宏观&大类资产

宏观大类：风险在敲门

美国12月建筑指标继续回落，显示出经济的悲观数字继续增加的态势在增强。市场在美联储降低流动性收紧预期背景下，乘着美联储看跌期权再次拧响了周期末端的音乐。市场的情绪似乎又走向了一致看多，在周期的尾端政策的宽松预期又一次给市场打上“强刺激”的预期。而我们知道国内在做的是从实体到金融的供给侧改革，价格效应背后是为了二八分化后的减震；美国是乘着周期高位的高点效应进行着全球利益的再次切割。有得必有失，经济的火车仍未启动，降低了出轨的风险但不改变停滞的担忧。关注风险偏好的降温。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：关注政府工作报告

今日早上的人大会议总理将作政府工作报告，昨日总理指出面对经济下行压力，我们坚决不搞“大水漫灌”，而是在创新宏观调控方式的基础上，通过更大力度简政减税降费，让市场主体特别是民营企业和小微企业有切实获得感，充分激发亿万市场主体的活力和社会创造力。同时，进一步压减政府一般性支出，为企业减税腾出更大空间。我们认为针对经济下行压力，今日可以重点关注财政赤字率的上调幅度、稳就业政策、促消费政策以及房地产政策等几个方面的稳经济政策基调。另外近几日权益市场波动幅度明显加大，虽然政府工作报告对于相关行业的扶持政策将形成对部分行业的利好，但是仍需谨慎应对短期的市场风险。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：通胀预期已经冷却，金银价格维持回调

市场在刻画“周期尾声”、“政策续命”的过程中开启狂欢的模式，带动基准收益率水平的上行和金银价格的调整。从12月的美国经济数字来看，无论是上周末的消费端还是这周一的建筑端，均出现了不甚乐观的回落。而市场在押注政策端更快回落过程中挑起急促上涨的舞步，增加了金银的价格压力。市场从预期政策回档下的利率下降到政策似有妥协后的利率反弹乐观企稳快速切换，我们认为需要关注在这一背景下，实际经济数据的回落速度对于市场波动率的影响，预期差的调整将带来黄金波动率的回升可能。

策略：中性

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：政策预期

在基本面数据相对真空的背景下，期债在前期弱势的情况下出现小幅反弹。短周期来说，两会期间市场的政策预期仍然充斥着金融市场（一档增值税或下调3%），宽信用政策或仍然对期债市场有一定的抑制作用，期债目前仍然缺失一个步入上涨平台的契机，预计短期或将维持震荡走势。未来引领市场重回上行区间的预期或来自于货币的降息政策，由于3月政策事件较多，两会、美联储议息会议等都会对金融资产造成扰动，届时仍需关注预期差的形成。中期来说，根据往年信用周期起步到经济增速企稳的大类资产表现来看，社融底往往先于利率底出现，利率底又前置于经济底。也就是说，假设社融底已经在一季度形成，利率底最快也要在二季度才能构筑。伴随着信用的修复，利率债大概率已经处于牛市的尾部。

策略：中性

风险点：经济环比反弹

股指期货：关注两会期间政策的落地

在基本面数据相对真空且两会期间政策预期相对较多的背景下，股市呈现平台整理后的上冲行情。短周期来说，覆盖制造业的一档增值税税率或有望调低3个百分点，此举或将对企业盈利增速的下滑产生对冲作用，对股市也有相对利好的作用。但是市场仍然面临着一定的风险因素，首先，2月金融数据预计将因为季节性原因出现回落，信用的波动也将抑制股市的表现。其次，美国经济数据出现部分的弱化，海外股市多出现高位回调，这对国内股市或也将产生一定的拖累作用，博弈反弹的多头资金需留一份谨慎。中期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：中性

