宏观&大类资产

宏观大类：人民币的价格闯关

昨日美联储发布了“经济稳定”的褐皮书，发布了单月大幅回落的ADP就业报告，带来市场避险情绪的再次上升。但是相比较而言，我们认为IMF对于中国经济“类滞涨”预期的判断，和对于中国政策“不宽松”的指导更为关键，相当于降低了人民币资产在国际化过程中的吸引力。另一方面从国内周期来看，经济从信用周期触底开始，开启金融领域的“刚兑打破”，预计对于金融领域的信用文化存在重建过程，从微观压力到宏观缓释也将一定程度上压力倒逼人民币利率的进一步市场化——两轨并一轨过程。关注阶段性人民币资产调整的压力，配置上或配合股指期货对冲持有人民币核心权益，或降低权益资产的比重，机会总在风雨中。

策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品、利率中性；低配美元、人民币权益

风险点：短期人民币汇率波动加剧

 

中国宏观：稳定物价

昨日国务院常务会议决定发挥“双创”支撑就业的重要作用，当前经济下行压力仍存，稳就业面临挑战，就业人员指数不断下行，随着双创工作的进一步发力，有望起到稳定就业的作用。另外昨日会议透露出明显的稳物价信号，今年在猪肉、蔬果等食品价格带动下，通胀水平出现了明显的上涨，但是水果价格预计后期价格将随着应季水果批量上市逐步回落至合理区间，而肉类在消费淡季有望保持平稳，短期来看我们认为通胀大幅上涨的概率并不大。

策略：谨慎看空权益市场

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：美联储加息预期，国债继续走强

外部风险加大，近日，新加坡、澳大利亚、马来西亚以及菲律宾纷纷降息应对经济疲软，美联储主席鲍威尔周二晚讲话也表示一旦下行风险可能威胁经济扩张时，美联储将采取适当行动维持经济扩张。美国经济较为疲软，昨日公布的美国5月ADP就业人数增加2.7万人，创104个月新低，10年期国债和3月期国债收益率倒挂严重，逼近2008年金融危机时水平，在一定程度反映美国经济衰退的预期，美联储加息或成为大概率事件，这也导致近期中国和美国国债期货持续走高。但短期来看目前我国的通胀预期以及人民币近期的贬值压力会限制我国货币政策的相对宽松。中期来看，在目前类滞胀的经济环境下，货币政策或难以去全面宽松，国债期货上行空间有限。

策略：中性

风险点：全面降准

 

股指期货：A股延续偏弱走势

股指期货昨日仍偏弱运行，北上资金当日净流入30.58亿元，连续三日资金净流入，为3月中旬来首次，美股的反弹未能带动A股情绪。近日，澳大利亚、新加披等纷纷降息应对经济表现疲软，美联储主席鲍威尔一句“会采取适当的行动去维持经济扩张”在一定程度确认美国也即将开始拉起降息大幕，从历史数据来看，美国经济近三次的衰退均发生在在加息周期结束，开始降息后的三个月内，外部风险较大，短期或会对A股产生较大冲击。但中期来看，市场在中期内的估值存在优势，目前沪深300和中证500估值均处于历史中性偏低水平，市场在结构上有一定安全边际。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：净进口增加，EIA原油库存增幅超预期

昨日EIA原油与成品油库存增幅超出市场预期，累库较多的是PADD3美湾地区，从背后的原因来看，主要是进口量的增加，美湾进口环比增加50多万桶/日，此外，中西部地区进口增加30多万桶/日，这使得上周原油进口量增加100万桶/日，炼厂方面的开工率增加，基本符合预期，值得注意的是本周平衡项（Unaccounted Oil）依然维持在80多万桶/日，这显示当前EIA依然可能对产量或者其他平衡表项目存在较大的低估。

策略：中性，前期布伦特正套（买首行抛六行）策略止盈离场，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：中石化发布低硫船燃供应计划

