宏观&大类资产

宏观大类：关注风险的开始

这是结束的开始而非开始的结束。2018年的市场动荡仍将延续，表现在周期尾端的市场和政策挣扎加大了市场的不确定性。1月以来的风险资产和避险资产同涨显示出市场在尾端由于预期修正带来的繁荣。本周开始，国内春节后返工潮开始出现，需要关注实际的需求带来的开工情况。而对于欧美市场，经济数据的依然疲弱带来风险资产调整的压力在逐渐增加，前期的上行是预期的货币政策相对宽松；而后期的宽松是否能更大力度开启需要关注数据更低预期的出现，不及预期的情况一旦发生带来市场的波动料将再次启动，关注风险资产和避险资产逐渐的切换情况。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：货币条件动态优化

昨日中共中央和国务院办公厅印发《关于促进小农户和现代农业发展有机衔接的意见》。较长时期内小农户家庭经营仍将是我国农业的主要经营方式，因此实现小农户和现代农业发展有机衔接将有助于加快推进农业农村现代化。另外央行发布的货币政策执行报告指出继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，报告提到没有必要实施所谓量化宽松政策。不必实施量化宽松再次说明了货币政策不会出现大水漫灌的现象，货币条件的依形势而变也意味着未来央行仍将加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型升级的支持，继续加大对民营企业和小微企业的信贷支持。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：已预期的悲观数据出现，金银获利调整

随着美国相对悲观经济数据的发布，在符合市场此前对于美国经济数据存在回落压力预期的情况下，金银顺势获利回吐。数据显示，美国1月领先指标环比降0.1%，2月Markit制造业PMI初值回落至53.7，增加了美元资产的压力。而与此同时，我们注意到非美端的经济数据更为疲弱，2月欧元区Markit制造业PMI初值降至49.2，2月日本制造业PMI初值48.5，均值降至了荣枯线之下。欧央行会议纪要也再次提及了对于银行的再宽松可能。美欧的分化带来美元的不再走强以及相应的非美货币的压力上升，金银出现调整。

策略：中性

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：强化逆周期调节

由于美联储或将结束缩表的市场预期已经在前期打的较足，预期落地后对期债市场的拉动作用不大。此外，央行发放PSL719亿元，对信用的补充也对利率债产生了一定的打压效应。短周期来说，近期股债跷跷板效应表现较为明显，未来期债想要结束平台整理继续出现上行或需要风险偏好的再度倾斜以及新的预期差出现。中期来说，央行四季度货币政策报告表示未来将继续执行稳健的货币政策，但是没有必要实施所谓的量化宽松，表示前期市场对于央行直接购买国债或是股票的预期打空，但是伴随着央行继续保持稳健宽松的货币政策，对利率来说也是方向上的利好因素，但是目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用，预计未来利率进一步下行的时间仍存但是空间有限

策略：中性

风险点：经济环比反弹

股指期货：减税降费的预期

由于市场对于美联储或将结束缩表的预期打的较足，伴随着市场预期的落地，股指也出现偏震荡的行情。短周期来说，股市预期内的盈利增速下移定价基本已经完成，未来影响其反弹走势的逻辑来源于估值端的变化。一方面，海外经济数据似乎开始显示出疲弱的一面（美国12月核心耐用品订单连续回落，商业投资降温），海外风险偏好或将出现回落，对A股也有拖累作用。另一方面，资本市场减税降费预期或将进一步对市场产生托底甚至拉动作用。但是需要留意的是，1增速并未企稳，叠加股指前期升幅较多，多头资金或将在后续有落袋为安的需求，我们也在此提示股指的冲高回落风险。

策略：中性

风险点：盈利提前触底反弹

能源化工

原油：美国产量出口创新高

昨日EIA公布周度数据，其中产量与出口创历史新高，炼厂开工创一年来低点，整体来看，美国原油增产的部分通过出口的方式进行消化，从而在炼厂进入检修之际库存积累幅度不大，此前美湾炼厂开工与出口的“跷跷板”效应再次体现，当前来看，由于OPEC减产，非美市场可以消化这部分的出口增量，这从布伦特与Dubai近月升水的月差可以体现，但这边际上会使得全球炼厂进料加速轻质化趋势，在产品收率上调节的空间更加狭窄。