风险点：贸易摩擦风险

能源化工

原油：利比亚沙拉拉油田复产，美国原油轻质化加快

最近根据DrillingInfo数据，美国原油产量持续增长，但目前其新产出原油的API越来越高，从去年下半年开始，API高于45的原油产量增加了35%，低于45的产量增幅仅不到5%，大部分产出的原油偏向于凝析油品质，石脑油收率高，但AGO、VGO等收率低，目前已经引发炼厂的普遍担忧，考虑到当前中重质原油的短缺，美国炼厂的进料API势必将进一步增加，而这样导致下游产品的产量更加偏向轻质化。

策略：中性，布伦特反套，买三行抛首行

风险：利比亚等国家再度出现供给中断

沥青：现货价格继续上行

本周一3月4日，中石化价格会议后，现货结算价格在炼厂低库存的支撑下再度上调，根据卓创资讯的报道，华东、华北地区上行100元/吨，华南50元/吨。调价后，东北与山东和华东价差缩小，同时在期价小幅回调后，期货升水缩小，期现套保展开幅度收窄。需求方面市场仍然维持较强的预期，但显示情况是社会库存逐步走高，在执行完前期冬储合同后，炼厂是否会继续累库仍然值得关注。维持此前观点，市场变化的关键或将出现在山东炼厂库存大幅上行的时点。

策略：中性操作，关注期现套利情况

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡月差结构小幅走强

近日新加坡市场结构从此前转弱的态势中走出，现货升水、近月月差以及裂解价差均开始回升。虽然当前的供需还比较宽松，但我们认为现在支撑新加坡市场结构的主要是对未来基本面重新收紧的预期。供应方面，3月份全球炼厂进入检修高峰期，并带动燃料油产量下滑，使得流向新加坡的船货量逐步缩减；需求方面，此前受到春节假期影响的船燃需求应该会在本月逐步回归，目前来看船用油对MOPS升水已经出现回升的迹象，昨日380cst船用油码头提货价格对MOPS升水来到2.73美元/吨，在前两周该升水一度跌为负值。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在19美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为112元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为25.75美元/吨，经汇率换算后内盘月差相较外盘月差大概低61元/吨，参考外盘，59价差仍有一定上涨空间，但盘面FU1909-2001正套头寸可能会对59价差形成一定压制。

策略：中性，可考虑FU1905-1909正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：久泰MTO投产预期下，内地继续快速拉涨 

观点：港口市场：港口库存历史高位迟迟未兑现预期去库，负基差继续滚大期现冻结量；3月上中到港阶段性稍增，下一轮外盘压力等待4月外盘春检复工提负。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，内地基差强劲

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO持续正常开车后进入供需平衡

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：期现冻结采购为主，下游接货仍一般

观点：高产量下，目前社会库存绝对水平已至绝对值高位，然而估值并不低，宏观溢价背景下弹性或有限。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，基差给予一定安全边际，然而盈亏比不高

风险：后续累库继续超预期，导致3月中下社会库存季节性拐点出现时已历史高位

PE与PP:宏观利好叠加套保操作，短期推涨，但谨防利好耗尽后，库存和进口带来的冲高回落 

PE:昨日L震荡上行，现货方面，石化周末小幅积压，中游港口和贸易商库存再度累积，不过目前下游受季节性影响和买涨不买涝的心态影响，成交环比小幅好转，但刚需采购依旧偏多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前报价较为坚挺，进口窗口较小，不过目前港口货源积压且后续仍有集中到港，进口窗口面临再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。综合来看，近日受宏观中美贸易战好转预期、降准降息传闻和下游复工传闻，市场心态较好，交投环比活跃，下游补库正常进行；但此波利好过后，进口货源压力以及上中游库存压力将无法回避，价格将重新回归短期偏弱基本面，预计周内走势呈上冲回落态势。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：上冲回落，逢高做空