昨日，中国石化在舟山发布了低硫船燃全球供应保障计划，将实现2020年低硫重质船用燃料油产能达到1000万吨，2023年超过1500万吨。根据计划，低硫油的生产将布局在中石化旗下10家炼厂，其中上海石化、金陵石化、海南炼化3家企业已经完成低硫燃料油的试生产，并得到良好反馈。此外，2020年中石化计划在舟山等国内主要港口实现全面供应。根据海关数据，2018年中国保税船用油供应量约为1234万吨，其中舟山保税供油量为360万吨。在IMO2020的环保大势之下，预计低硫燃油会在未来的保税船燃市场中占据绝对主导，而中石化1000万吨/年的供应能满足相当一部分保税船燃市场的需求。未来如果燃料油出口退税政策能够顺利落地，那么终端消费与国内生产端的通道将被打通，保税油不再完全依赖进口，期现价格能更有效地反映中国本地供需状况，FU定价权有望提升。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为13.5美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为230元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为40美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低47元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差仍有进一步走宽的潜力，建议继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂。

沥青：成本支撑减弱，期价维持弱势

观点：昨天期价窄幅震荡，价格持续下行，受到基差偏强影响，盘面跌幅放缓。据卓创了解，昨天东北炼厂沥青合同普遍下调，其它市场暂时维稳，市场看空气氛依旧较重，成交相对清淡。近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季，现货易受拖累，基差强势或难维持，原油价格继续下行，成本支撑逐渐示弱。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

TA与EG：EG再创新低 TA维持弱态

观点：上一交易日TA09震荡下探，EG09则再度显著下跌创下新低。TA方面，加工费高位运行为主，近日临时短停增多、但对整体供需影响有限，负荷或仍高位运行为主，综合而言阶段性TA供需依然平淡、库存整体窄幅波动为主；EG方面，近期成本端整体下移使得EG亏损程度有一定修复，目前供需以缓慢去库为主，后期利润及价格可修复空间或较为有限、整体暂难摆脱亏损倒逼供应收缩路径。价格走势方面，TA07、09、11短期中性、中期谨慎看多，策略近期规避风险为主，单边等待观望、关注跨期正套；EG09暂维持中性观点、中期走势倾向于先抑后扬，关注全球供应能否进一步显著收缩，策略上暂观望等待机会为主。

单边：TA07、09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上暂观望、规避风险为主；EG09暂持中性观点、中期走势或先抑后扬，关注全球供应能否进一步显著收缩，策略上等待机会为主。

跨期及套保：TA关注9-01、9-11、11-01、7-9正套机会，入场参考100-150、50-100、50、50（注：排除2001之后合约）。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

 

PE与PP：基差走强，短期进一步下探空间有限

PE：昨日L震荡下行，部分石化下调出厂价，市场气氛偏空，商家跟跌出货，下游需求一般，实盘成交商谈。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，5月中下两轮补库透支当前中下游市场需求，且步入6月后新增检修体量不多，5月新装置逐步稳定生产，之后供强需弱局面仍在，叠加美金走跌，进口利润显著好转，原油、甲醇等成本端支撑走弱，短期驱动向下，结合当前估值不高，得出近期整体偏弱震荡行情，但今日基差明显走强，短期进一步下探空间有限。套利方面，随着之后农膜需求的复苏和PP非标需求的走弱，LP价差进一步下跌空间不大，短期持稳为主。

策略：单边：中性偏弱震荡，下行空间收窄套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日PP震荡下行，部分石化下调出厂价，市场气氛偏空，商家跟跌出货，下游需求一般，实盘成交商谈。共聚-拉丝价差走弱，粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，前期疯狂补库导致当前中下游库存存量较好，当前需求或部分被提前透支，久泰、恒力预计6月初向市场销售，重启装置也多在端午前后释放，供给压力之后将逐步回升，故近期偏弱震荡行情，但近期丙烯粉料止跌，基差走强，内盘贴水外盘较大，且贸易商虽有库存，但可开单量不大，故下探空间不大。套利方面，随着之后农膜需求的复苏和PP非标需求的走弱，LP价差进一步下跌空间不大，短期持稳为主。