策略：中性

风险：无

燃料油：新加坡库存回落，但近期累库压力仍存

根据IES最新数据，新加坡重馏分及渣油库存在2月20日当周录得2055.5万桶，较前一周去库260万桶，降幅11.2%。从进出口数据来看，2月20日当周新加坡燃料油进口量为147.2万吨，较前一周下降31.3万吨；同期新加坡燃料油出口量为62.3万吨，较前一周增加16万吨，因而本周净进口量的下滑是库存回落的直接原因。而从船期来看，本月底到3月初的这段时间新加坡的燃料油到货量预计会有明显的上升，将再度给当地市场带来累库压力。需求方面，根据普氏数据，船用油码头自提货价格对MOP升水近两日有回升的迹象，目前已恢复到3美元/吨的水平，这或许从侧面反映了船用油消费在春节节后的回归，但我们仍需持续关注船燃需求的恢复情况。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在23美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为136元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为21美元/吨，经汇率换算后内盘月差相较外盘月差大概低5元/吨，两地月差在近期明显收敛。

策略：中性，等待原油基本面进一步修复，等待节后船燃需求恢复

沥青：近期随油价保持强势

近期国际油价保持相对强势，对沥青短线行情形成一定支撑。但正如油价仍然面临成品油过剩以及轻重油等一系列结构性矛盾，沥青也存在3-4月份季节性淡季的预期。虽然目前沥青期现市场呈现淡季不淡的特点，但存在回调的可能性，关键时点从沥青自身基本面出发大概率出现在山东炼厂连续累库的迹象之后。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，布局1906和1912合约反套，多SC空BU

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

甲醇：港口库存见顶小幅回落；内地仍未见压力，焦化部分限产

观点：2月下至3月上到港稍放缓，等待下一轮到港高峰，港口库存首度回落；内仍未见销售压力，煤头春检超量，焦化部分限产。平衡表展望2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡，然而外盘keveh230万吨提前投产，4-6月去库幅度缩减。

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车

PVC： 下游复工，成交量逐步恢复；外盘松动，出口窗口仍开关边缘

观点：下游恢复，成交量逐步恢复正常，等待期现套何时消耗；外盘松动，出口窗口仅开关边缘。展望2-3月平衡表快速累库叠加期现冻结潜在释放，暂时观望，偏弱；关注4月进入秋检去库，等待3月中库存季节性见顶高点是否仍同比偏高。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而基差未给予安全边际

风险：后续累库继续超预期，导致3月中社会库存季节性拐点出现时已历史高位

TA与EG:EG超高库存抑制现货 TA库存高点显得过低

观点：上一交易日TA05冲高回落，而EG06低位有所回升。下游恢复速度相对偏慢，聚酯负荷与库存暂处双升常态；TA方面，短期供需变化较小，随着时间的推移后期供需偏紧预期或逐步加重；EG方面，利润持续疲弱已令全球EG供应开始收缩，外围检修较多但国内收缩不足，目前库存历史高位继续攀升,现货承压，未来检修增多叠加需求旺季EG有望进入去库阶段。价格而言，短期对TA05持中性观点，中长期供需我们维持乐观、对05等远期合约持谨慎看多观点或在震荡调整后显著走高，寻找机会分批布局中长线多单为主；而EG06虽然未来几个月有望去库、但受库存极高压制短期可回升空间有限,06升水现货幅度已明显扩大，暂维持中性观点，阶段性反弹行情或需等到国内EG集中检修的来临，策略上等待机会为宜。

策略：TA短期中性、中期谨慎看多，寻找机会分批布局中长线多单为主；暂对EG06维持中性观点、策略上等待机会为主。跨期，TA正套策略思路为主，关注5-7、5-9、7-9，参考位置50-100、150、50附近。套保，回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（侧重TA端）；对于TA工厂而言，有检修计划的工厂可考虑买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

