宏观&大类资产

宏观大类：共振乐观

美债收益率曲线在此前出现短期的倒挂，形成市场的短期压力。但是这种压力短期仍未传至经济数据的影响上，近期中美经济数据的共振乐观使得此前悲观的情绪得到更大的反弹——反馈到资产上便是利率市场的大幅上行以及权益资产的向上特征。当前中国经济处在信用周期的改善阶段，信用的传导开始生成；而美国经济依然处在朱格拉结束的时间区间，调查数据依然持续呈现高位波动不再向上的特征。未来需要关注中国资产的对冲优势，以及伴随着美元资产周期的结束对于全球的传导影响。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：制造业景气度好转

昨日财新公布3月制造业PMI数据，同官方数据一样，财新制造业PMI同样超预期明显上涨，显示出政策发力、外部环境改善下市场信心出现了提升。从分项指标来看，就业压力明显减轻，企业补库存意愿显著修复，出厂价格和投入价格指数继续小幅上扬，在此情况下PPI有望出现回升。不过经济目前尚未企稳，经济下行压力仍在，预计制造业PMI短期上行空间有限。另外第九轮中美经贸高级别磋商将开始，目前中美谈判总体朝着积极的方向在前进，不过对于最终的谈判成果在保持乐观的同时还需保持一定的谨慎。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：风险情绪的回升

由于3月PMI数据超预期，重卡销量创新高，一线楼市出现回暖，市场中的风险情绪回升，期债出现明显下跌。短期来说，利率市场仍有多空分歧。一方面，3月的PMI反弹存在节后复工的季节性因素，能否认定是经济提前复苏我们仍需更多的数据验证，但是不可否认的是仍将在一段时间内支撑风险偏好的倾斜。另一方面，为了应对企业盈利增速下滑，预计4月降准的概率仍然较大，对期债预计也会有一定的支撑作用。进入到5-6月后，由于猪周期已经开启，叠加二季度CPI翘尾因素较高影响，需要关注宏观层面的小范围类滞胀现象的出现，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：短期中性 5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

股指期货：二季度的开门红

由于3月PMI数据超预期，市场再次掀起经济提早复苏的预期，无论是A股市场或是期货市场均出现放量的情景，3月股指期货市场成交同比增长逾300%。综合来说，3月的PMI反弹存在节后复工的季节性因素，能否认定是经济提前复苏我们仍需更多的数据验证，但是不可否认的是股指走的是预期逻辑，伴随着PMI的反弹、重卡销量创新高、美国3月ISM制造业指数超预期反弹，市场情绪或仍将暂保持强势。但是不得不提醒的是，美股目前面临着较高的融资利率叠加经济名义增速的走低，预计美股后续或有回落风险。美股的下跌短期将从情绪方面造成全球权益市场的下移，预计A股仍有反弹后的调整风险。

策略：中性 多IC空IH

风险点：经济下行证伪

能源化工

原油：OPEC3月产量继续下降

逻辑：昨日彭博路透先后公布OPEC产量数据，OPEC产量同比下滑近30万桶/日至3040万桶/日，我们认为随着美国对伊朗制裁的收紧以及委内瑞拉国内地缘政治局势与基础设施问题的恶化，OPEC产量有进一步下降的可能性，二季度原油供需基本面将继续收紧，其中中重质原油将更加紧缺，考虑到受资本开支，管道运力等因素影响，美国页岩油产量增长不会太快，当前市场的边际供给弹性有限，在炼厂逐步从检修复工的背景下，原油去库将会加快，油价与月差走势将偏强。

策略：谨慎看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：中石化调价周期价格持稳

4月1日，宏观市场走强叠加原油3月份数据偏利多方向，市场氛围表现强劲，带动沥青期价走强。但另外一方面值得关注的是，在本轮调价周期中，中石化炼销公司并未如市场预期的上调沥青结算价格，目前已经连续两周中石化结算价格持稳，初步反应出市场的季节性淡季心态。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡市场继续承压