策略：单边：中性偏弱震荡，下探空间收窄;套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

 

甲醇：内地继续二次下跌；港口库存未见预期快速累库

港口市场：6月上中集中到港，Keveh及ZPC2#于5月下已复工；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：大唐重新复工，西北周初指导价大幅下挫；后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。传统需求修正好于预期背景下，展望6月平衡表累库收窄为走平，进入7-8月开始中等幅度去库，前提条件是大唐6月开始外卖减量+南京诚志MTO顺利7月正常开车+鲁西MTO顺利7月开车，三个条件全满足才能实现可观去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：趁5月下纸货波动率提高，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

 

PVC：电石持续下跌让利给氯碱综合毛利，工厂继续调降

观点（1）社会库存延续第十周下滑，去化仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态。

天然橡胶：国内库存降幅明显，期价受支撑

观点：昨天沪胶强势反弹，受海关严查混合胶事件的影响，近期混合胶入关放缓，使得区外库存继续下行，且降幅扩大，支撑期价走强。昨天现货市场价格上涨，其中全乳胶上涨150元/吨，混合胶上涨195元/吨，期现价差继续小幅回升。低产期叠加产区雨水偏少，泰国原料价格依然坚挺，昨天原料价格维持不变。6月供应端关注点主要有：国内云南产区干旱及虫灾何时缓解以及泰国等主产区天气情况，海关严查混合胶事件还有发酵可能，通关不顺畅依然是目前库存下降的主要因素之一；排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自于中美贸易战带来的深远影响。近期国家出台的购置税优惠或有利于后期汽车库存去化，短期利空橡胶价格，中期或存利好。目前来看，期现结构以及库存回落对期价依然有支撑，短期价格下行空间受限，但需求端企稳仍需时间，稳健者观望为宜。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：ADP数据再度差强人意 黄金挑战年初高点位置

宏观面概述：昨日美盘时段无论是贵金属还是美元均呈现出相对较大的波动，因昨日晚间所公布的美国5月ADP就业人数令人大跌眼界，使得美元在短时内再度下挫，而Comex黄金则是一度挑战1350一线。而在此过程中观察VIX指数发现，却并无太大走高的情况，即便在前两日黄金价格大幅走高之际，也同样如此。故此这也在一定程度上验证了此前报告中提及的，目前市场关注重点再度回到美国方面的经济状况，而对于贸易战等不安因素所及其的贵金属避险逻辑实则并不强烈。但由于当下市场对于美联储将会采取降息动作的预期依然较强，因此短时内贵金属料仍保持相对强劲的走势。

基本面概述：昨日（6月5日）上金所黄金成交量为93,698千克，较前一交易日上涨3.37%。白银成交量为4,237,698千克，较前一交易日上涨0.72%克。昨日（6月5日）上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上涨1,008千克至1,144,073千克。

昨日沪深300指数微跌0.04%，电子元件板块则是上涨0.49%。光伏指数则是出现了0.86%的下跌。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期不断增强。这使得美元指数接连下挫。而贵金属则是应声走强。故此目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数再度走强。

 

铜：需求预期仍主导市场，隔夜铜价再度走弱

5日，现货市场升贴水较上个交易日再度回升，现货市场成交依然积极，但成交程度较上个交易日下降，主要是升水幅度上调抑制了中间商交投。下游企业采购有限，但因其他品牌升水的上调，湿法铜升水被动跟随。

上期所仓单5日小幅回升，虽然现货市场升水继续好转，但下游接货能力较差，仓单主要在期现套利者之间转移，另外，随着交割临近，仓单或呈现反复格局。

5日，现货进口维持小幅亏损，洋山铜升水维持，因买卖双方均不是很积极，保税区市场相对清淡。

5日， LME库存整体增加275吨，主要集中在欧洲仓库，美洲仓库有所下降，近几日LME库存变化较为低迷，但据悉LME仍然可能出现交仓行为，不过，从短期供应来看，预期幅度也比较低； COMEX库存变化有限。