PE与PP：石化库存去化加速，上行驱动边际好转，价格有望继续反弹

PE:昨日L小幅下行，现货方面，石化出厂持稳，上游库存去速已显著好转，交投有限，刚需采购为主。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，伊朗部分货源集中到港，进口窗口逐步收缩，内盘下行，导致卡塔尔、沙特等货源部分倒挂，而后期来看，2月末到港将逐渐增多，同时叠加当前港口库存于假期累计5%-10%，进口窗口在缩小后仍存再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，因春节放假，聚烯烃各类下游开工显著下滑，二月份为传统需求季节性淡季，下游节后开工因当前利润较好，目前来看或早于往年，但从当前静态时间节点来看，恢复依旧一般。近日，负基差下套利商入场，基差回升，综合来看，随着业者逐步归市，成交已显好转，石化去库已明显加速，下游当前开工正在逐步恢复，华北华南地区基本已可以大面积复工，叠加当前下游利润良好，中美贸易战谈判乐观，价格已进入企稳反弹节点，不过下游复工后将先消化前期少量库存，然后逐渐开始补库，届时石化库存压力开始逐步释放，周内聚烯烃价格将会先企稳，之后因石化库存去化到一定程度时，上行驱动转强，行情出现小幅反弹。套利方面，目前操作难度较大，不过PE当前近期总体开工和标品较往年同期稍好，而PP较往年同期更过剩，故当前PE供需矛盾好于PP，且PE成本端支撑较好，故L-P短多为主，而中期来看，因今年外盘PE投产较多，从船期来看PE2月末3月初到港更甚，L-P中空为主。

策略：单边：周内先企稳，之后或有小幅反弹，可多单持有，但不建议过分追涨

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；L-P短多中空

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度，

PP：昨日PP小幅下行，石化库存压力犹在，但环比昨日有进一步好转，现货市场情绪短期情绪好转，价格上行。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始走弱，价差方面支撑好转，粉料、丙烯走强，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， BOPP新单成交不多，交接前期订单为主，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，预计进入3月才会有明显好转。近日，负基差下套利商入场，基差回升，综合来看，随着业者逐步归市，成交已显好转，石化去库开始初步加速，下游当前开工正在逐步恢复，华北华南已大面积复工，叠加当前下游利润良好，并且成本端支撑好转，价格已进入企稳反弹节点，不过下游复工后将先消化前期少量库存，然后逐渐开始补库，届时石化库存压力开始逐步释放，周内聚烯烃价格将会先企稳，再之后甚至小幅反弹。套利方面，目前操作难度较大，不过PE当前近期总体开工和标品较往年同期稍好，而PP较往年同期更过剩，故当前PE供需矛盾好于PP，且PE成本端支撑较好，故L-P短多为主，而中期来看，因今年外盘PE投产较多，从船期来看PE2月末3月初到港更甚，L-P中空为主。

策略：单边：周内先逐步企稳，之后或有小幅反弹，可多单持有，但不建议过分追涨

套利：PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；L-P短多中空

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

天然橡胶：期价冲高，关注短调压力

21日，沪胶主力收盘12325（-135）元/吨，混合胶报价11450元/吨（-100），主力合约期现价差525元/吨（-235）；前二十主力多头持仓86854（-3171），空头持仓114500（-2753），净空持仓27646（+418）。

截至上周末：交易所总库存437021（-96），交易所仓单417640（+3630）。

原料：生胶片44.75（+0.45），杯胶37（0），胶水43.50(+0.50)，烟片47（+0.61）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止1月25日，国内全钢胎开工率为56.92%（-6.67%），国内半钢胎开工率为57.49%(-2.41%）。