昨日，新加坡高硫燃料油依然处于供应过剩的状态，市场结构承压，180与380现货升水进一步降至-1.1美元/吨和-1.56美元/吨。与此同时，燃料油纸货近月月差虽然有所上涨，但主要是由于换月的缘故，首行合约目前对应的是5月份，届时中东（以沙特为代表）与亚洲（以巴基斯坦为代表）一些国家将进入燃料油消费旺季，对整个市场起到支撑作用。短期来看，虽然炼厂检修的影响将在4月份传递到新加坡市场，套利船货供应在本月将有所收紧。但由于3月份货物流入较多，再加上当前船燃需求仍未有起色，因此市场仍需要一段时间来消化此前的过剩。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在-0.3美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为-2元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为14.7美元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为277元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为49.1美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低52元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有不到一个月的时间，由于产业多头参与不足，59价差在空头压力下转为近月贴水，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性，考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：未见明显期现解套冲击，等待港口滞后兑现季节性去库

港口市场：4.1后期现解套冲击未明显体现，基差走负，；伊朗装置复工兑现，后续潜在外盘美金承压；4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库，5月再到港回升。然而港口库存去库非常缓慢

内地市场：春检背景下，西北持续挺价；苏北临沂安全大检查导致甲醛停车降负，内地处于内地春检及销区山东需求受压的博弈中。

展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场），等待4月中下继续介入空MA9多MA1

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：期现冻结量释放节点仍未见解套抛盘；社会库存拐点露出

观点：（1）社会库存季节性库存拐点逐步露出，展望平衡表4-6月季节性去库幅度与18年相当，中期4-6月展望问题不大（7月累库至同比高位再出现压力）。（2）短期等待期现冻结解决，期现冻结库存转移至蹭税者手中等待4.1后重新流出冲击现货市场，有打压氯碱估值需求。（3）估值下压后，电石推涨及烧碱回落背景下，已到氯碱减产线附近，关注外购电石PVC春检是否加量，测试减产弹性。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：目前V估值已下压至氯碱成本附近，观察外购电石法氯碱是否额外减产再介入多V9空LL9机会（3）跨期：社会库存拐点已出现，多V9空V1

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：部分需求被提前透支叠加后期期限冻结释放风险，期价考虑逢高做空

PE：昨日L震荡上行，石化周初小幅累积，不过环比好转，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，受降税影响，进口窗口再度打开，部分贸易商惜售，虽有挺价意愿，但因港口压力，报价大体持稳。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率逐步见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，为蹭税点，上周已提前透支当前部分需求，期价受PMI利好走高，现货跟涨，但成交僵持，叠加之后前期期限冻结的部分货源或会释放，价格难有上冲空间，同时旺季支撑和原油支撑下，下行空间也不大，总体宽幅震荡，逢高做空思路。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：

单边：窄幅震荡，逢高做空

套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡上行，石化周初小幅累积，不过环比好转，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有升，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，为蹭税点，上周已提前透支当前部分需求，期价受PMI利好走高，现货跟涨，但成交僵持，叠加之后前期期限冻结的部分货源或会释放，价格难有上冲空间，同时旺季支撑和原油支撑下，下行空间也不大，总体宽幅震荡，逢高做空思路。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：

单边：窄幅震荡，逢高做空

套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG现货仍旧偏弱 TA现货则维持强势

观点：上一交易日TA05震荡收高、主力合约渐移仓至09，而EG06略有回升。TA方面，供需进入持续去化阶段，若检修计划兑现程度较高5-6月全社会总库存或降至100万吨以下，届时货源易出现较为紧张局面；而随着库存的显著去化，大厂实现较高利润过程中所需付出的力量资源成本会显著下降，龙头企业对TA利润的影响力度较可能进一步提升、未来几个月不排除阶段性超高加工费的出现。EG方面，后期供需有望由累库转入去库，但供应端若无持续性的显著减产库存的去化力度会很有限，超高库存带来的货源充裕甚至泛滥的压力将难有实质性的改善，价格及利润的明显回升均较难看到。价格走势而言，对于TA现货及近端合约价格而言、较依赖大厂的策略行为，6500附近弹性很大、一般投资者参与的风险较高，而09及07合约中期走势我们倾向于看好，策略上低估值区域建多为主；而EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主，关注后期能否有集中性减产的出现。