消息面上，赞比亚总统Edgar Lungu在本周二表示，决意要解散铜生产商Konkola copper Mines (KCM)。此举势必又加剧了赞比亚与外国矿业公司在税收和就业问题上的争端。此前赞比亚总统就表示要对KCM进行清算，遭到了KCM的强烈反对。本周二，关于任命KCM的临时清算人的法庭听证会被推迟一周至6月11日。

中国5月财新PMI调查数据显示，企业对未来一年的整体信心度下降，创下本项调查历史新低，当中主要原因在制造业。另外，IMF：将中国2019年GDP增速预测从6.3%下调至6.2%；将中国2020年GDP增速预测从6.1%下调至6%。 预测2019年中国通胀率将上升至2.3%。

综合情况来看，市场对需求的担忧仍然为消除，需求预期仍然主导市场，隔夜铜价格再度走弱。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，但非洲铜矿山围绕税率上调的争执已引起部分矿山的关停，加工费或继续下行，当前加工费对大企业影响不大，但或明显影响中小企业。不过，需求端依然相对低迷，市场信心不足。

策略：中性

风险：需求风险

 

镍不锈钢：LME镍库存大增令市场担忧隐性库存压力 

电解镍：近期LME镍现货贴水继续回落，回归前期正常水平，国内俄镍现货维持小幅贴水，俄镍进口窗口仍旧开启，现货整体表现偏弱。昨日LME镍库存出现2018年5月份以来首次大幅回升，或为贸易商交仓行为，此次库存回升令市场担忧可能存在较多隐性库存，从而为价格带来压力，不过仍需关注交仓的持续性，整体来看全球精炼镍显性库存仍处中低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格再次小幅下滑，镍板对高镍铁升水高位略有回落。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度，6-7月份新增镍铁产能较少。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。不过当前南方部分高铬工厂成本压力显现，后期可能迎来部分检修为价格带来一定支撑。

不锈钢：近期不锈钢价格维持偏弱态势，市场成交一般，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小，市场仍表现较为谨慎，虽然五月下旬镍价上涨刺激一部分成交，但此轮采购后需求或后继乏力。目前不锈钢厂计划来看，五六月份供应可能不会出现明显的下降，而六月份开始需求或逐渐进入传统淡季，因此后市价格或仍不乐观。

镍观点：镍价中线偏空，当前镍价是现实供需偏紧下的预期供应过剩炒作行情，短期供需仍不宽裕，但近期精炼镍库存回升、镍铁价格持续回落或表明供应压力可能逐渐显现。从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，却最终却不会缺席，中线大格局依然偏空。中线新增产能最大压力或在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，因此目前暂未到最悲观时期。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，镍价震荡后或重回弱势，后期主要关注预期兑现的指标（镍库存累升、镍铁价格持续下滑、镍现货贴水扩大、镍板对镍铁升水幅度）。不过虽然当前供应压力在逐步兑现，但市场看空预期太过一致，需警惕预期之外的供应发生变动的可能性。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润尚可，利润支撑下供应将维持高位，但需求却表现并不理想。近期300系不锈钢库存创新高，尽管数据显示四月份不锈钢进口大幅下降，但库存依然持续攀升，或表明供应压力较大。进入六月份后不锈钢需求可能逐渐下滑，若供应依然维持高位，则304不锈钢价格可能仍不乐观。不过当前价格已经处于历史的偏低水平，若价格下跌后能快速去库，则三季度价格或存在回暖的预期。

策略：镍与不锈钢价格偏空。

风险点：现有产能出现预期之外的因素导致供应下降、宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；新增镍铁供应压力迟迟未能兑现。

 