观点：昨天沪胶冲高回落，呈高位整理态势，随着这一波价格快速上行，存在一定的调整压力。昨天现货涨跌互现，全乳胶价格表现相对强势，价格继续上行，混合胶有所下跌。最近期价与混合胶价差变化不大，或说明现货暂不会对期价形成拖累。近期产胶国限制出口以及中美贸易战预期缓和的事件促使胶价震荡偏强。就橡胶自身基本面而言，主要是3月份泰国南部将步入停割期，加工厂会在停割之前采购原料备货，该举动对原料价格产生支撑，我们看到最近泰国原料价格维持坚挺。同时，期限价差持续缩窄，盘面套保力量减缓，来自空方的压力减轻。在价格低位，供应端有扰动以及消费有一定预期的情境下，推动胶价持续走强。1月汽车产销数据表现依然较差，但春节前国内将再一次施行汽车下乡以及新能源汽车购置税优惠等政策对后期汽车销售有所拉动，与此同时，假期公布的1月份国内重卡销售数据继续向好亦利好期价，1月重卡销售维持向好，主要是下游对于后期基建需求的良好预期，下游提前备货。但从国内区外库存来看，库存压力依然较大，将会限制胶价的上行空间。2月份供应端转为季节性减少阶段，后期还须重点关注本周下游复工速度，从上周的情况来看，工业品下游复工并不理想，看元宵节后，下游复工是否会加速，以及在市场氛围好转下，是否会激发下游补库需求，或是后期继续上行的动力。关注中美贸易谈判事件的进展及产胶三国会议。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：下游需求尚未启动，限制铜价格涨势

21日，现货市场升贴水较上个交易日有所转弱，现货贴水幅度进一步小幅扩大，下游买盘继续观望，另外，目前市场翘首期盼的下游买盘预估要至3月份；现货市场货源较为充足，使得湿法铜等非交割品牌贴水进一步的扩大，可交割品牌受到套利盘支撑，贴水扩大幅度较小。

上期所仓单21日延续回升，增量在近1400吨，增幅节奏较为平稳，当前季节累库的状况依然持续。

21日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日变化不大，另外，洋山铜升水报价21日持平。

21日,LME库存整体重新下降，仍然以美洲仓库下降为主导，另外，由于印度冶炼厂复产受阻，LME去库存格局预估延续。COMEX库存继续延续下降格局，当前库存绝对量较低。

消息面上，据铜陵有色金属集团控股有限公司消息，集团所属张家港联合铜业公司将在2019年力争稳产高产，全年实现电铜产量30万吨，2月4日至10日，共生产电解铜6000吨，平均日产857吨，意味着联合铜业已经全面达产。

综合情况来看，由于近期精废价差扩大，下游选择面扩大，加上需求尚未启动，以及供应的积累，短期铜价格上涨受阻，但格局暂时依然没有改变。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，但因印度冶炼厂复产在最高法院受阻，意味中国周边冶炼紧张的格局不变，加上印尼铜矿收缩，供应或继续受到限制；另外，中国目前累库力量有限，而LME和COMEX库存比较低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，铜价格反弹回升格局依然维系。

策略：谨慎回升

风险：下游需求未能启动，库存累积超预期

锌铝：多空胶着锌价略有反复，铝锭淡季维持垒库趋势

锌：昨日锌价增仓下跌，市场做空情绪重袭。据了解，下游企业虽已复工，但终端消费并未复苏，企业订单有限生产积极性不足；而以来料镀锌为主的结构件企业反馈，因年前订单仍未签订，但产量直至3月或有释放可能。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期，因此预计短期外围情绪转暖对锌价的提振力度将较为有限，建议空头谨慎持有，不追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，空头底仓持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：电解铝库存维持增加，下游未见明显恢复。随着海外铝市供给端压力或持续释放，预计电解铝成本端支撑仍将下滑。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套。

风险点：宏观波动。

不锈钢：价格继续上涨，但下游观望成交乏力

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续上涨：佛山热轧主流成交价上涨100元/吨，无锡热轧主流成交价上涨100元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨100元/吨，无锡冷轧主流成交价上涨100元/吨。近期不锈钢价格表现坚挺，但下游多处于观望状态，涨价后实际成交乏力，且冷轧库存偏高对价格形成压力，后续几天涨势可能暂止，甚至冷轧价格小幅回落促进成交。今年春节后不锈钢库存增幅不及去年，春节前下游备货量偏少，后期下游工厂可能陆续补库为价格带来支撑，同时镍价的上涨亦为市场带来一定信心。

