善可能是产量进一步上升。进入6月份，印度国内棉花现货价格有明显的回落，截止上周末，S-6现货价格较5月底走跌3300卢比/坎地。
截至8月23日，2019-2020年度印度总种植面积为1235.42万公顷，较上年同期增加66.96万公顷。目前，印度大部分棉花播种基本结束。
四、国内供给充足，下游需略有改善但依旧不足1、储备棉常态供给，新棉临近上市从5月1日期，储备棉几乎以每个工作日1万吨的量稳定投放市场。根据轮出政策，本轮储备棉投放将持续到9月份最后一个工作日。9月份共计20个工作日，即至少有20万吨的储备棉要投向市场。8月28日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉1.2万吨，成交率66.97%。成交均价11599元/吨，较前一交易日上涨87元/吨，折3128B价格12919元/吨，较前一交易日上涨59元/吨。因中美贸易摩擦郑棉大跌影响，今日储备棉成交率有所下滑。截至8月28日，累计计划出库89.40万吨，累计成交75.74万吨，成交率84.72%。预计储备棉竞拍底价有进一步下调的概率，与现货皮棉相比，储备棉的价格优势犹存，9月份整体成交率或将有所回升。
中国棉花协会预计全国棉花总产量604万吨，同比减少1.22%。目前距离新棉大量上市不足两个月，新棉大量上市增加国内供给，使棉价进一步承压。2、商业库存同比大增，皮棉销售进度缓慢据中国棉花协会物流分会调查数据显示，7月底全国棉花商业库存总量约288.81万吨，较上月减少45.11万吨，同比增89.15万吨。本年度连续保持近四年的历史同期高位。
根据国家棉花监测系统调查显示，截止8月30日，全国皮棉销售率为83.9%，同比下降11.8个百分点；较过去四年均值下降 12.5个百分点。其中新疆销售率仅有82.5%，较上一年同期下降16个百分点，降幅较上周扩大1.3个百分点。随着新棉上市的临近，国内皮棉现货销售压力进一步增加。
3、内外价差倒挂，棉花进口同比增加8月份，国内外棉价均以震荡走跌为主，但国内跌幅较大，导致国内外棉花价差进一步收窄甚至倒挂。截止上周末，328棉花价格指数与M级进口棉价格指数1%关税下的价差约为1300元/吨，周环比下跌320元/吨，月环比下跌400元/吨；328棉花价格指数与M级进口棉价格指数滑准税税率下的价差出现了倒挂，约为-560元/吨，周环比下跌430元/吨，月环比下跌近700元/吨。7月份，国内棉花进口量16万吨，同比增加2万吨；今年1-7月份，国内累计进口棉花134万吨，同比大增52万吨。棉花进口量的同比大增，一方面固然因滑准税配额增加的缘故，另一方面，国内棉花价差缩小也是棉花进口量大增的主要原因之一。
国内外棉纱价差在7月份触底回升，进入8月份回落，目前再次出现倒挂。截至上周末，32S纱线价格指数与同支数进口指数港口提货价的价差为-20元/吨，周环比下跌25元/吨，月环比下跌100元/吨。同期，21S纱线国内外价差保持稳定，在180-200元/吨区间波动。7月份，我国进口棉纱线15万吨，同比下降5万吨‘今年1-7月，我国累计进口棉纱线118万吨，同比下跌5万吨。
4、消费量下调
本月美农报告维持中国棉花产量预估与上个月不变，调减中国棉花消费量预估50万包；同时，由于上一年度棉花消费量预估调减，本年度棉花期初库存预估调增22万包，最终，2019/2020年度棉花期末库存预估调增72万包。
国内纺织品服装消费以及出口也侧面反映出了今年国内棉花的消费情况。中国海关总署最新统计数据显示，2019年1-7月，我国纺织品服装累计出口额为1540.482亿美元，同比下降0.10%，其中纺织品累计出口额为683.376亿美元，同比下降0.08%；服装累计出口额为857.106亿美元，同比下降0.11%。据国家统计局统计数据显示，今年1-7月份，国内限额以上针织鞋帽纺织品类零售额为7498亿元，同比下降1.37%；服装类零售额为5415亿元，同比回落0.86个百分点。 

5、开工、库存好转，同比表现较差一般而言，7、8月份淡季过后，纺织行业迎来季节性消费旺季—金九银十，而开工率也会在8月底有所体现。根据有关数据显示，8月底，国内纱线和坯布开工率指数略有回升，一方面幅度不大，另一方面，数据亦表明开工率回升的可持续性并不强，处于震荡回升的趋势中。但与往年同期相比，开工率不足。与去年同期相比，8月底国内纱线和坯布开工率指数分别同比下滑12.2和6.7个百分点。截止本月底，国内纱线和库存指数分别为25.7天和31.9天，较去年同期分别上升11.4天和4.6天。

五、展望
国际方面，8月美农报告调减2019/2020年度全球棉花消费量预估26万吨，调增期末库存预估45万吨。与5月份第一次发布2019/20年度供需报告相比，USDA已对全球棉花消费累计下调61万吨。美棉优良率下降，但生长快于去年同期；并且，因弃收率较去年相比大幅下降，今年总产增加可期。同时，因中美贸易摩擦以及全球宏观环境变差，市场预计美棉出口有调减的可能。截止目前，2019年印度棉花种植基本完成，季风雨持续改善，印度棉产量调增的概率增加。如此来看，国际棉花基本面并不乐观。因中美贸易摩擦，国内下游需求疲软，订单外流；棉价持续走跌。下游用棉企业一方面因需求不佳，一方面因原材料价格走跌，对于棉花的采购十分谨慎，多随用随采，加剧棉价的走跌。而总需求的下滑又导致国内皮棉现货销售进度缓慢，一直处于近五年最慢销售的状态。随着新棉上市步伐的临近，皮棉销售压力进一步增加。国内纺织行业即将迎来旺季，但在中美贸易摩擦愈演愈烈的大背景下，今年旺季的需求要大打折扣。而国内棉花供给量似乎要比往年更多。目前，内地新棉已经零星上市，轧花厂基本处于观望状态；新疆地区预计九月中旬开秤，市场预计开秤价格在5元/公斤附近，大大低于往年（开秤价格参考郑棉期价）。中美贸易摩擦短期内难以达成共识，其对市场的利空作用不言而喻，后期继续密切关注。根据储备棉轮出政策，今年计划轮出储备棉100万吨，那么，等量轮入的话即轮入100万吨，无论是轮入进口棉还是国产棉，均会对市场形成一定的支撑。另外，今年是棉花目标价格该政策的最后一年，截至目前，后续如何发展仍未可知。目前距离新棉大量市场不足2个月，天气因素仍是影响产量的关键因素。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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