锌铝：锌市Back结构转强，铝产能继续释放

锌：美联储降息预期增强，市场流动性预期增强，短期利多近月锌价。当前由于近远月矛盾进一步激化，国内锌市back结构加深。锌基本面仍偏空，锌供给端增量逐渐兑现，6月份下游渐入淡季，锌锭去库速度正逐渐放缓，因此节奏上建议滚动做空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头底仓持有，节奏上建议滚动做空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，挪威海德鲁公司(Norsk Hydro)周三称，第一季度核心利润大幅减少82%，因3月份的网络袭击导致IT系统瘫痪，并称全球市场的不确定性将影响其市场。5月份新增产能集中在中铝华润、陕西美鑫、云铝海鑫和鹤庆溢鑫、广西苏源等企业，而复产产能则分布在山东魏桥、青海西部水电和甘肃东兴铝业几家企业，电解铝产能投产如期进行，铝价维持跌势。但当前铝现货仍维持小幅升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，供给增速暂未看到大幅提升，因此不建议追空。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅: 沪铅探底回升 下游需求复苏仍不明显

现货市场：前日沪铅价格探底后回升，持货商升贴水报价调整不大，目前暂时未见调低升贴水以求积极出货的情况。而下游蓄电池企业需求仍然相对有限，多以按需采购为主，上海及周边地区成交稍有转好，而其余地区则仍以长单为主，散单市场成交则相对清淡。

库存情况：昨日上期所铅仓单出现了225吨的下跌至18,989吨。目前库存水平仍然处于相对高位，本周起部分地区再生铅供应逐步恢复。但下游需求也同样较为清淡，故此部分原生铅厂同样开始检修。总体而言市场处于供需两淡的格局。但这其中也有生产企业可以控制产量的因素，倘若下游需求如果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调81个基点至6.8903，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，加之目前LME伦铅市场升贴水由此前贴水转为升水，昨日进口盈利程度便再度关闭。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，此前自进入5月以来，电动废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧相对较弱，不过另一方面，再生铅成本因素此前支持铅价在金属板块中相对抗跌，加之目前正在临近铅酸蓄电池消费传统旺季。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：宏观经济表现不佳，市场期待基建后期发力

观点：昨日钢谷网公布中西部钢材周库存数据，中西部建材社会库存257.45万吨，较上周减少10.71万吨；厂库130.19万吨，较上周增加5.69万吨；建材产量192.31万吨，较上周减少6.52万吨。中西部建材库存总量上周出现累库后再度降库，建材社库降库仍持续，且降幅有所扩大，厂库库存再涨，产量下降幅度有所扩大。宏观经济方面，澳洲三年后再度降息，全球降息国家扩容，而美国制造业创十年新低，美联储暗示年内将降息，意味着在全球经济增长放缓背景下，世界各国货币政策将转向。钢材消费淡季即将来临之际，钢铁产能仍处于高位，而高温多雨天气导致钢材需求不稳。在消费淡季、产量高位以及原料价格支撑的多重作用下，6月份钢价有望继续下探。在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。而成材盘面利润有所回升，但仍处于绝对低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。                        

策略：（1）中性（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)（5）期权：长流程成本线上方买入2-3个月期看涨期权，并可择机兑换为期货头寸。

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：节前成材成交活跃，铁矿合约偏强震荡

观点：上周澳洲巴西发运总量2512.1万吨，环比增加270.9万吨。其中澳洲发货总量1791.7万吨，环比增加173.1万吨，巴西铁矿石发货总量为720.4万吨，环比增加87.8万吨，发运延续回暖的趋势，维持在历史中等水平。从钢材库存看，上周建材厂库升，社库降，成材库存整体增加。受端午假期刚需推动，建材现货市场成交活跃，昨日铁矿合约价格偏强震荡，收涨0.56%。综合供需两端来看，铁矿供应端未有变化，但成材消费疲软，且已陆续有钢厂进入检修，淡季特征逐步显现，近期铁矿石将会偏弱运行，建议短期内持中性思路，长期继续看涨。此外，唐山滦南县于昨日发布了6月份大气污染管控方案，建议积极关注6月限产政策执行情况。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期中性，中长期看涨（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：基差走扩，可买入套保（4）期权：回调释放风险，目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤、焦炭：钢焦博弈激烈，环保愈发严格