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PP：昨日PP震荡上行，现货方面，石化周末小幅积压，中游港口和贸易商库存再度累积，不过目前下游受季节性影响和买涨不买涝的心态影响，成交环比小幅好转，但刚需采购依旧偏多。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始走跌，价差方面支撑好转，粉料、丙烯近期企稳，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， 但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。综合来看，近期受宏观利好和甲醇等成本支撑好转，PP价格强势上行，加之负基差下，套保商入场锁住部分货源，使得流通货源减少，PP价格进一步推涨，不过上中游库存压力犹在，进口虽有压力但因近年外盘投产不多，目前外盘货源压力略好于PE，周内上半程仍有小幅上冲动力，下半程利好耗尽后，仍有回撤空间。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：冲高回落，逢高做空

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:现货TA或震荡整理 EG较可能冲高回落

观点：上一交易日TA05震荡为主、夜盘回落，EG06则冲高回落为主。近期聚酯产销低位抬升明显、产品库存累积或临近尾声，负荷后期仍趋回升。TA方面，原料端仍高位坚挺、TA加工费有所修复，供需而言累库或进入尾声、后期有望逐步转入去库通道，3月以后供需偏紧预期将逐步加重；EG方面，需求虽已基本恢复、但现货超高库存尚未明显改善，后期没有较大力度的检修超高库存带来的压力或将持续。价格而言，短期对TA05维持中性观点、震荡整理为主，中长期供需依旧乐观、对05等远期合约持谨慎看多观点、或在震荡中走高，策略上趋势多单持有为主、场外者可寻找回调机会建多；而EG06维持中性观点、走势或呈冲高回落之态，等待冲高抛空机会为主、参考5500附近。

策略：TA短期中性、中期谨慎看多，趋势多单持有为主；EG06维持中性观点，策略上等待冲高抛空机会为主、参考5500附近。跨期，TA正套策略思路为主，关注7-9、5-9、5-7，参考位置50-100、150、50-100附近，3月基差则有望筑底回升。套保，回调阶段下游可考虑买入保值策略（侧重TA端）；TA工厂，有检修计划的可考虑买保策略（调整产出与利润分布为主）；EG关注06合约5400以上区域的期现正套机会、价差参考200-300元/吨附近偏上。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：关注需求端变动，期价高位震荡

4日，沪胶主力收盘12495（-275）元/吨，混合胶报价11600元/吨（-150），主力合约期现价差270元/吨（-345）；前二十主力多头持仓82208（-4551），空头持仓107849（-2142），净空持仓25641（+2409）。

截至上周末：交易所总库存438000（+124），交易所仓单419830（+2200）。

原料：生胶片47.70（+1.64），杯胶40（+1），胶水47.20(+1.50)，烟片50.20（+1.15）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月1日，国内全钢胎开工率为71.80%（+2.47%），国内半钢胎开工率为68.10%(+2.26%）。

观点：昨天期价冲高回落，受周末中美贸易战阶段性缓和事件的提振，1905合约触及近13000元/吨一线，而后回落。现货价格表现依然不错，昨天混合胶小幅下跌，全乳胶上涨，主力合约升水混合胶895元/吨，当前期现价差依然较小，尚不不能对盘面产生明显压力。昨天泰国原料价格上涨明显，进入低产季，原料价格受加工成本支撑明显。3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，但叠加进口量因素，2月份到港量大，造成区外库存持续增加，3月份总的供应或并不比2月份少。且2月份还炒作了产胶三国协商共同缩减出口预计20-30万吨，该事件已经在期货盘面上有所反应，因此3月份来自供应端的支撑不明显。重点关注下游需求，3月开始是传统下游旺季来临的时间点，需求将会比2月份有所回升，但如若没有超预期的消费表现，3月份价格继续上涨空间有限，重点关注现货价格的走势，现货的走弱，造成期现价差的重新拉大，或是期价重新承压的节点。价差没有拉大之前，价格强势或仍可维持。短期暂时观望为宜。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：下游需求没有特别之处，铜价格短期反复程度加剧

4日，现货市场升贴水较上个交易日快速好转，中间商收货热情较高，现货贴水快速收窄，部分品牌转向升水；下游实体需求企业采购一般，以按需采购为主，品牌之间的价差较上个交易日小幅扩大。 