策略：TA中期谨慎看多，关注07、09低估值区域建多机会；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主，关注后期能否有集中性减产的出现。跨期，TA等到价差收窄进行正套，关注7-9、9-11、1-9，参考50-100、50-100、100-150附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：市场氛围转暖，期价低位反弹

1日，沪胶主力收盘11715（+150）元/吨，混合胶报价11050元/吨（+75），主力合约期现价差690元/吨（+175）；前二十主力多头持仓93004（+3354），空头持仓116194（+3573），净空持仓23190（-219）。

截至上周末：交易所总库存437300（-6498），交易所仓单422150（-7180）。

原料：生胶片49.85（+0.1），杯胶40（0），胶水51(0)，烟片54.25（+0.05）。

截止3月29日，国内全钢胎开工率为75.89%（+0.55%），国内半钢胎开工率为71.44%(+0.55%）。

观点：受上周末公布的国内3月PMI重回荣枯线上方利好以及中美贸易战阶段性谈和利好影响，昨天沪胶低位反弹。盘后公布的3月重卡销售数据继续向好，数据显示，3月国内重卡销售14.4万辆，环比上涨85%，同比上涨4%。据第一商用车的分析，3月重卡表现抢眼跟各地基建启动以及经销商备货有关，说明市场对于后期基建预期良好。昨天现货市场价格涨跌互现，其中混合胶上涨75元/吨，全乳胶下跌25元/吨，基差有所扩大。泰国原料价格依然维持坚挺，昨天原料价格继续小幅上涨，该因素对期价尚有支撑。4月橡胶总体呈现供需两旺格局，随着新一季开割的来临，且目前泰国产区原料价格不错，有望提升后期供应量，而下游需求亦是处于金三银四的旺季，但由于目前期价偏低，在市场氛围好转的背景下，价格更容易反弹。受制于当前国内高库存，上方空间或不大。因面临较大的交割压力，1905合约相对偏弱，5、9合约基差价差有望维持300元/吨上方，不排除价差到400及以上。建议激进者可短线试多。

策略：中性

风险：无

有色金属

金银：欧美央行利率决议后 多家机构发布看多金价观点

昨日晚间，美国方面相继公布了2月零售销售月率以及ISM制造业采购经理人指数，由于数据良莠不齐，故此美元指数在短时内呈现出了相对较大的波动，而Comex黄金则是继续围绕1300美元/盎司一些震荡盘整。

在昨日晚间欧元区央行行长德拉基以及副行长金多斯在昨晚的讲话中均再度表达了对于欧元区内通货膨胀水平仍将偏弱的担忧，甚至再度强调负利率对于经济增长的重要性。

此外，就在上个月美联储以及欧元区央行的利率决议中，均提及了将不会在2019年年内调整当前利率水平的内容。故此使得多家机构发表了看多贵金属价格的观点。

基本面概述

昨日在上海黄金交易所现货白银方面，金银成交量均呈现出了较为明显的下降。而由于增值税降税落地的缘故，此前锚定白银期现套利的头寸或将逐渐退出，昨日AgT+d递延费支付方向回归多付空。在库存方面，目前金银的内外盘库存变化均呈现出相对较为明显的变化，故此可以关注由此而可能带来的内外盘套利的机会。

就贵金属下游相关行业而言，昨日电子元件以及光伏板块均呈现出了明显强于大盘的走势。

策略：中性，当下虽然欧美央行相继发布了支持宽松货币政策的观点，但是从金银价格整体表现来看，仍然相对偏弱，故此操作上暂时建议先以高抛低吸思路对待。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度

铜：现货市场回归常态，短期市场或以震荡为主

1日，现货市场升贴水较上个交易日大幅转弱，主要是税点变化落地，现货和期货税率一致，因此，升水回归常态；平水铜转入贴水，随后下游企业入市采购，现货升贴水受到一定支撑，另外，各个品牌之间价差收窄。

