中美贸易摩擦叠加新棉上市，国内供给充足、需求存在利空的不确定性。在此压力下，国内郑棉10月份继续下探，主力1901合约接连破位，最低价达15275元/吨。正当郑棉下跌之路意犹未尽之时，中美两国最高领导人的一通电话改变了市场预期，郑棉跌势放缓，甚至有所回升。现货方面，代表国内皮棉价格的328棉花价格指数持续走跌。截至上周五，328棉花价格指数报15671元/吨，较上个月同期走跌470元/吨。该价格指数从9月底走跌至今，跌幅679元/吨。

全球棉花期末库存预估下调，美棉优良率走跌

与上个月相比，10月美农报告大幅调减全球棉花期初库存预估290万吨，同时调减本年度棉花产量预估和消费量预估，分别为31万包和10万包，最终使得2018/2019年度棉花期末库存预估大幅下降301万包。至此，2018/2019年度，全球棉花期末库存量预估较上一年度下降640万包，主要原因是中国本年度棉花期末库存量预估下降820万包；库消比下降7.35个百分点至58.27%，为2011/2012年度以来最低。

10月美农报告继续调增美棉产量预估。根据美国农业部发布的10月份全球产需预测，美国2018/19年度产量略微调增8.1万包，得州产量增加抵消了佐治亚州和南北卡罗来纳州产量的减少；出口量调减20万包；最终，期末库存环比上升30万包。库存消费比攀升至26%，高于上月的预测，是2015/16年度以来的最高水平。

一方面，受飓风和降雨影响，美棉生长优良率下降；另一方面，中国持续毁约，美棉需求引发市场担忧。一多一空，此消彼长，美棉价格陷入震荡。美国农业部( USDA )在每周作物生长报告中公布称，截至2018年10月28日当周，美国棉花生长优良率为35%，较10月美农供需报告发布前的优良率走跌7个百分点，较去年同期下降20个百分点。根据美国农业部的出口销售数据，对棉花的需求依然疲弱，中国连续四周净取消订单。

市场预计11月美农供需报告将调减美棉产量预估，相应地，出口量预估也将会有所变动。

国内进口配额再现，增加供给预期

5月中旬，市场预期新疆恶劣天气将使国内棉花减产，加之国内供需缺口以及国储库存严重下降，资金做多热情高涨，国内郑棉价格疯狂上涨。主力1901合约最高涨至19250元/吨，创2014年以来新高。6月14日，国家发改委发布通知称，为保障纺织企业用棉需要，今年将增发80万吨的棉花进口配额，全部为非国营贸易配额。棉花滑准税配额停发三年之后，今年再现。我们认为，这主要归于国内棉花年度内的巨大供需缺口和今年轮储结束后触及“安全线”的国储库存。

目前，这部分配额早已发放到用棉企业手中。据海关统计数据显示，今年增发配额公告发布后的7、8、9月份棉花进口量大增，分别同比增加55%、100%和55%。暂且不论80万吨棉花配额是否能够用完，但用棉企业有了选择权，进口与否掌控在自己手里。这无疑增加了市场供给预期，同时，市场也看到了国家给的信号：稳定棉花价格，保障下游用棉需求。增发配额公告发布当日，郑棉主力1901合约大跌2.47%，包含当日的三个交易日内，大跌1415元/吨。

旧作棉花库存同比大增

去年10月之前，新棉有少量销售，而今年同期，新棉销售尚未开始。因此，今年9月底的棉花社会库存基本可视为旧作库存。据有关数据统计显示，9月底，国内棉花工业和商业库存合计为259万吨，较去年同期大幅增加69万吨，这已经是国内棉花社会库存连续增加的第4年，增幅分别为19.8%、12.1%、55.6%和36.4%，增幅列居第二。从增量上来看，今年与去年并列为最高，为70万吨。从消耗时长上计算，粗略按照美国农业部预测的数据平均，今年9月底的棉花存量可供国内消费3.36个月，而去年同期为2.57个月。

下游需求旺季不旺，库存上升

继9月份中美贸易摩擦再次成功升级后，国内下游消费由旺转淡。9月下旬开始，国内纱线和坯布开工率由升转降，持续回落。截止本月初，国内纱线负荷指数为64.2，较上个月同期下降2.3个百分点；坯布负荷指数为58.7，较上个月同期下降1.5个百分点。在纱线和坯布开工率下降的同时，两者的库存呈增加状态。截止本月初，国内纱线库存指数为18.7天，较上个月同期增加3.8天；坯布库存指数为30.1天，较上个月同期增加3.5天。随着开工率的降低和销售的疲软，纱线和坯布价格回落。截止本月初，C32S纱线价格指数报24000元/吨，较上个月同期走跌230元/吨，较9月中旬的阶段性高点走跌330元/吨；32支纯棉斜纹布价格指数报5.7元/米，较上个月同期回落0.06元/米，降幅1.04%。

纱线、坯布开工率下滑，库存上升

数据来源：中国棉纺织信息网，弘业期货农产品研究所

纱线和坯布价格回落

数据来源：WIND，弘业农产品研究所

中美贸易摩擦有望“变脸”

中美贸易摩擦从相互加征关税开始，由500亿美元升级到2000亿美元。9月初，中美贸易摩擦成功升级以来，市场一直笼罩在“后期将继续升级”的预期中，影响着国内的各个方面，也严重影响了市场对后期国内棉花消费量的预期。

11月1日，中美双方就贸易问题进行通话。随后，美国方面发文称与中国的贸易谈判“进展顺利”。市场预期中美贸易紧张关系将缓和，受此影响，ICE期棉和国内郑棉止跌回升。ICE交投最活跃的12月合约当日最大涨幅逾3%；国内郑棉主力合约夜盘尾盘拉升，再次回归万五上方。

不过，市场对中美贸易擦是否能够缓解仍存疑虑，其过程注定是反复曲折的。在没有确切消息表明之前，其对棉价的利多作用有限。

中美贸易摩擦、80万吨进口配额增发、新棉集中上市等一系列利空因素云集，使得郑棉从本年度伊始走跌，主力合约最低跌至14780元/吨。目前，国内棉花供给充足，下游消费疲软，加之新棉集中上市，短期基本面偏空。但中美贸易摩擦仍存不确定性，这将加大市场的波动风险。

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