上期所仓单4日延续回升，不过幅度降低，国内库存延续积累，一方面是由于当前的消费力量还不足以使得国内库存转向。另外一方面，由于市场对降税的期待，短期库存继续向中国积累。

4日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，主要是由于降税的预期，使得现货进口对亏损忍受程度进一步的提升，在这种情况下，洋山铜升水报价受到支撑。

4日,LME库存整体下降，美洲仓库继续下降， LME去库存预期不变。不过，注册仓单有所回升，但由于绝对值较低，因此影响不大；另外，COMEX库存延续继续下降。

总体情况来看，降税主要对铜市场的影响主要体现在期现以及期限价差结构，以及进口盈亏方面，不过，因目前处于预期阶段，因此，目前价差距离降税幅度仍有一定距离，主要是预期能否落地的风险概率所致。另外，由于2018年增值税下调已经教育了市场，因此，期限结构已经比较难以获利，主要体现在近月合约买卖价差的扩大，即低价卖盘比较稀少，因此，建议关注内外价差为主。

下游方面，国家电网公司计划，2019年发展总投入5909亿元，固定资产投资额5243亿元，电网投资5126亿元。另外，2018年实际投资方面，2018年国家电网发展总投资5752亿元，固定资产投资额5130亿元，其中电网投资4889 亿元。总体上，2019年电网计划投资较2018年实际投资预期增速4.85%，考虑到计划投资的不确定性，因此，电网需求并没有特别期待之处。

智利1月铜产量为460,064吨，较上年同期减少4.5%，较12月的557,780吨纪录高位下降17.5%。统计局将铜产量下滑归因于国内几大铜矿的矿石品位下降。智利为产铜大国，去年产量达到583.1万吨。2月初，智利铜业委员会预计今年产量将增至1.9%至594.1万吨。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，因降税预期，预估短期供应会以各种方式（原料、成品、废料）方式向中国集中，国内库存短期维持累库；需求方面，整体预期继续维持乏力，国网投资没有特别期待之处，整体上铜价格继续受到供应方面的主导；铜价格反弹格局未变，但铜价格短期反复程度加强。

策略：谨慎反弹

风险：库存积累超预期，需求未能起色

不锈钢：300系不锈钢冷热轧库存继续分化

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续全面上涨：佛山热轧主流成交价上涨150元/吨，无锡热轧主流成交价上涨200元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨200元/吨，无锡冷轧主流成交价上涨100元/吨。近期不锈钢原料镍铁、镍板与高碳铬铁价格持续上行，不锈钢需求逐渐回暖为价格带来支撑，当前热轧供应压力不大甚至偶见缺货现象，但冷轧库存较高供应压力偏大。51BXG公布2月下旬无锡佛山不锈钢库存数据，300系库存环比继续攀升，且高于历史同期，但热轧库存增幅较小，冷轧库存则大幅增加。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格持续上涨，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应紧张，即期原料计算镍铁利润较高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。不过中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格表现偏强。

观点：短期镍铁现货供应紧张，不锈钢厂持续上调镍铁招标价价格，镍铁价格表现较强，为304不锈钢价格带来支撑，但镍铁中线供应压力依然存在，且预期的二季度投产时间在逐渐临近，警惕需求预期过度炒作，中线镍价或不可过于乐观。近期不锈钢市场情绪回暖，热轧货源偏紧，而冷轧供应压力偏大。随着三月份传统旺季临近，宏观环境转暖，后期不锈钢下游需求可能继续改善，但高价难以刺激消费，后期不锈钢价格谨慎偏多，短期涨幅或放缓等待需求回升，后期价格取决于三月传统旺季能否兑现、不锈钢库存压力能否缓解。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求不及预期，库存持续累积。镍铁供应压力开始显现。