上期所仓单1日有所下降，因期货和现货市场税率一致，市场进入常态，可交割现货贴水不多，仓单吸引力降低。

1日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日小幅收窄，但仍然阻碍进口；1日，洋山铜升水持平，不过上周再度小幅下降。

1日,LME库存整体持平，但美洲仓库仍然继续下降，LME库存仍然以下降预期为主。COMEX库存也延续下降格局。不过，LME亚洲库存有所增加，从当前的库存结构来看，目前供应仍然集中在中国周边，但因国内库存因素，无法进入国内市场，因此，洋山升水以及进口盈亏将继续受到限制。 

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，短期市场或以震荡为主。

策略：中性

风险：需求低迷超预期

不锈钢：库存小幅下滑，但需求仍表现偏淡

304不锈钢品种： 

现货：昨日上午304不锈钢市场主流成交价走势分化：佛山热轧主流成交价上涨50元/吨，无锡热轧主流成交价下跌100元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨50元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌100元/吨。近期304不锈钢价格持续下跌，当前冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅，热轧价格则表现稍强于冷轧，冷热轧价差大幅收窄。因三四月份不锈钢产量预计重回历史高位，而需求表现平淡，近日镍价反弹亦未能提振不锈钢市场成交，市场信心依然不足。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位小幅回落。虽然镍铁中线预期压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已经投产，第五台矿热炉正在烘炉或下个月初出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。整体来看中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——近期铬矿价格持稳为主，因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格表现坚挺。

观点：原料端镍价中线偏空，二季度印尼镍铁新增产能集中投放时间点或逐渐临近，且近期国内山东鑫海镍铁新增产能投产进度明显加快，而需求端仍无亮点，中线镍价可能不太乐观。目前不锈钢市场对供应压力与需求弱势较为担忧，不锈钢厂远期订单成交偏弱，且304冷轧库存处于历史高位对价格承压。当前暂无法证伪4-5月份传统消费旺季，四月份不锈钢下游需求仍存在改善的可能，但是因后期300系不锈钢供应量可能重临历史高位、库存临近历史峰值，市场信心依然不足，价格弱势运行，若后期需求仍未发现实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。

策略：中性。

风险点：四月份需求好于预期，镍铁的供应压力迟迟未能显现。

锌铝：宏观气氛回暖，锌铝价格反弹

锌：LME升水再度大幅抬升，逼仓仍是支撑盘面的主因之一。宏观方面，周末公布PMI数据，再度站回荣枯线之上，利好锌价。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能。另一方面下游正处于旺季，锌锭维持去库（而去库幅度小于去年同期），建议暂时维持观望。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润仍在扩大，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：铝价维持坚挺，铝锭仍维持去库趋势，对价格构成支撑。另外PMI数据好于预期亦利好铝价。国内冶炼供给产能逐渐抬升，采暖季后电解铝供给释放压力仍然较大，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉国电投务川100万吨氧化铝项目将在2019年4月初投料，7月份达产。百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：镍铁降幅不及预期，下游销售仍不太理想

1日，进口镍对金川镍贴水收窄至800元/吨，进口镍对电子盘升水下调至200元/吨，金川镍升水下调至1000元/吨。主要是税率切换之后，现货市场升水回归常态。

1日镍仓单下降30吨，仓单量总量至0.8688万吨，当日现货市场成交整体一般，市场观望情绪较为浓厚；另外，镍豆成交也不理想。

1日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日有所收窄，但幅度不大，国内库存继续下降。

1日，LME库存下降108吨，总量下降至18.25万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，1日，镍矿CIF报价持平，港口库存上周再度下降，但据SMM调研了解，4月份苏里高地区将全面恢复出货，据业内人士透露，4月苏里高地区排船已有200万湿吨，出货量较3月或大增。镍矿价格预期继续平稳为主。镍铁价格1日下调7.5元/镍，下调幅度较小，不及税点下调幅度，钢厂暂拒绝采购。