观点：当前产地环保执行力度加大，钢焦博弈愈演愈烈，盘面处于震荡整理阶段。

焦炭方面，山西、陕西地区环保限产较严，特别是运城、韩城地区，中小焦企限产大约30%-50%。昨日山西、河北和山东多家焦企开始第四轮提涨100元/吨，河北钢厂有意下调焦炭采购价100元/吨。山西地区发往日照港准一级焦现汇2190元，日照港准一级焦报价2070-2100元/吨，港口存在倒挂现象。目前钢焦博弈激烈，焦企库存低位，提涨意愿强烈，而钢厂经过前期补库，焦炭库存较好，暂未接受焦企提价。短期来看，受钢材淡旺季转换影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况。

焦煤方面，山西吕梁、晋中受环保检查和井下检修等影响，部分煤矿近期产量明显减少。进口蒙煤由于口岸管理委员会要求进口原煤落实加工配额，只有通过相应配额的原煤才可入境销售，导致进口煤数量减少，个别蒙5精煤报价1270元。目前焦煤供应有所不足，但考虑到焦企也受到限产影响，并未出现明显缺口，处于紧平衡状态。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和环保执行力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求依然不减，但仓单压制，短期焦煤难有大作为。套利：多矿空焦策略。

跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤: 市场多空分歧，煤价低位震荡       

期现货：昨日动煤主力09合约-1.4至577，7-9价差11.2。电力消耗淡季，沿海电厂库存高位已成常态，叠加运输成本下调，短期煤价承压下跌。

港口：秦皇岛港日均调入量-1.2至49.1万吨，日均吞吐量-4.2至50.1万吨，锚地船舶数37艘。秦皇岛港存-1至625万吨；曹妃甸港存-4.5至484.6万吨，京唐港国投港区库存+1至227万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+3.58至58.43万吨，沿海电厂库存-10.28至1780.97万吨，存煤可用天数-2.18至30.48天

海运费：波罗的海干散货指数1122，中国沿海煤炭运价指数728.6。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西部分面煤价格下调，块煤相对平稳；内蒙地区低价煤销售较好，但多数煤矿仍以降价为主；山西地区多以长协量为主，市场煤销售一般。港口方面，市场询价增多，但成交仍较为冷清，下游需求仍暂无起色。电厂方面，昨日沿海电厂日耗增加，库存下滑。华能大规模招标7月进口煤，预计届时进口煤大量到港。综合来看，短期煤价在下游需求疲弱背景下仍以底部震荡为主，随临近用电旺季，但受限于电厂高库存，或将面临旺季不旺局面。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂煤炭库存持续累积，关注后期电厂淡季补库需求。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期。

农产品

白糖：外盘原油带动原糖收低

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.21美分/磅，较前一交易日下跌0.21美分，内盘白糖1909合约收盘价5029元，较前一交易日上涨4元。郑交所白砂糖仓单数量为17624张，较前一交易日减少124张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价53000元/吨，较前一交易日上涨20元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但当前年度北半球主产区丰产已定，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率继续回升，或带动当前年度供应压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，国内期价大跌之后，仍未反映贸易保障关税取消后的进口成本，或仍有下跌可能。与此同时，配额外巴西进口套保利润出现显著下跌，国内现货对期价基差亦有大幅上升，这会在一定程度上支撑郑糖期价，接下来关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者空单可以考虑继续持有。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉维持弱势运行

2019年6月5日，郑棉1909合约收盘价13145元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14305元/吨。棉纱2001合约收盘价21045元/吨，CY IndexC32S为22130元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18604张，较前一日减少295张。