锌铝：国内减税预期发酵，锌铝近远基差扩大

锌：LME库存持续下滑至历史低点，当前锌基本面表现平静，但受降税预期影响，国内锌远期合约大幅下跌，近远月价格迅速拉开。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂在高利润下仍存有较强增产预期，市场对于后续供应宽松仍有一定预期，锌价中期或仍将承压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，云铝2019年2月阳极采购价3700元/吨，环比1月降幅150元/吨，企业表示3月价格大概率仍将下调。昨日受税改影响，沪铝近远月价格迅速拉开。基本面变化不大，电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，魏桥再度下调阳极基础采购价，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此预计铝价反弹高度有限。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，轻仓布局空单。套利：现货商择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛LME3月）。

风险点：宏观波动。

镍：终端市场延续分化，镍价格预期高位震荡

4日，进口镍对金川镍贴水上调至450元/吨，进口镍对电子盘升水持平至100元/吨，金川镍升水提升至550元/吨。

4日镍仓单下降126吨，仓单量总量至0.923万吨，现货市场成交相对清淡，原料价格偏高挤压下游冶炼企业利润，下游按需采购。 

4日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日扩大，亏损幅度仍然偏大，现货进口仍然受到一定的限制，国内库存仍然在下降。

4日，LME库存下降240吨，总量下降至19.65万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。近期注销仓单较多，因此现货市场贴水维持，但整体供应处于不断被消耗状态。

镍铁镍矿方面，4日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格4日上调7.5元/镍，另外，镍铁现货暂时仍然偏紧，钢厂仍然被迫接受镍铁企业报价。

另外预期层面，增值税下调预期较为浓厚，对镍影响主要体现在两个方面，国内方面主要是现货短期升水以及近远月价差，另外一个方面进口方面，对现有进口亏损容忍度提升。

不锈钢市场方面，4日不锈钢现货市场价格普遍上调100元/吨，现货市场格局不变，热轧库存较低，因此价格能够跟随原料上调，但冷轧库存较高，价格较为低迷。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场较为分化，热轧受到库存较低的支撑，但冷轧较弱，下游企业无法转嫁原料成本上涨压力；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量，预期未来精炼镍和镍铁价格将会呈现较明显的分化，短期镍价格预期高位震荡。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢、湿法镍

黑色建材

钢材：节后钢材需求逐步释放，市场关注两会开幕

观点：上周Mysteel公布的钢材库存周数据显示，钢材消费启动好于市场预期，螺纹钢价格节节攀升。但随着近期两会开幕，市场传言增值税将降3%，商品价格普遍出现回落，同时市场观望两会期间能否会出现稳增长、稳经济的重大消息钢材价格呈冲高后回落。近期唐山、武安、山东、徐州地区烧结限产50-70%不等，且节后原料端价格上涨的带动下，钢材成本中枢上移，这对钢材有一定支撑作用。建议关注两会期间重要消息，逢回调买入。

策略：1、单边：谨慎看涨；2、跨期：买rb905卖rb910；3、跨品种：做多盘面成材利润

风险：限产政策变化、下游消费增加不及预期、贸易战谈判变化

铁矿：限产引发市场波动

观点：近期唐山、武安、山东、徐州地区烧结限产50-70%不等，对市场信心影响较大，预期转差，盘面价格由周五夜盘大幅拉升转为周一夜盘大幅下跌。从交易数据来看，成交量仍然较好，3月铁矿市场需密切关注钢厂采购进度及烧结限产执行力度。

策略：1、单边：短期中性，但回调可逢低买入；2、跨期：买i905卖i909 正套 ；3、期现：卖现货买盘面做缩基差、买烧结矿做多溢价

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：钢厂限产，焦炭需求滑落

观点：昨日煤焦市场平稳运行。焦炭方面，三月邯郸地区钢厂限产力度增加，焦炭需求降低，焦炭继续提涨概率较低。港口报价虽有提涨意愿，但实际成交较少，近期集港积极性降低。焦煤方面，两会过后煤矿或将逐步复产，供应增加。下游焦企受供应缩减预期影响，采购库存偏低煤种。综合来看，短期焦炭供需平衡，缺乏上涨动力；焦煤短期供应仍较为紧缺，煤价支撑较强。