不锈钢市场方面，1日不锈钢现货市场价格普遍下调100元/吨，现货市场成交依然比较清淡，另外，从钢厂情况来看，销售并不是很理想。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动，短期或难以改变；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，另外，税率下调也会拉低现货价格，但因但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑，但因镍铁不锈钢的压制，短期或以震荡为主。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢

黑色建材

钢材：四月开门红，期现价涨量增

观点：昨日期现市场同步上涨，其中现货市场成交火爆，建材成交量27.92万吨，为近期高点，昨日为降税实施首日，前期部分被抑制的采购需求逐渐释放。期货盘面上，主力合约切换至1910合约，短期有望补涨。钢材市场需求及库存都较为正常，但供给端增量过快对价格形成一定压力，为近期的风险点，需关注是否有限产抑制产量增速。总体来看，钢材供需两旺，钢价短期维持高位震荡。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb1910空rb2001正套，可长期持有（3）跨品种：多rb905空hc910，可长期持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化 

铁矿：春风得意马蹄疾，一日看尽长安花

观点：上周，西澳大利亚遭受飓风Veronica袭击，力拓皮尔巴拉地区的铁矿石生产和发运中断，因此公司在本周一宣布削减其皮尔巴拉地区2019年铁矿石发运预期。钢厂秋冬季限产结束，钢材产量持续增加，利多原料铁矿。再叠加最新公布的三月份PMI较上月跳升1.3个百分点至50.5%，结束之前连续三个月的低于临界点状态，3月建筑业商务活动指数较上月上升2.5个百分点至61.7%，而建筑业新订单指数为57.9%，较上月上行5.9个百分点，为15个月来最高，激发市场做多情绪，股市和商品市场普遍上涨，但经济是否触底反弹仍需关注四月PMI指数情况。综合来看，4月1日是增值税从16%下调至13%，三月份PMI表现强于预期，宏观上支撑黑色系商品走强。钢厂近期产量上升，利多原材料端，尤其是事件频发的铁矿，建议回调可逢低买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i05卖i09、买i09卖i01 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差（4）跨品种：买铁矿卖热卷，钢厂产量增加利多原料利空成材，而二季度将迎螺纹消费旺季，故可考虑将热卷作为空头配置

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：焦炭再次提降，煤焦现货趋弱

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流市场配合增值税调整开启第三轮50元/吨调降，降价基本抵消增值税降低影响。目前焦企产能依旧较高，港口库存持续高位，下游采购积极性较低。河北地区高炉逐渐复产，焦炭需求小幅增加，但增量有限。焦煤方面，多数焦企利润下滑程度较大，打压煤价意图较为明显，部分配煤煤种小幅降价。沁源县火灾影响周边煤矿生产，多为动煤，焦煤影响较小。综合来看，短期焦炭库存高位压制焦价，炼焦利润滑落焦煤价格或将呈现疲态。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：产地煤价小幅波动，市场多为观望

期现货：昨日动煤主力05合约+15.2至608.8，5-9价差19.8。产地煤矿逐步复产，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，下游接受程度一般。

港口： 秦皇岛港日均调入量+5.7至61.9万吨，日均吞吐量+7.1至65.3万吨，锚地船舶数39艘。秦皇岛港存维持639.5万吨；曹妃甸港存-10.8至406.6万吨，京唐港国投港区库存+1.8至191.3万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.09至68.37万吨，沿海电厂库存-21.2至1569.15万吨，存煤可用天数-0.69至22.95天

海运费：波罗的海干散货指数689，中国沿海煤炭运价指数-18.97至665.44。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，榆林地区煤矿价格整体平稳，拉煤车小幅增多，个别煤矿有提涨意愿；鄂尔多斯地区煤价小幅波动，煤管票限制较为严格，煤矿出货好转。港口方面，成交较少，需求多以低硫陕蒙煤为主，运费小幅回落。电厂日耗小幅增加，库存下降，近期印尼煤招标较多，印尼煤价格小幅上涨。昨日由于增值税调整，市场多为观望。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘原糖减仓反弹

