消费为什么这样红？

 本周指数无趋势运动，但市场气氛持续活跃，以消费为主要方向的热点 频出。本周上证综指仅上涨 1.12%，但结构性机会频出，印证了我们上周关于市场“有操作性”的判断。在官方制造业 PMI 和汇丰 PMI 的继续背离的困惑后，市场看到了汇丰服务业PMI和官方非制造业PMI的企稳、发电量的超预期、华东水泥涨价、钢铁补库存涨价、焦煤涨价、猪肉仔猪鸡苗价格上行、集装箱箱量增速回暖和进出口数据的回暖，配合政府

 “稳增长”的思路，市场对经济的基本面有所期待。同时，多家上市房企披露融资预案，房地产再融资开闸预期进一步增强，引发市场对房地产政策的放松预期。加之央行继续发行 7 天逆回购净投放 120 亿元，价格为 4%，被多头顺势乐观理解为央行开始主动降低逆回购利率从而引导利率下行，7 天回购利率逐步回落至 4%以下，流动性担忧进一步缓解。指数虽然仍处于垃圾时间没有明显趋势，但市场蠢蠢欲动，投资者努力思考“找点啥来买买？” 于是，我们看到了本周农业、餐饮旅游、商贸零售、医药、大众消费品、汽车、家电等消费品板块轮番表现，周期中的房地产以及部分化工品、有色中的小金属亦表现活跃。

  消费为什么这样“红”？我们从年初至五月末坚定推荐消费成长，6 月则提示了包括成长在内的系统性风险，6 月末流动性紧张缓解之后，我们认识到市场核心交易特征（转型主板没机会，流动性好，在新兴成长中找机会）暂时无法证伪，建议“退一步，海阔天空”，用医药乳制品等消费股票来适应市场，夏季策略《“市”不可挡》（7.19）继续坚决推荐各种消费行业，医药、乳制品等大众消费品、旅游等行业表现突出。我们继续维持对消费的推荐，风险偏好驱动的成长股投资时钟有利于消费表现；风险溢价上升的下半年确定性更高的消费容易享受估值溢价；消费尽管相对 PE 未必有优势，但 PEG 尚能接受；今年部分消费细分行业挤泡沫，明年业绩成长更确定。如果市场核心交易特征一直维持，我们也认为将是漂亮 50，而非纳斯达克，有业绩的真成长估值溢价更高。

  淡定，时刻记住三大约束，从中长期配置角度不碰传统周期品。伴随着市场活跃度的提升，部分投资者也开始关心周期品是否会出现系统性的机会，我们对于传统周期还是多一份警醒与谨慎：经济数据的企稳可能是基于基数和季节性的因素，是否就此见底还有待观察。部分中游工业品的涨价主要是由于短期供给受限而非真正需求回暖，其持续性尚待考验。房地产再融资的放开是政府一揽子政策的一部分，转型大背景下，政策必然是有疏有堵，侧重结构调整而非单向放开，房地产板块本身估值压制有望缓解，但因此看好房地产整条产业链或许是过于乐观。守住底线，加速转型的大背景下，市场受到短期经济数据和政策信号的影响会出现风险偏好的波动，但三大约束（房价、通胀、环保）时刻警醒着我们，传统周期难有大机会，而从长期配置价值的角度来看，传统周期品的确定性远远不如消费品。

  大方向上，我们依旧建议控制仓位，继续看好医药等消费品和少量新兴真成长。另一个选股思路依旧是稳增长，看好地产通信电力设备，铁路适当关注。三大约束之下，没有屌丝逆袭，只有能涨价的才是周期中的“高富帅”。在当前市场氛围下，涨价主题仍可能阶段性活跃，部分供给受限、价格弹性较好的周期品会有脉冲式行情，我们在夏季 A 股策略报告《“市”不可挡》中也曾提示了稀土、染料、草甘膦等传统板块的投资机会。此外，还可以关注由于干旱和高温天气导致的部分农产品涨价以及受益于抗旱的的种子、农药、水利等主题性机会。