策略：焦炭方面：中性，限产力度大幅不及预期，供需呈紧平衡格局，等待三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，焦炭库存过高压制，焦企采购焦煤积极性降低，暂时观望。套利方面：1、关注焦炭5-9正套机会，逢低做多；2、低位做多炼钢利润。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：安检力度高压，煤价支撑强

期现货：昨日动煤主力05合约-4.6至615.4，5-9价差22.48。产地煤矿推迟复产，内蒙古煤矿进行为期一个月的安全检查。

港口：北方四港日均调入量-12.2至129.5万吨，日均吞吐量+1.2至136.1万吨，港存-23.7至1306.7万吨。秦皇岛港存-1至545万吨；曹妃甸港存+6至453.7万吨，京唐港国投港区库存-10至172万吨。

电厂：沿海六大电力集团合计耗煤-2.02至68.22万吨，沿海电厂库存-31.89至1688.87万吨，存煤可用天数24.76天。

海运费：波罗的海干散货指数维持664，中国沿海煤炭运价指数+33.96至655.6。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，神府、鄂尔多斯等地部分煤矿复产，但受安检及两会影响，产量及出货均受限。目前供应紧缺，下游需求较高，煤价持续上涨，涨幅在20-30元/吨。港口方面，海运费回升，优质煤紧缺。电厂方面，近期日耗持续维持70万吨左右，但库存仍然较难消化。综合来看，煤矿安全检查目前仍维持高压，供不应求导致价格持续上涨，短期价格有较强支撑。

策略：谨慎看涨，国内外矿山事故多发，国内煤矿复工缓慢，短期供应较为紧缺。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：郑糖震荡整理

重要数据：2019年3月4日，白糖1905合约收盘价5130元/吨，较前一交易日下跌1.18%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5210元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.39美分/磅，较前一交易日下跌0.23美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11516张，较前一交易日减少5张，有效预报的数量为1740张。

根据沐甜科技信息，恒福集团的甘化糖厂已于2月28日收榨，成为2018/19榨季湛江产区第一家收榨的糖厂，此外该集团旗下的前山糖厂以及河头糖厂，也已分别于3月1日和4日收榨，自此湛江产区收榨糖厂总数达3家。

2月份巴西出口糖120.09万吨，同比减少16.23%；其中，原糖出口量为104.81万吨，同比持平；精制糖出口量为15.28万吨，同比减少60.08%。

行情分析：国际方面，印度马邦、卡邦糖厂收榨数逐渐增多，收榨时间较上榨季提前，前期干旱和虫灾的不利影响已逐渐显现，同时泰国本榨季产量情况预计在三月底更为明朗，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，目前处于传统需求淡季，叠加原糖回调，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉纱期货规则修订，棉纱夜盘高开低走

重要数据：2019年3月4日，郑棉1905合约收盘价15340元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15518元/吨。棉纱1905合约收盘价24635元/吨，CY IndexC32S为23130元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19549张，较前一日增加51张。

郑商所修订棉纱期货规则，主要包括调整基准交割品质量指标要求、调整替代品质量指标及升贴水、升级异纤检验办法、调整棉纱标准仓单有效期、设定棉纱出库质量变异允差范围、调整棉纱期货的限仓标准等。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重。中美贸易战方面，美国不提高对华商品关税，市场的悲观情绪有所缓和。国内方面，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计棉花短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕延续弱势运行

周一CBOT收盘上涨，5月合约涨5.6美分报916.2美分/蒲。中美两国将于3月中旬再度举行经贸磋商，同时市场对两国签署贸易协议表示乐观，美国大豆及其它农产品对华出口可能增加。不过也有交易商表示，市场已经厌倦了关于贸易战进展的交易的不确定性。USDA报告显示截至2月28日当周美豆累计出口检验量为84.4万吨，低于市场预估，当周对中国的出口检验量为33.76万吨。巴西2月大豆出口609万吨，环比同比大幅增加；巴西收割继续推进，截至3月1日马州收割完成87.71%%。持续关注贸易战，CBOT预计暂时还将继续震荡。