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.67美分/磅，较前一交易日上涨0.16美分/磅；内盘白糖1905合约收盘价5059元，较前一交易日上涨12元。郑交所白砂糖仓单数量为14877张，较前一交易日减少319张，有效预报仓单6966张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5250元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，评级机构ICRA将2019年印度糖产量从3150万吨下调至3070万吨，但总体仍维持供大于求格局；Archer Consulting等机构分析师和交易商担心巴西压榨延迟导致5月原糖期货可交割量短缺；海南省新榨季于3月31日结束，累积产糖17.02万吨，较上一年度小幅下降0.20万吨。

逻辑分析：国际方面，马邦糖厂收榨速度不断加快，本榨季或将减产，但卡邦产量有所增加，印度全国产量减少幅度或低于预期，原糖价格中枢下移；国内方面，部分制糖集团提价意愿较强，在近日印度产量调增利空期盘的背景下，基差不断走高，后期或有所回归。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉小幅反弹

2019年4月1日，郑棉1905合约收盘价15095元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15628元/吨。棉纱1905合约收盘价24425元/吨，CY IndexC32S为23120元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20937张，较前一日增加45张。

ICAC发布2019/20年度全球棉花平衡表预测，预计产量27.6百万吨，消费量27.3百万吨。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方本周将在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：震荡反弹

CBOT大豆收盘上涨，5月合约涨12.4美分报896.4美分/蒲。USDA报告显示截至3月28日当周美豆出口检验量为73.1万吨，符合市场预期；同时USDA公布私人出口商向中国销售82.8万吨大豆，2018/19年度交货。本周中国代表团将赴华盛顿举行又一轮贸易谈判，市场寄希望两国达成贸易协议。南美方面，截至3月28日巴西全国收割完成75%，高于去年同期和五年均值。随着收割进入尾声，市场有机构上调巴西产量预估；阿根廷大豆收获完成1.6%。

连豆粕昨天日盘震荡为主，夜盘跟随美盘上涨。截至3月29日沿海油厂大豆库存继续由372.04万吨降至354.68万吨，不过4月起国内进口大豆数量增加。上周开机率升至47.07%，预计本周还将继续提高。上周价格下跌导致一部分买家避市观望，但仍有买家低位补库，油厂豆粕日均成交量22.73万吨。昨日成交放量至32.71万吨，成交均价2455（-13），下游对当前价格较为认可，且随着水产旺季到来，菜粕受政策影响未来供给不确定、豆菜粕小价差都导致豆粕添加比例增加。截至3月29日沿海油厂豆粕库存由62.31万吨小幅升至63.22万吨。

上周一部分菜籽菜粕GMO证书获批，加拿大将派专员访华协调菜籽问题；不过目前国内进口商完全暂停从加拿大购买菜籽，未来仍需密切关注政策对国内菜籽菜粕供给的影响。截至3月29日当周沿海菜籽压榨厂开机率12.24%，菜籽库存66.65万吨。消费上，豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，上周菜粕日均成交量1270吨，昨日成交1000吨。截至3月29日菜粕库存由3.55万吨降至2.98万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注中美贸易谈判，美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月起进口大豆明显增加，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利上半年豆粕消费，仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：震荡运行

昨日美豆大涨，持续下跌有反弹需求，叠加特朗普表示中美贸易谈判进展顺利。马盘昨日震荡上行，出口数据利多，ITS表示3月马来出口需求环比增加22.4%，另一家出口数据SGS表示出口需求增加22.9%，作为对比，前25日马来出口仅增加12.4%.