原料：镍铁——节后中镍矿价格小幅上涨，镍铁价格持续上涨，中线预期镍铁供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应并不宽裕，即期原料计算镍铁利润较好。春节过后不锈钢厂镍铁招标价普遍上涨，镍铁价格表现坚挺。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——近期南非限电影响铬矿供应，部分铬矿山封盘，国内铬矿港口价格持续上涨；节后多数高碳铬铁工厂复工，供应逐渐恢复，但整体开工率受到限电政策的限制，且四五月份高碳铬铁主产区内蒙古限电政策可能升级，高碳铬铁价格或表现偏强。

观点：原料端来看镍铁中线供应压力依然存在，但是短期镍铁供应偏紧，镍铁厂挺价惜售，不锈钢厂亦持续上调镍铁招标价价格，镍铁价格表现较强。今年春节期间不锈钢库存增幅不及去年，当前供应压力可能暂不算很大，不过库存绝对量依然处于高位，本周下游陆续开工后的库存变动成为重要关注点。随着下游工厂逐渐开工，三月份传统旺季临近，且宏观环境转暖、伦镍表现强势，若不锈钢库存在补库需求支撑下出现较为明显的下降，则不锈钢价格可能迎来一轮反弹，但近期不锈钢价格的上涨导致成交乏力，短期可能持稳为主；中线逻辑关注近一两个月内可能落地的中国不锈钢反倾销政策能否为价格带来利好。

策略：谨慎偏多，关注本周库存变动情况。

风险点：不锈钢旺季补库需求不及预期，库存意外累积。

镍：原料价格偏强，镍价格继续受到支撑

21日，进口镍对金川镍贴水持平至300元/吨，进口镍对电子盘微幅度贴水，金川镍升水持平至300元/吨。

21日镍仓单下降157吨，仓单量总量至1.014万吨，现货市场成交延续，不过下游接货不及前面几日积极，进口亏损仍然延续，国内仓单延续下降。

21日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日变化不大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口。

21日，LME库存小幅下降，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，21日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格21日持平。据SMM调研了解，本周华东某不锈钢厂高镍生铁询盘价格为1030元/镍点，到厂含税，较上周成交价格上涨10元/镍点，卖方挺价意愿较强。

不锈钢市场方面，20日不锈钢现货市场价格普遍上调50至100元/吨，钢厂挺价以及库存不是很高，支撑不锈钢价格。 

产业链上，短期供应方面变化不大，镍铁现货依然偏紧，精炼镍则继续以去库存为主，不锈钢库存累积并未超出季节因素的范围，下游需求预期平稳，另外，由于LME精炼镍库存下降格局不变，另外，钢厂陆续再度报出期盘价格，这意味着钢厂原料采购是可以预期的，仍然支撑镍价。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢，湿法镍

黑色建材

钢材：库存加速增加

观点：昨日公布的库存产量数据显示，钢材库存继续增加，其中螺纹社库增126.41万吨，厂库增9.76万吨，热卷社库增13.7万吨，厂库增2.12万吨，库存已快速上升至去年同期水平，而需求端尚未启动，引发担忧。螺纹钢厂库存已超过去年库存量，价格承压。分品种看，热卷产量高但库存累计幅度小，显示消费向好，在近期钢材整体库存压力较大的情况下，热卷表现料好于螺纹。此外，热卷利润在前期下跌过程中已跌至往年低位，而螺纹利润相较于往年仍然不错，通常钢厂利润在一季度后半段开始攀升，建议做多热卷利润。

策略：中性。

套利：正套持有，多卷空螺做扩卷螺差，做扩热卷盘面利润

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：VALE事件余波未平，铁矿石期价继续向下寻支撑

观点：2月20日，VALE将重新获取Brucutu矿区Laranjeiras尾矿坝的运营证书的消息传来，铁矿期货价格应声下跌，回调至前期低点；加之近期杭州等地区连续阴雨天气，对建材消费造成较大影响，螺纹钢等建材社库、厂库累库量已接近去年同期水平，这进一步刺激市场情绪，铁矿主力合约跌至600元整数关口附近。后市继续关注建材成交情况，关注591-600元附近支撑力度。