豆粕继续弱势震荡，主力1905合约收报2291元/吨。供需面，上周油厂开机率继续回升至47.33%，豆粕胀库油厂增加，本周开机率将下降。成交上，上周油厂豆粕日均成交量14.54万吨。昨日低位现货及远期低基差报价吸引成交放量至30.2万吨，均价2485（-20）。供过于求情况下油厂豆粕库存再度增加，截至3月1日由64.47万吨升至70.82万吨。

由于GMO证书收紧引发市场担忧未来我国进口菜籽及菜粕供给，从上周四起菜粕表现强于豆粕。截至3月1日当周，开机率回升至22.65%，沿海菜籽库存小幅增至59.95万吨，菜粕库存增加至3.45万吨。目前还未到菜粕消费旺季，上周油厂菜粕日均成交量仅640吨，昨日成交2000吨。后期菜粕走势单边仍以跟随豆粕为主，和豆粕的相对强弱关系更多受菜粕供给影响，密切关注政策变动。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：贸易战进展，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：夜盘小幅回落

美盘豆类昨日上行，因预期中美达成协议概率增加。马棕油继续跌势，1月底印尼棕油库存约302万吨，环比下滑7%。马盘西马南方棕油协会SPPOMA发布的数据显示，2月1-28日马来棕油产量比1月份同期下降18.6%，机构MPOA的数据则是认为2月前20日产量为环比增加4.2%。另外在出口层面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-28日马来环比出口下滑14.5%，而SGS数据显示相比1月环比减少15.25%。产量逐步恢复，且很可能逐步超出正常值，出口没有跟上，后期马来毛棕油只能继续压价销售。国内油粕比继续走强。非洲猪瘟疫情比较严重的地区的产能去化超过30%，南方地区的中小养殖户的补栏意愿也不高，全国生猪存栏可能同比减少20%以上，豆粕的需豆油的供应受大豆压榨量下降而下降，库存有望继续减少。棕油在持续累积的库存和外盘的打压下持续偏弱。菜油整体维持相对偏强状态，中加关系不够稳定，近期持续上行，主要受市场传言中国禁止给加拿大进口菜籽发放GMO证书，但还没有得到充分证实。华南地区工厂菜籽原料相对紧缺，在正常生产下工厂近期挺价意愿较强。传有油厂近期洗船挺价，需谨慎看待当下传言引起的多头炒作。

策略：在节后粕类需求仍无起色，油厂挺油价的背景下，豆油仍较坚挺，棕油压力较大，后期库存将进一步累积，油脂整体震荡，但分化有望延续。套利上豆棕价差可继续持有，而棕油的反套预计仍有空间。菜油品种受政策扰动，不确定性较强且波动较大，建议规避。

风险: 贸易谈判进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价冲高回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格震荡上涨，淀粉现货价格涨跌互现，华北地区厂家小幅上调10-40元，中粮地销下调50元/吨。玉米与淀粉期价早盘冲高，午后回落，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，在地储入市和一次性轮入传闻的带动下，产区贸易商、深加工企业及其销区需求企业或适当补库，化解农民余粮特别是地趴粮销售压力，带动期现货价格反弹，后期更多关注中美贸易谈判和下游需求情况（重点关注非洲猪瘟疫情），整体不确定性加大，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：转为中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多博反弹，后期或择机做空。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中调整

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格周末以来整体稳定，局部地区小幅波动，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况变动不大，贸易商看涨预期转为看稳。鸡蛋期价早盘上涨，随后回落，整体小幅上涨，以收盘价计， 1月合约上涨12元，5月合约上涨23元，9月合约上涨29元。