出口改善较多，但市场整体涨幅不大，依然担心3月产出情况。国内方面，整体盘面维持小幅震荡，棕油库存维持在76.6万吨，豆油库存小幅下滑至134.4万吨。整体成交均一般，仅低位吸引部分采购，国内进口模式决定了成为产地转移压力的好去处，二季度目前看进口量不少，后期库存只得有增无减。展望二季度，4月份进口大豆到港增加，国内进口大豆库存可能止降回升。非洲猪瘟疫情实际扩散程度可能远比市场想象的更为严重，粕类需求在下游补库完后难以持续坚挺，对豆油来讲算是相对利好，菜豆价差菜棕价差的持续扩大势必会引起终端更进一步的替代行为，换月完成后或有一波反弹，但终究油脂总体供给压力仍未消除，整体还是以震荡思路对待。

策略：短期单边谨慎偏空，豆棕油空单换月后可逐步平仓等待一次反弹。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中偏弱，东北产区与南北方港口局部地区小幅下跌，华北产区涨跌互现；淀粉现货价格亦稳中有跌，部分厂家报价下调10-20元/吨。玉米与淀粉期价震荡运行，整体小波动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，现实与预期之间的博弈较为突出，接下来关注中下游博弈的走向，非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判亦值得重点留意；对于淀粉而言，目前期价反映供需改善和成本上涨的预期，接下来需要特别留意现实不及预期的可能性。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格大幅回落

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货周末以来大幅回落，贸易监控显示，收货正常偏难，走货变慢，贸易状况显著恶化，贸易商预期转为看稳。鸡蛋期价整体反弹，近月相对强于远月，以收盘价计， 1月合约上涨28元，5月合约上涨59元，9月合约上涨72元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考。考虑到5月期价升水已经大幅收窄，而远月有供应改善预期，预计期价更多趋于区间波动。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，后期可以考虑基于季节性规律做多9月合约，或参考2014年情况介入买9抛1套利。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪:小幅上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.88元/公斤。东北地区全线上涨。东北生猪价格已至阶段性高位，预计近期生猪价格或止涨走稳。山东地区养殖有惜售情绪，近期猪价存上涨可能。河南地区微涨，部分屠企涨0.1-0.2元/公斤。广西猪源充足，市场肥猪偏多，养殖场出栏压力大，短期行情弱势维稳。猪源整体供应减少，养殖户惜售情绪不减。下游消费疲软，屠宰企业维持稳量采购，供需博弈持续不断。目前多地市场低价难收，随时有补涨可能。预计短期局部低价上涨或拉升全国均价窄幅走高。

纸浆：浆价底部反弹，短期走势或偏强

2019年4月1日，纸浆1906合约收盘价格为5346元/吨，价格较前一日上涨0.45%，当日成交量为14.8万手，持仓量为10.3万手。纸浆1909合约收盘价格为5338元/吨，价格较前一日上涨1.18%，成交量为24672手，持仓量为31554手。1906和1909合约价差为8元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月1日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5600-5600元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5450元/吨，智利银星当日销售价格区间为5450-5500元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月1日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5450-5450元/吨，智利明星当日销售价格区间为5450-5450元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5350-5400元/吨。

近日，湖北孝感市孝南区举行了投资10亿元的金红叶纸业(湖北)有限公司三期年产12万吨生活用纸项目正式开工建设活动。该项目是年初孝南区项目集中开工活动后推进最快的项目之一，计划投资10亿元，将于2020年投产达效，项目建成后，产能将达到36万吨，年产值30亿元。

安德里茨新闻报道称，安德里茨集团收到Ilim集团的订单，向俄罗斯阿尔汉格尔斯克地区Koryazhma的工厂提供木材加工设备。供货范围包括去皮和磨削线，加工切屑和树皮的设备，以及先进的SmartWoodyard控制系统。调试定于2021年中期进行。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且预计4、5月份中国纸浆到港量或减少，利于港口库存消化，短期内浆价支撑较强，对纸浆期货持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年04月01日，阴极铜减仓357617.99万元，环比减少2.54%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓868,177.83万元，环比增长8.54%，位于当日全品种增仓排名首位；锌5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和锌分别成交11863637.44万元、11278283.93万元和10309711.99万元（环比：-29.12%、-28.68%、12.32%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月01日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3735.70亿元、3109.64亿元和1950.80亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕小幅反弹，白糖仍处振荡区间

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为14.12%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，伴随着白糖价格回落，重新落入振荡区间，当前白糖60日历史波动率下降至15.32%，平值看涨期权隐含波动率在13.16%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

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