6月5日抛储交易统计，销售资源共计9788.3954吨，实际成交5416.983吨，成交率55.34%。平均成交价12503元/吨，较前一交易日下跌164元/吨；折3128价格14015元/吨，较前一交易日下跌34元/吨。其中新疆棉成交均价12675元/吨，加价幅度129元/吨；地产棉成交均价12193元/吨，加价幅度299元/吨。

印度拉贾斯坦邦丘鲁县最高气温达50.3摄氏度，创1956年以来最高。目前全球气温最高的15个城市里，有11个分布在印度的中部和北部。印度气象局显示高温天气还将持续一周左右。有专家预警今年印度40%以上的地区可能面临干旱。

未来行情展望：中美两国贸易战继续，美墨、美印贸易关系也趋紧。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆及粕类有所回落

CBOT大豆昨日收盘下跌，7月合约收报869.5美分/蒲。气象预报显示美国中西部温度上升，这给大豆农户提供了一定的种植时间。今日USDA将公布周度出口销售报告，市场预估18/19年度大豆净销售20-50万吨。EG Vantage周三发布的报告预计美豆种植面积仍有8500万英亩，高于USDA种植意向报告中的8460万英亩。

国内方面，豆粕同样有所下跌，9月合约昨日夜盘收报2936元/吨，因天气转好CBOT下跌。5月25-31日一周，由于部分工厂缺豆、部分停机检修，开机率继续下降至49.73%，周度压榨量176.62万吨。国内大豆库存略有回升。上周价格大幅上涨后下游消耗库存为主、采购谨慎，日均成交量降至15.4万吨，因此截至5月31日油厂豆粕库存由61.28万吨增至64.09万吨。价格滞涨回落昨日下游继续观望，总成交10.005万吨，成交均价3003（-27）。菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至5月31日一周菜籽压榨开机率继续上升至18.2%，相应的油厂菜籽库存由63.8万吨降至55.3万吨。5月下半月起豆菜价差有所扩大，但绝对水平仍然很低，菜粕成交清淡，上周累计成交仅3000吨，昨日无成交。截至5月31日菜粕库存增至3.85万吨，未执行合同降至11.25万吨。

策略：谨慎看多。中美关系僵持，南美升贴水稳定上涨，5月底开始市场炒作美国种植期天气均利多粕价，但价格上涨后成交有所下降。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：继续震荡

昨日美豆下跌，因预报中西部气温升高，大豆农户种植意愿有望回升。美墨两国紧张关系加剧，利空美豆出口。马盘休市，6月12日公布供需报告。SPPOMA预计5月全月产量可能仍将恢复，环比增1.8%，有再度增产可能。高频数据显示5月份需求端仍较好，并未如前期预计的斋月备货需求后出口出现明显下滑。船运调查机构ITS数据显示 5月棕油出口环比增加10.2%，SGS预计5月出口环比增加6.5%。近期印度和中国买货尚可，不过从需求端看印度并未出现明显增长，体现在库存压力中，4月底印度库存接近历史高位，进口增量只会累积到库存中，而并非被消费掉，而5月进口量依然较大，预计将透支部分未来的需求。上周部分油厂停机，豆油库存小幅回落至140万吨附近，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。而棕油现阶段库存处在73万吨，库存继续回落，近期棕油成交相对较好，一是季节转暖有利于棕油消费，二是豆棕价差处于1000以上相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，棕油基差维持较强水平。

策略：单边短期维持中性，豆棕价差可逢低布局多单。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价稳中偏弱，部分地区继续小幅下跌；淀粉现货价格亦整中有跌，部分厂家报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价震荡偏弱，近月合约略强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货稳中下跌

芝华数据显示，鸡蛋主产区均价3.75元/斤，跌0.01元；主销区均价3.96元/斤，跌0.01元。主销区广东到车量偏多，跌，主产区山东、河南稳中下跌，河北稳中下跌，湖北粉蛋稳。贸易监控显示，收货正常，走货变慢，贸易形势变弱，贸易商看跌预期增加。市场小蛋逐步增加，贸易商库存有所增加，同时随着梅雨季节来临，鸡蛋不宜储存，蛋价恐将进一步下跌。