逻辑分析：鸡蛋近月升水幅度较大，后期重点关注鸡蛋现货价格5月前上涨幅度，远月相对强于近月，主要源于非洲猪瘟疫情，即猪价上涨后，引发禽肉和禽蛋的替代需求，这意味着远期主要体现为供应增加及替代性需求之间的博弈，但从统计角度看，目前已经反映多数年份的现货价格波动幅度，并在很大程度上反映2014年乐观预期。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期待期价反映2014年现货波动幅度之后，激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价止跌回升

猪易网数据显示，全国外三元均价为13元/公斤。周末至今，全国生猪价格止跌回升。分区域来看，东北地区均价在11.5元/公斤，华东、华中、华北、华南猪价均超过12元/公斤，西南川渝猪价达14元/公斤。受全国猪价普涨效应带动，养猪户压栏待涨情绪非常浓厚。与此同时，仔猪价格一路高升。3月初猪价突然上涨，更多的原因受收储备肉的刺激，从消费端来说，是一年当中最差的，虽说疫情导致的去产能明显，出栏生猪有所紧缺，但猪肉是绝对不缺的。预计短期内猪价仍维持上涨，后期仍有回调风险。

纸浆：浆价宽幅波动，尾盘收跌

重要数据：2019年3月4日，纸浆1906合约收盘价格为5552元/吨，价格较前一日下降0.79%，当日成交量为62.4万手，持仓量为13.9万手。纸浆1909合约收盘价格为5482元/吨，价格较前一日下降1.01%，成交量为17562手，持仓量为27342手。1906和1909合约价差为70元/吨。

针叶浆方面：2019年3月4日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5825元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5700元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5725元/吨。

 阔叶浆方面：2019年2月28日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5725元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

据统计，2月份巴西共出口纸浆106.87万吨，平均日均出口5.34万吨，平均出口价格为561.9美元/吨。与1月份相比，2月份巴西纸浆出口量环比下滑38.09%，日均出口量环比下滑31.97%，出口均价下滑27.8美元/吨。与去年同期相比，纸浆月出口量同比涨幅达16.10%，日均出口量同比下滑24.54%，出口均价增加9.45%（48.5美元/吨）。

3月巴西公牛漂白桉木浆外盘报价为720美元/吨。

欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但国内2018年漂针浆供给同比减少，库存的高企主要是由于阔叶浆。目前港口库存中的阔叶浆大部分为高价位的巴西鹦鹉和金鱼，由于我国月度进口巴西纸浆数量占比较大，此部分高价位浆未在市场流通，市场纸浆有效供给减少，或使得市场浆供给偏紧，短期内低价外盘阔叶浆仍有提价动力。且目前针阔叶浆价差较小,针叶浆和阔叶浆存在替代效应，预计会增大针叶浆需求，针叶浆价格会得到有效支撑,预计4月份外盘针叶浆和阔叶浆美金报价会继续调增，3月份纸浆期货价格仍有上行空间。长期来看，目前欧洲地区以及北美地区印刷书写纸的产量呈逐年递减趋势，中国对于文化用纸和生活用纸的产量则呈逐年递增的态势，中国对于纸浆的需求在一定程度支撑了全球浆价。但是 2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，如果中国对于纸浆的需求出现问题，势必将会对全球纸浆价格产生影响，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：4月份针叶浆外盘美金报价预计仍会调涨，浆价中枢或继续上移，对3月份纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低建仓。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险          

量化期权

商品市场流动性：油脂油料、化工增仓显著

品种流动性情况：

2019年03月04日，天然橡胶减仓158398.94万元，环比减少2.25%，位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓494,909.47万元，环比增长10.57%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和铜分别成交20712374.59万元、16500331.43万元和11921084.21万元（环比：72.09%、30.36%、28.51%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月04日，油脂油料板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5453.03亿元、3243.28亿元和2780.40亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

期权：豆粕继续下行，白糖波动率走弱

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为18.14%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率小幅回落至12.96%，历史波动率则为10.23%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，加之近期影响铜价的各类事件频发，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

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