策略：中性

套利：正套持有

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦化限产持续，焦炭或将期现共振

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，现货提涨后价格企稳，目前山西、山东、河北等地均有不同程度的环保限产措施，焦炭供应较前期有所下滑。焦企产能利用率小幅下滑，且焦炭库存下降，库存逐步转移至钢厂，市场心态逐渐转好。焦煤方面，近期不同地区煤价小幅上涨，煤矿及洗煤厂逐步复产，未来焦煤供应或将有所缓解。此外，传闻大连海关停止进口澳洲焦煤，限制至少维持40天左右，预计影响进口量200万吨左右。综合来看，煤焦市场短期供应或将缩减，焦化限产且库存逐步向下游转移或将导致焦炭期现共振，但短期成材需求暂未显现，等待三月需求证伪。

策略：焦炭方面：谨慎看多，目前山西等地焦企逐步限产，供应逐步缩减，短期焦炭供给或将偏紧，等待三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：谨慎看多，山西部分煤矿仍停产等待检验，且近期进口煤政策及澳洲煤矿事故缩减焦煤供应预期，短期焦煤供应偏紧，逢低做多。套利方面：关注焦炭5-9正套机会，逢低做多。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：港口现货开始回落，期价有望继续调整

观点：昨日动煤期货震荡回落，05合约日盘收至585附近，日耗如期回升，但电厂高库存继续抑制下游采购意愿，贸易商出货增加，港口煤价开始回落，一般煤种甚至按照指数606下浮4-5元出价且成交不佳；内蒙古鄂尔多斯地区煤矿基本恢复，坑口煤价稳中有降。进口方面，国内电厂招标印尼低卡煤偏多，外矿报价上涨，澳煤受国内限制询盘稀少。后期来看，元宵节过后产地煤矿复产数量增加，下游企业也将大面积开工，继续关注供需两侧恢复的节奏，此外澳煤进口限制虽未扩散，但煤炭进口政策风险不确定性仍在，05合约或将继续震荡。

策略：中性，关注元宵节后上下游的复工及进口政策的变动情况

风险：无   

农产品

白糖：原糖日内走低

重要数据：

2019年2月21日，白糖1905合约收盘价5139元/吨，较前一交易日上涨0.55%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5200元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为13.19美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11416张，较前一交易日持平，有效预报的数量为2100张。

据沐甜科技信息，印尼糖精炼商协会主席周二表示，精炼商可能会从海外采购约320万吨原糖，超过已经宣布的280万吨配额，而去年为304万吨；同时，政府已允许中小型食品制造商从炼厂购买糖，准备通过合作社供应，这将意味着需求增加42万吨，进口超过目前的配额量；其还表示，印度一直试图向印尼出口糖，印尼代表团将于2月21日至23日访问印度，会见政府和行业官员，讨论两国间的糖贸易。

行情分析：国际方面，近期原油市场反弹，对原糖形成利多因素，同时截至2月15日，印度马邦本榨季已有6家糖厂收榨，同比上榨季收榨提前，印度减产事实或开始逐渐得到验证，预计原糖震荡偏强；国内方面，前期传闻的广西工业临储政策确认落地，有利于糖厂缓解资金压力，但从1月全国产销数据来看，广西单月销糖量同比滑落为负，不及市场预期，叠加节后将进入销售淡季，市场悲观情绪有所回升，预计短期内震荡为主。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持中性观点。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉窄幅震荡，关注中美贸易磋商

重要数据：

2019年2月21日，郑棉1905合约收盘价15300元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15493元/吨。棉纱1905合约收盘价24530元/吨，CY IndexC32S为23130元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19214张，较前一日增加13张。