期货主力震荡调整，收盘价4461元/500kg，日持仓减少0.65万手。以收盘计，1月合约下跌19元，5月合约上涨2元，9月合约下跌2元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；而在产蛋鸡存栏持续增加，又将抑制现货价格涨幅，当前向上空间不大。

策略：谨慎看空。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价多地下调

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为15.70元/公斤。最高价为广东17.60元/斤，最低价为新疆、云南12.70元/斤。多地屠宰企业结算价下调，下调幅度0.1-0.4元/公斤，经过近一周的上涨之后，猪价出现回调，目前市场上压栏大猪仍存，且冻肉库存依旧充足，猪价上涨仍旧一波三折，但总体而言后市上涨可期，建议养殖端切莫压栏待涨，顺势出栏为宜。

纸浆：浆价重心继续下移

重要数据：2019年6月5日，纸浆1906合约收盘价格为4616元/吨，价格较前一日下跌2.29%，当日成交量为740手，持仓量为4776手。纸浆1909合约收盘价格为4644元/吨，价格较前一日下跌1.23%，成交量为18.3万手，持仓量为19.8万手。1906和1909合约价差为-28元/吨。当日注册仓单数量为2623吨。

 针叶浆方面：2019年6月5日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4850-4850元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4700-4700元/吨，智利银星当日销售价格区间为4700-4700元/吨。

 阔叶浆方面：2019年6月5日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4700-4700元/吨，智利明星当日销售价格区间为4700-4700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

 据悉，Suzano Três Lagoas桉木阔叶浆生产线将进行停机检修，一号线6月9日至19日停机检修，二号线6月20日至7月5日停机检修，共计约影响12万吨阔叶浆供应量。另外据闻8月份Jacareí亦有检修计划。

 未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置，4月份全球纸浆发往中国数量同比为正，且6月份文化纸订单高峰期已过，供需端依旧不乐观。Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，但基差较小或限制浆价在交割月的反弹，短期对浆价仍持谨慎偏空观点。

 风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

 

量化期权

商品市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：2019年06月05日，冶金焦炭减仓233,959.03万元，环比减少3.30%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓580080.74 万元，环比增长3.49%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；菜籽油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、豆粕和黄金分别成交12002724.97万元、11099628.03万元和9281938.75万元（环比：-16.87%、-39.93%、7.78%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月05日，化工板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交3293.12亿元、2317.25亿元和2173.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF成交增幅较大

股指期货流动性情况：2019年6月5日，沪深300期货(IF)成交1262.19 亿元，较上一交易日增加9.07%；持仓金额1334.69 亿元，较上一交易日增加1.85%；成交持仓比为0.95 。中证500期货(IC)成交800.61 亿元，较上一交易日增加3.45%；持仓金额1137.99 亿元，较上一交易日增加0.35%；成交持仓比为0.70 。上证50(IH)成交368.06 亿元，较上一交易日增加5.69%；持仓金额468.11 亿元，较上一交易日增加2.24%；成交持仓比为0.79 。

国债期货流动性情况：2019年6月5日，2年期债(TS)成交8.28 亿元，较上一交易日减少54.53%；持仓金额93.47 亿元，较上一交易日增加3.84%；成交持仓比为0.09 。5年期债(TF)成交55.04 亿元，较上一交易日增加2.87%；持仓金额183.98 亿元，较上一交易日增加4.29%；成交持仓比为0.30 。10年期债(T)成交323.43 亿元，较上一交易日减少4.08%；持仓金额567.22 亿元，较上一交易日增加4.79%；成交持仓比为0.57 。

期权：白糖冲高回落，波动率稳步抬升

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为20.90%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.18%，当前豆粕市场波动进一步放大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.74%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至11.45%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。