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文：王晓蓓

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自4月30日红枣期货正式在郑州商品交易所挂牌交易以来，红枣期货价格经历了短暂的低迷之后，从5月13日起，主力合约以二连涨停板，强势吹起了多头的号角。截至5月23日收盘，红枣1912合约收10350元/吨，以5月13日开盘价为基础，短短两周，主力合约涨幅近20%。这样火爆的行情，让无数市场参与者连连惊叹的同时，也不禁发出疑惑，枣儿为什么这样红？

一、近期红枣期现市场基本情况

在着手进行品种分析之前，我们先来回顾一下近期红枣品种现货市场、期货市场的基本情况。透过现象看本质，梳理出基本的脉络。

首先，对于红枣的现货市场情况，我们可以用一个词加以概括，那就是“波澜不惊”。总体保持平稳，但是在这平稳之中，也蕴含着“不平稳”。具体来说，先将红枣的研究一分为二，供给端，目前处于红枣的开花授粉阶段，新果还未形成。产区存货不多，枣现货多几种于贸易集散地，即河北沧州以及河南新郑等地，其中多数红枣现货进入冷库储存。简单概括就是新果未成，成果多数冷库储存。整体上供应充裕，没有大的供给矛盾。红枣现货价格也主要以平稳为主，波动较小。需求端，随着气温逐步上升，红枣作为水果类商品，其需求被其他鲜果替代的可能性增大，按照简单逻辑推导，其需求量将会出现一定的下滑。

其次，对于期货市场的情况，也可以用一个词加以概括，那就是“红红火火”。直观来看，自5月13日起，红枣期货价格强势开启上涨，伴随了成交额的巨幅放量，以及沉淀资金的大量涌入。具体数据见下图1和图2。另外，如果以5月13日为界，将红枣品种的成交额与沉淀资金变化做一个简单对比，我们即可更清楚的感受到其中的变化。5月13日之前，成交额均值约为161.7亿，沉淀资金均值约为3.52亿；5月13日之后，成交额均值放量巨升至567.7亿，沉淀资金均值约为7.58亿。不论是成交额还是沉淀资金，都出现了巨大涨幅，合约品种的资金效应明显。伴随而来的是期货合约价格不断走高，连连突破上市以来新高。

二、红枣行情主要驱动因素分析

在第一部分中，对红枣现货市场和期货市场的基本情况做了简单的梳理。我们可以发现近期红枣期货大幅上涨的直接原因似乎来自于巨量资金的加持，不断涌入的资金将期价逐步推高。分析到这里，我们就不禁要问为何资金突然偏爱红枣？要回答这个问题，我们首先还得将视角转到2017年末，同为鲜果类期货品种的苹果期货身上。

2017年12月22日，苹果合约顺利在郑商所挂牌交易，上市初期，苹果合约成交情况并不活跃，沉淀资金也处于较低水平。但自2018年2月23日起，苹果主力合约强势涨停，以此为契机，开启一波单边上涨行情。期间伴随着成交额的巨幅放量，以及沉淀资金的大量涌入。在期货端的表现，苹果与红枣有着基本相似的特征。在另一方面，当时苹果的现货端情况又是怎样的呢？在苹果合约上市前期，合约期货价格走势承压，其主要原因在于苹果现货市场整体供给充裕，供需矛盾并没有出现，现货价格也总体保持平稳。在这样的基本面情况下，大量资金进入苹果合约，不断推高价格。多头所凭借的是什么理由呢？是交割成本的不确定性。市场担心现货市场能够满足交割标准的苹果现货交割时，成本会在比较高的位置。

由此可以类推至红枣合约上，是否是交割成本的不确定性，成为了多空矛盾的重点，成为多头资金不断涌入推高价格的依据？为了找到证据支撑这一观点，我们再次回到红枣现货市场来分析。目前红枣整体上供给充足，供需矛盾比较弱。但是深入了解，我们可以知道优质红枣的量处于相对稀缺的局面，在沧州等主要贸易加工市场上，优质红枣的价格一直比较坚挺，报价一般在4.50-5.0元/斤。在红枣合约还未有交割记录的当下，多头借助现货市场优质红枣结构性供给不足的特点发力炒作红枣合约，将是一个比较合理的解释。

另一方面，有市场观点认为当前新疆阿克苏、若羌等地区出现沙尘暴等极端天气，将影响红枣产量，进而支撑红枣合约价格。本人认为这种观点有一定的合理性，但不能成为近期红枣期价大幅上涨的主要原因。理由在于枣树有其特有了恶劣条件的耐受性，短期暂时性的恶劣天气不足以对红枣产量造成较大威胁。

综上，根据上述分析，本人仍倾向于将近期红枣期货的大幅上涨归结为短期资金的炒作现象，炒作的依据在于市场对于首批红枣交割成本的分歧，而市场对于交割成本的分歧主要源于现货市场优质红枣结构性供给不足的事实。

三、后市研判

要对红枣合约后期走势做出一个研判，我们还得将苹果合约作为重要的参考。当年苹果期货自2018年2月23日开启单边上涨行情后，其主要的驱动因素有两个。第一是上文提到的市场对于首批苹果交割成本的分歧，大量的资金涌入推高合约价格；第二是随后苹果主产区在于极端恶劣天气影响，造成较大的减产预期，该因素接力交割成本的分歧，成为苹果合约价格后续涨势的主要原因。

针对红枣合约来说，目前市场对于交割成本的分歧已经出现，大量的资金入场博弈，与当年的苹果合约较为相似。但是后续涨势能否继续，涨幅还能有多少。这就需要后续额外的利多因素接棒，成为推动价格运行的主要因素。我们认为当前优质红枣若进入交割，其成本与当前期价已经相当。前期炒作因素的能量正逐步消减，但由于资金大量涌入的惯性作用，预计合约价格仍将有一定幅度上涨。

至于后期涨势能否延续，主要还是要看是否有能够左右红枣产量的关键因素出现。结合枣树生长坐果的规律来看，它与苹果树的生产特点有较大不同。天气因素对产量的影响有限，未来红枣减产的可能性不大。故可以合理推测红枣后市大概率不会出现当年苹果持续时间较长的单边上涨行情，其价格大概率将回归基本面逻辑。但由于前期大量资金的涌入，涨势的惯性仍将延续。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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