商务部召开例行新闻发布会，发言人高峰表示，中美双方工作层已经于19日开始工作，高级别磋商将于21日至22日举行。双方将在上一次高级别磋商的基础上，就有关经贸问题进一步深入沟通。双方经贸团队举行如此密集的磋商，目的是按照两国元首共识，努力达成一致。至于磋商的具体进展程度，要等到磋商结束后才会有进一步的信息发布。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美之间90天暂停互加关税的时间接近尾声，双方将于21至22日在华盛顿继续磋商，市场的悲观情绪有所缓和。但由于双方在贸易方面的分歧较大，预计贸易摩擦一时难以得到有效解决。国内方面，春节假期之后，纺织企业陆续开工，棉花市场买盘询价增加，但由于棉花仓单以及棉布库存的压力仍存，预计郑棉短期走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

昨日CBOT收盘上涨，5月合约涨7美分报923.6美分/蒲。USDA预计2019年美豆种植面积为8500万英亩，低于去年的8920万英亩，也低于市场预估8610万英亩。另外据悉中美两国已经就贸易争端中最棘手的议题起草谅解备忘录，中国或取消对美谷物征收的高额关税，贸易战取得最重大进展。不过今年巴西大豆收割进度历史最快，布交所预估阿根廷今年大豆产量恢复至5300万吨，随着时间推移，贸易战对美豆出口提振将越来越有限，因此CBOT暂时仍将维持震荡走势。

国内豆菜粕昨日低位运行。据悉中国或取消对进口美国DDGS的双反关税，此举将利空国内蛋白原料市场。昨日豆粕成交总量不大为9.1万吨，成交均价2590（-8）。我们对春节后豆粕消费仍持悲观态度，非洲猪瘟疫情发展导致的生猪及能繁母猪存栏下降，春节后本就是猪肉消费淡季，叠加近日速冻水饺事件从市场情绪上不利猪肉消费，随着春节油厂开机率增加，后期油厂豆粕库存可能再度回升。昨日菜粕成交同样低迷仅500吨。目前正值水产消费最淡季，未来需要密切留意政策对菜粕的影响，因中加关系紧张导致3月后国内采购菜籽不多，而放开DDGS对包括菜粕在内的杂粕利空更为明显，预计暂时菜粕单边还将继续跟随豆粕走势。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕单边及基差，需求极度悲观下可能跌破前低，但下跌空间还取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：油脂止跌反弹

美豆类期货昨日上涨，美国农业部预计春季美豆播种面积为8618万英亩，低于预估。马盘棕榈油昨日走强，结束连跌，SPPOMA预估2月前20日产量环比下降8.36%。出口方面，各家机构略有差异。ITS数据显示1-20日马来环比出口增加0.8%，而SGS数据显示相比1月环比减少4.6%，总体出口数据较好。内盘油脂昨日止跌回升。豆油贸易商买货意愿不强，短期工厂大面积恢复开机，但下游消费一般，终端买货意愿不强，提货速度较慢。非洲猪瘟继续威胁豆粕需求，买油卖粕套利交易继续支撑油价。棕油库存回升较大，棕油现阶段库存处在75万吨，由于近期棕榈油成交提货较差，棕榈油库存明显累积。近期由于部分船期推迟到港，贸易商及工厂挺价意愿较强。整体成交看冬季终端消费低迷，下游买货意愿不强。进口利润看，昨日继续回升，三月印尼到港已有利润。豆棕价差走扩，前期我们也提示布局棕油59反套，庞大库存数据压力不小，预计反套仍有空间。菜油因中加关系紧张买船不多，后期还会相对偏强。

策略：单边偏强震荡，豆棕扩大头寸，棕油反套继续持有

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中下跌，华北局部地区持稳，东北产区及南北方港口继续下跌；淀粉现货价格继续弱势，部分厂家报价下调10-30元/吨。玉米与淀粉期价低位震荡运行，各个合约波动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场供需博弈明显偏空，中美贸易谈判引发玉米及其替代品进口的担忧，上游农户仍有售粮压力，下游需求中深加工企业库存相对充足，南方港口库存处于历史同期高位，且生猪养殖行业产能出清后饲料需求尚未恢复，接下来供需博弈的走向值得重点留意；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：谨慎看多，建议激进投资者继续持有前期多单，以前期低点作为止损，谨慎投资者观望为宜，待中下游补库启动后入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格小幅下跌

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价部分地区出现下跌，贸易监控显示，收货正常偏难，走货变慢，贸易状况继续小幅恶化，贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价震荡反弹，以收盘价计， 1月合约上涨32元，5月合约上涨38元，9月合约上涨35元。

逻辑分析：春节前后现货价格大幅下跌，但节后第一周期价低开高走，这与我们之前预期一致，即统计规律和潜在供需利多因素两个方面显示期价继续下跌空间有限，但与此同时，统计数据显示，往年节后低点到5月底鸡蛋现货价格的反弹幅度同样有限，除去2014年因为禽流感导致大量淘汰之外，其他各年度反弹幅度均不超过0.6元/斤，而目前主产区均价近月基差低至-700元，期价反弹空间亦有限。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期升水扩大后激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价小幅小跌

猪易网数据显示，全国外三元均价为12.20元/公斤。全国大部分屠宰场结算价稳定，辽宁、江苏、山东、湖南、云南、山西、湖北、重庆、四川、广西地区屠宰企业有下跌现象，河南地区屠宰企业有上调现象。昨日，云南地区再暴非洲猪瘟疫情，可见各地疫情形势仍有蔓延之势，受疫情影响地区生猪抛售现象将对本地猪价形成压制，同时节后消费淡季加之年前北方屠宰企业冻肉库存处于高位，近月猪价上涨空间有限，预计猪价短期震荡调整为主。

纸浆：期价再创新高，防范回调风险

重要数据

2019年2月21日，纸浆1906合约收盘价格为5614元/吨，价格较前一日上涨2.15%，当日成交量为53.4万手，持仓量为17.1万手。纸浆1909合约收盘价格为5540元/吨，价格较前一日上涨2.40%，成交量为10244手，持仓量为23302手。

针叶浆方面：2019年2月21日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5850元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5700元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5725元/吨。

阔叶浆方面：2019年2月21日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5700元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5675元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

市场消息称，加拿大Catalyst针叶浆狮牌2019年3月份外盘，较上轮提涨30美元/吨，其中雄狮面价733美元/吨，净价720美元/吨；金狮面价743美元/吨，净价730美元/吨。

2月18日至20日全国100家纸厂最新废纸报价信息，废纸价格全面上涨，有95家纸厂上调50-100元/吨，只有华东和华南地区的3家纸厂小幅下调30-50元/吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：外盘美金报价调增，推动期价走高，但港口库存继续累加，终端需求仍有待验证，继续追高存在风险，对纸浆期货持中性观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：纸浆增仓首位

品种流动性情况：

2019年02月21日，天然橡胶减仓198230.31万元，环比减少2.89%，位于当日全品种减仓排名首位。漂白硫酸盐针叶木浆增仓267,716.04万元，环比增长33.00%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；中质含硫原油、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和焦炭分别成交15859814.00万元、13647610.29万元和10568081.22万元（环比：1.14%、-23.11%、-12.21%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年02月21日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4600.17亿元、2753.64亿元和2116.41亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

期权：豆粕低位振荡，白糖波动率回落

近期中美贸易代表进行谈判，谈判结果将对豆粕价格具有显著的影响，因此带动豆粕隐含波动率近期维持高位，而在2月15日谈判结束后波动率有所回落，当前隐含波动率下行至18.43%附近，而豆粕的历史波动率则在14.35%，此前建议的做空豆粕隐含波动率有所获利，建议继续持有。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至15.12%，平值看涨期权隐含波动率在16.31%附近。白糖波动率小幅回落，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价波动逐步放大，但仍处于箱体振荡空间中，平值看涨期权隐含波动率上升至12.48%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，加之近期影响铜价的各类事件频发，可考虑逐步布置做多波动率的头寸

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